ARM：軟銀當(dāng)靠山，AI 鏈上的 “香餑餑”？

【一鍵三連贏干貨禮包！】對(duì)本篇文章完成“點(diǎn)贊 + 推薦 + 評(píng)論”一鍵三連，并截圖發(fā)送給小助手（微信：dolphinR124），可獲得海豚研究本周所有研報(bào)文章PDF合集一份。（參考圖例）

ARM（ARM.O）于北京時(shí)間 2025 年 11 月 6 日上午的美股盤后發(fā)布了 2026 財(cái)年第二季度財(cái)報(bào)（截止 2025 年 9 月），要點(diǎn)如下：

1、主要數(shù)據(jù)：ARM 本季度實(shí)現(xiàn)收入 11.35 億美元，同比增長 34.5%，略好于市場(chǎng)預(yù)期（10.59 億美元）。公司本季度收入端環(huán)增的 0.8 億美元中，來自許可證業(yè)務(wù)和版稅業(yè)務(wù)各有一半，兩項(xiàng)業(yè)務(wù)本季度都有所增長。公司毛利率為 97.4%，維持在 97% 以上的高位。

2、具體業(yè)務(wù)情況：許可證業(yè)務(wù)和版稅收入仍然接近 1:1

a）$Arm(ARM.US)本季度許可證業(yè)務(wù)收入 5.15 億美元，環(huán)比增長 0.5 億美元。此前公司許可證業(yè)務(wù)單季收入曾達(dá)到 6 億美元，那個(gè)季度主要是有一筆馬來西亞政府將近 2.5 億美元的收入確認(rèn)。在不考慮該特殊情況下，公司的許可證業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出上升的趨勢(shì)。其中公司本季度全授權(quán)客戶數(shù)再次增加 3 個(gè)，達(dá)到 48 個(gè)，總客戶數(shù)達(dá)到 360 個(gè)。

b）本季度版稅業(yè)務(wù)收入 6.2 億美元，同比增長 20.6%，主要受數(shù)據(jù)中心及智能手機(jī)等相關(guān)需求的推動(dòng)。Neoverse（數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品線）專利使用費(fèi)提升和 CSS 產(chǎn)品陸續(xù)上市，是公司版稅業(yè)務(wù)增長的主要驅(qū)動(dòng)力。

(注：CSS 計(jì)算子系統(tǒng)是一種預(yù)組裝的 IP 模塊，不僅包含 Arm CPU 內(nèi)核，還包含其他 IP 部分，使得企業(yè)能夠跳過集成環(huán)節(jié)，更快將產(chǎn)品推向市場(chǎng))

3、核心指標(biāo)：①年化合同價(jià)值（ACV），公司本季度年化合同價(jià)值為 16 億美元，環(huán)比增長 4.7%，預(yù)估公司本季度新合同帶來的收入增量約為 2.5 億美元，穩(wěn)中有升；②剩余未完成訂單（RPO），公司本季度剩余未完成訂單為 22.5 億美元，環(huán)比微增 0.6%，低于市場(chǎng)預(yù)期（25.4 億美元）；③ACV/RPO 比值：本季度 ACV/RPO 為 0.71，維持上升的趨勢(shì)，這表明公司當(dāng)前的訂單結(jié)構(gòu)更偏向于短期。

4、經(jīng)營費(fèi)用：公司本季度研發(fā)費(fèi)用為 6.9 億美元，同比增長 36%。研發(fā)費(fèi)用的繼續(xù)提升，主要是公司加大了對(duì) chiplets（芯粒）、復(fù)雜 SoCs（系統(tǒng)級(jí)芯片）的研發(fā)探索，以覆蓋更復(fù)雜的計(jì)算場(chǎng)景。由于公司營收增速也有 35%，公司研發(fā)費(fèi)用率維持在 61%。長期較高的研發(fā)費(fèi)用占比，將直接影響公司利潤端的釋放，公司當(dāng)前凈利率為 21%。

5、下季度指引：ARM 預(yù)期 2026 財(cái)年第三季度營收為 11.75-12.75 億美元，區(qū)間中值（12.25 億美元）環(huán)比增長 8%，好于市場(chǎng)預(yù)期（11.1 億美元）；公司預(yù)期 Non-GAAP 的 EPS 為 0.37-0.45 美元，好于市場(chǎng)預(yù)期（0.35 美元）。

海豚君整體觀點(diǎn)：業(yè)績(jī)穩(wěn)步向上，AI 鏈的 “香餑餑”

AMR 本季度業(yè)績(jī)整體還不錯(cuò)，收入端及利潤端表現(xiàn)都好于市場(chǎng)預(yù)期，主要受益于許可證業(yè)務(wù)和版稅業(yè)務(wù)雙雙回升的帶動(dòng)。雖然公司的研發(fā)支出仍在增長，但營收增速重回 30%，最終帶動(dòng)公司經(jīng)營利潤的回升。

相比于當(dāng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)，市場(chǎng)更關(guān)注于公司指引、年化合同價(jià)值和剩余未完成訂單這三項(xiàng)表現(xiàn)：

1）管理層指引：公司預(yù)期下季度營收 11.75-12.75 億美元，好于市場(chǎng)預(yù)期（11.1 億美元），區(qū)間中值（12.25 億美元）環(huán)比增長 8%。海豚君預(yù)估公司下季度收入的環(huán)比增量將主要來自于版稅業(yè)務(wù)，由于下季度是電子產(chǎn)品銷售相對(duì)旺季，版稅業(yè)務(wù)將受下游出貨量的帶動(dòng)。

2）年化合同價(jià)值（ACV）：是下季度收入的一項(xiàng)前瞻指標(biāo)。公司本季度年化合同價(jià)值 16 億美元，環(huán)比微增 4.7%。結(jié)合公司本季度的收入情況，海豚君預(yù)估本季度老合同折算入本季度收入的金額約為 3.8 億美元，而 “新增合同計(jì)入本季收入 + 本季版稅收入” 合計(jì)約為 7.5 億美元；

3）剩余未完成訂單（RPO）：公司本季度剩余未完成訂單為 22.5 億美元，低于市場(chǎng)預(yù)期（25 億美元）。從 ACV/RPO 比值來看，公司當(dāng)前在手訂單在結(jié)構(gòu)上更傾向短期，符合當(dāng)前 AI 市場(chǎng)相對(duì)迫切的需求。

綜合以上三項(xiàng)指標(biāo)來看，海豚君認(rèn)為 ARM 當(dāng)前的經(jīng)營面表現(xiàn)還不錯(cuò)，維持穩(wěn)步上升的趨勢(shì)。而至于僅有的 RPO 不及預(yù)期，在 ACV 穩(wěn)步增長的情況下，這項(xiàng) “不及預(yù)期” 也是能接受的。短期訂單占比較高，也反映了當(dāng)前公司的客戶在 AI 等領(lǐng)域更為迫切的需求。

更詳細(xì)價(jià)值分析部分已發(fā)布在長橋App「動(dòng)態(tài)-投研」欄目同名文章。

整體來看，在當(dāng)前 AI Capex 持續(xù)火熱的情況下，ARM 在整個(gè) AI 產(chǎn)業(yè)鏈上具有 “獨(dú)特性” 和 “相對(duì)確定性”。公司的本次業(yè)績(jī)雖然不夠 “驚喜”，但也在穩(wěn)步向上發(fā)展。即使當(dāng)前已經(jīng)百倍估值，只要 “AI 熱度不減” 和 “公司業(yè)績(jī)不爆雷”，公司的高估值依然能延續(xù)。

此外值得注意的是，公司擁有一個(gè)大金主——“軟銀”。軟銀在 AI 市場(chǎng)中已經(jīng)相當(dāng)活躍，包括加入星際之門、對(duì) Open AI 追加投資等。如果軟銀借助 ARM 的平臺(tái)進(jìn)行再一次的資本運(yùn)作，將給公司帶來更大的想象空間。

以下是海豚君關(guān)于 ARM 財(cái)報(bào)及相關(guān)數(shù)據(jù)圖表：

<本篇完>

//轉(zhuǎn)載開白

本文為海豚研究原創(chuàng)文章，如需轉(zhuǎn)載請(qǐng)?zhí)砑游⑿牛篸olphinR124 獲得開白授權(quán)。

//免責(zé)聲明及一般披露提示

本報(bào)告僅作一般綜合數(shù)據(jù)之用，旨在海豚研究及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)之用戶作一般閱覽及數(shù)據(jù)參考，並未考慮接獲本報(bào)告之任何人士之特定投資目標(biāo)、投資產(chǎn)品偏好、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、財(cái)務(wù)狀況及特別需求投資者若基於此報(bào)告做出投資前，必須諮詢獨(dú)立專業(yè)顧問的意見。任何因使用或參考本報(bào)告提及內(nèi)容或信息做出投資決策的人士，需自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。海豚研究毋須承擔(dān)因使用本報(bào)告所載數(shù)據(jù)而可能直接或間接引致之任何責(zé)任或損失。本報(bào)告所載信息及數(shù)據(jù)基於已公開的資料，僅作參考用途，海豚研究力求但不保證相關(guān)信息及數(shù)據(jù)的可靠性、準(zhǔn)確性和完整性。

本報(bào)告中所提及之信息或所表達(dá)之觀點(diǎn)，在任何司法管轄權(quán)下的地方均不可被作為或被視作證券出售邀約或證券買賣之邀請(qǐng)，也不構(gòu)成對(duì)有關(guān)證券或相關(guān)金融工具的建議、詢價(jià)及推薦等。本報(bào)告所載資訊、工具及資料並非用作或擬作分派予在分派、刊發(fā)、提供或使用有關(guān)資訊、工具及資料抵觸適用法例或規(guī)例之司法權(quán)區(qū)或?qū)е潞ｋ嘌芯考埃蚱涓綄俟净蚵?lián)屬公司須遵守該司法權(quán)區(qū)之任何註冊(cè)或申領(lǐng)牌照規(guī)定的有關(guān)司法權(quán)區(qū)的公民或居民。

本報(bào)告僅反映相關(guān)創(chuàng)作人員個(gè)人的觀點(diǎn)、見解及分析方法，並不代表海豚研究及/或其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)的立場(chǎng)。

本報(bào)告由海豚研究製作，版權(quán)僅為海豚研究所有。任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人未經(jīng)海豚研究事先書面同意的情況下，均不得(i)以任何方式製作、拷貝、複製、翻版、轉(zhuǎn)發(fā)等任何形式的複印件或複製品，及/或(ii)直接或間接再次分發(fā)或轉(zhuǎn)交予其他非授權(quán)人士，海豚研究將保留一切相關(guān)權(quán)利。

文章不易，點(diǎn)個(gè)“分享”，給我充點(diǎn)兒電吧~