安吉國控募資違規遭警示 其子公司為當地涉眾融資國企做擔保

作者 | 城投君

上交所披露多項違規行為

11月13日，上海證券交易所發布《關于對浙江安吉國控建設發展集團有限公司予以書面警示的決定》。經查明，浙江安吉國控建設發展集團有限公司（以下簡稱“安吉國控”或“公司”）在募集資金使用、管理及信息披露方面存在如下違規行為。

一是未按約定使用募集資金。包括將“G19綠洲1”其中1.635億元用于其他工程款項支出，將“21安控01”其中11.59億元用于償還有息債務，均與約定用途不一致。

二是募集資金專戶管理不規范。2021年11月、2022年8月、2022年10月，安吉國控分別將2.3億元、1.3億元、2.02億元用于臨時補流的“21安控01”募集資金劃付至合并報表范圍外公司，并于當日轉回公司一般賬戶后用于約定用途。

三是未按規定披露募集資金使用情況。安吉國控在2019年8月至 2024年4月披露的多份定期報告中未如實、準確披露“G19綠洲1”及“21安控01”的募集資金使用情況。

鑒于上述違規事實和情節，根據《掛牌規則（2023年修訂）》《上市規則（2023年修訂）》等相關規定，債券業務中心做出如下自律監管措施決定：對浙江安吉國控建設發展集團有限公司予以書面警示。

2025中期營收微增，經營現金流連續三年為負

安吉國控成立于2010年8月，是安吉縣重要的基礎設施建設主體，主要負責浙江安吉經濟開發區（以下簡稱“安吉經開區”）范圍內的基礎設施建設和國有資產運營等業務。截至2025年8月末，公司注冊資本為40億元，實收資本為27.83億元，控股股東為浙江國創控股集團有限公司，實際控制人為安吉縣財政局。

7月25日，聯合資信發布2025年度跟蹤評級報告，確定維持浙江安吉國控建設發展集團有限公司主體長期信用等級為 AA+，維持“22 安吉國控 MTN001”信用等級為AA+，評級展望為穩定。

公開數據顯示，安吉國控2025年中期營業收入為7.22億元，同比增長3.19%；利潤總額4879.98萬元，凈利潤4930.46萬元，同比下降65.32%；總資產758.12億元，總負債441.42億元，資產負債率58.23%；凈資產316.70億元；經營現金流量凈額10.26億元，投資現金流量凈額-4.54億元，籌資現金流量凈額-10.02億元；流動比率302.95%。

截至2024年末，安吉國控營業收入為16.23億元，同比下降0.43%；利潤總額3.12億元，凈利潤2.84億元，同比增長12.03%；總資產744.42億元，總負債425.03億元，資產負債率57.10%；凈資產319.39億元；經營現金流量凈額-5.75億元，投資現金流量凈額-16.35億元，籌資現金流量凈額25.95億元；流動比率303.92%。

2022-2024年，安吉國控的經營活動現金流量凈額分別為-24.75億元、-26.74億元、-5.75億元。2024年公司經營活動現金流入量有所增長，主要為業務回款、收到的往來款和政府補助；公司經營活動現金仍保持凈流出，凈流出規模有所收窄。由于代建及自建項目的投入，2024年公司經營活動和投資活動現金均保持凈流出。隨著公司在建項目的推進以及有息債務逐步到期償還，公司仍存在較大籌資需求。

項目回款與資金支出壓力并存

截至2024年末，安吉國控營業收入為16.23億元，同比下降0.43%；業務綜合毛利率為17.30%。

基礎設施建筑業務收入8.26億元，占比50.90%，毛利率為15.55%。公司主要負責新農村工程建設、河道綜合整治工程、工業園區基礎設施建設等；業務模式分為代建模式以及自建模式。

在代建模式下，截至2024年末，公司主要基礎設施代建項目（包括已完工和在建項目）計劃總投資406.22億元，已完成投資372.41億元，累計確認收入75.01億元，累計收到回款71.29億元，未結算部分規模大。在自建模式下，截至2024年末，公司主要在建基礎設施自建項目計劃總投資金額126.91億元，累計已投資99.26億元，尚需投資27.65億元，存在一定的資金支出壓力。

旅游開發項目收入4.61億元，占比28.41%，毛利率為9.29%。截至2024年末，公司主要的旅游開發項目計劃總投資77.56億元，已完成投資73.23億元，累計確認收入12.08億元，累計收到回款11.43億元。未結算部分規模大，已結算部分回款情況尚可。

租金收入為3.36億元，占比20.69%，毛利率為32.63%。公司通過出租自有房產和管廊、管網取得相應的租賃收入。2024年租金收入同比增長27.76%，得益于政府無償劃入的山塘、水庫產生租金收入。

在政府支持方面，安吉國控在資金、資產注入和政府補助等方面持續獲得有力的外部支持。2024年，公司收到安吉縣政府無償注入的150座山塘及水庫，評估金額合計35.52億元；另收到政府無償投入金額合計22.25億元，以及計入其他收益的財政補貼3.75億元，有效提升了公司的利潤水平。

存貨超400億，資產流動性較弱

截至2024年末，安吉國控總資產為744.42億元，凈資產為319.39億元；資產規模有所增長，增量主要來自資產注入和債務融資，新增資產主要為存貨和固定資產，流動性較弱、質量一般。

其中，流動資產為490.74億元，占比65.92%。存貨為443.24億元，包括土地使用權（39.66 億元）和基礎設施代建和旅游開發項目投入形成的開發成本（403.58 億元）。貨幣資金為37.74億元，主要為銀行存款。

非流動資產為253.68億元，占比34.08%。其中在建工程為118.69億元，主要為基礎設施自建項目投入。固定資產為86億元，主要為房屋建筑物、山塘水庫和城市綜合管廊，2024年公司獲得山塘水庫的無償注入帶動固定資產大幅增長。無形資產為43.70億元，均為土地使用權。受限方面，截至2024年末，公司受限資產21.62億元，占資產總額的2.90%，占凈資產的6.77%。包括8.55億元的貨幣資金，5.92億元的無形資產，2.93億元的固定資產，2.58億元的存貨，1.63億元的投資性房地產。受限原因包括存單質押、保證金、抵押借款。

非標融資成本高企

截至2024年末，公司總負債425.03億元，資產負債率為57.10%。由于公司在建項目持續較大力度投入，經營獲現難以滿足項目投資的資金需求，主要通過債務融資實現資金平衡。

安吉國控2024年流動負債為161.47億元，占比37.99%。其中，短期借款為53.04億元，一年內到期的非流動負債為95.08億元。

非流動負債為263.56億元，占比62.01%。其中，長期借款為75.21億元，應付債券為154.72億元，長期應付款為32.27億元。

從到期分布來看，公司將于2025－2027年到期的債務分別為152.74億元、73.37億元和54.66億元，2025年存在集中償債壓力。

從債務品種來看，2024年新增債務主要為銀行借款和非標融資，年末非標融資占總債務的比重有所上升，品種結構有待改善，同時需要關注的是，公司部分新增非標借款利率仍在7%以上，融資成本偏高。

2024年，安吉國控的流動比率為303.92%，現金短期債務比為0.25倍，EBITDA利息倍數為0.38倍。綜合來看，公司流動資產對流動負債保障程度較高，可用貨幣資金對短期債務保障程度較弱，整體短期償債指標表現較弱；公司EBITDA對利息支出的保障能力偏弱，長期償債指標表現較弱。

2025年中期擔保余額占凈資產的113.25%

截至2024年末，安吉國控對外提供擔保余額為155.25億元，占當期凈資產比例為48.61%。對外擔保對象主要為安吉縣內國有企業，為安吉國控為支持區域內其他國有企業發展，而為其借款等提供的對外擔保，對區域經濟發展具有重要意義。

截至2025年6月30日，公司擔保合計358.67億元，占2025年中期凈資產316.70億元的113.25%。其中對外擔保139.62億元，對內擔保219.05億元。

對內擔保方面，安吉國控持股比例為100%的兩家子公司浙江安吉修竹綠化工程有限公司，以及安吉縣城西北開發有限公司為被擔保次數最多的子公司。

截至2025年6月30日，浙江安吉修竹綠化工程有限公司擔保合計36.73億元，占同期凈資產171.45億元的21.42%；安吉縣城西北開發有限公司擔保合計30.23億元，占同期凈資產127.85億元的23.64%。

安吉國控及兩家子公司的對外擔保，均未設置反擔保措施，存在一定的或有負債風險。

評級報告提示三項風險

聯合資信在2025年度跟蹤評級報告中指出，需要從以下三個方面關注公司未來發展。

第一，安吉國控資金占用明顯。由于代建及自建項目的投入，公司經營活動和投資活動現金均保持凈流出。截至2024年末，公司基礎設施代建項目中未結算部分規模大，對公司資金占用明顯；自營項目投資規模大，存在一定的資金支出壓力。

第二，安吉國控非標等其他融資占比較高，2025年存在集中償債壓力。截至2024年末，公司全部債務416.03億元，全部債務資本化比率56.57%，債務負擔較重；短期債務為152.74 億元，現金短期債務比0.25倍，2025年存在集中償債壓力；非標等其他融資占24%，占比較高，債務結構有待優化。

第三，安吉國控對外擔保規模較大。截至2024年末，公司對外擔保余額155.25億元，擔保比率48.61%，公司對外擔保規模較大，擔保比率較高，且均未設置反擔保措施，存在一定的或有負債風險。

子公司為當地涉眾融資國企做擔保

近日，在融資市場上出現了一款名為【安吉清泉污水處理有限公司債權資產】的融資產品，募資金額6億元，投資起步10萬元，1年期年化收益率5.9%，2年期年化收益率6.1%。

該產品的發行方是安吉清泉污水處理有限公司，是當地的一家國企，而擔保方是浙江安吉修竹綠化工程有限公司，正是安吉國控的全資子公司。

有投資人認為，將總計6億的債權資產拆分為10萬元起步的眾多份額，具備標準化拆分的顯著特征，這與傳統拍賣針對特定、單一或非標資產處置的邏輯不同，更接近于金融產品的份額化發行（如債券、基金）。明確承諾至少年化5.9%/6.1%的固定回報和到期保本回購，符合融資行為中“承諾保本付息”的核心特征。投資者實質上是資金的出借方，而非傳統意義上購買不良債權、需自行追償并承擔回收風險的資產買受人。

《證券法》第九條規定：“公開發行證券需經國務院證券監督管理機構或者國務院授權的部門注冊。”通過“資產拍賣轉讓”募資合計資金6億元，繞開了企業債券、公司債券等傳統融資渠道所需的嚴格審批（如國家發展改革委、證監會、交易商協會等審核）和公開信息披露要求。擔保方同樣為地方國企，形成內部增信閉環，實質上可能增加了地方政府的隱性債務負擔。

并且，投資者資金直接匯入發行方在浙江安吉農村商業銀行股份有限公司城中支行的公司賬戶，無第三方獨立存管或托管安排，有資金被挪用的風險。

數據來源：公司年報、公司債券年度報告、公司主體與相關債項跟蹤評級報告、公司債券受托管理事務報告、公開債券募集說明書及行業研報等公開數據。