解析萬億科技股工業富聯：AI算力浪潮中的確定性

文/劉工昌

8月29日，富士康旗下工業富聯發布半年報，2025年上半年，公司營收3607.6億元，同比暴增35.58%；凈利潤121.13億元，同樣飛躍38.61%。

就在當天，工業富聯（601138）以48.00元低開后強勢上揚，終盤封死漲停，收于53.83元，漲幅9.99%。當日成交金額達173.72億元，換手率1.73%，總市值突破萬億元，成為TMT板塊首只萬億市值個股，A股人氣排名第二。要知道，4個月前，它的股價還是14 元，如今股價竟飆至55元，市值直接干到萬億，擠進A股前十。

讓人意外的是，給他“抬轎子”是A股的韭菜們。7月1日到8月29日，20萬元以下的小單資金累計流入2000億元，其中4萬元以下的“小散”就貢獻了971億元。換句話說，工業富聯的暴漲，不是機構資金抬的轎，而是千千萬萬散戶一點點砸出來的。

同樣在4個月前，福布斯富豪榜上，郭臺銘的身家僅為105億美元，這位曾經的臺灣首富只能排第四位。而從首富寶座上拉下來的“罪魁禍首”，就是他手里最重要的A股資產——工業富聯。那時工業富聯的股價，只有14元。

為此他們也想救市。根據母公司鴻海的公告，從2024年12月到2025年1月，工業富聯自己花了2個億，回購了差不多946萬股自家股票，直接注銷。但當時的市場，根本不買賬。隨著4月9日股價跌到14元附近，意味著那2個億的回購，已經虧了差不多25%。

就在股價最低迷的4月15日，工業富聯又公開宣布：準備再花5到10個億，以不超20元的價格，繼續回購自家股票。同時公告里還宣布，截至2024年三季度末，公司賬上還有566億現金，這意味著，就算花10個億回購，也只占貨幣資金的1.77%。

不知是不是受此影響，外加大盤逐漸向陽，工業富聯的股價開始了瘋漲。到了8月29日，已經沖到了53.83元，市值站上了一萬億。估計4個月前賣工業富聯股票的人，現在腸子都該悔青了。

而郭臺銘則乘著這趟過山車，身家暴漲到了135億美元，從第四名颼颼殺回了臺灣首富寶座。

根據鴻海最新的年報，郭臺銘個人持有鴻海12.54%的股份，而鴻海又持有工業富聯84.06%的股權。這么一算，郭臺銘間接持有工業富聯大概10.54%的股份。

從4月9日的低點，到8月29號的高點，他持有的這部分股份價值，從341億，飆升到了1126億，凈賺785個億。4個月凈賺785億，只有美科技大佬上演的奇跡沒想到在中國上演了。①

唯一的萬億“科技股”

工業富聯（Industrial Fulian）是富士康工業互聯網股份有限公司的簡稱。它是鴻海精密/富士康集團將體系內與工業互聯網相關的核心業務剝離、整合后，在中國上海證券交易所掛牌上市的子公司。與其父公司富士康主要從事代工業務不同，它的業務更加聚焦高端，它主要整合了富士康集團內部與工業互聯網、智能制造、云計算、通信網絡設備等相關的核心業務。可以這樣說，富士康把自己最科技、最核心、最面向未來B2B（企業對企業）的部分都拿出來，打包成了“工業富聯”。

2025年上半年，工業富聯的營業收入3607.6億元，在A股幾千家公司里，這個收入規模能排進前六。排在它前面的，只有中石油、中石化、中國建筑、中國移動、中國平安這五家國民級巨無霸。更重要的是，它還是其中唯一的萬億“科技股”。在A股上半年，能實現凈利潤過百億元的企業不過32家，工業富聯不僅擠進了這個“俱樂部”，還是里面唯一靠科技標簽撐起的玩家。

從營收構成上看，工業富聯主營業務涵蓋通信及移動網絡設備、云計算以及工業互聯網三大板塊。其中，通信及移動網絡設備板塊屬于工業富聯的傳統業務，主要產品包括終端精密結構件\高速交換機及路由器、網通設備等產品，客戶主要涵蓋蘋果、思科、HPE、華為等公司。

而今天的工業富聯到底靠什么支撐起3600億的體量？答案是——AI服務器和云計算業務。

2024年報顯示，公司云計算業務營收大漲64.4%，首次超過通信及移動網絡設備，營收占比突破50%。其客戶對象包括世界頂級科技公司：微軟、谷歌、Meta、亞馬遜這些巨頭。工業富聯是它們科技鏈條上的關鍵環節。

核心業務中，AI服務器營收增60%，綁定炙手可熱的英偉達。英偉達CEO黃仁勛在GTC大會宣布未來五個季度Blackwell與Rubin系列訂單金額達5000億美元，工業富聯作為其核心供應商，直接受益訂單增量。

2025年上半年它AI服務器業務增長超60%，云服務商服務器增長1.5倍。其三季度出貨預期強勁，GB300已具備量產條件；800G交換機收入達2024年3倍，顯著受益于AI算力升級。

要說的是，于國內某些所謂的科技公司不同，工業富聯并不靠講故事，而靠扎實的業績來撐市值。

如果說，富士康代表了公司的過去和現在，是全球制造業的“巨無霸”，形象更偏向于“世界工廠”。工業富聯則代表了公司的未來和轉型方向。它旨在擺脫“低端代工廠”的標簽，向“科技驅動”的工業互聯網平臺公司和智能制造解決方案提供商轉型。②

對此有人不以為然，認為他仍然靠代工謀生，那么這是真的嗎？

高科技光環下的代工內核

截止10月31日工業富聯總市值達1.43萬億元，一舉超過海康威視成為A股市值排名第一的科技企業。然而，仍有一些投資者稱，工業富聯只是一家毛利率水平略高一點的代工廠而已。

事實上，盡管工業富聯囊括了鴻海精密內部含金量最高的業務，但其通信及移動網絡設備以及云計算兩大業務板塊均為代工模式。數據顯示，2018年-2022年，工業富聯銷售毛利率分別為8.64%、8.38%、8.35%、8.31%和7.26%，毛利率始終維持在個位數區間且整體處于逐年下滑趨勢。

另一方面，盡管有著服務器、云儲存設備、人工智能等新業務的加持，工業富聯仍主要通過通信及移動網絡設備這些核心業務進行創收，而手機精密結構件則屬于該板塊最為核心的業務，這也導致工業富聯同樣存在著“蘋果依賴癥”等風險。而隨著立訊精密等競爭對手的強勢崛起以及全球智能手機出貨量持續下滑，工業富聯通信及移動網絡設備這一核心板塊營收規模連續四年停滯不前，進一步增加了投資者對其成長能力的擔憂。

2023年全年，工業富聯實現營業收入4763.4億元，同比下降6.94%，這是公司自2020年以來營收首次出現下滑。分業務看，工業富聯通信及移動網絡設備、云計算和工業互聯網三大業務營收均陷入同比下滑的境地，尤其是其核心業務通信及移動網絡設備營收更是從2961億元下滑至2789億元，一年內縮水近200億元。

當然進入到2024年之后，隨著AI服務器需求的強勁增長，工業富聯云計算業務迎來了黃金發展期。數據顯示，2024年全年，工業富聯云計算業務實現營收3193.77億元，同比增長64.37%，占公司整體營收首度超過五成。同期，公司通信及移動網絡設備板塊實現營收2878.98億元，同比增長3.20%。在云計算業務大幅增長的背景下，工業富聯2024年全年營收首次超越6000億元大關，達到6091.35億元，同比增長27.88%；歸母凈利潤為232.16億元，同比增長10.34%，營收和凈利潤均創出公司歷史新高紀錄。

需要看到的是，盡管工業富聯營收、凈利潤均實現了兩位數的增長，但其凈利潤增速明顯低于同期營收增速，背后原因在于公司銷售毛利率的下滑。數據顯示，2024年全年，工業富聯綜合毛利率僅為7.28%，較上年同期（8.06%）下滑0.82個百分點，幾乎處于10年來最低水平。

具體來看，工業富聯通信及移動網絡設備毛利率為9.56%，同比下滑0.24個百分點；云計算業務毛利率為4.99%，同比下滑0.09個百分點。不難看出，工業富聯云計算業務營收雖然保持了較快增長，但其毛利率明顯低于通信及移動網絡設備同期水平，收入結構的變化最終導致了工業富聯綜合毛利率的大幅下滑。

為什么會出現上述狀況？原因在于，在AI服務器領域，工業富聯主要專注于上游的GPU模組、基板及后端AI服務器設計與系統集成等業務。但相比部分精密結構件為公司自產的移動設備業務，工業富聯AI服務器所需的核心部件（CPU和GPU等核心組件）均需要外購，產業鏈價值貢獻度更為有限，加之其品牌影響力也低于惠普等品牌服務器生產廠商，毛利率水平自然不高。

據半年報披露，2025年上半年，工業富聯綜合毛利率為6.6%，較2024年全年（7.28%）再次下滑0.68個百分點，云計算收入的快速增長以及占比的提升進一步拉低了工業富聯整體的毛利率水平。換句話說，盡管云計算業務的名頭看似高大上，工業富聯卻仍然是在依靠密集勞動力來賺取組裝流水線上的辛苦錢。

過低的毛利率水平仍是工業富聯的一道硬傷，這也說明公司缺少真正的技術壁壘。究其原因，除了公司在產業鏈中的位置劣勢之外，工業富聯在研發領域中的投入不足也是一個重要因素。數據顯示，2022年-2024年，工業富聯研發費用支出金額分別為115.88億元、108.11億元和106.31億元，連續三年下滑。

對比看，2024年，英偉達研發投入達到129億美元，同比增長48%，折合人民幣約為930億元，幾乎是工業富聯同期研發支出的10倍。另外，立訊精密2024年實現營收2688億元，不及工業富聯同期營收的一半，但其研發投入卻達到85.56億元，幾乎與工業富聯持平。不難看出， 工業富聯的研發投入力度遠遠不及作為其重要競爭對手的立訊精密，更遑論去對照英偉達。③

但不管是不是代工，判斷一個企業是否有生命力的致命因素主要有兩點：一是其所處的產業是否有發展前景，二是經營是否真的在盈利。從這兩點看，工業富聯做的比很多高科技企業都要好。

從“富士康車間”到“AI算力龍頭”

工業富聯的出身的確自帶“代工”標簽，2018年登陸A股時，主營業務還是通信網絡設備（基站、路由器）和消費電子組裝（手機結構件），毛利率僅14%左右，典型的“微笑曲線”底部玩家。

但轉折點出現在2023年。當全球AI浪潮席卷而來，云廠商（亞馬遜、微軟、英偉達）開始瘋狂擴建AI算力基礎設施，工業富聯突然發現：自己積累了20年的智能制造能力，正好踩中了AI服務器的“代工剛需”。

于是，公司啟動“2+2”戰略：核心業務：高端智能制造（AI服務器、交換機）+ 工業互聯網（液冷技術、智能工廠）；新增長點：半導體封裝、新能源汽車零部件。這場轉型很快見效：2024年，云計算業務營收占比首次超過50%，其中AI服務器貢獻了40%的增量；2025年上半年，AI服務器市占率直接飆升至全球40%，遠超戴爾（15%）、惠普（15%），成為全球AI服務器代工絕對龍頭。

工業富聯的業績神話，主要是由AI服務器創造的“訂單狂歡”。

（1）客戶與訂單高大上：綁定全球AI“頂流”

工業富聯是英偉達在中國唯一的AI服務器全系列量產伙伴，拿下了其2025年45%的H200服務器訂單；同時也是微軟70%算力需求的Maia AI服務器機柜獨家供應商。2025年，公司AI服務器出貨量占全球的35%，僅GB200系列服務器的量產爬坡，就貢獻了季度營收的20%增量。

（2）產品結構：從“低端組裝”到“高附加值”

AI服務器不是普通服務器——它需要定制化散熱（液冷技術）、高密度計算（800G交換機）、大規模良率控制（單機柜價值300萬美元）。工業富聯的AI服務器毛利率雖比傳統業務低3-5個百分點，但規模效應下，整體云計算業務毛利率已從2023年的4.2%提升至2025年的5%。

（3）業績彈性：訂單能見度超12個月

2025年上半年，公司合同負債（預收款）達20.1億元，較2024年底增長16.6億元——這意味著，未來12個月的訂單已經“鎖死”。僅云服務商的AI服務器訂單，就高達2000億元，短期業績完全沒有“斷檔”風險。

優勢是具有不可替代的“算力基建能力”，全球11個國家和地區設廠，墨西哥基地營收占比35%，能快速響應北美客戶的本地化需求；擁有6914件全球專利，液冷技術讓服務器散熱效率提升40%，PUE值（能源使用效率）降至1.05（行業領先）。

進入英偉達、微軟的供應鏈，本身就是“技術和品質的背書”——不是誰都能拿到它們的訂單。

因此，工業富聯的未來令人看好，有三個核心支撐：

（1）需求端：云廠商的“AI軍備競賽”

北美四大云廠商（亞馬遜、微軟、谷歌、Meta）2025年資本開支預計同比增長40%，其中80%用于AI算力基礎設施。IDC預測，2025年全球AI服務器市場規模將達800億美元，年復合增長率超30%——這相當于給工業富聯“開了一個長期訂單池”。

（2）技術端：從“服務器”到“解決方案”

工業富聯正在從“賣服務器”轉向“賣算力解決方案”：比如為特斯拉提供工廠數字化改造（毛利率比傳統代工高5-8個百分點），推出液冷服務器（單機柜節能40%），布局800G高速交換機（營收較2024年增長300%）。這些新業務，正在拉高公司的毛利率天花板。

（3）政策端：全球算力基建的“東風”

作為《財富》中國科技50強，工業富聯受益于全球“主權AI”趨勢——各國政府為了數據安全，都在推動本地化AI算力建設。比如新加坡、墨西哥的AI數據中心項目，工業富聯已經拿到了大額訂單。

工業富聯的十年發展歷經三次關鍵轉型。2015-2019年為傳統代工階段,公司以消費電子終端產品代工為核心;2020-2022年進入數字化轉型階段,向工業互聯網和智能制造拓展;2023年至今進入AI驅動階段,全面布局AI算力基礎設施。

盡管還有人質疑其代工廠本色，但它通過“2+2”戰略布局,在發展“高端智能制造+工業互聯網”核心業務的同時,布局半導體和新能源汽車零部件業務,鎖定“大數據+機器人”作為新增長點。這使工業富聯在十年內完成了從勞動密集型向技術密集型的躍升。

圖源：AI

工業富聯的轉型，本質上是中國制造業從“低端組裝”到“高端智造”的縮影。它不是傳統意義上的“代工廠”，而是全球AI算力基礎設施的核心供應商——當全球都在拼AI算力時，它掌握著“把芯片變成算力”的關鍵能力。

對于投資者來說，工業富聯不是“代工的增長”，而是“AI算力浪潮的確定性”。（工業富聯（601138）深度解析：從“代工組裝廠”到“AI算力引擎” 卓立基群2025-10-07）

（反做空一線溫馨提示：本文僅對工業富聯的公司做簡單梳理，并不是投資建議。且投資有風險，決策需謹慎）

[引用]

①（郭臺銘狂飆成首富，手握A股首只萬億科技股 鈦媒體APP2025-09-03 文 新質動能，作者 沐風）

②（工業富聯和富士康的關系，是什么？ 工業富聯2025-10-06 ）

③（逼近萬億市值，被稱為“代工廠” 的工業富聯憑什么？ 礪石商業評論2025-08-25 李平/作者）