Boss 直聘：驚喜不足，但實力依舊

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BOSS直聘三季報落地，整體業(yè)績基本符合預(yù)期，還是那個 BOSS——盡管還是抗壓，但公司超越 Beta 的能力仍然得到顯現(xiàn)。

具體來看：

1. 流水預(yù)期中回暖：三季度 Billings 同比增速 14%，相比上季度有明顯回暖。雖然這個在預(yù)期之內(nèi)，去年基數(shù)也低下來了。但從相對高壓的大環(huán)境下，能抗住已屬不易。

2. 收入指引一般：公司對四季度的收入指引隱含增速在 12.4~13.5% 區(qū)間，環(huán)比略有提升，符合賣方預(yù)期。但這里面同樣有基數(shù)下降的拉動，因此在部分追蹤高頻數(shù)據(jù)的樂觀資金眼中，可能并不滿意。

3. B 端客戶數(shù)保持凈增：流水增長主要源于客戶數(shù)穩(wěn)定凈增。三季度付費企業(yè)客戶環(huán)比凈增了 30 萬，比上季度還要高。但倒算出來的客單價同比下滑，同時結(jié)合 Sensor Tower 跟蹤的 iOS 端數(shù)據(jù)（同比增長 19%），我們猜測這其中主要是中小企業(yè)的增量。

值得一提的是，若繼續(xù)按照 ST 數(shù)據(jù)所顯示的趨勢來看，四季度目前而言中小企業(yè)的恢復(fù)還在加速。

4、C 端月活繼續(xù)增長：三季度整體月活 6380 萬，環(huán)比凈增 320 萬，小幅不及預(yù)期。不過放到行業(yè)里面，BOSS 直聘的市占率仍然在提升。

5、保持控費提效：最終核心經(jīng)營利潤 6.9 億，超出市場預(yù)期的 6.1 億，利潤率 32%，環(huán)比提高 1pct，和前兩個季度一樣，主要源于銷售費用、研發(fā)費用的大幅下滑。這種嚴(yán)格控費趨勢，是 BOSS 直聘今年在內(nèi)部經(jīng)營上的主基調(diào)。

6. 核心業(yè)績指標(biāo)與市場一致預(yù)期對比

海豚君觀點

總體而言，三季度業(yè)績雖驚喜不足但仍然不差，競爭優(yōu)勢穩(wěn)固的同時，內(nèi)部持續(xù)提效，仍然是值得長期跟蹤的小垂類。

盡管體感上，大環(huán)境的壓力還是不小。但從 BOSS 直聘的數(shù)據(jù)來看，招工更靈活的中小企業(yè)已經(jīng)有一些觸底回暖的跡象。電話會中，公司提及三季度 B 端日活和 C 端日活首次同步增長，以及今年年初以來，不同規(guī)模的企業(yè)客戶續(xù)約率都在回升。

這個趨勢部分有環(huán)境的因素，比如制造業(yè)等藍(lán)領(lǐng)，AI、汽車等新需求領(lǐng)域的企業(yè)活力會相對更高一些，但海豚君認(rèn)為，BOSS 直聘的競爭優(yōu)勢同樣是推動 “平臺數(shù)據(jù)回暖” 的重要因素——MAU 市占率上，BOSS 直聘持續(xù)提升，境外地區(qū)的滲透也正在推動。更具體價值分析部分已發(fā)布在長橋App「動態(tài)-投研」欄目同名文章，

以下為詳細(xì)解讀

1. 用戶端份額繼續(xù)提升

三季度 Boss 直聘月活凈增加 320 萬，達(dá)到 6380 萬。雖然低于市場預(yù)期，但海豚君認(rèn)為市場份額的變化更加重要。根據(jù) Questmobile 數(shù)據(jù)，BOSS 直聘在頭部平臺中，一直保持用戶規(guī)模優(yōu)勢，體現(xiàn)為份額占比持續(xù)提升。

2、企業(yè)端流水繼續(xù)回暖

三季度總收入 21.6 億，同比增長 13%，環(huán)比也增加。其中 ToB 端網(wǎng)絡(luò)招聘服務(wù)收入 21.5 億，同比增長 13.6%。其他收入 16.44 億，同比下滑 27%，主要是對求職者部分增值服務(wù)做了優(yōu)化，通過提供更多免費服務(wù)保持生態(tài)粘性。因此從這個角度來說，企業(yè)端的招聘收入實際上略超市場預(yù)期。

管理層對下季度總營收指引 20.5~20.7 億區(qū)間，同比增速 12.4%~13.5%，體現(xiàn)基數(shù)放緩下的增長回暖。

（1）從 BOSS 直聘看：中小企業(yè)回暖加快

三季度付費企業(yè)賬戶數(shù) 680 萬，環(huán)比增加 30 萬，但隱含的企業(yè)平均付費金額同比縮水 1.2%，一定程度上表明中小企業(yè)的回暖速度更明顯。

三季度計算得流水增速在低基數(shù)下反彈到 14%，但環(huán)比也是略有上浮的。Sensor tower 數(shù)據(jù)顯示，BOSS 直聘 iOS 端三季度增長 19%，四季度截止到目前而言流水加速增長。

（2）從行業(yè)看：仍有波動

從宏觀指標(biāo)（就業(yè)指標(biāo)、企業(yè)前瞻指標(biāo)、PMI 等經(jīng)濟指標(biāo)）來看，整體環(huán)境預(yù)計仍然要震蕩一段時間，繼續(xù)關(guān)注政策出臺。

3、內(nèi)部繼續(xù)提效

三季度 BOSS 直聘毛利率環(huán)比穩(wěn)定在 85.8%，同比去年提升 2pct。核心主業(yè)的經(jīng)營利潤（收入 - 成本 - 銷售費用 - 研發(fā)費用 - 行政費用）實現(xiàn) 6.9 億超預(yù)期，利潤率 32%，同比去年的 17% 大幅優(yōu)化 15pct。

費用上的優(yōu)化點仍然是銷售費用和研發(fā)費用，主要體現(xiàn)為營銷投放減少、團隊規(guī)模優(yōu)化，SBC 費用同比下滑 21%，占收入比重 10%，已經(jīng)下滑到偏成熟公司水平。

最終剔除股權(quán)激勵后的 Non-GAAP 經(jīng)營利潤 9 億，利潤率 41.8%，和上季度持平，已經(jīng)達(dá)到公司的長期利潤率目標(biāo)。盡管我們認(rèn)為仍有提升空間，但后續(xù)的增長帶動更多的還是要靠收入端。

<此處結(jié)束>

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