美銀Hartnett：小盤股比科技股更值得押注，科技巨頭不再是贏家

當華爾街“牛熊指標”（Bull & Bear Indicator）飆升至2006年以來的最高水平時，市場的每一次呼吸都充滿了危險的味道。

一個月前，美銀首席投資策略師Michael Hartnett重新設計的這一指標發出了明確的“賣出”信號。而截至目前，該指標已進一步攀升至9.6——一個自2006年3月以來從未見過的極端讀數。

Hartnett分析稱，這是“倉位峰值、流動性峰值、不平等峰值”三重疊加的產物。

對于2026年的資產配置，Hartnett的結論簡單而殘酷：“做多主街，做空華爾街”（ long Main St, short Wall St）。

換言之，資金應當從擁擠的科技巨頭和加密貨幣中撤離，轉向受益于實體經濟復蘇的小盤股和國際市場。

“牛熊指標”的警報

這一輪市場回調的路徑，精準地印證了Hartnett的預警。

一月底，市場突然崩盤，軟件股連續8天的創紀錄暴跌，隨后恐慌情緒如傳染病般蔓延：白銀價格崩盤，比特幣創下自FTX丑聞以來的最大跌幅，緊接著是多策略基金的去杠桿（degrossing）導致基差交易告急。

最終，隨著谷歌（GOOGL）和亞馬遜（AMZN）因資本開支指引飆升而股價重挫，這股寒意徹底擊穿了半導體板塊和“七巨頭”（Mag 7）。

值得一提的是，此次暴跌的導火索具有高度的政治色彩。Hartnett指出，特朗普提及Kevin Warsh（被市場視為鷹派人物）作為提名人選，直接引發了比特幣單周30%的暴跌。

自2025年10月以來，加密貨幣市場已蒸發2萬億美元市值，相當于美國消費者支出的10%。Hartnett警告，這種財富效應的逆轉，將在未來幾個月對經濟造成實質性打擊。

科技巨頭的“資本開支陷阱”

為何曾經的避風港——科技巨頭（Big Tech）不再安全？核心在于其資產負債表的急劇變動。

市場預計，科技巨頭們在2026年的AI相關資本開支（Capex）將高達6700億美元，這相當于其合并現金儲備的96%。作為對比，2023年這一比例僅為40%（1500億美元）。

這意味著，科技巨頭正在從“輕資產”極速轉向“重資產”模式。它們不再擁有最好的資產負債表，也不再具備無限的股票回購能力。這種商業模式的根本性轉變，構成了對2020年代科技股市場領導地位的最大威脅。

與之形成鮮明對比的是“主街”的邏輯。

Hartnett認為，特朗普政府為了應對選民對生活成本的不滿，將通過干預能源、醫療、信貸和電力價格來壓低通脹。這種政策導向，疊加AI對勞動力市場的降溫作用，將導致2026年通脹意外下行，從而利好小盤股和中盤股。

事實已經開始驗證這一邏輯：自新政府就職以來，以NVDA、META、比特幣為代表的“億萬富豪兄弟概念股”（Bro Billionaire plays）僅上漲6%，而同期小盤股漲幅已達13%。

資金大挪移：逃離泡沫，尋找洼地

最新的EPFR數據顯示，市場正在發生劇烈的風格切換：

• 避險資產失寵：黃金基金出現自2025年11月以來的首次周度凈流出（8億美元），加密貨幣基金更是流出15億美元。這仿佛在宣告，自大選以來涌入加密貨幣ETF的700億美元資金從未存在過。
• 價值洼地吸金：資金瘋狂涌入低估值市場。韓國股市錄得52億美元的歷史最大周度流入，歐洲股市也迎來了自2025年4月以來的最大流入。
• 債市長牛：投資級債券（IG bonds）已連續41周獲得資金凈流入。

Hartnett提醒投資者關注關鍵的“泡沫支撐位”：科技股ETF（XLK）的133美元、比特幣的5.8萬美元、以及黃金的4550美元/盎司。

哈特內特還表示，如果沒有系統性事件發生——例如美元飆升（DXY 指數達到 100）以及相關的國債收益率暴跌，目前的下跌應被視為一次“巨大、健康且遲來的泡沫去化”。

展望2026：全球再平衡

將視野拉長，我們正處于類似1971年、1989年或2009年的歷史轉折點。

Hartnett認為，2025-2026年標志著“美國例外論”的終結和“全球再平衡”的開始。在新的周期中，贏家將不再是美國的科技巨頭，而是國際股票、中國消費股以及新興市場的大宗商品生產商。

對于投資者而言，現在的戰術非常清晰：在泡沫破裂的轟鳴聲中，尋找那些被長期忽視的、與實體經濟緊密掛鉤的資產。