華來科技IPO：三重經(jīng)營危機(jī)如影隨形

自7月25日，天津華來科技股份有限公司(以下簡稱華來科技)收到第一輪審核問詢函且“中止”IPO以來，截至11月15日已近4個(gè)月悄無進(jìn)展。但公司沒閑著，披露了一系列在北交所上市后適用的一系列的規(guī)范制度，并且在10月28日，接連披露了2024年中報(bào)和2025年中報(bào)更正公告，皆因前期會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正。而第一輪審核問詢函，問題主要有，研發(fā)生產(chǎn)模式與創(chuàng)新特征，業(yè)績變動(dòng)及毛利率波動(dòng)合理性等。此次IPO公開發(fā)行股票數(shù)量不超過2000萬股，擬募集資金為3.18億元，其中1.65億元用于新一代智能家居攝像機(jī)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，1.53億元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

一人控股66.16%

招股書披露，華來科技成立于2009年，由徐來、劉佳共同出資設(shè)立。其中徐來以貨幣出資2.4萬元，劉佳以貨幣出資0.6萬元。華來科技目前的董事長為劉毅，其職業(yè)經(jīng)歷包括上海第三分析儀器廠技術(shù)員、廣東太陽神集團(tuán)廣告策劃、柯頓電工電器董事長兼總經(jīng)理、九安醫(yī)療(43.300, -0.59, -1.34%)董事長等職務(wù)，2021年12月至今，擔(dān)任天津華來科技股份有限公司董事長。雖然劉毅2021年才加入華來科技，但從目前的股權(quán)架構(gòu)來看，截至招股說明書簽署日，劉毅直接持有華來科技41.98%的股份，并通過擔(dān)任股東天津方源、天津方瑞的執(zhí)行事務(wù)合伙人分別間接控制公司15.79%、8.40%的表決權(quán)，合計(jì)享有公司66.16%的表決權(quán)，系公司控股股東和實(shí)際控制人。

股權(quán)集中、“一股獨(dú)大”被視為完善上市公司治理結(jié)構(gòu)的絆腳石。業(yè)內(nèi)人士稱，一人控股66.16%，雖在一定程度上能保障公司決策的高效性，但也可能導(dǎo)致“一股獨(dú)大”的局面，削弱其他股東的話語權(quán)和決策參與度。這種股權(quán)的高度集中(也即“一股獨(dú)大”)帶來的影響是負(fù)面的，公司很容易出現(xiàn)任人唯親，這類企業(yè)往往會(huì)出現(xiàn)掏空上市公司、利益輸送、財(cái)務(wù)造假等損害中小投資者的違法違規(guī)問題。

公司在招股書中坦承，實(shí)際控制人仍可能利用其實(shí)際控制人的主要決策者地位，對公司的戰(zhàn)略規(guī)劃、生產(chǎn)經(jīng)營、人事安排、關(guān)聯(lián)交易、利潤分配等重大事項(xiàng)施加影響，可能導(dǎo)致公司決策偏離中小股東最佳利益。如果實(shí)際控制人對公司經(jīng)營、財(cái)務(wù)、人事等決策失誤，將可能對公司正常生產(chǎn)運(yùn)營產(chǎn)生不利影響。

據(jù)天眼查，公司實(shí)控人、董事長劉毅擔(dān)任高管的上海千子蓮健康服務(wù)有限公司曾因違反發(fā)票管理規(guī)定而受到行政處罰、曾因違反稅收管理規(guī)定而受到行政處罰;擔(dān)任法定代表人的天津九安醫(yī)療電子股份有限公司曾因其他原因而受到行政處罰;擔(dān)任法定代表人的柯頓(天津)電子醫(yī)療器械有限公司曾因其他原因而受到行政處罰。

營收與凈利潤已經(jīng)滑坡

據(jù)招股書，2022年-2024年，華來科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為8.82億元、10.42億元、8.87億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為7242.08萬元、8066.55萬元、8252.38萬元。2025年1-3月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14367.88萬元，較上年同期下降27.96%，凈利潤897.73萬元，較上年同期下降33.96%。公司稱，主要系2025年一季度，美國對中國輸美商品多次加征關(guān)稅，美國客戶暫緩對公司產(chǎn)品的采購，導(dǎo)致業(yè)務(wù)規(guī)模和業(yè)績水平下滑。

作為一家擬上市公司，還未上市就出現(xiàn)業(yè)績的滑坡，這讓投資者心頭一緊。

報(bào)告期內(nèi)，華來科技境外銷售收入占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為88.38%、81.08%和71.72%，其中來自美國的銷售收入占比分別為85.62%、76.20%和60.34%，美國為公司產(chǎn)品的主要市場之一。

在招股書中，華來科技首先提示了國際貿(mào)易政策變動(dòng)帶來的業(yè)績下降風(fēng)險(xiǎn)，稱受近期美國國際貿(mào)易政策變化的影響，公司向美國地區(qū)客戶銷售產(chǎn)品面臨的關(guān)稅稅率有所提升，截至本招股說明書簽署日，公司代工廠商產(chǎn)能主要分布在境內(nèi)及越南，公司在境內(nèi)生產(chǎn)的主要產(chǎn)品出口至美國實(shí)際執(zhí)行37.5%的關(guān)稅稅率，高于報(bào)告期內(nèi)7.5%的稅率水平。公司在越南生產(chǎn)的主要產(chǎn)品出口至美國實(shí)際執(zhí)行10%的關(guān)稅稅率，高于報(bào)告期內(nèi)0%的稅率水平。報(bào)告期內(nèi)及期后，公司外銷均主要采取FOB模式結(jié)算，因此相應(yīng)關(guān)稅變化目前由客戶承擔(dān)。未來，如公司產(chǎn)品面向的主要境外市場貿(mào)易政策發(fā)生重大不利變化，可能影響公司產(chǎn)品在該境外市場的終端含稅銷售價(jià)格，削弱公司產(chǎn)品在該境外市場的競爭力，影響該區(qū)域終端消費(fèi)者的消費(fèi)意愿，進(jìn)而可能對公司境外銷售收入實(shí)現(xiàn)造成重大不利影響。根據(jù)公司測算，假設(shè)美國地區(qū)客戶銷量每下降10%，對公司整體營業(yè)收入的影響約2.6%，對公司凈利潤影響約4.2%-5.5%。公司提請投資者持續(xù)關(guān)注國際貿(mào)易政策后續(xù)變化給公司經(jīng)營業(yè)績帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

研發(fā)投入行業(yè)最低

據(jù)招股書，2022年-2024年，華來科技研發(fā)投入分別為6241.88萬元、7606.35萬元和7463.73萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為7.07%、7.30%和8.42%。其中，2024年的研發(fā)投入額度有所縮減。

這一比例在同行業(yè)又是什么水平呢?

公司招股書列出四家可比的同業(yè)公司，分別是螢石網(wǎng)絡(luò)(30.540, 0.11, 0.36%)、安聯(lián)銳視(69.230, 0.88, 1.29%)、覓睿科技、奧尼電子(36.320, -1.21, -3.22%)，四家公司2024年研發(fā)投入占營業(yè)收入比分別14.95%、12.16%、9.64%、13.71%，公司同期的8.42%，顯然與同業(yè)公司之間有一定距離。其中螢石網(wǎng)絡(luò)的研發(fā)投入8.14億元，是華來科技的10.85倍。2022年、2023年，研發(fā)投入占比與同業(yè)公司也相差甚遠(yuǎn)。

公司在提示風(fēng)險(xiǎn)時(shí)表示，公司所處的智能家居行業(yè)競爭激烈，產(chǎn)品升級換代快，因此公司需要及時(shí)研發(fā)新技術(shù)并推出契合用戶需求的新產(chǎn)品以保持市場競爭力。若公司未來不能對行業(yè)發(fā)展趨勢做出前瞻性判斷，及時(shí)跟進(jìn)技術(shù)研發(fā)及產(chǎn)品創(chuàng)新方向，將可能導(dǎo)致公司產(chǎn)品不能滿足市場和消費(fèi)者需求變化，面臨喪失市場競爭力的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而對公司未來持續(xù)經(jīng)營發(fā)展造成不利影響。

《電鰻財(cái)經(jīng)》發(fā)現(xiàn)，北交所對華來科技問詢中，也涉及研發(fā)生產(chǎn)模式與創(chuàng)新特征。要求公司說明研發(fā)生產(chǎn)模式的運(yùn)行情況及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)、說明報(bào)告期內(nèi)客戶與公司在研發(fā)階段的主要合作模式等;此外，質(zhì)疑公司研發(fā)活動(dòng)認(rèn)定及研發(fā)費(fèi)用核算準(zhǔn)確性。

如何保護(hù)好投資者利益，IPO如何順利進(jìn)行，是劉毅需要考慮的問題。

《電鰻快報(bào)》