Boss 直聘：驚喜不足，但實(shí)力依舊

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BOSS直聘三季報(bào)落地，整體業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，還是那個(gè) BOSS——盡管還是抗壓，但公司超越 Beta 的能力仍然得到顯現(xiàn)。

具體來看：

1. 流水預(yù)期中回暖：三季度 Billings 同比增速 14%，相比上季度有明顯回暖。雖然這個(gè)在預(yù)期之內(nèi)，去年基數(shù)也低下來了。但從相對(duì)高壓的大環(huán)境下，能抗住已屬不易。

2. 收入指引一般：公司對(duì)四季度的收入指引隱含增速在 12.4~13.5% 區(qū)間，環(huán)比略有提升，符合賣方預(yù)期。但這里面同樣有基數(shù)下降的拉動(dòng)，因此在部分追蹤高頻數(shù)據(jù)的樂觀資金眼中，可能并不滿意。

3. B 端客戶數(shù)保持凈增：流水增長(zhǎng)主要源于客戶數(shù)穩(wěn)定凈增。三季度付費(fèi)企業(yè)客戶環(huán)比凈增了 30 萬，比上季度還要高。但倒算出來的客單價(jià)同比下滑，同時(shí)結(jié)合 Sensor Tower 跟蹤的 iOS 端數(shù)據(jù)（同比增長(zhǎng) 19%），我們猜測(cè)這其中主要是中小企業(yè)的增量。

值得一提的是，若繼續(xù)按照 ST 數(shù)據(jù)所顯示的趨勢(shì)來看，四季度目前而言中小企業(yè)的恢復(fù)還在加速。

4、C 端月活繼續(xù)增長(zhǎng)：三季度整體月活 6380 萬，環(huán)比凈增 320 萬，小幅不及預(yù)期。不過放到行業(yè)里面，BOSS 直聘的市占率仍然在提升。

5、保持控費(fèi)提效：最終核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 6.9 億，超出市場(chǎng)預(yù)期的 6.1 億，利潤(rùn)率 32%，環(huán)比提高 1pct，和前兩個(gè)季度一樣，主要源于銷售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用的大幅下滑。這種嚴(yán)格控費(fèi)趨勢(shì)，是 BOSS 直聘今年在內(nèi)部經(jīng)營(yíng)上的主基調(diào)。

6. 核心業(yè)績(jī)指標(biāo)與市場(chǎng)一致預(yù)期對(duì)比

海豚君觀點(diǎn)

總體而言，三季度業(yè)績(jī)雖驚喜不足但仍然不差，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固的同時(shí)，內(nèi)部持續(xù)提效，仍然是值得長(zhǎng)期跟蹤的小垂類。

盡管體感上，大環(huán)境的壓力還是不小。但從 BOSS 直聘的數(shù)據(jù)來看，招工更靈活的中小企業(yè)已經(jīng)有一些觸底回暖的跡象。電話會(huì)中，公司提及三季度 B 端日活和 C 端日活首次同步增長(zhǎng)，以及今年年初以來，不同規(guī)模的企業(yè)客戶續(xù)約率都在回升。

這個(gè)趨勢(shì)部分有環(huán)境的因素，比如制造業(yè)等藍(lán)領(lǐng)，AI、汽車等新需求領(lǐng)域的企業(yè)活力會(huì)相對(duì)更高一些，但海豚君認(rèn)為，BOSS 直聘的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)同樣是推動(dòng) “平臺(tái)數(shù)據(jù)回暖” 的重要因素——MAU 市占率上，BOSS 直聘持續(xù)提升，境外地區(qū)的滲透也正在推動(dòng)。更具體價(jià)值分析部分已發(fā)布在長(zhǎng)橋App「動(dòng)態(tài)-投研」欄目同名文章，

以下為詳細(xì)解讀

1. 用戶端份額繼續(xù)提升

三季度 Boss 直聘月活凈增加 320 萬，達(dá)到 6380 萬。雖然低于市場(chǎng)預(yù)期，但海豚君認(rèn)為市場(chǎng)份額的變化更加重要。根據(jù) Questmobile 數(shù)據(jù)，BOSS 直聘在頭部平臺(tái)中，一直保持用戶規(guī)模優(yōu)勢(shì)，體現(xiàn)為份額占比持續(xù)提升。

2、企業(yè)端流水繼續(xù)回暖

三季度總收入 21.6 億，同比增長(zhǎng) 13%，環(huán)比也增加。其中 ToB 端網(wǎng)絡(luò)招聘服務(wù)收入 21.5 億，同比增長(zhǎng) 13.6%。其他收入 16.44 億，同比下滑 27%，主要是對(duì)求職者部分增值服務(wù)做了優(yōu)化，通過提供更多免費(fèi)服務(wù)保持生態(tài)粘性。因此從這個(gè)角度來說，企業(yè)端的招聘收入實(shí)際上略超市場(chǎng)預(yù)期。

管理層對(duì)下季度總營(yíng)收指引 20.5~20.7 億區(qū)間，同比增速 12.4%~13.5%，體現(xiàn)基數(shù)放緩下的增長(zhǎng)回暖。

（1）從 BOSS 直聘看：中小企業(yè)回暖加快

三季度付費(fèi)企業(yè)賬戶數(shù) 680 萬，環(huán)比增加 30 萬，但隱含的企業(yè)平均付費(fèi)金額同比縮水 1.2%，一定程度上表明中小企業(yè)的回暖速度更明顯。

三季度計(jì)算得流水增速在低基數(shù)下反彈到 14%，但環(huán)比也是略有上浮的。Sensor tower 數(shù)據(jù)顯示，BOSS 直聘 iOS 端三季度增長(zhǎng) 19%，四季度截止到目前而言流水加速增長(zhǎng)。

（2）從行業(yè)看：仍有波動(dòng)

從宏觀指標(biāo)（就業(yè)指標(biāo)、企業(yè)前瞻指標(biāo)、PMI 等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)）來看，整體環(huán)境預(yù)計(jì)仍然要震蕩一段時(shí)間，繼續(xù)關(guān)注政策出臺(tái)。

3、內(nèi)部繼續(xù)提效

三季度 BOSS 直聘毛利率環(huán)比穩(wěn)定在 85.8%，同比去年提升 2pct。核心主業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（收入 - 成本 - 銷售費(fèi)用 - 研發(fā)費(fèi)用 - 行政費(fèi)用）實(shí)現(xiàn) 6.9 億超預(yù)期，利潤(rùn)率 32%，同比去年的 17% 大幅優(yōu)化 15pct。

費(fèi)用上的優(yōu)化點(diǎn)仍然是銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用，主要體現(xiàn)為營(yíng)銷投放減少、團(tuán)隊(duì)規(guī)模優(yōu)化，SBC 費(fèi)用同比下滑 21%，占收入比重 10%，已經(jīng)下滑到偏成熟公司水平。

最終剔除股權(quán)激勵(lì)后的 Non-GAAP 經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 9 億，利潤(rùn)率 41.8%，和上季度持平，已經(jīng)達(dá)到公司的長(zhǎng)期利潤(rùn)率目標(biāo)。盡管我們認(rèn)為仍有提升空間，但后續(xù)的增長(zhǎng)帶動(dòng)更多的還是要靠收入端。

<此處結(jié)束>

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