一場(chǎng)被“狙擊”的IPO

隨著招股書(shū)的過(guò)期和訴訟危機(jī)的籠罩，海辰儲(chǔ)能想再找到一個(gè)絕佳的IPO窗口，恐怕并不容易。

作者|楊知潮

IPO要講時(shí)機(jī)。

再好的中國(guó)公司，如果趕在瑞幸咖啡造假退市的那段時(shí)間上市，恐怕都會(huì)有些艱難。以至于彼時(shí)很多中國(guó)公司都暫緩了IPO，想等瑞幸的風(fēng)波過(guò)去。這是外部時(shí)機(jī)，內(nèi)部時(shí)機(jī)上，則要趕在企業(yè)增速最快、利潤(rùn)率最漂亮的時(shí)候IPO。

尤其是周期性行業(yè)。

國(guó)內(nèi)頭部?jī)?chǔ)能企業(yè)海辰儲(chǔ)能成立六年，終于趕上了行業(yè)周期的高點(diǎn)。2023年，國(guó)際碳酸鋰價(jià)格開(kāi)始回落，下滑的價(jià)格一部分轉(zhuǎn)化成了消費(fèi)者的實(shí)惠，另一部分則轉(zhuǎn)化成了利潤(rùn)。

海辰儲(chǔ)能的毛利率從2022年的11.3%提升至2023年的12.1%，并進(jìn)一步提升至2024年的17.9%。海辰儲(chǔ)能也在2024年實(shí)現(xiàn)了盈利，雖然有補(bǔ)貼的貢獻(xiàn)，但利潤(rùn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化也是客觀事實(shí)。

打鐵需趁熱，2025年3月，海辰儲(chǔ)能向港交所遞交了招股書(shū)。行業(yè)熱、業(yè)績(jī)好，如果在這個(gè)時(shí)候IPO，海辰儲(chǔ)能有機(jī)會(huì)獲得一個(gè)相對(duì)更好的估值邏輯。

圖注：碳酸鋰價(jià)格下滑的幾年，正好是儲(chǔ)能股的上漲期間。

但一場(chǎng)訴訟為“高點(diǎn)上市”帶來(lái)了不確定性。

2025年6月，寧德時(shí)代以“不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)”為由起訴海辰儲(chǔ)能及吳祖鈺等8名被告，指控其通過(guò)挖角技術(shù)團(tuán)隊(duì)、復(fù)制專利技術(shù)。海辰儲(chǔ)能的創(chuàng)始人曾供職于寧德時(shí)代，而寧德時(shí)代指控海辰儲(chǔ)能的587Ah儲(chǔ)能電芯，與其專利參數(shù)高度重疊，能量密度偏差僅4.4%，遠(yuǎn)低于行業(yè)10%的技術(shù)代際閾值。

是否不當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，要由法官判斷。但商業(yè)上的影響是顯而易見(jiàn)的：這個(gè)風(fēng)波發(fā)生的時(shí)機(jī)，讓海辰儲(chǔ)能太難受了。它正好卡在IPO的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。幾個(gè)月后，海辰儲(chǔ)能的招股書(shū)失效。

這不代表上市徹底失敗，但如果等到訴訟危機(jī)解決，彼時(shí)的碳酸鋰會(huì)是什么價(jià)格？彼時(shí)的儲(chǔ)能增速會(huì)是多快？彼時(shí)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手會(huì)有多強(qiáng)？

最佳時(shí)機(jī)錯(cuò)過(guò)了，招股書(shū)里的缺點(diǎn)，就會(huì)被放大。

比如超高的應(yīng)收賬款，招股書(shū)顯示2022—2024年，其貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)分別為2.23億元、40.2億元、83.1億元，占營(yíng)收的比重由6.2%增至64.3%，在流動(dòng)資產(chǎn)中的占比由15.45%升至51.7%。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從30天延長(zhǎng)至186天。公司資產(chǎn)負(fù)債率為73.1%，銀行借款余額為99.83億元。

比如海外大客戶的破產(chǎn)：在海辰儲(chǔ)能的招股書(shū)里，海外業(yè)務(wù)的毛利率超過(guò)40%，而國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)只有8.1%，這才支撐起了海辰儲(chǔ)能17.9%的最終毛利率。但其美國(guó)第一大客戶Powin已向當(dāng)?shù)胤ㄔ荷暾?qǐng)了破產(chǎn)保護(hù)。換句話說(shuō)，下份招股書(shū)，海辰儲(chǔ)能的數(shù)字可能就會(huì)變一幅模樣。

大多數(shù)行業(yè)里，老二、老三的利潤(rùn)率、護(hù)城河很多時(shí)候都不如行業(yè)老大。以海辰儲(chǔ)能和寧德時(shí)代為例：2024年，寧德時(shí)代的儲(chǔ)能收入是海辰儲(chǔ)能的四倍以上，毛利率也高了超過(guò)8個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)內(nèi)更是高了兩倍以上。

但非頭部企業(yè)往往有著更強(qiáng)的爆發(fā)力，更快的增速，這能夠給投資者更多的想象空間。只是隨著招股書(shū)的過(guò)期和訴訟危機(jī)的籠罩，海辰儲(chǔ)能想再找到一個(gè)絕佳的IPO窗口，恐怕并不容易。

頭圖來(lái)源|AI制圖