青島啤酒6.65 億元收購山東即墨黃酒的計(jì)劃，陷入 “沉默僵局”

1903 年誕生于登州路的青島啤酒，曾以慕尼黑博覽會(huì)金獎(jiǎng)奠定品質(zhì)基石，歷經(jīng)百年成長為年產(chǎn)量超 800 萬噸、遠(yuǎn)銷 120 國的民族品牌。從建國初期突破封鎖培育自主啤酒花，到打造全球食品飲料行業(yè)首家 “可持續(xù)燈塔工廠”，這家企業(yè)的每一步都鐫刻著中國輕工業(yè)的進(jìn)階印記。然而，2025 年一場(chǎng)突如其來的收購風(fēng)波，卻讓這份榮光蒙上陰影 ——6.65 億元收購山東即墨黃酒的計(jì)劃，在 120 天交割期屆滿后陷入 “沉默僵局”，既無進(jìn)展披露，也未獲管理層回應(yīng)，成為新掌門姜宗祥上任后面臨的第一道 “公開考題”。

收購迷局：溢價(jià) 3 倍背后的三重爭議

這場(chǎng)跨界收購從公告發(fā)布起就爭議不斷。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，即墨黃酒 2024 年末凈資產(chǎn)僅 2.03 億元，青啤卻給出 6.65 億元報(bào)價(jià)，溢價(jià)超 3 倍，遠(yuǎn)超黃酒行業(yè)常規(guī)并購水平；更值得警惕的是，標(biāo)的公司 80% 的資產(chǎn)負(fù)債率，較會(huì)稽山、古越龍山等同行高出近 50 個(gè)百分點(diǎn)，市場(chǎng)擔(dān)憂其債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將直接傳導(dǎo)至青啤。而更深層的疑慮在于交易動(dòng)機(jī)：出讓方之一的新華錦集團(tuán)正深陷資金占用危機(jī)，急需通過出售資產(chǎn)回血，這讓外界質(zhì)疑青啤是否在扮演 “救場(chǎng)者” 角色。

來源：公司公告

建銀國際等機(jī)構(gòu)直接點(diǎn)出核心矛盾：啤酒與黃酒的消費(fèi)場(chǎng)景、渠道、目標(biāo)人群差異巨大 —— 啤酒主打年輕群體的社交、運(yùn)動(dòng)場(chǎng)景，黃酒則聚焦中老年養(yǎng)生、傳統(tǒng)宴席，兩者缺乏產(chǎn)業(yè)協(xié)同基礎(chǔ)。更關(guān)鍵的是，在青啤 2024 年?duì)I收與銷量雙雙下滑的背景下，這場(chǎng)跨界收購極可能分散管理層對(duì)核心啤酒業(yè)務(wù)的注意力，與新掌門提出的 “五新” 戰(zhàn)略形成邏輯背離。資本市場(chǎng)的反應(yīng)尤為直接，自收購公告發(fā)布后，青啤股價(jià)一路下行，較 2023 年高點(diǎn)已下跌約 45%，總市值蒸發(fā)超 400 億元，投資者用腳投票表達(dá)了對(duì)這場(chǎng)冒險(xiǎn)的擔(dān)憂。

新掌門的 “喜憂答卷”：增長光環(huán)下的三重隱憂

2024 年底，53 歲的姜宗祥從黃克興手中接過 “接力棒”，上任之初便面臨核心業(yè)務(wù)下滑的嚴(yán)峻局面。2025 年上半年，青啤營收同比增長 2%、凈利潤同比增長 7%，看似實(shí)現(xiàn) “開門紅”，但關(guān)鍵指標(biāo)的走弱卻揭示了深層危機(jī)。首先是現(xiàn)金流承壓，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比下滑 16%，反映出企業(yè)資金回籠能力減弱；其次是增長動(dòng)能不足，合同負(fù)債（預(yù)收款）連續(xù)四年下降，2025 年上半年同比減少 35%，這不僅預(yù)示著經(jīng)銷商打款意愿降低，更折射出終端市場(chǎng)需求的疲軟；最致命的是核心市場(chǎng)失守，作為啤酒行業(yè) “兵家必爭之地” 的華南市場(chǎng)，收入罕見下滑，一方面受惡劣天氣影響，另一方面源于本土品牌珠江啤酒的強(qiáng)勢(shì)擠壓，區(qū)域競爭短板暴露無遺。

品牌與渠道：老字號(hào)的 “現(xiàn)代病”

即便在中高端產(chǎn)品銷量增長的背景下，青啤仍未擺脫品牌定位模糊的困境。對(duì)比華潤啤酒 “SuperX” 精準(zhǔn)錨定年輕潮酷人群、百威深耕派對(duì)場(chǎng)景，青啤旗下奧古特、1903、白啤等系列缺乏清晰的場(chǎng)景與人群標(biāo)簽，消費(fèi)者難以形成強(qiáng)認(rèn)知，導(dǎo)致品牌在市場(chǎng)競爭中失去差異化優(yōu)勢(shì)。而渠道端的問題更顯瑣碎卻致命：線上布局雖發(fā)力新零售，但產(chǎn)品缺乏針對(duì)性小包裝設(shè)計(jì)，配送體驗(yàn)頻繁出問題，客服響應(yīng)效率低下；線下則頻現(xiàn)管理漏洞，青島市監(jiān)局曾通報(bào)經(jīng)銷商在青啤專用售賣機(jī)中 “偷梁換柱” 銷售其他品牌啤酒，黑貓投訴平臺(tái)上數(shù)十起關(guān)于產(chǎn)品質(zhì)量、售后的投訴，持續(xù)損耗著百年品牌的公信力。

破局之問：百年企業(yè)的轉(zhuǎn)型十字路口

如今，姜宗祥正站在多重矛盾的交叉點(diǎn)上：停滯的收購案是繼續(xù)推進(jìn)還是果斷終止？上半年的業(yè)績回暖是拐點(diǎn)還是曇花一現(xiàn)？如何扭轉(zhuǎn)現(xiàn)金流與合同負(fù)債的下行趨勢(shì)？怎樣為品牌注入清晰定位、補(bǔ)齊渠道短板？花旗、華興證券、大和證券等機(jī)構(gòu)已相繼下調(diào)青啤盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)，市場(chǎng)信心亟待修復(fù)。

對(duì)于青島啤酒而言，百年榮光既是資產(chǎn)，也是枷鎖。它曾用質(zhì)量與創(chuàng)新穿越周期，如今卻需在跨界誘惑與核心堅(jiān)守、短期增長與長期發(fā)展之間做出抉擇。這場(chǎng)轉(zhuǎn)型考驗(yàn)的不僅是新掌門的戰(zhàn)略眼光，更是百年企業(yè)對(duì)市場(chǎng)變化的敏感度與應(yīng)變力。當(dāng)?shù)侵萋返柠溠肯阍俅物h向市場(chǎng)，所有人都在等待：這家民族品牌能否破解當(dāng)前困局，在行業(yè)轉(zhuǎn)型浪潮中續(xù)寫新的傳奇？