“電算茅”山高控股：高增長(zhǎng)成慣性，既務(wù)實(shí)又務(wù)遠(yuǎn)

凈利潤(rùn)同比增5倍，山高控股預(yù)定“寒王”走勢(shì)？

采寫(xiě)／萬(wàn)天南

編輯／陳紀(jì)英

過(guò)去幾天，寒武紀(jì)股價(jià)一度超過(guò)茅臺(tái)，登頂A股第一高價(jià)股。

“寒王”股價(jià)和市值的一路狂飆，源于三個(gè)原因：AI風(fēng)口、稀缺效應(yīng)、政策紅利。

山高控股同樣具備上述特征，且已經(jīng)常態(tài)化盈利，凈利潤(rùn)增速一直狂飆。

剛剛發(fā)布的財(cái)報(bào)披露，2025年上半年，山高控股收入達(dá)25.03億元，來(lái)自于新興產(chǎn)業(yè)的收入占比96%；凈利潤(rùn)4.76億元，同比大幅增長(zhǎng)506%；資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)675.31億元，其中新興產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)519.76億元，占比高達(dá)76.97%。

高增長(zhǎng)通道打開(kāi)，券商們也罕見(jiàn)達(dá)成了共識(shí)，蓋章山高控股是“電算一體化龍頭”。中泰證券更是樂(lè)觀預(yù)測(cè)，山高控股有望成為“全球電算王者”。

山高控股自己很爭(zhēng)氣，國(guó)家政策又來(lái)送東風(fēng)，其所在的人工智能、新能源、算力賽道，頻頻得到國(guó)家大政的護(hù)航澆灌。

歷史不會(huì)重復(fù)，但總會(huì)押韻。

當(dāng)基本面、政策面、資金面、情緒面形成共振，山高控股的股價(jià)在2025年上半年拉出一條大陽(yáng)線，后續(xù)能否持續(xù)走強(qiáng)，締造新的資本傳奇？

一、高增長(zhǎng)成慣性，電算龍頭已成

今年上半年，山高控股凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)506%。而2024年，山高控股凈利潤(rùn)為6.93億元，同比增長(zhǎng)39.92%。不難發(fā)現(xiàn)，賺錢(qián)能力一路踩油門(mén)，持續(xù)加速度，于山高控股已經(jīng)不是一時(shí)運(yùn)勢(shì)，而是長(zhǎng)期趨勢(shì)。

中泰證券預(yù)測(cè)，上述高增長(zhǎng)還將持續(xù)。如此樂(lè)觀篤定，源于中泰證券“看好公司作為全球AIDC（智算中心，下同）電算一體化龍頭的戰(zhàn)略發(fā)展空間”。

自2021年下半年以來(lái)，在第一大股東、世界500強(qiáng)山東高速集團(tuán)的支持下，山高控股開(kāi)始戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，錨定電算科技產(chǎn)業(yè)。

一手電力——陸續(xù)加倉(cāng)山高新能源，截至到本期財(cái)報(bào)發(fā)布已經(jīng)持有山高新能源60.66%的股份。

一手算力，山高控股2023年入股世紀(jì)互聯(lián)，成為后者最大的機(jī)構(gòu)投資股東和緊密協(xié)同的戰(zhàn)略投資者。世紀(jì)互聯(lián)是中國(guó)IDC（算力中心，下同）市場(chǎng)上唯一以“超大規(guī)模IDC定制+新一代IDC零售”雙引擎同步發(fā)展的頭部企業(yè)，今年6月下旬，又正式發(fā)布了面向未來(lái)AIDC發(fā)展的Hyperscale 2.0框架，強(qiáng)化AIDC領(lǐng)先地位。

山高控股底色的轉(zhuǎn)變，從新興產(chǎn)業(yè)對(duì)營(yíng)收的貢獻(xiàn)占比中也可見(jiàn)一斑——從2022年的86.91%，一路上揚(yáng)到96%。

山高控股就此闖入了一個(gè)浪奔浪流的黃金賽道。

眼下，DeepSeek、ChatGPT刷屏全球，讓大眾見(jiàn)識(shí)到了AI大模型的威力，也帶動(dòng)了AIDC的需求井噴。

據(jù)中國(guó)通服數(shù)字基建產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《2024年中國(guó)智算中心（AIDC）產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書(shū)》預(yù)測(cè)，未來(lái)3年，全國(guó)在建及擬建智算中心資源規(guī)模總計(jì)至少為2023年底投產(chǎn)規(guī)模的5倍。

而電力又是AIDC的生命線。據(jù)安永統(tǒng)計(jì)，電費(fèi)約占AIDC運(yùn)營(yíng)成本的50%。另?yè)?jù) Gartner預(yù)測(cè)，AI 的快速發(fā)展正推動(dòng)電力消費(fèi)急劇增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)到2027年，數(shù)據(jù)中心運(yùn)行增量AI所需的電力將達(dá)到2023年的2.6倍。

山高控股基于”電力+算力"協(xié)同發(fā)展模式，實(shí)現(xiàn)了新能源和數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的深度融合，新能源發(fā)電和數(shù)據(jù)中心用電需求形成互補(bǔ)，達(dá)成資源的最優(yōu)配置。

與此同時(shí)，通過(guò)綠色能源供應(yīng)數(shù)據(jù)中心，降低碳排放，山高控股又呼應(yīng)了國(guó)家”雙碳”戰(zhàn)略要求。

不僅如此，“綠電”也是獲客的敲門(mén)磚。中國(guó)承諾40年減少80%碳排放的雙碳大計(jì)下，互聯(lián)網(wǎng)大廠面臨減碳?jí)毫Γ谔暨x數(shù)據(jù)中心伙伴時(shí)，“綠電”逐漸成為優(yōu)選項(xiàng)甚至必選項(xiàng)，山高控股優(yōu)勢(shì)凸顯。

多重Buff疊滿(mǎn)的山高控股，其長(zhǎng)期價(jià)值，已成資本市場(chǎng)共識(shí)。從今年5月以來(lái)，山高控股的股價(jià)猛漲了兩三倍，可見(jiàn)市場(chǎng)對(duì)其電算一體的模式稀缺性、當(dāng)下的行業(yè)地位，及其未來(lái)增長(zhǎng)空間高度認(rèn)同。

二、上應(yīng)國(guó)策東風(fēng)，中接AI紅利，下承綠電大勢(shì)

通常來(lái)說(shuō)，好公司必須具備三個(gè)要素：好政策——政策紅利的持續(xù)澆灌；好賽道——決定了公司的發(fā)展上限；好模式——公司可以在一眾競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中脫穎而出。

如今，中國(guó)政府正在重倉(cāng)且持續(xù)加倉(cāng)清潔能源、人工智能、東數(shù)西算等領(lǐng)域，而山高控股恰好站在了三大政策風(fēng)口的交匯點(diǎn)。

8月21日，國(guó)務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于深入實(shí)施“人工智能+”行動(dòng)的意見(jiàn)》，明確提出，要優(yōu)化國(guó)家智算資源布局，完善全國(guó)一體化算力網(wǎng)，充分發(fā)揮“東數(shù)西算”國(guó)家樞紐作用，加大數(shù)、算、電、網(wǎng)等資源協(xié)同。

5個(gè)月前，五部門(mén)聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)可再生能源綠色電力證書(shū)市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》提出目標(biāo)，2025年底實(shí)現(xiàn)60%以上新增算力在國(guó)家樞紐節(jié)點(diǎn)集聚，新建大型數(shù)據(jù)中心使用綠電占比超過(guò) 80%。

踩中超級(jí)風(fēng)口，上應(yīng)政策紅利之外，山高控股電算一體化的模式，不僅已經(jīng)跑通，而且遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先行業(yè)。其烏蘭察布源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化項(xiàng)目，正是少有的跑通電算一體全流程的標(biāo)桿。

去年3月，內(nèi)蒙古烏蘭察布市政府與山高控股、世紀(jì)互聯(lián)簽署大數(shù)據(jù)及新能源框架協(xié)議，聯(lián)手構(gòu)建“發(fā)電即用、用電即有、合理定價(jià)、互惠互利”的電算一體產(chǎn)業(yè)生態(tài)閉環(huán)。據(jù)中泰證券預(yù)測(cè)，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，年發(fā)電量約為8.6億度，預(yù)計(jì)每年約可產(chǎn)生增量經(jīng)濟(jì)效益13億元。

到了今年6月，世紀(jì)互聯(lián)又高調(diào)宣布，未來(lái)十年在此建設(shè)總規(guī)模10GW的綠色智算集群，相當(dāng)于目前全球最大數(shù)據(jù)中心聚集地美國(guó)弗吉尼亞州總負(fù)荷的兩倍。

烏蘭察布項(xiàng)目的成功落地，只是起點(diǎn)。項(xiàng)目通過(guò)“源網(wǎng)荷儲(chǔ)”一體化模式，實(shí)現(xiàn)綠電100%自用，年減排56.7萬(wàn)噸二氧化碳，未來(lái)可以規(guī)模化復(fù)制推廣，持續(xù)強(qiáng)化山高控股電算一體化龍頭的地位。

山高控股的“朋友圈”也越來(lái)越廣，與中國(guó)頭部科技大廠華為技術(shù)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“華為”）組成產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟。

今年5月，山高控股母公司山東高速集團(tuán)與華為簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，打算共同探索“綠色算力+清潔能源”雙輪驅(qū)動(dòng)的新模式。

而山高控股作為山東高速集團(tuán)旗下唯一擁有電算一體產(chǎn)業(yè)板塊的公司，將成為本次雙方合作的主要承載方和受益者，可以充分發(fā)揮其電算一體化優(yōu)勢(shì)，為本次合作提供算力基礎(chǔ)設(shè)施及新能源底座，助力山東高速集團(tuán)切入“零碳智慧園區(qū)”開(kāi)發(fā)、車(chē)路協(xié)同、智能駕駛、大模型等前沿項(xiàng)目。

超級(jí)大廠的認(rèn)可，一來(lái)驗(yàn)證了山高控股電算一體化布局的長(zhǎng)期價(jià)值，二來(lái)也能護(hù)航其持續(xù)確定性增長(zhǎng)。

好政策、好賽道、好模式的共同加持之下，山高控股打得是順風(fēng)局。

三、耐心資本的底色：有長(zhǎng)性無(wú)賭性，既務(wù)實(shí)又務(wù)遠(yuǎn)

華爾街有句諺語(yǔ)，Don't Catch a Falling Knife，意思是不要盲目抄底。

2023年的世紀(jì)互聯(lián)，看似就是那把“飛刀”——當(dāng)年虧損26.44億元，同比減少240.72%，營(yíng)收也陷入停滯，僅僅同比增長(zhǎng)4.92%。

但山高控股卻“逆勢(shì)”接住了“飛刀”，在世紀(jì)互聯(lián)的低谷期完成了投資。

回看這筆“精準(zhǔn)抄底”，并非僅僅因?yàn)樯礁呖毓伞柏?cái)商在線”，而是山高控股作為耐心資本，敏銳前瞻到了“電算一體化”的長(zhǎng)期價(jià)值，才果斷大筆投入。

耐心資本的特性之一，就是前瞻性，布局RWA（真實(shí)世界資產(chǎn)代幣化）同樣是這種前瞻性的外露。

8月21日，山高控股成功發(fā)行香港首個(gè)企業(yè)票據(jù)代幣化產(chǎn)品，總額為4000萬(wàn)美元，在香港數(shù)字資產(chǎn)集團(tuán)HashKey Chain上部署，為首個(gè)在HashKey鏈上發(fā)行的非實(shí)物化記名數(shù)碼原生票據(jù)。

山高控股就此正式按下了“AI+RWA”數(shù)字經(jīng)濟(jì)生態(tài)的啟動(dòng)開(kāi)關(guān)。

目前，代幣化（Tokenization）正當(dāng)風(fēng)口，其以RWA（真實(shí)世界資產(chǎn)）為核心，映射為區(qū)塊鏈上可編程、可交易的數(shù)字化資產(chǎn)代幣。

布局RWA的價(jià)值清晰可見(jiàn)。

一來(lái)，這次戰(zhàn)略卡位，打開(kāi)了敏捷、高效、低成本、高流通、全球化的融資通道，山高控股可以“資本活水”反哺其電算實(shí)業(yè)布局。

二來(lái)，山高控股可以推動(dòng)旗下更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上鏈，形成“電算一體”與“AI+RWA”雙循環(huán)雙賽道的產(chǎn)業(yè)布局。

目前，RWA領(lǐng)域仍處于早期階段，鎖定的底層資產(chǎn)僅有200多億美金，與現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)的總?cè)萘肯啾龋瑵B透率低，遠(yuǎn)未達(dá)到上限。可以說(shuō)，山高控股又邁進(jìn)了一個(gè)黃金賽道。

在行業(yè)認(rèn)知中，耐心資本通常青睞價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資、責(zé)任投資，熱衷前沿產(chǎn)業(yè)。但這種選擇，縱然可以享受高增長(zhǎng)的回報(bào)，可能也面臨不確定性的高風(fēng)險(xiǎn)。

如何攫取高增長(zhǎng)，同時(shí)繞開(kāi)高風(fēng)險(xiǎn)，考驗(yàn)著耐心資本的平衡智慧。

山高控股做到了，有長(zhǎng)性無(wú)賭性，踩點(diǎn)精準(zhǔn)出手果斷，不拼運(yùn)氣拼實(shí)力。

如前文所述，2023年山高控股入股世紀(jì)互聯(lián)時(shí)，正處于后者業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的低潮期，山高控股戰(zhàn)略入股實(shí)現(xiàn)雙贏。精準(zhǔn)卡位，也縮短了投資布局和紅利兌現(xiàn)的時(shí)間差，實(shí)現(xiàn)了務(wù)實(shí)和務(wù)遠(yuǎn)的兼得。

再比如，目前很多企業(yè)都在跟風(fēng)布局RWA，但山高控股布局RWA是和其主營(yíng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)結(jié)合，有的放矢，而不是盲目跟風(fēng)，追趕泡沫。

山高控股獨(dú)特的“電算一體化”產(chǎn)業(yè)布局，掌握了被市場(chǎng)視為下一代RWA的兩種核心“硬通貨”——AI算力與綠色能源，如此才能成功首發(fā)。

戰(zhàn)略上借勢(shì)造風(fēng)，戰(zhàn)術(shù)上青黃續(xù)接，戰(zhàn)役上精準(zhǔn)卡點(diǎn)，既務(wù)實(shí)又務(wù)遠(yuǎn)的山高控股，打造了耐心資本的最佳范式，而其業(yè)績(jī)的一路狂飆、市值的一路向上，也就順理成章了。