信披違規被罰超3200萬，三七互娛靠“買量”難撐業績

洞悉商業本性，直擊企業核芯

作者|陳文

A股“游戲一哥”三七互娛(002555.SZ) 出事了。

歷時兩年多，三七互娛信披違規案終于落地，除了公司被責令改正，給予警告，公司及董事長等6名核心高管合計被罰款3255萬元。

這一罰單金額，對于前三季度大賺23.45億元的三七互娛、拿著不菲年薪分紅的高管來說并不算多，但該事件揭開公司治理亂象的“遮羞布”，企業品牌形象嚴重受損。

過去幾年，“買流量”成就了三七互娛，如今也困于“買流量”，“重營銷、輕研發”的模式長期來看恐怕難以支撐企業的可持續發展?。

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信披違規被罰

10月31日，A股游戲廠商三七互娛發布公告，提及公司及相關責任人收到《行政處罰事先告知書》，因股東持股存在虛假記載、未披露關聯交易、存在重大遺漏，對三七互娛及其相關責任人給予警告，共計罰款約3255萬元。

這一處罰源于2023年6月，當時三七互娛公告收到證監會下發的立案告知書，因涉嫌信息披露違法違規，證監會決定對公司、公司實際控制人兼董事長李衛偉和公司副董事長曾開天立案。

時隔兩年多，這一立案調查終于有了結果。

經查明，涉嫌違法的事實涉及四方面。一是2014年至2020年年報披露的股東持股情況存在虛假記載。二是2018年年度報告未披露收購江蘇極光股權事項為關聯交易，存在重大遺漏。三是三七互娛2020年間接收購廣州三七股權事項為關聯交易，2020年12月7日披露的臨時公告虛假記載、2020年年度報告存在重大遺漏。四是2018年至2021年年報未披露與海南力源等公司發生的關聯交易，存在重大遺漏。

中國證監會擬決定：對三七互娛責令改正，給予警告，并處以900萬元罰款，并對相關責任人給予警告，并處以相應罰款。其中三七互娛現任董事長李衛偉罰款1400萬元，現任副董事長、總經理曾開天罰款350萬元，現任董事、副總經理楊軍罰款350萬元，現任副董事長胡宇航罰款80萬元，現任董事、董事會秘書葉威罰款150萬元，吳衛紅罰款25萬元。

此外，公告提到，根據《行政處罰事先告知書》認定的情況，公司判斷不觸及《深圳證券交易所股票上市規則（2025年修訂）》提及的重大違法類強制退市情形，無需申請實施退市風險警示；亦不觸及其他風險警示情形。

三七互娛表示，公司就本次事項向廣大投資者致以誠摯的歉意。公司及相關責任人引以為戒、深刻反思并總結經驗教訓，嚴格落實監管要求，強化守法合規意識，提高規范運作水平，切實維護公司及全體股東合法利益。

02

高管薪酬大漲

上千萬的“天價罰單”，對于三七互娛這一游戲巨頭來說算“小錢”。

2025年前三季度，三七互娛經營活動產生的現金流量凈額29.67億元，同比增長30.88%，賬面貨幣現金余額高達47.47億元，同比增長16.87%。罰款總額較公司前三季度貨幣現金占比還不到1%。

另一邊，三七互娛給到高管們的薪酬不菲。

2024年年報顯示，三七互娛幾乎所有高管薪酬都大幅增加，其中四位高管的年薪超過千萬元。董事長李衛偉、副董事長曾開天、副董事長胡宇航及副總經理楊軍，2024年薪酬分別為1380.09萬元、1447.01萬元、1489.14萬元及1304.06萬元。其中，李衛偉2024年薪酬相比2023年增幅高達61.8%。

同時，三七互娛高管們還有更加可觀的分紅。Wind數據顯示，2022年至2024年，三七互娛年度累計現金分紅總額分別為17.72億元、18.06億元、22億元，分紅金額逐年提升，三年累計現金分紅總額高達57.78億元。

2025年以來，三七互娛又進行多次季度分紅，前不久公司三季報出爐后，又擬向全體股東每10股派送現金股利2.10元，第三季度現金分紅金額預計為4.62億元。疊加上半年已實施的兩次季度分紅，合計分紅金額將高達13.86億元，分紅率59%，遠高于行業平均水平。

按照三七互娛最新財報披露的持股比例來計算，僅三季度這次，持股14.61%的李衛偉將分得6749.82萬元；持股11.14%的曾開天，將分得5146.68萬元；持股9.11%的胡宇航，將分得4208.82萬元。三位高管合計分走約1.61億元，占三季度分紅總額的34.86%。

讓人意外的是，負面消息并未波及到股價。11月3日，三七互娛盤中股價漲停，次日一度創下年內高點，隨后有所下行，11月12日股價21.35元，較開年的14.06元累計漲幅超50%。

值得一提的是， 2 025 年以來，三七互娛先后被移出了滬深300、中證A500兩大指數。2 024 年年底，深交所也公告稱，將把三七互娛調出深證100指數樣本股。

03

斥巨資買流量

官網資料顯示，三七互娛是A股上市綜合型文娛企業，公司業務涵蓋全球游戲研發與發行、素質教育等。

除了合規問題之外，三七互娛業績陷入停滯。財務數據顯示，2020年至2024年，公司實現歸母凈利潤分別為27.61億元、28.76億元、29.54億元、26.59億元、26.73億元。

近日，三七互娛披露的2025年三季報顯示，公司出現增利不增收，前三季度營業收入124.61億元，同比下降6.59%；歸母凈利潤23.45億元，同比增長23.57%。

眾所周知，做游戲的企業利潤很高，但三七互娛近年來毛利率卻在逐年走低，2025年前三季度實現毛利率76.76%。同期，凈利率為18.82%。

究其原因，就出在三七互娛熱衷于“買流量”。過去多年，三七互娛依賴買流量的模式一直被市場詬病，這也導致公司銷售費用長期居高不下。

2022年至2024年，三七互娛銷售費用分別為87.33億元、90.91億元、97.12億元。其中，互聯網流量費用分別為81.70億元、84.66億元、91.51億元，三年支出超250億元。

2022年至2024年，三七互娛營業收入合計約為504億元、歸母凈利潤合計約為82.86億元。也就是說，這期間三七互娛半數營收都在買流量，買流量的錢是歸母凈利潤的3倍多。

2025年前三季度，三七互娛銷售費用為61.99億元，同比下滑19.53%，占當期營業收入比重為49.75%，同比減少8個百分點，成為提利的重要手段。

此外，三七互娛重營銷輕研發，2020年至2024年，研發費用占營業收入比重由7.73%驟降至3.71%；2025年前三季度研發費用僅有5.12億元，占比4.11%，當期銷售費用是其12倍。

2025年，三七互娛上線了《時光大爆炸》《英雄沒有閃》《斗羅大陸：獵魂世界》等游戲新作品。不過，在游戲整體表現乏力，與世紀華通等同期作品相比有一定差距。

在黑貓投訴平臺上，截止2025年11月12日，僅英雄沒有閃這款游戲累計相關投訴量就超過400條，涉及被盜刷、未成年充值、退費難等質疑。

編輯 | 曉貳

排版 | 伍岳

主編 | 老潮

圖片來源于網絡

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