一場被“狙擊”的IPO

隨著招股書的過期和訴訟危機(jī)的籠罩，海辰儲能想再找到一個絕佳的IPO窗口，恐怕并不容易。

作者|楊知潮

IPO要講時機(jī)。

再好的中國公司，如果趕在瑞幸咖啡造假退市的那段時間上市，恐怕都會有些艱難。以至于彼時很多中國公司都暫緩了IPO，想等瑞幸的風(fēng)波過去。這是外部時機(jī)，內(nèi)部時機(jī)上，則要趕在企業(yè)增速最快、利潤率最漂亮的時候IPO。

尤其是周期性行業(yè)。

國內(nèi)頭部儲能企業(yè)海辰儲能成立六年，終于趕上了行業(yè)周期的高點(diǎn)。2023年，國際碳酸鋰價格開始回落，下滑的價格一部分轉(zhuǎn)化成了消費(fèi)者的實(shí)惠，另一部分則轉(zhuǎn)化成了利潤。

海辰儲能的毛利率從2022年的11.3%提升至2023年的12.1%，并進(jìn)一步提升至2024年的17.9%。海辰儲能也在2024年實(shí)現(xiàn)了盈利，雖然有補(bǔ)貼的貢獻(xiàn)，但利潤結(jié)構(gòu)的優(yōu)化也是客觀事實(shí)。

打鐵需趁熱，2025年3月，海辰儲能向港交所遞交了招股書。行業(yè)熱、業(yè)績好，如果在這個時候IPO，海辰儲能有機(jī)會獲得一個相對更好的估值邏輯。

圖注：碳酸鋰價格下滑的幾年，正好是儲能股的上漲期間。

但一場訴訟為“高點(diǎn)上市”帶來了不確定性。

2025年6月，寧德時代以“不正當(dāng)競爭”為由起訴海辰儲能及吳祖鈺等8名被告，指控其通過挖角技術(shù)團(tuán)隊(duì)、復(fù)制專利技術(shù)。海辰儲能的創(chuàng)始人曾供職于寧德時代，而寧德時代指控海辰儲能的587Ah儲能電芯，與其專利參數(shù)高度重疊，能量密度偏差僅4.4%，遠(yuǎn)低于行業(yè)10%的技術(shù)代際閾值。

是否不當(dāng)競爭，要由法官判斷。但商業(yè)上的影響是顯而易見的：這個風(fēng)波發(fā)生的時機(jī)，讓海辰儲能太難受了。它正好卡在IPO的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。幾個月后，海辰儲能的招股書失效。

這不代表上市徹底失敗，但如果等到訴訟危機(jī)解決，彼時的碳酸鋰會是什么價格？彼時的儲能增速會是多快？彼時的競爭對手會有多強(qiáng)？

最佳時機(jī)錯過了，招股書里的缺點(diǎn)，就會被放大。

比如超高的應(yīng)收賬款，招股書顯示2022—2024年，其貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)分別為2.23億元、40.2億元、83.1億元，占營收的比重由6.2%增至64.3%，在流動資產(chǎn)中的占比由15.45%升至51.7%。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從30天延長至186天。公司資產(chǎn)負(fù)債率為73.1%，銀行借款余額為99.83億元。

比如海外大客戶的破產(chǎn)：在海辰儲能的招股書里，海外業(yè)務(wù)的毛利率超過40%，而國內(nèi)業(yè)務(wù)只有8.1%，這才支撐起了海辰儲能17.9%的最終毛利率。但其美國第一大客戶Powin已向當(dāng)?shù)胤ㄔ荷暾埩似飘a(chǎn)保護(hù)。換句話說，下份招股書，海辰儲能的數(shù)字可能就會變一幅模樣。

大多數(shù)行業(yè)里，老二、老三的利潤率、護(hù)城河很多時候都不如行業(yè)老大。以海辰儲能和寧德時代為例：2024年，寧德時代的儲能收入是海辰儲能的四倍以上，毛利率也高了超過8個百分點(diǎn)，國內(nèi)更是高了兩倍以上。

但非頭部企業(yè)往往有著更強(qiáng)的爆發(fā)力，更快的增速，這能夠給投資者更多的想象空間。只是隨著招股書的過期和訴訟危機(jī)的籠罩，海辰儲能想再找到一個絕佳的IPO窗口，恐怕并不容易。

頭圖來源|AI制圖