六闖IPO，貨拉拉上市為何這么難？

近日，拉拉科技（貨拉拉上市主體）在港交所第六次更新招股書。招股書披露，2022年至2024年公司營收持續增長，分別為10.36億美元、13.34億美元和15.93億美元；凈利潤方面，2022年為- 0.49億美元、2023年實現盈利轉正至9.73億美元、2024年為4.34億美元。

2025年上半年，貨拉拉業績保持增長勢頭，實現營收9.35億美元，同比增幅31.8%；凈利潤2.45億美元，同比增長33.3%。

雖業績回暖，但貨拉拉的上市進程仍停留在“臨門一腳”階段。如今，其估值已從巔峰時期的900億元縮水至650億元，在獨角獸榜單中的排名也同步下滑。

“貨拉拉至今未能成功上市，是多重因素疊加的結果。”晶捷品牌咨詢創始人、品牌戰略專家陳晶晶對《鳳凰WEEKLY財經》表示，貨拉拉多次遞表因“技術性失效”，導致“遞而未批”“遞了又更”的循環，使整體進程被不斷拉長；同時，國際化擴張帶來的管理復雜度與資金消耗，也增加了上市前的不確定性。在此背景下，貨拉拉選擇頻繁更新招股書，以補充披露、調整戰略方向，雖顯拖延，卻也屬理性應對。而宏觀層面，過去幾年資本市場環境謹慎，同樣放緩了上市節奏。

陳晶晶認為，貨拉拉的最大優勢仍在于規模、品牌與數據積累，但行業已進入“多中心競爭時代”，其先發優勢正在被快速壓縮。競爭者的涌入，必然擠壓其短期利潤空間，也迫使企業從“規模驅動”轉向“效率驅動”。

“對貨拉拉而言，未來的關鍵不在于運力數量，而在于能否把規模優勢轉化為效率優勢，通過智能調度、運力網絡化、跨城市統一調度與數據整合，讓算法算力成為驅動效率提升的核心引擎。”陳晶晶說，若能完成這場由“平臺”向“基礎設施”的進化，貨拉拉仍有機會穩住龍頭地位，并在資本市場重建信任與估值溢價。

不過，高負債率仍是貨拉拉當前面臨的重要挑戰。

據招股書顯示，截至2025年6月30日，貨拉拉持有的現金及現金等價物為16.8億美元。貨拉拉2025年上半年流動資產總額約為31.34億美元，資產總額約為33.68億美元；流動負債約為54.62億美元，資產負債率超過170%。

即便如此，貨拉拉仍計劃持續擴大海外市場布局。

公開資料顯示，貨拉拉于2014年進入東南亞市場，于2018年起拓展至中國跨城市場，并于2019年拓展至拉美市場。截至2025年6月30日，其業務拓展至全球逾400個城市。

招股書中提到，貨拉拉在未來三至五年將進一步加快全球的業務擴張，以抓住全球物流市場的廣闊機遇。包括但不限于：將資金用于鞏固在東南亞市場的領導地位，尤其是用于擴充服務種類。具體而言，其計劃進一步滲透經營所在的城市，如雅加達。此外，貨拉拉還將繼續在東南亞部署更大型的車輛，以履行長途貨運訂單。

海外市場的持續追加投入，意味著貨拉拉的負債規模或將進一步擴大。《鳳凰WEEKLY財經》就前述問題采訪貨拉拉收到回復稱，“公司現在處于靜默期，所有信息請以招股書披露為準。”

“貨拉拉正試圖將中國的運營經驗復制至東南亞、拉美等新興市場，但這些地區普遍面臨單價低、獲客成本高、市場進入壁壘大的現實挑戰。這意味著國際化短期內將顯著拉高資本開銷與現金消耗，短期償債壓力隨之上升，資產負債率或仍將在高位徘徊。”陳晶晶說。

她表示，在高杠桿狀態下持續擴張，是貨拉拉上市邏輯的“底層風險”，也是資本市場最敏感的部分。但從更長期看，若能借助 IPO 成功融資、改善流動性，并逐步以經營現金流替代債務資金驅動增長，貨拉拉仍具“由債轉穩”的潛力。真正的挑戰在于從“燒錢換規模”，轉向“效率換利潤”。