430萬考證人撐起IPO：嗨學網(wǎng)3年半累虧超6億，曾被3·15點名退費難

出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 希波

編輯 | 王亞靜

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

430萬職場“考證人”，助推一家企業(yè)沖擊資本市場。

近日，北京嗨學網(wǎng)教育科技股份有限公司（以下簡稱“嗨學網(wǎng)”）遞交了招股說明書，申報在港股上市。

嗨學網(wǎng)是一家在線職業(yè)教育平臺，其核心業(yè)務(wù)圍繞職業(yè)資格考試培訓與職業(yè)技能提升展開，覆蓋建筑、應急安全、財會經(jīng)濟、法律及醫(yī)療衛(wèi)生等領(lǐng)域。

抓住市場紅利的嗨學網(wǎng)，毛利率超80%。只是，高昂的營銷成本還是在一定程度上吞噬了公司利潤。

不僅如此，公司正在面臨付費用戶數(shù)量開始下滑的困局。

值得關(guān)注的是，嗨學網(wǎng)曾因“退費難”被3·15晚會點名，合規(guī)性仍面臨考驗。

1、市場排名第四，尚德機構(gòu)孵化而來

嗨學網(wǎng)是由尚德機構(gòu)孵化而來。

2003年，歐蓬在北京創(chuàng)立尚德機構(gòu)，2014年公司全面轉(zhuǎn)型線上教育，成為一家成人在線教育服務(wù)商，關(guān)注于向18歲至40歲的職場人士提供多元化學習解決方案。

2018年3月，尚德機構(gòu)在紐約證券交易所上市，成為中國首家赴美上市的成人在線教育公司。

據(jù)尚德機構(gòu)官網(wǎng)介紹，2010年，歐蓬將幾乎全部賬面現(xiàn)金投入在線教育項目“嗨學網(wǎng)”的孵化；2011年該平臺正式上線，也是尚德機構(gòu)“第一代”互聯(lián)網(wǎng)嘗試，核心商業(yè)模式以錄播課程為核心，通過互聯(lián)網(wǎng)直接采購流量、實現(xiàn)用戶付費變現(xiàn)。

2012年12月，嗨學網(wǎng)正式成立，并開始獨立運營。據(jù)悉，嗨學網(wǎng)由尚德嘉訊與尚德智訊共同出資設(shè)立，初始注冊資本僅3萬元，尚德嘉訊與尚德智訊分別持股50%。

不過，尚德機構(gòu)此后又徹底退出了嗨學網(wǎng)。

2013年12月，尚德智訊將所持嗨學網(wǎng)50%股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給尚德嘉訊，轉(zhuǎn)讓完畢后，公司由尚德嘉訊全資擁有。

2014年10月，尚德嘉訊將37.5%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給梁熱、呂敏、崔浩波等創(chuàng)始團隊成員以及柘益投資等外部投資者，轉(zhuǎn)讓價格為4500萬元。

（圖 / 嗨學網(wǎng)招股書）

2015年7月至2017年1月，尚德嘉訊陸續(xù)轉(zhuǎn)讓其所持剩余全部股權(quán)，轉(zhuǎn)讓完畢后不再是嗨學網(wǎng)股東。據(jù)「創(chuàng)業(yè)最前線」不完全統(tǒng)計，尚德嘉訊通過轉(zhuǎn)讓股權(quán)共計套現(xiàn)1.86億元。

（圖 / 嗨學網(wǎng)招股書）

歐蓬認為，嗨學網(wǎng)的錄播模式完課率較低，因此尚德機構(gòu)轉(zhuǎn)型至直播學習網(wǎng)站對啊網(wǎng)，這也是尚德機構(gòu)“放棄”嗨學網(wǎng)的重要原因之一。

截至招股書簽署之日，嗨學網(wǎng)的一致行動人共有七位，其中持股最多的梁熱擁有嗨學網(wǎng)29.91%的投票權(quán)。

梁熱曾在經(jīng)緯創(chuàng)投任高級投資經(jīng)理，投資經(jīng)驗豐富，目前擔任嗨學網(wǎng)董事會主席兼首席執(zhí)行官。

目前，嗨學網(wǎng)主要提供三類課程。

第一類是建造師資格考試課程。

在我國，建筑工地項目負責人的申請人必須持有建造師資格證書，該證書是建筑行業(yè)的法定職業(yè)資格。嗨學網(wǎng)提供一級建造師及二級建造師資格等考試培訓。該類課程也是嗨學網(wǎng)最主要的收入來源，占公司消費類服務(wù)收入的比例在六成以上。

（圖 / 嗨學網(wǎng)招股書）

第二類是應急安全類資格考試課程，包括注冊中級安全工程師資格考試服務(wù)和注冊一級消防工程師資格考試服務(wù)。

第三類是其他資格考試課程產(chǎn)品，包括注冊會計師（CPA）考試、中國法律職業(yè)資格考試及執(zhí)業(yè)藥師資格考試。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按2024年收入計，嗨學網(wǎng)是中國第四大在線職業(yè)能力培訓服務(wù)提供商，同時還是中國最大的在線建筑職業(yè)能力培訓服務(wù)提供商，以及第二大在線應急安全職業(yè)能力培訓服務(wù)提供商。

不過，頭頂光環(huán)的嗨學網(wǎng)目前仍然沒有擺脫虧損的狀態(tài)。

2、持續(xù)虧損，2024年付費用戶下滑

近年來，隨著相關(guān)法律和政策的出臺，激活了在線職業(yè)認證考試的市場需求，推動這一市場穩(wěn)健增長。

數(shù)據(jù)顯示，中國在線職業(yè)認證考試市場規(guī)模從2020年的279億元增長至2024年的345億元，復合年增長率為5.5%。預計到2029年，規(guī)模將達到440億元，職業(yè)資格考試的申請人數(shù)將達5050萬人。

嗨學網(wǎng)擁有三個在線應用平臺，分別是嗨學課堂/嗨學網(wǎng)、精進學堂、數(shù)培通。其中，和嗨學課堂相比，精進學堂更高階，主打小班教學和一對一服務(wù)；數(shù)培通則主要針對企業(yè)客戶展開服務(wù)。

（圖 / 嗨學網(wǎng)招股書）

截至2025年6月30日，嗨學網(wǎng)已經(jīng)服務(wù)了430萬名付費用戶，但仍然沒有實現(xiàn)盈利。

2022年到2025年上半年（以下簡稱“報告期”），嗨學網(wǎng)的收入分別為4億元、4.72億元、5.11億元和2.32億元；分別虧損1.86億元、1.75億元、9069萬元和1.58億元，3年半累計虧損6.1億元。

（圖 / 嗨學網(wǎng)招股書）

事實上，嗨學網(wǎng)的毛利率并不低。報告期內(nèi)，公司毛利率分別為78.6%、81.1%、81.6%和85.8%。

（圖 / 嗨學網(wǎng)招股書）

但如此高的毛利并未轉(zhuǎn)化為凈利，而居高不下的營銷費用是侵蝕利潤的關(guān)鍵因素之一。

據(jù)悉，嗨學網(wǎng)主要依賴電商及社交媒體渠道開展宣傳獲客。報告期內(nèi)，嗨學網(wǎng)的銷售和營銷開支分別為2.85億元、3.15億元、3.3億元和1.47億元，占同期收入的比例為71.3%、66.8%、64.7%和63.4%，六成以上的收入都用于銷售。

「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，公司銷售費用近年來持續(xù)攀升，但付費用戶規(guī)模反而呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，形成鮮明反差。

報告期各期，嗨學網(wǎng)的付費用戶總數(shù)分別為68.74萬人、104.56萬人、77.04萬人和33.31萬人，2024年付費用戶人數(shù)下滑了27.52萬人。

（圖 / 嗨學網(wǎng)招股書）

其中，主力平臺嗨學課堂的付費用戶分別為67.97萬人、104.07萬人、76.4萬人和32.86萬人，2024年的付費用戶快速下滑。

在付費用戶下滑的同時，公司獲客成本卻在增長。

報告期內(nèi)，按每名付費用戶的銷售和營銷開支計量，嗨學網(wǎng)的獲客成本分別為414.8元、301.6元、428.7元和441.2元。2024年開始，嗨學網(wǎng)獲取每名顧客的成本增加上百元。

（圖 / 嗨學網(wǎng)招股書）

可見，嗨學網(wǎng)過度依賴營銷驅(qū)動的增長模式，既難實現(xiàn)盈利，也缺乏可持續(xù)性。

3、考建造師需求疲軟，曾被3.15點名

在房地產(chǎn)的黃金時期，一級、二級建造師資格證書一度是炙手可熱的職業(yè)提升賽道。

依據(jù)相關(guān)政策，建筑企業(yè)需配備一定數(shù)量的注冊建造師等執(zhí)業(yè)資格人員，方可取得或維持相應施工資質(zhì)。而部分中小企業(yè)及新成立企業(yè)短期內(nèi)難以招聘到足量在崗持證人員，通過證書掛靠可快速補齊資質(zhì)所需證書數(shù)量，滿足行政許可及投標要求，同時節(jié)省招聘與用工成本。

因此，不少非建筑行業(yè)從業(yè)者亦加入考證行列，不參與實際施工管理，僅通過證書掛靠實現(xiàn)“變現(xiàn)”，催生了一股“考證熱”。

然而，隨著房地產(chǎn)市場降溫，傳統(tǒng)房建需求銳減、新開工項目萎縮，房建主導型企業(yè)用人需求隨之回落。

此外，疊加政策監(jiān)管持續(xù)收緊，通過“四庫一平臺”比對社保繳納與證書注冊單位，不一致即認定為“掛證”。

種種因素疊加之下，人們考建造師證的需求也不再強勁。市場變化也難免對嗨學網(wǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)造成沖擊。

2022年至2024年，嗨學網(wǎng)建筑施工類執(zhí)業(yè)資格考試的收入分別為2.73億元、2.91億元、3.03億元，增長緩慢。到了2025年上半年，這一業(yè)務(wù)的收入為1.38億元，同比下滑11%。

（圖 / 嗨學網(wǎng)招股書）

嗨學網(wǎng)在招股書中坦言，若未能維持建筑類職業(yè)資格考試課程的招生規(guī)模、獲得并深化課程的廣泛市場認可，或未能拓展并留存用戶基礎(chǔ)，公司的業(yè)務(wù)、經(jīng)營業(yè)績及財務(wù)狀況或?qū)⒃馐苤卮蟛焕绊憽?/strong>

「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，除了行業(yè)環(huán)境變化帶來的業(yè)務(wù)增長壓力外，嗨學網(wǎng)自身的課程服務(wù)質(zhì)量也存在著短板——其曾因課程“退費難”問題被3?15晚會點名曝光。

具體而言，嗨學網(wǎng)因課程存在虛假宣傳誘導消費、協(xié)議暗藏霸王條款、退費流程設(shè)置多重障礙，于2020年7月被央視3?15晚會公開曝光，成為職業(yè)培訓行業(yè)退費亂象的典型案例。

時至今日，嗨學網(wǎng)的退費問題仍然被市場關(guān)注。

2025年2月，《中國消費者報》在“3.15在行動”系列報道中點名嗨學網(wǎng)，提到其存在以“不過退費”為噱頭虛假宣傳，卻在協(xié)議中暗藏“需學完全部課程”“直播不可看回放”等未明確告知的退費限制。

此次沖刺港股IPO，嗨學網(wǎng)除了要拼內(nèi)容、拼服務(wù)，還要拼時間。

招股書顯示，若嗨學網(wǎng)未能在2027年12月31日前完成上市，公司及/或創(chuàng)始股東等相關(guān)方，將需要贖回投資者全部或部分股份。

（圖 / 嗨學網(wǎng)招股書）

面對2027年這條“生死線”，嗨學網(wǎng)還需盡快補齊服務(wù)短板，優(yōu)化盈利模式。

*注：文中題圖來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。