王健林“限高”反轉背后：萬達困局與房企時代終章

9月26日，甘肅省蘭州市中級人民法院的限制消費令將王健林推向輿論焦點——這位昔日“中國首富”因1.86億元的執行案件，被禁止乘坐飛機、高鐵一等座等非必需消費 。然而短短3天后，中國執行信息公開網便清空了相關限高信息，這場“閃電限高”如同放大鏡，將萬達集團的債務困局與轉型陣痛暴露無遺。從“萬達所至，中心所在”的豪邁到“賣賣賣”的窘迫，這起事件不僅是一家企業的危機縮影，更是中國房地產行業深度調整的生動注腳。

限高驚魂：1.86億標的背后的76億債務冰山

此次限高看似由下屬項目公司的經濟糾紛引發，萬達內部將其解釋為“執行層面信息不對稱”，但公開數據揭示了更嚴峻的現實：截至2025年9月，萬達集團累計被執行金額已超76億元，僅8月就新增24億元強制執行標的，涉及北京、上海多家金融法院的案件。比單純金額更致命的是股權凍結形成的“連環鎖”——47條股權凍結信息覆蓋萬達商管、萬達文化等核心板塊，其中北京金融法院對上海萬達金融相關股權的凍結金額就達94億元，凍 期限長達三年 。

限高令的快速解除雖暫時平息了輿論，卻無法掩蓋萬達緊繃的流動性鏈條。截至2024年6月末，萬達商管有息負債達1375.61億元，其中302.69億元需年內償還，而其貨幣資金僅115.77億元，資金缺口顯而易見 。2025年數據進一步惡化，年內到期有息負債攀升至400億元，賬上現金卻未明顯增加，債務覆蓋能力持續弱化。這種“拆東墻補西墻”的狀態，使得任何一筆小額債務違約都可能引發連鎖反應。

債務溯源：從對賭失敗到資產連環拋售

萬達的流動性危機并非突如其來，而是高杠桿擴張模式與行業周期疊加的必然結果。2015-2017年，萬達通過境內外融資瘋狂擴張，巔峰期總負債超6000億元，海外投資失利與政策收緊直接引發2017年的首次流動性危機，迫使王健林以637億元出售13個文旅項目與77家酒店，開啟首輪“斷腕求生” 。

真正的轉折點出現在2023年——萬達商管與投資方簽署的Pre-IPO對賭協議到期失效。這份涉及380億元股權的協議承諾2023年底前完成上市，否則需按8%年息回購，上市失敗直接觸發償債義務。雪上加霜的是，融創、蘇寧等老股東隨即提起仲裁，索要合計145.41億元回購款，進一步壓縮了萬達的騰挪空間 。

為化解危機，萬達啟動史上最大規模資產處置：2024年出售26座萬達廣場及美國傳奇影業股權，2025年5月再將48座一二線城市萬達廣場打包出售，交易規模達500億元。但資產出售的實際效果有限，2024年上半年處置資產僅回籠33.35億元現金，大量投資性物業轉為“持有待售資產”，并未帶來實質性收益補充流動性 。

轉型迷局：輕資產神話下的核心能力流失

在債務壓力下，“輕資產轉型”成為萬達對外的核心敘事——通過出售重資產項目，聚焦商業管理輸出獲取穩定租金分成。但現實是，核心資產的持續流失正侵蝕其盈利能力根基：隨著近70座萬達廣場易主，萬達自持商業地產比重降至歷史新低，租金收益基本盤不斷萎縮 。

更嚴峻的是，輕資產轉型本身并未達預期。作為轉型旗艦的北京萬達文化產業集團，2025年3月被凍結80億元股權，其旗下影視、體育等業務不僅未能貢獻穩定現金流，反而因工程款糾紛引發資產凍結連鎖反應。國際評級機構將萬達商管評級下調至CCC+，直指其“極高違約風險”，融資渠道近乎枯竭。

值得注意的是債權人陣營的分化：騰訊、京東等互聯網巨頭選擇加碼投資，通過“以股抵債”鎖定優質資產收益；而自身資金緊張的融創、蘇寧則堅決仲裁討債 。這種分化既反映了市場對萬達核心資產價值的認可，也凸顯了其債務問題的復雜性——缺乏統一的債務重組方案，難以形成化解合力。

行業鏡鑒：房企高杠桿時代的終結

王健林的“限高”與反轉，本質上是中國房地產行業二十年高杠桿周期落幕的縮影。與恒大許家印的結局相比，萬達雖暫未陷入清盤境地，但兩者面臨的困境根源高度相似：均由激進擴張導致債務高企，均因資本市場融資渠道關閉陷入流動性困境 。不同的是，萬達通過早期資產處置保留了部分核心運營能力，而恒大因財務造假與債務規模過大最終走向崩塌。

當前10萬億地方化債計劃的落地，雖為房地產行業提供了政策緩沖，但并未改變行業去杠桿的核心趨勢。萬達的案例證明，依賴“借雞生蛋”的擴張模式已走到盡頭，房企必須重新建立“現金流優先”的經營邏輯。對于萬達而言，未來的關鍵在于平衡資產出售節奏與運營能力保留——既要通過資產變現緩解短期債務壓力，又需守住商業管理這一最后的核心競爭力。

從2017年“先定一個小目標”的豪邁，到2025年為1.86億元被限高的窘迫，王健林的個人經歷與萬達的發展軌跡，完整映射了中國房地產行業的興衰周期。限高令的取消只是暫時的喘息，萬達能否真正走出困局，取決于其能否在債務消化與能力保留之間找到平衡。而對于整個行業而言，這場危機早已敲響警鐘：高杠桿時代的游戲規則已然失效，唯有回歸經營本質才能穿越周期。