浮虧78億，高瓴資本“割肉”隆基綠能

　　撰文 | 大衛(wèi)

　　編輯 | 茶茶

　　6月6日，隆基綠能發(fā)布公告稱，股東之一HHLR管理有限公司（下文簡(jiǎn)稱：HHLR）擬自公告披露的15個(gè)交易日后的3個(gè)月內(nèi)，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)的方式減持其所持有的不超過(guò)37，890，248股，不超過(guò)公司總股本的0.5%。若按照最新收盤價(jià)簡(jiǎn)單推算，高瓴此番減持或?qū)⑻赚F(xiàn)5.49億元，交易完成后HHLR將不再是持股5%以上的股東。

　　公開信息顯示，HHLR是高瓴旗下專注二級(jí)市場(chǎng)投資的基金管理平臺(tái)。截至公告披露日，HHLR持有隆基綠能4.16億股股份，占公司總股本的5.4956%，位列第三大股東，僅次于隆基綠能實(shí)控人李振國(guó)與香港中央結(jié)算有限公司。

　　雖然此次減持比例不大，但作為隆基綠能第三大股東，HHLR在巨額浮虧后選擇部分退出，折射出資本對(duì)行業(yè)深度調(diào)整下隆基綠能盈利能力的謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　2020年12月，高瓴以70元/股，斥資158億，收購(gòu)隆基綠能6%的股份。

　　入股隆基綠能之后，HHLR的收益跟隨隆基綠能的股價(jià)一路飆漲。數(shù)據(jù)顯示，隆基綠能的市值在2021年11月達(dá)到71.68元/股（前復(fù)權(quán)）的歷史高點(diǎn)，市值一度突破5400億元。2022年年中轉(zhuǎn)股后，隆基綠能股價(jià)在當(dāng)年6月還曾突破60元/股的高價(jià)，這也使得HHLR一度實(shí)現(xiàn)了百億浮盈。2021年一季報(bào)顯示，高瓴資本的持股比例為5.85%，并一直保持到2022年第四季度。

　　經(jīng)過(guò)兩次分紅送轉(zhuǎn)后，HHLR的持股數(shù)在2022年6月增加至4.44億股，持股比例仍為5.85%。不包含現(xiàn)金分紅在內(nèi)，HHLR的持股成本從70元/股降至約35元/股。但目前浮虧仍超過(guò)60%。 若算上五年間約4.4億元的分紅收益，高瓴實(shí)際虧損仍高達(dá)近百億。

　　隨著光伏行業(yè)瘋狂擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格雪崩，光伏行業(yè)迎來(lái)了“寒冬期”。被稱為“光伏矛”的隆基綠能，正遭遇嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，業(yè)績(jī)不復(fù)往日榮光，2024年出現(xiàn)近十年來(lái)首度虧損；與此同時(shí)，創(chuàng)辦25年之際，創(chuàng)始人退居幕后，5月26日，隆基綠能創(chuàng)始人之一的李振國(guó)辭去董事、總經(jīng)理及法定代表人職務(wù)，由董事長(zhǎng)鐘寶申兼任總經(jīng)理，并接任法定代表人。

　　在行業(yè)深度調(diào)整的沖擊下，隆基綠能去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收825.82億元，同比下降36.23%；對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)為-86.18億元，同比下滑180.15%，出現(xiàn)近十年來(lái)首虧。事實(shí)上，公司2023年增長(zhǎng)已顯乏力，營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)增速分別為0.39%、-27.41%。

　　隆基綠能董事長(zhǎng)鐘寶申在致投資者信中表示，隆基綠能2024年業(yè)績(jī)的大幅下降，外因是行業(yè)供需失衡，開工率不足，光伏產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下跌。行業(yè)技術(shù)快速迭代，PERC產(chǎn)能淘汰帶來(lái)資產(chǎn)減值；內(nèi)因是隆基綠能經(jīng)營(yíng)管理中諸多失策的積累。

　　2025年一季度，隆基綠能繼續(xù)虧14億元，已連續(xù)六個(gè)季度虧損。核心原因在于行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩：全球光伏組件需求僅500GW，但產(chǎn)能高達(dá)800GW，價(jià)格戰(zhàn)下組件價(jià)格跌破1元/W，全產(chǎn)業(yè)鏈陷入虧損。

　　除行業(yè)供需失衡導(dǎo)致產(chǎn)品降價(jià)外，持續(xù)的產(chǎn)能擴(kuò)張以及BC產(chǎn)品量產(chǎn)失利暴露了隆基綠能在戰(zhàn)略層面的失誤。2023年以來(lái)，公司資產(chǎn)減值的問(wèn)題突出。2023年，美國(guó)海關(guān)暫扣令導(dǎo)致部分產(chǎn)品于美國(guó)海關(guān)滯留時(shí)間較長(zhǎng)，期間產(chǎn)生明顯跌價(jià)，導(dǎo)致2023年的資產(chǎn)減值損失激增238.43%至70.25億元。

　　2023年下半年，隆基綠能新產(chǎn)品出現(xiàn)了嚴(yán)重的研產(chǎn)銷脫節(jié)的錯(cuò)誤，HPBC1.0產(chǎn)品功率、成本沒(méi)有與競(jìng)品拉開差距，卻大規(guī)模投產(chǎn)，導(dǎo)致庫(kù)存急劇上升，造成巨額存貨跌價(jià)損失。2024年下半年，隆基綠能開始停產(chǎn)該產(chǎn)品，對(duì)產(chǎn)線進(jìn)行新一代BC技術(shù)的改造升級(jí)又造成了大量的停產(chǎn)損失。

　　業(yè)績(jī)的大反轉(zhuǎn)導(dǎo)致隆基綠能的股價(jià)持續(xù)下行，上演了“A字殺”行情。截至減持計(jì)劃公告發(fā)布日（6月6日），隆基綠能股價(jià)僅剩14.47元/股，總市值1097億元，僅巔峰期的約20%。高瓴持股市值縮水至60億元左右，即便算上歷年分紅，浮虧仍高達(dá)數(shù)十億。

　　隨著隆基綠能股價(jià)下行，HHLR早有減持想法。2023年3月20日，HHLR將持有隆基綠能的部分股份通過(guò)轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)借出，出借股份數(shù)6448萬(wàn)股，占總股本的0.85%。出借股份到期歸還后，HHLR的持股比例卻由原來(lái)的5.85%變?yōu)?.98%。在這期間，HHLR悄無(wú)聲息減持了約0.87%的股份。

　　高瓴希望通過(guò)轉(zhuǎn)融通+其他方式例如大宗交易等實(shí)現(xiàn)權(quán)益變動(dòng)，將持有隆基綠能的股權(quán)比例降至5%以下，以此規(guī)避信披義務(wù)，方便后續(xù)減持。

　　同年11月，HHLR因涉嫌違反限制性規(guī)定轉(zhuǎn)讓隆基綠能股票被中國(guó)證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。

　　被立案后，HHLR承諾在1個(gè)月內(nèi)購(gòu)回此前減持的股份，并于去年二季度完成增持承諾，持股比例5.5%，并一直持有至今。

　　如今剛滿一年，HHLR再度謀求減持。據(jù)隆基綠能披露，最新減持計(jì)劃實(shí)施后，HHLR將不再為公司持股5%以上股東。這同樣意味著，HHLR若后續(xù)繼續(xù)減持，將無(wú)需予以公告。

　　隆基綠能的遭遇是光伏行業(yè)的縮影。從2021年5500億市值到如今不足1100億，全行業(yè)正經(jīng)歷“高景氣→瘋狂擴(kuò)產(chǎn)→價(jià)格戰(zhàn)→資本撤離”的死亡循環(huán)。2024年國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)注銷數(shù)量同比增長(zhǎng)23%，連晶科、天合光能等盈利企業(yè)也大幅縮減資本開支。

　　持股五年多，高翎一直在尋找最佳退出時(shí)機(jī)，但隆基的股價(jià)短期內(nèi)難有起色，割肉可能是其唯一選擇。

　　高翎的減持，也說(shuō)明資本可以助推產(chǎn)業(yè)，但代替不了產(chǎn)業(yè)本身。

　　近期，高瓴也大幅減持了百濟(jì)神州，持股比例從超過(guò)10%降至不足5%，套現(xiàn)超過(guò)百億。同期，高瓴也加大了投資，寧德時(shí)代、恒瑞醫(yī)藥、蜜雪集團(tuán)在港交所上市，高瓴都進(jìn)行了加持，尤其是投資蜜雪集團(tuán)收獲頗豐。