不負起風季！工銀瑞信“雙面鏡”透視

破繭突圍，王者歸來

作者：巖石

編輯：張戈

風品：一然

來源：首財——首條財經研究院

真正的舞者，不會辜負每一個起風季。

2025年以來，中國資本市場顯露出結構性牛市特征。wind數據顯示，截至2025年6月30日，北證50指數上半年表現最強，累計上漲39.45%。中證2000指數表現次之，累計上漲15.24%。進入8月下旬，北證50再現連創歷史新高的行情，8月19日盤中最高觸及1637.50點，開市以來首破1600點整數關口。

港股市場同樣不逞多讓，恒生指數上半年上漲20%，漲幅在全球主要股指中位居第三。

水大魚大，基金市場也迎來業績復蘇。Morningstar晨星中國最新發布的業績榜單顯示，截至6月30日，工銀瑞信基金憑借卓越的管理能力和出色的投資業績脫穎而出。共17只基金獲評三年期五星基金，13只基金獲評五年期五星級基金，7只主動權益類基金榮獲十年期五星基金評級。

主動權益、債券、量化、QDII多面開花、均有佳作，工銀瑞信做對了什么？還有無短板隱患呢？

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固收“穩”與“進”

公開資料顯示，工銀瑞信基金管理有限公司是我國第一家由銀行直接發起設立并控股的合資基金管理公司，其中工商銀行持股80%，瑞士銀行持股20%。

2024年報顯示，工銀瑞信基金凈利潤21.1億元，報告期末總資產251.06億元，凈資產208.36億元。

放眼基金江湖，根據股東背景，大體可分為券商系、銀行系兩股勢力。與前者強大的投研能力相比，銀行系銷售渠道優勢往往更明顯，多依靠穩健保守的固收產品起家。

天天基金網顯示，截至8月5日，工銀瑞信基金總規模7823.33億元，其中債券型基金同期規模達2007.40億元，排在171只同類基金的15位。截至8月25日，旗下債券型基金近6個月收益率2.10%，高于1.78%的行業均值；近一年收益率為4.64%，低于同類4.65%收益均值。

其中，工銀可轉債優選債券A以近一年24.60%的漲幅，領跑旗下所有債券型基金。工銀瑞盈18個月定開與工銀雙債增強債券則以20.82%和20.62%漲幅，分列二、三位。都說大樹底下好乘涼，背靠“宇宙行”，固收類產品已成為發展主引擎。

不過，這不代表無懈可擊。相較靚麗收益率，整體規模卻不算出眾，市場號召力待提升。天天基金網顯示，截至2025年6月30日，三只基金規模分別為僅為1.21 億元、8.19億元、0.51億元。

其次，若拉長周期看，收益穩定性方面也需加勁兒。以收益冠軍工銀可轉債優選債券A為例。截至8月25日，該基金近1年、近2年、近3年收益率分別為28.96%、14.82%、-6.57%。排在近千只同類型基金的100位、177位、696位，天天基金網四分位排名分別為優秀、優秀、不佳。

好在，工銀瑞盈18個月定開含金量更高。天天基金網顯示，截至8月25日，該基金近1年、近2年、近3年收益率分別為22.61%、23.45%、27.71%，其中近三年的收益率排在788只同類基金的第4位，近2年表現排在983只同類基金的56位，其由基金經理周暉管理。

公開信息顯示，周暉2011年加入工銀瑞信,曾任固定收益部高級研究員、專戶投資部投資經理、養老金投資中心投資經理。2021年3月18日起擔任工銀瑞信瑞盈18個月定期開放債券型證券投資基金基金經理，累計任職時間超4年5個月，任期收益率26.12%，高于同類平均的16.21%。

傳統固收產品方面，截至6月30日，工銀瑞信貨幣基金規模3739.28億元，排在145只同類基金13位。貨幣型基金近6個月收益率0.69%，高于0.66%行業均值；近1年收益率1.52%，高于1.43%行業均值，近3年收益率5.57%，高于5.22行業均值。

綜合來看，相比債券型產品，收益率更穩健的貨幣基金產品競爭力更強。兩類型基金互為犄角、穩中有進，撐起工銀瑞信發展基本盤，合計規模近5800億元，占總規模比接近75%。

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ETF規模破千億

差異化之路野望

梳理市場當紅“炸子雞”，ETF基金當列其中。憑借透明、高效、交易成本低等優勢，在資產配置中扮演愈發重要的角色。Wind數據顯示，截至2025年8月21日，全市場ETF總規模破4.8萬億元，較2024年底增長1.04萬億元，增幅達27.88%。

工銀瑞信基金也捕捉到了市場紅利。截至8月1日，工銀瑞信指數型基金規模1016.73億元，排在129只基金的第16位。較2023年末的361.17億元，不到2年時間增長近兩倍。

但相比華夏基金8199億元，易方達6414.57億元的頭部規模，仍存較大差距。

同時，隨著市場快速擴容、浮動費率改革，降費競爭與同質化問題也不容忽視。

Wind數據顯示，截至8月25日，前15家公募基金公司旗下ETF合計管理規模超4萬億元，約占全市場ETF規模的85%。賽道馬太效應愈演愈烈，頭部基金間的降費大戰進行了多輪較量。

據北京商報消息，2025年5月，華夏中證滬深港黃金產業股票ETF及聯接基金將調低管理費率、托管費率至全市場同類產品最低費率水平，即0.15%和0.05%。

8月，天弘創業板ETF及其聯接基金宣布將綜合年費率降至0.2%。目前ETF市場指數基金最低一檔費率已下探至0.2%區間。拉長周期感受更加明顯，相比2023年末，目前寬基ETF費率降幅超70%。

另一廂，新基金發行熱情不減。據大河財立方消息，2025開年以來，全市場有212只ETF提交申請，其中大多數已掛牌上市，產品數量增速均處于高位。

行業分析師王婷妍表示，與偏股型、混合型基金不同，ETF基金屬于被動型基金，更看重偏離率，不會主動尋求超越指數表現，因跟蹤相同的指數，易存在較大的同質化問題。

為此，工銀瑞信加大了ETF基金差異化布局。在行業與主題賽道方面，注重緊扣產業發展趨勢和投資者需求熱點。推出恒生科技、北證50、科創、中證1000等寬指產品，同時又布局了互聯網、半導體芯片、科技、創新藥等熱門行業。

證監會官網顯示，8月20日第二批科創債ETF集體上報，包括工銀瑞信、華安、天弘、大成、銀華、萬家、匯添富等14家基金公司旗下產品。

豐富指數基金產品的同時，工銀瑞信部分指數基金也取得不錯收益。天天基金網顯示，截至8月25日，工銀北證50成分指數近一年漲幅高達123.91% ，位列工銀瑞信指數型基金漲幅榜第一。工銀中證1000指數增強A與工銀創業板ETF聯接A，則以82.09%與78.75%的漲幅分列二三位。

遺憾在于，與固收產品相似，工銀瑞信指數高收益產品同樣存在影響力不足的問題。天天基金網顯示，截至2025年6月30日，工銀瑞信指數前收益前三基金規模分別為2.34億元、0.31億元、0.13億元。工銀中證1000指數增強A與工銀中證稀有金屬主題ETF，已淪為5000萬清盤線以下的“迷你基”。

對此，行業分析師孫業文認為，隨著A股市場回暖，ETF規模猛增，行業馬太效應也在加劇。工銀瑞信雖實現規模增長，與頭部公司仍有一定差距，其高收益產品規模普遍偏小，面臨“迷你基”困境。破局關鍵在于持續推動差異化布局與提升產品影響力。

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精耕QDII十七載

挺進全球資管百強

好在，背靠“宇宙行”，工銀瑞信國際化方面具有先發優勢。

作為國內首批布局發行QDII的基金公司，2007年末工銀瑞信推出首只QDII產品——工銀瑞信中國機會全球配置股票基金。

基于多元化的QDII產品體系與精細化運作，工銀瑞信的投資范圍覆蓋中國香港、日本、印度、美國等多個市場，為投資者追求長期收益、參與海外多元化的企業成長提供了專業路徑。

以港股為例，作為與中國內地市場聯動最緊密的境外市場，向來是境內投資者跨境配置的首選。天天基金網顯示，截至8月21日，工銀瑞信旗下工銀香港中小盤股票（人民幣）近1年近2年近3年收益率分別為71.68%、54.68%、34.44%，分別排在同類型基金5/69、21/60、24/39位。

同時，憑借較深布局的產品線和較強投研實力，工銀瑞信在亞太新興市場也很活躍。以工銀印度市場證券投資基金（LOF）人民幣為例，據Morningstar晨星數據顯示，截至2025年6月30日，該基金近五年業績在“QDII亞太區不包括日本股票”類別基金中排名第一（1/9）位，顯著領先于同類產品。

海闊任魚躍，全面且領先的QDII產品線提供了全天候投資服務。天天基金網顯示，工銀瑞信旗下中國機會全球配置股票（QDII）位列同類前十；新經濟靈活配置混合（QDII）的美元與人民幣份額均躋身同類前七。

2025年7月，歐洲知名出版集團“歐洲投資與養老金”（Investment & Pension Europe，IPE）發布了“2025全球資管500強”榜單。共57家中國資管公司入榜。整體而言，中國機構排位顯著提升。其中，易方達基金、華夏基金、南方基金、工銀瑞信分別位列全球第61名、第80名、第82名和第96名。

整體來看，作為國內QDII業務先行者，精耕十七載的工銀瑞信已形成產品矩陣組合、綜合跨境投研實力，旗下多只基金業績居前。隨著中國資管機構全球影響力提升、金融市場進一步開放，公司有望進一步增強影響力，成為中國投資者布局海外、共享全球增長機遇的重要橋梁。

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五個挑戰、四大戰役

期待王者歸來

當然，拋一枚硬幣，永遠有正反兩面。肯定工銀瑞信成績的同時，也需清醒認識到公司發展面臨的挑戰，如規模增長、盈利能力、投研團隊穩定性、產品結構及合規管理等方面均或多或少有待精進。

一、規模增長陷入停滯，行業排名下滑：

天天基金網顯示，自2021年資產管理規模破8000億元大關后，工銀瑞信的規模增長動力減弱。截至2025年8月5日，工銀瑞信基金總規模7823.33億元。較2021年不進反退，資產規模小幅縮水近200億。

與此同時，行業排名從2021年的第9滑落至2024年底的第13位。失去前10頭部陣營地位，折射了行業競爭的激烈程度、競品成長速度。如何捍衛先發優勢、打開新增空間，考驗企業自我改革魄力、適應市場、化解挑戰的能力。

二、盈利表現還需再接再勵，權益類業績拖累：

Wind數據顯示，2022至2024年，工銀瑞信旗下基金凈利潤分別為-333.46億元、-92.73億元、222.58億元。2024年打個一個盈利翻身仗可喜可賀，但近三年綜合盈利仍虧損203.61億元。同時，近三年公司管理費收入為78.23億元、74.56億元、65.08億元，合計217.87億元。

天天基金網顯示，2024年市場反彈環境下，工銀瑞信的股票型基金與混合型基金收益率低于行業均值，投資者回報與管理收入出現失衡。

截至2025年8月25日，工銀瑞信股票型基金近一年收益38.82%，同類基金收益率50.18%。混合型基金近一年收益35.27%，同類基金收益率39.74%。

三、警惕投研人才流失，增加團隊穩定性：

對基金公司而言，人才建設是發展的重要核心。權益產品表現不佳的背后，工銀瑞信也面臨優秀基金經理流失。2022年至2024年間，公司共有多位基金經理離任，其中不乏業績出眾的資深基金經理。如2022年11月，公司公告，基金經理袁芳卸任其管理的包括工銀瑞信文體產業在內的5只基金。

據中國基金報消息，袁芳離職前管理規模一度超480億元，占當時公司混合型基金規模四成以上，其代表產品“工銀文體產業A”在任期間總回報達226.91%。

2025年4月，工銀瑞信基金公告，蔣華安因個人原因，卸任工銀養老2035(FOF)、工銀價值穩健6個月持有混合（FOF）等約9只FOF的基金經理。數據顯示，在本次卸任相關產品后，蔣華安名下已無在管基金。

根據公告，蔣華安卸任相關基金的基金經理后，沒有轉任工銀瑞信基金其他崗位的說明，已按規定在基金業協會辦理注銷手續。此外，黃安樂、游凜峰、王君正等老將也陸續離職。

四、公司機制與產品結構的改革完善。明星基金經理與知名老將出走，對投研能力、產品業績穩定度提出挑戰。

近年來，工銀瑞信加速“平臺化、團隊化、一體化”的投研模式建設，來弱化對明星基金經理的依賴。這個轉型過程中，如何平衡團隊協作與個人能動性、應對短期業績壓力及重塑投研文化，需要公司在機制、產品結構等方面進行配合改革。

五、反思教訓，持續夯實合規管理底盤。

企業預警通顯示，工銀瑞信曾在2019年2月因違反《反洗錢法》，未按照規定履行客戶身份識別義務和報送可疑交易報告被央行罰款。

2023年8月，因信披差錯被北京監管局責令改正并出具警示函。2024年7月,又因個別規定及制度未嚴格執行,收證監會北京局監管函。

所謂愛之深才責之切。作為老牌知名公募基金，工銀瑞信飽有先發優勢、業務基礎扎實、背負著各方期許，理應在這波行業復蘇大潮中扶搖直上、奪回一線頭部地位。放眼未來，能否在激烈角逐中重塑競爭力、重回頭部陣營，關鍵取決于四大改革戰役的勝負：投研體系的平臺化全面“升維”，人才激勵與保留機制打破“銀行系”天花板，產品創新跑出“爆款”、并持續扎牢合規風控籬笆。

高處著眼、細處著手、實處著力。直面成績挑戰“雙面鏡”，不負起風期的工銀瑞信，王者歸來應有時。

本文為首財原創