用股東的錢加杠桿，比特幣莊家被絞殺導致暴跌。。。

以犯罪的立場看待事物的真相

以人性的角度分析案件的本質

—————以一己之力為法咨公司正名—————

最近比特幣這波下跌，不少人一張嘴就是"從12萬砸到8萬多"，輕描淡寫歸成"正常回調"或者"加密又崩了"，這話聽著省事，但就像你簽合同只瞟一眼抬頭不看條款，漏了關鍵東西，任何事情要看他的底層邏輯，這波下跌比"漲多了必跌"的老生常談復雜多了。

所以散戶們根本不知道下跌的邏輯，能跌到多少，你們兩眼一摸黑怎么可能吃上肉，人家明牌你悶牌，靠運氣嗎？

先把時間線捋清楚：2025年10月6號，比特幣創下12.5萬到12.6萬美元的新高，之后就一路晃悠著往下走，到11月下旬，價格已經跌到8萬美元附近，最大跌幅快三成了。

表面上看，這就是典型的高位回調——大家對美聯儲降息的指望落了空，AI股這些高風險資產都在補跌，比特幣ETF的資金也從往里灌變成往外流，每一條都合情合理。

但六叔得提醒一句，宏觀原因之外，有個冷冰冰的"規則玩家"正在改寫比特幣的生態，那就是指數公司的新規，更具體點說，是MSCI那條看似簡單的紅線。

這事繞不開一家叫Strategy Inc.的公司，老名字是MicroStrategy。表面它是做企業智能軟件的，有幾千家客戶，靠訂閱和維護賺錢，但你要是翻它的資產負債表，就會發現這壓根是家披著軟件公司外殼的比特幣基金。

根據它11月17號給美國證監會報的數據，再加上官網和第三方統計的匯總，到2025年11月中旬，Strategy手里攥著649870枚比特幣。

這可不是小數目——買入總成本483.7億美元，平均下來每枚74433美元。按現在8.6萬美元的價格算，這批比特幣市值在540到560億美元之間，占了全球比特幣總供應量的3%左右。

關鍵是比特幣在公司資產里的占比，結合財報和機構估算，Strategy總資產大概七百多億美元，其中比特幣占了75%到80%，這哪是"順便買點比特幣"？

分明是主業搞比特幣，順帶做點軟件生意的金庫型公司。

從2020年8月第一次把公司現金換成比特幣開始，Strategy玩了一套"滾雪球"的套路，行話叫"反身性循環"，六叔給你翻譯成大白話：

第一步，用公司手頭的現金買比特幣；

第二步，比特幣一漲，公司賬本上的凈資產就變好看了；

第三步，股市吃這一套，股價漲得比凈資產還快，形成了"溢價"——簡單說就是，公司手里的比特幣值1塊錢，股市愿意給它的股票算2塊錢；

第四步，趁著股價高，增發新股換現金，再用現金買更多比特幣；

第五步，比特幣接著漲，凈資產再抬升，股價跟著沖得更高，溢價也更大，下一輪增發又有了空間。

2020到2024年這四年，Strategy就這么反復操作，從最初的兩萬多枚比特幣漲到現在的64萬多枚，市值最高時快摸到600億美元。

但這套玩法有個致命前提：股價必須一直比它手里比特幣的凈資產值高，也就是所謂的mNAV大于1，最好是遠超1，一旦市場不給這個溢價了，這條路立刻就走死了。

我知道有噴子要問了，一家公司買多少比特幣關指數公司什么事？

這你就不懂了，MSCI是全球的指數基金、ETF都得照著它的樣本買股票，它的規則就是市場的"隱形指揮棒"，當MSCI開始琢磨"把自己搞成比特幣金庫的公司，還能不能算普通股票"時，市場就不能不當回事了。

2025年10月10號，MSCI在官網發了個咨詢公告，核心就一句話：如果一家公司持有的數字資產（比如比特幣）占總資產的50%以上，那就不能算經營性企業了，得算成投資基金，從股票指數里踢出去。

這可不是紙上談兵，有明確的時間表：12月31號咨詢期結束，2026年1月15號出最終決定，2月的季度指數調整就正式執行。

換句話說，明年2月起，像Strategy這種比特幣占比超標的公司，大概率會被踢出主流股票指數，而Strategy，就是這份文件里被點名最多的"典型案例"。

規則再狠，沒人執行也沒用，但這次不一樣，執行的是體量巨大的被動基金，摩根大通11月的報告里算了筆賬：要是MSCI真把Strategy踢出去，光跟蹤MSCI指數的被動基金就得賣出28億美元的股票；

很多人要問了，今年還有個老哥找回來了8萬個比特幣，全部出貨了市場上也沒反應，這就有很多人不懂了，那個老哥的8萬枚比特幣，是通過場外交易平臺出售的，也就是說，人家直接在水下交易完成了，沒有在市場上進行拋售。

而英國方面沒收了錢志敏的6.1萬枚比特幣，目前正在考慮出售，這就必須進正規交易所就會形成砸盤，但這些都不是主力。

真正的主力是羅素、富時這些其他指數公司，拋壓會漲到88億美元左右。

更要命的是，這些拋盤不是一次性砸出來，而是分三波：

第一波是"機械操作"：純跟蹤MSCI的基金，會在5到10個交易日內一次性賣完，28億美元就這么涌出來；

第二波是"跟風操作"：羅素、富時這些用MSCI方法論的指數公司，會在30到60天里慢慢調整，相關基金跟著持續賣；

第三波是"避險操作"：那些以這些指數為業績基準的主動基金，為了不偏離基準太多，也得跟著減倉。三波疊加，80多億美元的賣盤就成型了。

對一家市值五百多億美元的公司來說，一兩個月內要接下這么大的拋壓，不管平時成交量多熱鬧，股價跌一波重新定價是板上釘釘的事，參考之前眾安在線被恒生科技指數剔除時，光被動基金就拋了近8億港元，股價直接承壓的先例，這事一點不玄乎。

股市從來不會等規則正式落地才反應，消息一出，資金就開始用腳投票了，過去幾年，Strategy的股價比它手里比特幣的凈資產值高得多——2024年底最瘋狂的時候，1塊錢的比特幣凈資產，對應2.5塊錢的股價，極端時快摸到3倍。

但MSCI的咨詢文件一出來，這泡沫就開始破了：10月份公告發布時，溢價降到1.3倍，到11月下旬，摩根大通測算的溢價已經跌到1.1倍，有的口徑甚至快跌到1:1了。

這意味著什么？之前那種"靠高溢價增發股票買比特幣"的滾雪球游戲，徹底玩不轉了，當股價和凈資產差不多綁定時，增發股票買比特幣對老股東來說，就是把蛋糕切得更碎，根本不會讓蛋糕變大。

類似于前幾年的拆分盤分饅頭的故事。

雖說Strategy還能發可轉債、高息優先股融資買幣，但那都是成本更高的傳統玩法，和前幾年靠股價泡沫"薅羊毛"買比特幣的日子，早不是一回事了。

回到最初的問題：比特幣從12萬跌到8萬多，MSCI和Strategy這出戲到底占了多大分量？六叔的判斷是，它不是唯一原因，但絕對是隱形的關鍵推手。

一方面，大環境確實不友好：美聯儲放話要長期維持高利率，之前盼著降息的幻想徹底泡湯，AI股這些高風險資產集體下跌，比特幣作為"風險資產之王"不可能獨善其身。

另一方面，比特幣ETF的資金流向也變了，10月之后從凈流入變成凈流出，持續給價格施壓。

但更核心的是，Strategy這種"比特幣標桿公司"的杠桿游戲玩不轉了，給市場傳遞了強烈的信號。

要知道，它手里握著全球3%的比特幣，一旦它沒法再靠溢價增發加杠桿買幣，甚至可能為了應對拋壓被動賣幣，對市場的沖擊可想而知。這就像之前靠高杠桿炒房的大戶突然斷了資金鏈，不僅自己的房子可能拍賣，還會帶崩周邊房價一個道理。

最后六叔提醒一句：投資和看合同一樣，別只看表面漲跌，那些看似遙遠的規則變動，往往才是決定走勢的關鍵。

MSCI的最終裁決還沒出，這場戲還沒到落幕的時候，6萬多刀也不是不可能，這也是唯一一次接散戶上車的機會了。