光鮮業(yè)績藏隱憂，東鵬特飲欲借港交所“突襲”紅牛大本營？

2025年，中國飲品市場依舊熱鬧非凡。2月，古茗成功敲響港交所的鐘聲，拉開了國內(nèi)飲品的上市之路；隨后，蜜雪冰城在3月3日成功IPO；4月，霸王茶姬推開納斯達克大門，成為“新茶飲美股第一股”；5月8日，滬上阿姨成為第六家上市的新茶飲公司。

反觀中國功能飲料市場份額第一，且已經(jīng)在A股上市多年的東鵬飲料，港股之路并未一帆風(fēng)順，4月遞交的招股書，因為超時而失效，且曾被證監(jiān)會要求補充眾多資料。10月9日，東鵬飲料再次向港交所遞交上市申請書。

港交所對于東鵬飲料十分重要，不但緩解現(xiàn)有財務(wù)和股市上的壓力，更有望加速其成為東南亞的“第二品牌”的進程。

東鵬特飲光鮮業(yè)績下呈現(xiàn)隱憂

東鵬飲料成立時間要追溯到1994年，和幾乎同期成立的加多寶和農(nóng)夫山泉不同的是，東鵬飲料的市場受限嚴重。直到2009年，東鵬飲料推出PET塑料瓶裝東鵬特飲，主打“加量不加價”，直接挑戰(zhàn)當時紅牛主導(dǎo)的金屬罐高端格局。

東鵬飲料通過亞運會頂級贊助商+央視“中國好禮”身份，完成從“低價替代者”到民族品牌代表的形象升級；同時簽約韓紅、于適等國民級代言人，將品牌與體育、音樂、公益等正能量場景深度綁定，實現(xiàn)情感溢價。

精準切中價格敏感型藍領(lǐng)人群，并迅速在下沉市場建立認知，完成從0到1的原始積累的東鵬飲料，憑借“累了困了，喝東鵬特飲”的廣告語，讓其在全國范圍內(nèi)覆蓋200萬+終端的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)。數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，東鵬特飲華北地區(qū)收入同比增幅達73%，東鵬飲料正在逐步打破地域限制。

東鵬飲料狂奔的路上，離不開資本的助力。天眼查數(shù)據(jù)顯示，在2009年改變經(jīng)營策略后，在2011年和2017年先后完成了兩輪融資，并且在2021年成功在上交所主板完成上市。

2024年底，東鵬飲料貨幣資金56.53億元、一年以上大額存單、定存組成的債券投資36.73億元、一年以內(nèi)的銀行理財產(chǎn)生的交易性金融資產(chǎn)為48.97億元，合計高達142.23億元。并且計劃在2025年用不超過110億元，購買低風(fēng)險理財產(chǎn)品。

2025年上半年，東鵬飲料營業(yè)收入107.37億元，同比增長36.38%；利潤總額30.02億元，同比增長40.13%；營業(yè)利潤30.07億元，同比增長39.86%，連續(xù)3年實現(xiàn)營收和利潤的大幅度增長；此外，2025年上半年，東鵬飲料的毛利率更是再提升近0.3個百分點達到45.15%，盈利能力持續(xù)增強。

截至2025年上半年，東鵬飲料的總資產(chǎn)229.15億元，同比增長22.89%；總負債141.76億元，同比增長22.40%；凈資產(chǎn)87.39億元，較年初增長13.63%；資產(chǎn)負債率61.86%，同比下滑0.40%。債務(wù)方面，東鵬飲料流動負債總額137.03億元，同比增長22.81%；其中，短期借款61.28億元，同比增加7.69%；應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款13.82億元，同比增長14.33%。

與此同時，東鵬飲料經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額17.40億元，同比減少23.25%；投資活動現(xiàn)金流凈額-12.26億元，同比收窄52.63%；籌資現(xiàn)金流凈額-17.88億元，同比擴大196.96%。期末現(xiàn)金及等價物余額20.60億元，同比減少53.34%。

以高質(zhì)價比擊穿市場，再以渠道密集型鎖定用戶，最后通過多品牌矩陣實現(xiàn)從“能量飲料公司”到“國民飲料集團”的跨越。但2025年，東鵬飲料的部分財務(wù)數(shù)據(jù)已經(jīng)開始出現(xiàn)頹勢。

單一結(jié)構(gòu)后遺癥，股東“用腳投票”

東鵬飲料經(jīng)營現(xiàn)金流凈額的減少，似乎也透露出東鵬飲料的一個巨大的隱憂——產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一化。

尼爾森數(shù)據(jù)顯示，2024年東鵬特飲在國內(nèi)能量飲料市場的銷售量占比高達47.9%。2019-2024年行業(yè)復(fù)合增長率達8.3%，中國能量飲料市場增幅遠遠落后于東鵬特飲的增速，如此下去東鵬特飲正在遭遇市場天花板。

2025年7月29日，國家衛(wèi)健委將能量飲料納入“特殊用途飲料”監(jiān)管試點，要求標注“每日限量”警示，并禁止18歲以下人群食用含特定成分的產(chǎn)品。在Z世代“無糖即正義”的消費觀下，東鵬特飲的高糖策略和監(jiān)管嚴重沖突下，東鵬飲料或?qū)⒚媾R配方重構(gòu)成本與消費者流失的雙重打擊。

在品類研發(fā)上，2023年起，東鵬啟動“1+6多品類戰(zhàn)略”，以能量飲料為基本盤，快速孵化電解質(zhì)水“補水啦”、果茶“果之茶”、咖啡“東鵬大咖”等新品。2025年上半年，“補水啦”營收14.93億元（追平2024全年），營收占比升至13.91%，成為第二增長曲線，顯著降低對東鵬特飲單一依賴。不過問題在于，“補水啦”營收依然主要依靠現(xiàn)有渠道，并未打開新人群。

2022年到2024年，東鵬飲料的研發(fā)費用分別為0.44億元、0.54億元和0.63億元，過少的研發(fā)投入不利于東鵬飲料打造重量級新品。

為了維持現(xiàn)有渠道和銷售，東鵬飲料不得不長期投入大量銷售費用。2022年到2024年，東鵬飲料的銷售費用分別為14.49億元、19.56億元和26.81億元，2024年銷售費用增速高達37.07%；2025年上半年，銷售費用高達16.82億元，同比增長37.31%，已經(jīng)超過營收增速。

近年來，大額盈利的東鵬飲料保持規(guī)模分紅，上市后累計派息超過50億元，2025年上半年又派發(fā)13億元中期股息。一旦流動性收緊，“高分紅+高負債”組合，可能觸發(fā)債務(wù)螺旋。

與此同時，隨著大額分紅而來的卻是股東加速離場。根據(jù)南方新消費報道，自東鵬飲料股票自2022年解禁后，其股東累計減持超過50億元，第二大股東君正投資套現(xiàn)逾40億元。2025年清倉意圖明顯，在一季度和六月底連續(xù)拋售后，持股比例僅剩1%；此外，2025年5月鯤鵬投資一次減持即套現(xiàn)19億元。這種“業(yè)績新高→股東精準撤離”的反差，值得關(guān)注。

東鵬飲料用極致性價比征服了藍領(lǐng)市場，卻也因此被貼上低價、高糖、土味的標簽；用渠道密集型建立了壁壘，卻也因此陷入終端吞噬利潤的泥潭；用單一大單品實現(xiàn)了規(guī)模神話，卻也因此讓股東、消費者同時成為潛在的“做空者”。

港交所助力東鵬飲料出海，能否成功替代紅牛？

股東大規(guī)模離場，東鵬飲料需要提振股民信心，在港交所上市便是重要的一步。

2022年以來，我國監(jiān)管層積極支持優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)赴港上市，證監(jiān)會在2024年明確表示歡迎A股上市公司到香港上市，港交所也相應(yīng)優(yōu)化審批流程，為“A+H”模式開設(shè)“綠色通道”。通過H股上市引入國際投資者，以較A股折價的方式發(fā)行新股，有助于未來大股東在更大市場上實現(xiàn)減持變現(xiàn)，同時減少對A股股價的沖擊。

盡管東鵬飲料賬面現(xiàn)金較為充裕，但2024年末H1公司短期借款激增至61.28億元，資產(chǎn)負債率攀升至61.86%，存在“大存大貸”現(xiàn)象。若能通過H股再融資補充權(quán)益資本，可改善債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)費用，有利于公司長遠穩(wěn)健發(fā)展。

東鵬飲料此次沖刺港交所，表面是融資，實質(zhì)是“以資本換時間”，試圖用港股平臺把“出海故事”講成第二增長曲線。

早在2021年，東鵬飲料就在香港設(shè)立子公司，開始探索海外上次航，此后成立海外事業(yè)部。東鵬飲料曾發(fā)公告表示，擬于印尼投資至多兩億美元設(shè)立分公司進行軟飲料的生產(chǎn)與貿(mào)易。東鵬飲料此次赴港IPO，募集所得資金凈額將主要用于完善產(chǎn)能布局和推進供應(yīng)鏈升級，加強品牌建設(shè)，推進全國化戰(zhàn)略，拓展海外市場業(yè)務(wù)，加強數(shù)字化建設(shè)，增強產(chǎn)品開發(fā)能力等，以支持公司的持續(xù)發(fā)展。

港股作為國際資本市場，能為東鵬品牌走向海外賦能。東鵬飲料希望借助香港平臺吸引全球投資者，提升品牌認知度，為日后進軍東南亞等海外市場鋪路。其競品紅牛、Monster等皆通過國際化做大做強，赴港上市是東鵬全球化戰(zhàn)略的關(guān)鍵一步。

2016年華彬紅牛與泰國天絲的商標糾紛導(dǎo)致渠道收縮，東鵬飲料趁機搶占市場份額。盡管紅牛在泰國等傳統(tǒng)市場占據(jù)主導(dǎo)，但東鵬通過低價策略在下沉市場形成差異化優(yōu)勢。東鵬飲料需要一場閃電戰(zhàn)，在紅牛母公司天絲集團啟動反擊前，通過低價快速占領(lǐng)市場。

紅牛在泰國、奧地利兩大總部擁有功能性配方專利集群，且通過F1、極限運動、電競?cè)蛸愂陆壎ā疤魬?zhàn)極限”心智30年，一旦變成拉鋸戰(zhàn)，東鵬特飲“替代紅牛”仍是小概率事件。