從“借勢”到“自研”，賽力斯登陸港股開啟國際化副本

日前，賽力斯正式登陸港交所。賽力斯此前獲得了133倍超額認(rèn)購的市場熱捧。

此次賽力斯募資凈額140.16億港元，是迄今為止規(guī)模最大的中國車企IPO，也是2025年以來全球規(guī)模最大的車企港股IPO，足見資本對其基本面的認(rèn)可。在新能源車產(chǎn)業(yè)邁入結(jié)構(gòu)性競爭階段之際，賽力斯選擇此時(shí)赴港，既是對自身成長曲線的階段性兌現(xiàn)，也是一場資本層面的自我進(jìn)化。

目前，有不少中國新能源品牌在港股計(jì)劃上市。因此，賽力斯的上市表現(xiàn)也被視為檢驗(yàn)資本對新能源車企信心的風(fēng)向標(biāo)。

基本面穩(wěn)定與高毛利率支撐

公司2025年前三季度財(cái)報(bào)顯示營收達(dá)1105.34億元，凈利潤同比增長31.56%至53.12億元。這體現(xiàn)了公司基本盤的穩(wěn)定。值得注意的是，第三季度單季營收達(dá)481.33億元，同比增長15.75%，增速較上半年明顯加快。

前三季度整體毛利率達(dá)29.38%，且第三季度單季進(jìn)一步提升至29.95%。這一水平不僅在國內(nèi)新勢力中領(lǐng)跑，甚至超越了奔馳、寶馬、保時(shí)捷等國際豪華品牌。

賽力斯實(shí)現(xiàn)高毛利率，主要得益于以下幾個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：

一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化。公司旗下問界系列的高端車型（如問界M9（參數(shù)丨圖片）和問界M8）成為銷量主力。這兩款車型在第三季度合計(jì)占問界品牌銷量的比重很高。具體來看，問界M9上市21個(gè)月累計(jì)交付突破25萬輛，創(chuàng)50萬級(jí)車型交付新紀(jì)錄；問界M8累計(jì)交付突破10萬輛，上市4個(gè)月蟬聯(lián)40萬級(jí)銷量冠軍；問界M7全新車型上市36天交付突破2萬輛，成為現(xiàn)象級(jí)熱銷車型。高端車型的熱銷顯著提升了毛利率水平；

二是實(shí)現(xiàn)了技術(shù)平臺(tái)與規(guī)模化效應(yīng)。賽力斯投入打造的“魔方技術(shù)平臺(tái)”和數(shù)字工廠，實(shí)現(xiàn)了關(guān)鍵生產(chǎn)工序的100%自動(dòng)化。通過提升生產(chǎn)效率和一致性，降低了制造成本。

賽力斯能夠迅速崛起，與華為的深度合作是關(guān)鍵因素。盡管華為的合作對象也由賽力斯一家，變成了五家（另外四家是奇瑞、北汽、江淮和上汽）。但賽力斯仍然是鴻蒙智行的銷量擔(dān)當(dāng)。鴻蒙智行10月總交付量為68,216臺(tái)，創(chuàng)單月歷史新高，問界10月銷量約為48,700臺(tái)，占比為71%，是鴻蒙智行的絕對主力。

2025年，隨著技術(shù)迭代加速以及新玩家不斷涌入，企業(yè)間的競爭態(tài)勢卻日趨嚴(yán)峻，市場正經(jīng)歷著從“普惠增長”到“殘酷淘汰”的市場格局演變。賽力斯通過技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品差異化、成本控制和生態(tài)合作，成功在激烈的市場競爭中站穩(wěn)了腳跟。

關(guān)注未來，開啟國際化副本

當(dāng)前，中國新能源汽車市場的競爭已從“增量擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“存量博弈”。為搶占市場份額，部分企業(yè)采取激進(jìn)的降價(jià)策略，導(dǎo)致行業(yè)整體利潤率承壓，甚至出現(xiàn)“增產(chǎn)不增收”的現(xiàn)象。另外，隨著技術(shù)擴(kuò)散，單一配置或功能的領(lǐng)先窗口期縮短，車企難免陷入堆砌參數(shù)的誤區(qū)。

在這種情況下，車企必須在技術(shù)、成本、市場定位上建立核心優(yōu)勢。

賽力斯的發(fā)展路徑頗具代表性。根據(jù)其港股招股書，此次IPO募集資金約70%將用于研發(fā)投入。比如，賽力斯自主研發(fā)的魔方技術(shù)平臺(tái)。該平臺(tái)作為全球首個(gè)全棧式多動(dòng)力兼容平臺(tái)，能夠覆蓋超級(jí)增程、純電、超級(jí)混動(dòng)三種新能源動(dòng)力形式，有助于降低新車型開發(fā)成本與周期。此外，賽力斯開發(fā)的超級(jí)增程系統(tǒng)，其量產(chǎn)熱效率達(dá)到了44.8%；在深化合作方面，賽力斯通過資本層面加強(qiáng)與華為的綁定，以期獲得更穩(wěn)固的技術(shù)支持并分享長期價(jià)值。例如，賽力斯認(rèn)購華為旗下智能汽車解決方案公司——引望的部分股權(quán)。這種從業(yè)務(wù)合作到資本聯(lián)結(jié)的升級(jí)，旨在將雙方的合作提升至更深的戰(zhàn)略層面。

剩下的20%的募資用于海外市場拓展，將在歐洲、中東設(shè)立100家品牌體驗(yàn)中心，并推進(jìn)超級(jí)充電網(wǎng)絡(luò)覆蓋主要海外市場。“A+H”雙平臺(tái)架構(gòu)也為其未來融資和品牌國際化打通了必要的環(huán)節(jié)。

賽力斯成為國內(nèi)首家"A+H"兩地上市的豪華新能源車企。不僅為公司提供了充足的資金支持（140億港元的規(guī)模創(chuàng)了中國車企的記錄），更重要的是構(gòu)建了國際化的資本平臺(tái)，獲得更廣闊的融資渠道，提升國際品牌影響力。此次IPO吸引了22家基石投資者，包括重慶產(chǎn)業(yè)母基金、林園基金、施羅德等知名機(jī)構(gòu)，合計(jì)認(rèn)購規(guī)模達(dá)8.26億美元。

這無疑為計(jì)劃登陸港股的中國新能源品牌樹立了一個(gè)參考系。

百姓評(píng)車

對于計(jì)劃赴港上市的新能源車企而言，賽力斯的案例提供了參照，港股市場更關(guān)注商業(yè)模式的健康度、盈利的確定性以及對抗行業(yè)周期的韌性；對于賽力斯來說，成功登錄港股是第一步，真正的考驗(yàn)在于能否將外部賦能逐步轉(zhuǎn)化為內(nèi)在優(yōu)勢，從而構(gòu)建起自己的核心護(hù)城河。