國緣降價、V3減量，今世緣“大本營”少賣了11億

導語：“百億酒企”今世緣想好下一個五年目標了嗎？

今世緣的高檔酒產品明顯失速了。

近日，“江蘇第二大白酒企業”今世緣（603369.SH）發布2025年前三季度業績報告和經營數據，顯示多個經營指標同步下滑。

2025年前三季度，今世緣白酒產品中的“特A+”類產品（出廠指導價300 元（含稅）以上）營收僅54.35億元，同比縮水超10億元。

與此同時，今世緣的“江蘇大盤”也出現營收下滑，同比縮水11.26億元。

今世緣曾推出多項策略應對行業調整，從低度酒到中度酒，再到拓展省外市場、優化渠道架構等等，但可惜在深度調整的市場背景下收效甚微，在省內營收下滑的同時，省外營收僅微增0.6%，占比不足10%。

01 業績失速：下滑幅度創近年之最

數據顯示，今世緣2025年前三季度實現營業總收入88.81億元，同比下降10.66%；歸母凈利潤25.49億元，同比下降17.39%；基本每股收益2.04元。這是其自上市以來少有的明顯下滑，且幅度為近年最大。

從單季度業績來看，今世緣三季度單季營收19.3億元，同比下降26.8%；凈利潤僅3.2億元，同比大降48.69%，利潤幾乎“腰斬”。縱向對比，過去多年今世緣保持了穩定增長曲線，但今年以來接連“失速”，繼中報不佳后再度交出最弱三季報。以2024年115.5億元營收為基準，若要實現全年正增長，四季度需拉動超26億元營收，而去年同期僅16億元，目標實現難度非常大。

方正證券分析師指出，25年Q3今世緣銷售回款20.44億元，同比下降33.3%。

數據顯示，A股20家白酒企業中僅兩家前三季度實現營收與利潤雙增，超半數企業凈利下降逾兩成。今世緣雖處行業中游水平，但由于市場高度集中于江蘇本地，其抗風險能力明顯低于全國性酒企。

在業績下滑的背景下，今世緣的負債壓力也在累積。財報顯示，今世緣貨幣資金約51.77億元，同比縮水約9.81億元，同比降幅15.93%；而長期借款上升約124%至4.27億元；存貨61.02億元，同比上升9.57%。資產負債率為32.56%，略高于行業均值。

更值得關注的則是今世緣的經營現金流凈額，相比去年同期大幅下滑59.33%至9.07億元，顯示資金周轉趨緊。

今世緣解釋稱，利潤減少主要受行業形勢影響，銷售收入下降；而經營性現金流凈額下滑，主要是銷售下降收款減少、采購原材料增加等原因綜合影響所致。

東吳證券分析稱，今世緣的費用投放剛性增強使盈利空間進一步被壓縮，三季度銷售費用率升至30.05%，同比提高近10個百分點。

02 主力產品承壓，區域結構惡化

作為一家深度依賴江蘇的酒企，今世緣的營收中近九成來自省內。

2025年前三季度，公司在江蘇省內營收79.55億元，同比下降12.4%，淮安、南京兩大核心區域下滑超過13%；省外市場雖微增0.06%，但占比仍不足10%，遠未形成支撐。

今世緣產品體系由“國緣”“今世緣”“高溝”三大品牌構成，國緣主攻次高端與高端市場，今世緣聚焦宴席與大眾消費，高溝搶占高線光瓶市場。

然而，今年主力單品動銷乏力。業內專注提供名酒價格行情的“今日酒價”網顯示，今世緣國緣四開價格為380元/瓶，不足400元；“什么值得買”也顯示，國緣系列產品折單瓶價格在400元以下。

圖源：今日酒價

圖源：什么值得買

受“禁酒令”及政務消費壓縮影響，國緣四開成為首當其沖的受損品類，面臨去化難題，部分省外貨源回流江蘇。

有業內人士發文稱，“省外的550毫升的四開回流的情況，今年明顯增加......價格體系還沒有崩潰。但是，這種維持是比較脆弱的。待明年一季度的時候，經銷商實在沒錢進貨的話，只有打破底限。”

此外，今世緣在9月份接待投資者調研時還表示，上半年V 系列里的 V3 受消費環境變化影響，銷量同比有所下降。

從數據來看，今世緣分高端產品失速明顯。特A+類營收54.35億元，同比少了10個億，下降15.97%；特A類28.71億元，同比增長0.32%；A類3.01億元，同比下降18.04%；B類1.06億元，同比下降13.26%；C、D類0.42億元，同比下降30.59%。特A+類占比超六成，是公司利潤核心，但三季度單季下滑高達38%，高端帶“塌陷”成為最大隱憂。

圖源：公告

此外，今世緣在省內面臨多個品牌競爭。洋河在南京、蘇南等地通過“百日攻堅”強化終端陳列；安徽口子窖憑借兼香型定位滲透徐州、連云港等地；汾酒、瀘州老窖等外來品牌在鄉鎮市場鋪貨率提升，擠壓300元以下價位帶。今世緣“高端受擠、中端被搶、低端遇圍剿”的局面愈發突出。

為緩解壓力，今世緣也在加大省外渠道建設。前三季度省外經銷商增加80家至695家，但平均單店銷售額低，省外營收僅8.04億元，仍無法對沖省內下滑。直銷渠道雖規模小但增速快，上半年同比增長49.7%，顯示公司在團購、電商及私域市場嘗試多元化布局。

在上述壓力下，今世緣的庫存與應收賬款指標也開始顯露風險，其存貨周轉天數由一季度358天升至二季度549天，同比增加逾20%，庫存積壓的問題越發明顯；應收賬款同比激增近10倍至3833萬元。

03 從“增長邏輯”到“穩盤防御”

從發展目標看，今世緣“十四五”規劃提出到2025年營收力爭達150億元。但2024年營收115億元后增速已降至14%，今年前三季度再度下滑超10%，全年目標完成的概率很低。公司管理層在最新投資者調研中坦言：“今年三、四季度仍將延續二季度趨勢，降幅或略有收窄。”

面對下行周期，今世緣正在調整經營思路，從追求絕對增長轉向穩住市占率，其管理層稱，“現在更關注市場份額，而非營收數字。行業波動下，保持占有率比盲目擴張更重要。”

券商普遍認為，這一轉變是順勢而為。白酒行業進入“存量競爭”階段，企業核心在于“守盤”。江蘇白酒市場總規模約600億元，今世緣市占率已達17%，僅次于洋河的24%，增長空間接近天花板。

在全國化布局方面，今世緣繼續堅持“周邊化、板塊化”策略，聚焦長三角，以江蘇盈利支撐山東、安徽、浙江等區域投入，逐步復制成熟團隊模式。

然而，今世緣省外營收在總體營收中占比仍不足10%，全國化推進進展緩慢。有經銷商指出，今世緣的“緣文化”在婚慶消費中極具辨識度，但在外省缺乏文化共鳴，品牌滲透力有限。

根據中酒協報告，2025年白酒動銷主力價位下移至100—300元，今世緣亦計劃強化該價位段產品。上半年，此區間產品實現微增。通過產品下沉，公司希望覆蓋更廣消費群體、彌補高端品類萎縮帶來的缺口。

此外，今世緣斥資贊助“蘇超”聯賽，希望借助體育營銷拉升品牌熱度，據公司管理層稱，蘇超合作項目對公司品牌建設產生了積極影響，通過“第二賽場”等營銷活動已實現約 5000 萬元銷售額。

但5000萬元的訂單顯然還無法顯著提升業績，如何把曝光度更大的轉化為銷量，還需琢磨。

面對行業調整期，今世緣的未來計劃也開始謹慎。當被投資者問及十五五目標規劃時，今世緣管理層表示“面對市場環境變化，公司將更加注重市場需求洞察和賽道優化。具體方案還未上會討論。”

針對四季度銷售計劃和重點，今世緣表示雖然中高端受外部環境影響比較大，但更看重市場份額和品牌影響力，“100-300元價格帶的產品賣得不錯，符合全國市場的大趨勢。”

“雖然短期面臨壓力，但明年二季度開始，隨著基數降低和市場逐步復蘇，業績有望重回增長軌道。”今世緣在回復投資者詢問時表示。

今世緣當前處于“省內守盤、省外破局”的關鍵節點，其核心挑戰在于如何在競爭激烈的江蘇市場保持渠道控制力，同時推動長三角樣板市場成型。守住省內基本盤是“生命線”，而產品結構調整和人才外溢將決定今世緣能否走出區域困局。