中順潔柔半年報：生活用紙毛利率五連跌，第二增長曲線七年未破局

在2025年上半年A股消費板塊的業績披露潮中，中順潔柔（002511.SZ）交出了成績單：營收同比增長7.67%至43.30億元，歸母凈利潤更是以71.44%的高增速攀升至1.50億元。

但其核心業務毛利率連續五年下滑、研發投入大幅收縮、布局近七年的個人護理等第二增長曲線營收占比不足1.5%。

毛利率五年縮水13.77個百分點

作為中順潔柔的營收支柱，生活用紙業務在2025年上半年實現營收42.80億元，同比增長8.17%。

但深入分析盈利數據便會發現，其上半年毛利率同比下滑0.29個百分點至32.42%，這一數字較2020年上半年的46.19%已累計縮水13.77個百分點，五年間毛利率降幅超三成。

毛利率的持續下滑，背后或許是國內生活用紙行業長期陷入“價格戰”的困境。早在2024年3月，中順潔柔董事長劉鵬就在內部信中坦言，行業正面臨“產能嚴重過剩、價格戰沒有最低只有更低”的復雜競爭環境。盡管同為行業頭部企業的恒安國際在2025年半年報中提到“國內紙巾市場促銷競爭趨緩”，但其紙巾業務毛利率僅為21.9%，低于中順潔柔近10個百分點，這一對比更凸顯出當前生活用紙行業整體盈利空間被壓縮的現狀，即便頭部企業試圖緩解價格競爭壓力，行業整體的盈利水平也已難以回到此前的高位。

對于毛利率下滑的問題，中順潔柔在半年報中并未給出明確的應對方案，僅提及“成本管控持續完善”。但從數據來看，成本管控的效果似乎并未完全抵消行業競爭帶來的盈利壓力。

2025年上半年，公司銷售費用同比增長6.32%至9.2億元，銷售費用率維持在21.25%的較高水平，而同期研發投入卻同比大幅下滑38.68%至8553.49萬元。這種重營銷、輕研發的策略或許能在短期內拉動營收增長，但長期來看，缺乏技術研發支撐的產品升級將難以幫助企業在同質化競爭中建立差異化優勢，反而可能進一步加劇主業盈利的下滑壓力。

值得注意的是，投資者對生活用紙業務的提價預期也未能得到明確回應。2025年8月，有投資者詢問公司是否有提價打算，中順潔柔僅以“根據市場和成本變化等情況及時調整價格政策”作答。

個護業務營收下滑超兩成

為了擺脫對生活用紙業務的單一依賴，中順潔柔早在2019年就開始布局第二增長曲線，推出了衛生巾品牌“朵蕾蜜”，此后又相繼進軍嬰兒護理、成人失禁護理、護膚、家清等多個賽道。

然而，經過近七年的跨界布局，公司的第二增長曲線不僅未能成為支撐業績的重要力量，反而出現了營收下滑的情況。

2025年上半年，中順潔柔個人護理及其他業務營收同比下滑22.75%至4965.01萬元，營收占比不足1.5%。這一數據意味著盡管公司在個護等領域投入了大量的資源和精力，但該業務至今仍處于“微利甚至虧損”的狀態，未能為公司貢獻實質性的營收增量。

對比同行業企業，恒安國際以“七度空間”為代表的衛生巾產品已成為其重要的營收來源，即便在2025年上半年面臨“國內品牌電商渠道促銷沖擊”，仍保持了一定的市場份額，而中順潔柔的個護業務卻始終未能打開市場局面。

從業務布局來看，中順潔柔在個護領域的產品矩陣看似豐富，但核心爆款產品仍需要耐心打磨。以衛生巾品牌“朵蕾蜜”為例，自2019年推出以來，該品牌在市場上的知名度和滲透率始終較低，未能與七度空間、蘇菲等頭部品牌形成競爭優勢。

中順潔柔在半年報中表示，將通過“強化產品終端推廣、精準品牌營銷與多元化渠道布局”提升高端個護產品的市場滲透力。但從過往表現來看，公司的營銷推廣策略似乎未能達到預期效果。

2025年上半年，公司銷售費用同比增長6.32%，但個護業務營收卻同比下滑22.75%，營銷投入與業務增長呈現“反向走勢”，這也反映出公司在個護業務的市場定位、品牌運營等方面存在需要改善的地方。

轉型之路待時間檢驗

回顧中順潔柔2025年上半年的業績增長，不難發現其營收和凈利潤的增長在很大程度上依賴于“原材料價格回落”這一外部因素。公司在半年報中也明確表示，業績增長受益于“原材料價格回落，疊加成本管控持續完善及管理效率提升”。

然而，原材料價格的波動具有不確定性，一旦未來原材料價格反彈公司的盈利增長將面臨較大壓力。

更為關鍵的是，該公司的轉型方向似乎還不是很明確。一方面，生活用紙業務面臨行業產能過剩、價格競爭激烈的困境，毛利率持續下滑的趨勢短期內難以逆轉；另一方面，個護等新業務未能突破瓶頸，難以承擔起“第二增長曲線”的重任。

從行業趨勢來看，國內生活用紙市場已進入存量競爭階段，企業要實現可持續發展，要么通過技術創新提升產品附加值，要么通過拓展新業務開辟增量市場。

對于中順潔柔而言，若想在激烈的市場競爭中站穩腳跟，公司亟需改變“重營銷、輕研發”的經營策略，加大對核心業務的技術投入，提升產品毛利率。

同時，重新審視個護等新業務的發展戰略，聚焦核心品類，打造差異化優勢，真正培育出能夠支撐公司長期增長的第二曲線。

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