業績修復、估值低企：中國金融科技公司上半年交出不同答卷

在經歷了數年的收縮與監管考驗后，中國金融科技行業正在顯露新的復蘇跡象。資本市場對這一板塊的興趣重新抬頭，直接原因便是幾家在美上市的頭部公司—奇富科技、信也科技、樂信和小贏科技—紛紛交出超預期的半年報。不同于前幾年單一依賴規模的“粗放式增長”，今年上半年，它們的成績單更像是一場“多維度的答卷”：有的通過科技賦能重塑收入結構，有的憑借國際化打開新市場，還有的在風險成本下降中修復盈利能力。

量增與結構重塑的兩條路徑

上半年，這四家公司在收入和利潤上幾乎都交出了一份“超預期”的成績單，只是路徑各不相同。

從營收來看，小贏科技增速最快。公司二季度實現營收22.73億元人民幣，同比大漲65.6%，在一眾平臺里脫穎而出。這背后是小贏貸款撮合與發放規模飆升至389.9億元，活躍借款人數同比增加七成以上。小贏的體量尚小，但這種“量”的爆發極易在財報端體現，直接拉動收入的跳升。

奇富科技依舊是體量最大的玩家。二季度凈營收達到52.16億元，較去年同期增長約25%。公司強調平臺化和輕資本模式，服務費與技術輸出占比提升，幫助在監管趨緊的環境中保持收入穩步增長。更值得注意的是，奇富二季度促成的貸款總額超過846億元，雖然環比略有收縮，但年增幅仍達16%，顯示公司在擴規模與守質量之間做出平衡。

信也科技則走了一條“穩中有升”的路線。Q2凈營收35.78億元，同比增長12.9%，累計上半年營收70.6億元。其中，海外業務成為亮點：二季度國際收入7.97億元，同比增長41.5%，貢獻度首次超過22%。這條國際化曲線正在逐漸變成信也的第二增長引擎。

樂信的營收走勢略顯曲折。二季度總營收35.87億元，同比下降1.5%，但環比卻反彈16%。細看結構，科技賦能收入同比增長55%，電商分期平臺收入增長11%，而信用撮合類收入則因APR下降與提前還款率上升而收縮。換句話說，樂信雖然在總營收上承壓，但正在完成從傳統息差向科技與場景驅動的轉型。

利潤端的表現更能說明問題。樂信最具戲劇性，二季度凈利潤5.11億元，同比猛增126%，上半年凈利累計9.42億元，凈利率較一季度提升了34個基點。信也的凈利潤也保持高增速，二季度達到7.51億元，同比增長36.4%，非GAAP經營利潤更是突破8.5億元，主要得益于質量保證承諾損失減少和國際業務擴張。奇富科技Q2凈利潤17.31億元，非GAAP凈利18.49億元，上半年合計凈利超過35億元，凈利率長期維持在35%以上，顯示公司營運效率持續高效。小贏科技雖然基數較小，但同樣實現了Q2凈利潤5.28億元（非GAAP 5.93億元），同比增長27%，顯示放量帶來的經營杠桿效應。

簡而言之，上半年四家公司的增長邏輯可以概括為：小贏靠“增量”沖高，信也靠“內外雙輪”，樂信靠“結構切換”，奇富則憑借規模與效率“雙保險”維持高利潤率。盡管路徑不同，但都指向同一個結果——收入與利潤的雙修復，行業進入新的復蘇周期。

資產質量與業務動能：從防守到攻守平衡

收入和利潤改善的背后，是資產質量的穩定乃至修復。幾家公司的90天以上逾期率均保持在低位：奇富和信也約為1.9%—2%，樂信較一季度有所下降至3.1%，小贏的中短期逾期率同比明顯改善。這一“集體下行”說明去年底行業普遍面臨的資產質量壓力已經得到緩解。

不過，幾家公司的擴張路徑存在差異。奇富和樂信仍以內地市場為核心，奇富二季度在貸余額約1400億元，復借用戶貢獻超過九成，確保了組合穩定；樂信則更加倚重電商和分期場景的拉動。信也科技則把增長的第二曲線押在海外，二季度國際交易量同比增長近四成，收入占比超過22%，并通過AI風控在東南亞市場迅速復制中國經驗。小贏科技幾乎完全依賴國內市場，但通過推出“WinAgent”智能體平臺，將AI應用在客服、貸后和風控環節，把原本數周的開發周期縮短到數小時，極大提升了效率。

更有意思的是，AI在今年已經從“錦上添花”變成了行業的“經營骨架”。無論是奇富在反欺詐和催收路由上的應用，樂信在運營與分期場景的滲透，還是信也的跨境風控模型遷移，都在說明一個事實：未來的競爭已不只是“資金成本之爭”，而是“算法與數據能力之爭”。

估值與市場預期：被低估的盈利機器？

如果只看財報，這四家公司上半年幾乎都稱得上“超預期”。但資本市場的反應卻不完全同步：截至目前，它們的市盈率普遍只有2-6倍，明顯低于美股同類公司的定價。

在美國，SoFi二季度凈營收8.55億美元、凈利9700萬美元，市場給予其近50倍的市盈率；Upstart剛剛扭虧為盈，仍能享受30倍以上的前瞻PE；Affirm尚未穩定盈利，但憑借“先買后付”的故事拿到7-8倍的市銷率。相比之下，中國幾家公司的盈利能力并不遜色：奇富上半年非GAAP凈利潤接近38億元，樂信凈利同比翻番，信也和小贏的利潤增速也都在兩位數以上。但它們的股價仍停留在低估值區間。

這種剪刀差，一方面源于中概股固有的風險溢價，另一方面則是“敘事”的差別：美股投資者愿意為“生態”和“未來市場”付費，而中概平臺的增長更依賴效率與風險控制，看起來缺乏故事性。但如果盈利的確定性持續被驗證，分紅與回購不斷兌現，低估值本身極有可能成為最大的吸引力。

四家金融科技公司的半年報，像是一場行業期中考試。有人靠規模取勝，有人依賴結構調整，有人把海外市場開辟成新舞臺，有人則通過AI在效率上跑贏同行。它們的共同點是：盈利恢復、風險可控、科技落地。

對于投資者而言，更值得關注的是下一個問題：資本市場何時愿意用更高的倍數去定價這些已經進入“穩定盈利期”的平臺？如果答案在于盈利兌現、股東回報與風險溢價的逐步下降，那么今年上半年交出的這份答卷，也許只是修復行情的開端。