多晶硅期貨破6萬(wàn)！多頭全面絞殺空頭，這是一個(gè)怎樣的資本局？

正如業(yè)內(nèi)人士在半年前預(yù)言的那樣，硅料價(jià)格居然真的突破了6萬(wàn)！

當(dāng)然，現(xiàn)在還是紙上的富貴。12月3日，PS2512在盤(pán)中創(chuàng)下6.22萬(wàn)元的歷史最高價(jià)。與此同時(shí)，該品種當(dāng)日成交僅38手，按照每手3噸，成交量?jī)H114噸，創(chuàng)下今年6月25日多晶硅期貨行情啟動(dòng)以來(lái)的新低！

PS2512的單日成交額為679.5萬(wàn)元。這是什么概念呢？我們可以對(duì)比一下：在今年7月31日，該品種成交量高達(dá)11.52萬(wàn)手，成交額更是高達(dá)186.2億。

總之，多晶硅空頭已被徹底打爆——再有7個(gè)交易日，他們將徹底認(rèn)輸出局。雖然多晶硅現(xiàn)貨只有5.2萬(wàn)/噸，但市場(chǎng)上能夠買(mǎi)得到的硅料，并不可以作為交割品，所以他們沒(méi)有實(shí)物可以拿來(lái)交割。硅料價(jià)格今后雖然未必能漲到8萬(wàn)，但多晶硅期貨的價(jià)格完全有可能。

對(duì)于那些認(rèn)為多晶硅期貨價(jià)格終歸要回歸到接近現(xiàn)貨價(jià)格的空頭們來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)悲傷的故事，也是一個(gè)為“認(rèn)知”買(mǎi)單的故事。這個(gè)局相當(dāng)復(fù)雜，就像歷史上那些經(jīng)典的商品期貨多空大戰(zhàn)一樣，充滿(mǎn)著謀劃與設(shè)計(jì)，獵殺與爆倉(cāng)。現(xiàn)在回頭看，多晶硅期貨與反內(nèi)卷、去產(chǎn)能或許沒(méi)有任何關(guān)系，雖然在表象上，多晶硅期貨似乎給了這場(chǎng)反內(nèi)卷以一個(gè)光伏產(chǎn)品漲上來(lái)的交代。而實(shí)際上，這就是一場(chǎng)徹頭徹尾的金融衍生品游戲。在這場(chǎng)零和博弈中，一些機(jī)構(gòu)和一些個(gè)人賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)，當(dāng)然他們的對(duì)手盤(pán)被洗劫一空，傾家蕩產(chǎn)。

以PS2512合約計(jì)算，如果在6月25日開(kāi)始做多并持有至12月3日，純價(jià)格收益率為87.7%，保證金交易的收益率則高達(dá)877%！當(dāng)然，對(duì)于那些充分掌握游戲規(guī)則、以及能夠提前準(zhǔn)確預(yù)判相關(guān)信息的人來(lái)說(shuō)，波段操作的收益，絕對(duì)不止八九倍——這僅僅需要不到半年時(shí)間。

01期貨摸高六萬(wàn)，現(xiàn)貨五萬(wàn)出頭

12月3日，InfoLink周報(bào)公布的多晶硅致密料現(xiàn)貨均價(jià)約5.2萬(wàn)元/噸，報(bào)價(jià)區(qū)間在4.9～5.5萬(wàn)元/噸之間。

同樣是在12月3日，硅業(yè)分會(huì)發(fā)布的周報(bào)顯示：據(jù)安泰科統(tǒng)計(jì)，本周多晶硅n型復(fù)投料成交價(jià)格區(qū)間為4.9-5.5萬(wàn)元/噸，成交均價(jià)為5.32萬(wàn)元/噸，環(huán)比持平。

就在這一天，多晶硅期貨2512的收盤(pán)價(jià)為59740元/噸，較InfoLink的致密料均價(jià)高出約4700元/噸，期現(xiàn)價(jià)差約14.9%。如果以硅業(yè)分會(huì)引述安泰科的現(xiàn)貨成交價(jià)來(lái)計(jì)算，基差比例也在12%上下。

像多晶硅這樣長(zhǎng)期、反復(fù)出現(xiàn)10%甚至20%以上期現(xiàn)差的品種，在大宗商品里其實(shí)比較罕見(jiàn)。

大多數(shù)商品期貨都會(huì)有期現(xiàn)差，主要是時(shí)間價(jià)值、倉(cāng)儲(chǔ)利息、季節(jié)性和宏觀預(yù)期導(dǎo)致，但這些差異通常也就在幾個(gè)百分點(diǎn)之內(nèi)，并且會(huì)隨著交割臨近逐步收斂。像2512這個(gè)品種只剩下7個(gè)交易日、還有如此巨大的期現(xiàn)差，這并不是一種正常現(xiàn)象。

趕碳號(hào)認(rèn)為，這肯定不是簡(jiǎn)單的供需失衡，而是交割品設(shè)計(jì)過(guò)窄、倉(cāng)單高度集中、持倉(cāng)與可交割資源嚴(yán)重失衡，再疊加小作文推波助瀾等共同作用的一個(gè)結(jié)果。

這種情況在其它商品期貨市場(chǎng)出現(xiàn)時(shí)，往往會(huì)和以下因素有關(guān)：

• 交割品、倉(cāng)單制度設(shè)計(jì)過(guò)“窄”；

• 可交割品牌太少、規(guī)格太死板；

• 倉(cāng)單有苛刻的時(shí)間限制（生產(chǎn)日期、有效期、集中注銷(xiāo)）。

這些因素會(huì)導(dǎo)致理論上“社會(huì)庫(kù)存不少”，但真正能用于期貨交割的“標(biāo)準(zhǔn)品倉(cāng)單”非常少。期現(xiàn)差大，其實(shí)并不是因?yàn)楝F(xiàn)貨變貴了，而是因?yàn)榻桓钯Y源被卡住了脖子。

趕碳號(hào)找到一些類(lèi)似的例子。早年國(guó)內(nèi)某些陳化稻谷、早秈稻期貨，就因?yàn)榻桓顜?kù)容量有限、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)模糊，在交割月出現(xiàn)過(guò)短期擠空，期貨高于現(xiàn)貨一大截，隨后交易所調(diào)整交割制度、擴(kuò)容倉(cāng)單品種。

持倉(cāng)結(jié)構(gòu)與可交割資源嚴(yán)重失衡，也會(huì)導(dǎo)致出現(xiàn)這種情況，持倉(cāng)量太大，而可交割倉(cāng)單太少，虛大于實(shí)；少數(shù)資金或產(chǎn)業(yè)方集中持有大量倉(cāng)單，空頭在交割月不得不以高價(jià)回補(bǔ)。

還有一個(gè)原因也會(huì)導(dǎo)致這種情況，就是當(dāng)價(jià)格已經(jīng)嚴(yán)重偏離基本面了，交易規(guī)則仍然允許大規(guī)模地單邊建倉(cāng)、集中持倉(cāng)。

期貨交易所的提高保證金、限倉(cāng)、引導(dǎo)移倉(cāng)等措施如果出臺(tái)太晚，就像火苗已經(jīng)躥上了屋頂才想起來(lái)救火。其結(jié)果就是：價(jià)格被一步步推到極端位置，等風(fēng)控踩剎車(chē)之時(shí)，期現(xiàn)差已經(jīng)非常夸張。

當(dāng)然，通過(guò)小道消息操縱市場(chǎng)的也有一些案例。比如，在雞蛋期貨上就曾有人假借協(xié)會(huì)名義發(fā)“聯(lián)名信”來(lái)影響市場(chǎng)情緒，這事被證監(jiān)會(huì)定性為“編造并傳播期貨交易虛假信息”；像部分黑色、有色品種，以前也查出過(guò)有人利用微信群、公眾號(hào)集中放消息，同時(shí)自家賬戶(hù)大舉建倉(cāng)的案例，最后以“操縱期貨合約價(jià)格”被罰。

總之，但凡一些看上去不太合常理的事，總有一些我們不知道的原因，這就是信息差、認(rèn)知差。

02只有少數(shù)人能做的倉(cāng)單，算不算漏洞？

這一次，多晶硅期貨有時(shí)被市場(chǎng)詬病的，有一點(diǎn)，那就是交易機(jī)制本身。

首先，是品牌交割+高度集中的產(chǎn)能。

按照廣期所規(guī)則，多晶硅期貨實(shí)行品牌交割，只能使用交易所事先公告的注冊(cè)品牌。首批入選的，大致是通威、協(xié)鑫、大全、新特、東方希望、亞洲硅業(yè)、其亞集團(tuán)等幾家頭部企業(yè)旗下的若干廠(chǎng)區(qū)。后來(lái)又陸續(xù)增加了個(gè)別新品牌，但整體格局沒(méi)有變：

這些企業(yè)合計(jì)掌握了國(guó)內(nèi)絕大部分N型料產(chǎn)能；絕大部分注冊(cè)倉(cāng)單，集中在少數(shù)幾家企業(yè)和與之關(guān)系緊密的貿(mào)易商手里。

有期貨公司人士對(duì)趕碳號(hào)直言：從一開(kāi)始，這個(gè)品種就決定了“只有少數(shù)人有資格說(shuō)話(huà)”。“只有7家能做倉(cāng)單”會(huì)不會(huì)留下操控漏洞呢？趕碳號(hào)的理解是：品牌交割本身不稀奇，很多黑色、有色品種都有；但當(dāng)交割品牌高度集中在產(chǎn)業(yè)鏈“最強(qiáng)那幾家”，再疊加嚴(yán)苛的質(zhì)量和時(shí)間限制時(shí)，交割資源就很容易被少數(shù)人控制。

換句話(huà)說(shuō)，這不是簡(jiǎn)單的“7 家企業(yè)的問(wèn)題”，而是品牌交割與產(chǎn)業(yè)高度集中疊加后的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。

第二，倉(cāng)單過(guò)少。

多晶硅期貨的交割基準(zhǔn)品是N型復(fù)投致密料，電子級(jí)、邊角料、部分非標(biāo)品都不能用來(lái)注冊(cè)倉(cāng)單。硅業(yè)分會(huì)也提到，實(shí)際生產(chǎn)消費(fèi)中，下游企業(yè)更傾向采購(gòu)電子三級(jí)等非標(biāo)品，標(biāo)準(zhǔn)交割品在市場(chǎng)上的流通規(guī)模本來(lái)就不大。

有硅料貿(mào)易商告訴趕碳號(hào)，粗略算下來(lái)：能夠滿(mǎn)足交割標(biāo)準(zhǔn)的標(biāo)品，可能只占全產(chǎn)量的兩成左右。剩下八成，是現(xiàn)實(shí)里真正在流轉(zhuǎn)的貨，但在交割體系里“沒(méi)資格”。

理論上能成為“標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單”的量，究竟有多少呢？

華泰期貨在一份《多晶硅交割概況及近期行情展望》中算過(guò)一筆賬：目前首批注冊(cè)品牌只覆蓋5家企業(yè)7個(gè)品牌（后來(lái)擴(kuò)到7家）。這5家企業(yè)3個(gè)月的總產(chǎn)量約15萬(wàn)噸。在這些產(chǎn)量里，真正符合廣期所標(biāo)準(zhǔn)交割品要求的N型致密料占比并不高，華泰估算“最多預(yù)計(jì)有5萬(wàn)噸左右貨能夠滿(mǎn)足交割”。也就是說(shuō)，在牌面上、從物理質(zhì)量和生產(chǎn)日期看，一個(gè)季度能“長(zhǎng)成”標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單的貨，大約也就5萬(wàn)噸，占這幾家企業(yè)當(dāng)季產(chǎn)量的約三分之一。

理論上5萬(wàn)噸能交割，但廠(chǎng)商要愿意單獨(dú)分揀、單獨(dú)包裝、拉到指定倉(cāng)庫(kù)，才會(huì)變成期貨倉(cāng)單。這一步實(shí)際上非常“卡”。

華泰期貨在 5 月初的那份報(bào)告里還注明了一句：“前兩日倉(cāng)單量最多達(dá)到 40 手（120 噸），注銷(xiāo)20手，目前僅60噸倉(cāng)單。”也就是說(shuō)，在華泰統(tǒng)計(jì)的那個(gè)時(shí)點(diǎn)，盤(pán)面上實(shí)際存在的標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單只有百?lài)嵓?jí)。后面?zhèn)}單有過(guò)增減，但整體邏輯沒(méi)變：可交割資源本來(lái)就不多，真正被做成倉(cāng)單的更少，在交割月就很容易被人“卡住”。

第三，嚴(yán)苛的標(biāo)準(zhǔn)， 90天生產(chǎn)期+6個(gè)月有效期+5月/11月統(tǒng)一注銷(xiāo)。

再看時(shí)間限制。多晶硅倉(cāng)單有兩個(gè)關(guān)鍵時(shí)間條件：

生產(chǎn)日期90天以?xún)?nèi)的產(chǎn)品才能入庫(kù)并注冊(cè)倉(cāng)單；倉(cāng)單自注冊(cè)之日起有效期6個(gè)月；每年5月、11月最后一個(gè)交易日閉市后，交易所對(duì)超過(guò)90天的倉(cāng)單統(tǒng)一注銷(xiāo)。

這意味著什么？從產(chǎn)品出廠(chǎng)到不能再用于交割，最長(zhǎng)不超過(guò)9個(gè)月；5月、11月會(huì)出現(xiàn)一個(gè)“集中清倉(cāng)”的節(jié)點(diǎn)，老倉(cāng)單集體失效，新倉(cāng)單又要滿(mǎn)足“90 天內(nèi)出廠(chǎng)”；

如果這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，頭部廠(chǎng)商減產(chǎn)、控貨，不愿意把有限的標(biāo)品注冊(cè)成倉(cāng)單，近月合約就很容易出現(xiàn)交割資源緊張。

一位長(zhǎng)期跟蹤多晶硅的分析師告訴趕碳號(hào)：“期貨的持倉(cāng)可以做到幾十萬(wàn)手，但能拿來(lái)交割的那部分倉(cāng)單，受這幾條規(guī)則約束，只要多空比失衡，空頭就會(huì)被逼著在盤(pán)面上認(rèn)輸。”

第四，是持倉(cāng)量與交割資源的嚴(yán)重失衡。

今年7月以后，多晶硅主力合約的持倉(cāng)一路放大，有一段時(shí)間，全市場(chǎng)持倉(cāng)合計(jì)已經(jīng)接近33萬(wàn)手，對(duì)應(yīng)名義多晶硅近100萬(wàn)噸，而當(dāng)時(shí)市場(chǎng)估算的可交割標(biāo)品月產(chǎn)量，也就在10萬(wàn)噸左右。

有券商報(bào)告測(cè)算，在倉(cāng)單被統(tǒng)一注銷(xiāo)、有效倉(cāng)單驟減之后，持倉(cāng)量與可交割資源的比例一度接近9.8:1。

國(guó)際上很多成熟期貨市場(chǎng)，都會(huì)把這個(gè)比例控制在3:1左右。一旦超過(guò)，交易所一般會(huì)主動(dòng)出手——擴(kuò)大交割品范圍、引導(dǎo)移倉(cāng)、調(diào)整保證金，甚至直接限制開(kāi)倉(cāng)。

多晶硅這輪行情，就是在 9.8:1 的結(jié)構(gòu)下演變出來(lái)的。空頭看到的是“現(xiàn)貨累庫(kù)、價(jià)格不該太高”，但交割資源掌握在少數(shù)標(biāo)品廠(chǎng)商手里，這部分人才是真正的“莊家”。

從這個(gè)意義上講，“只有少數(shù)人有資格做倉(cāng)單”不是法律意義上的操縱，但確實(shí)構(gòu)成了一種天然的擠倉(cāng)土壤。

03誰(shuí)在這輪行情里賺了大錢(qián)？

關(guān)于誰(shuí)是這輪行情的大贏家，趕碳號(hào)聽(tīng)到過(guò)幾段業(yè)內(nèi)的小故事。這里只做記錄，不做真實(shí)性判斷。

第一個(gè)故事，是浙江某期貨公司團(tuán)隊(duì)的經(jīng)歷。

行情剛啟動(dòng)時(shí)，這家機(jī)構(gòu)看的是供需：硅料產(chǎn)能過(guò)剩、下游疲軟，期貨從4 萬(wàn)漲到4.5萬(wàn)，他們判斷“高了”，組織客戶(hù)系統(tǒng)性做空。

隨著頭部企業(yè)減產(chǎn)、控貨，他們才意識(shí)到交割機(jī)制的威力。空頭陸續(xù)止損離場(chǎng)，最后選擇翻手做多，靠后半程的逼空行情，竟然賺了大錢(qián)。

第二個(gè)故事，是趕碳號(hào)的一手材料。

有一位期貨分析師告訴趕碳號(hào)，今年夏天開(kāi)始，某頭部硅料企業(yè)的一大批中高層管理人員，集中到他們營(yíng)業(yè)部開(kāi)戶(hù)、加保證金，集中做多多晶硅期貨。一些自然人賬戶(hù)，賺上千萬(wàn)的算少的，幾千萬(wàn)的有之，過(guò)億的也有。

一家頭部一體化組件企業(yè)的IR負(fù)責(zé)人也向趕碳號(hào)透露，并不是只有硅料企業(yè)的中高管在做多，他所在公司內(nèi)部也有人參與多晶硅期貨炒作，這些人都發(fā)了財(cái)。

第三個(gè)故事是關(guān)于某行業(yè)組織的一些傳聞。

市場(chǎng)中一直有說(shuō)法，行業(yè)協(xié)會(huì)個(gè)別人員、甚至不排除參與穩(wěn)價(jià)協(xié)調(diào)的相關(guān)人士，也在盤(pán)面上積極做多。流傳較廣的一則，是某人的個(gè)人銀行賬戶(hù)在前段時(shí)間竟然被江蘇某地的法院給凍結(jié)了，當(dāng)時(shí)賬戶(hù)里有兩千萬(wàn)元的資金。

當(dāng)然，趕碳號(hào)親歷的一些事也有。有一家著名私募和某硅料企業(yè)人員也曾試圖溝通、說(shuō)服趕碳號(hào)，要唱多多晶硅收儲(chǔ)。他們認(rèn)為隨著組件去庫(kù)，硅料行情很快就會(huì)傳導(dǎo)到組件。

畢竟，這個(gè)行業(yè)太難了，用炒多晶硅期貨的方法投機(jī)式地回點(diǎn)血，也未嘗不可。這雖然稱(chēng)不上金融守實(shí)業(yè)，但也不能說(shuō)是毀實(shí)業(yè)吧。當(dāng)然，對(duì)于一些可能存在的老鼠倉(cāng)行為，趕碳號(hào)無(wú)法茍同。

上面這些故事，除了趕碳號(hào)親歷的以外，沒(méi)有能力做真實(shí)性核查，在此只如實(shí)轉(zhuǎn)述。但一個(gè)基本事實(shí)是，在這一輪行情里，真正懂規(guī)則、掌握交割資源、敢在盤(pán)面上下注的人，確實(shí)賺到了錢(qián)；而最慘的，是那批按常識(shí)做空、又不熟悉倉(cāng)單細(xì)節(jié)的機(jī)構(gòu)和個(gè)人。

04多晶硅小作文，如何與行情共振

多晶硅期貨還有一個(gè)“特色”——小作文特別多。最近這種現(xiàn)象有點(diǎn)向碳酸鋰蔓延的趨勢(shì)。

趕碳號(hào)把7月以來(lái)的公開(kāi)報(bào)道和多晶硅期貨的K線(xiàn)大致對(duì)了一遍，可以看到幾個(gè)比較典型的時(shí)間點(diǎn)：

七月底，市場(chǎng)第一次出現(xiàn)“十幾家龍頭聯(lián)合收儲(chǔ)、總量幾十萬(wàn)噸”的傳聞，隨后多晶硅主力和遠(yuǎn)月合約放量大漲，短時(shí)間內(nèi)突破5.4萬(wàn)元/噸一線(xiàn)；

八月中旬，關(guān)于“收儲(chǔ)方案升級(jí)”的消息再度在圈內(nèi)傳播，相關(guān)合約單日漲幅接近漲停；

十一月中旬，有自媒體放出“收儲(chǔ)黃了”的消息，多晶硅期貨一度大跌；幾小時(shí)后，相關(guān)機(jī)構(gòu)迅速在盤(pán)中嚴(yán)厲辟謠，期貨價(jià)格當(dāng)天止跌，次日反彈。

從時(shí)間上看，有幾點(diǎn)現(xiàn)象比較明顯：

多數(shù)利好的“小作文”出現(xiàn)時(shí)，盤(pán)面已經(jīng)在高位，更多起到的是“強(qiáng)心針”和“穩(wěn)定器”的作用，而不是反映新的基本面變化。

負(fù)面?zhèn)髀劦谋僦{往往非常迅速，而且多發(fā)生在盤(pán)中；而此前多輪有明顯利好多頭傾向的信息，很少見(jiàn)到同樣力度和節(jié)奏的權(quán)威澄清。

每一次“小作文”與辟謠，K線(xiàn)上往往對(duì)應(yīng)的是4%左右的大陽(yáng)線(xiàn)或大陰線(xiàn)，成交和持倉(cāng)同步放大，屬于典型的“事件驅(qū)動(dòng)”走勢(shì)。

對(duì)比其他商品品種，其實(shí)也有先例。2016年雞蛋期貨上，就出現(xiàn)過(guò)有人冒充“中國(guó)蛋品流通協(xié)會(huì)”發(fā)布“聯(lián)名信”，聲稱(chēng)期貨價(jià)格被惡意炒作，最后被證監(jiān)會(huì)認(rèn)定為“編造并傳播虛假信息”。

但區(qū)別在于，雞蛋事件那一次，監(jiān)管部門(mén)給出了明確的調(diào)查結(jié)論和處罰結(jié)果；而多晶硅這輪，從7月到11月，圍繞“收儲(chǔ)”的各種小作文層出不窮，到目前為止，還沒(méi)有看到哪一條小作文被查處。

有的是真的，有的是假的，真真假假混在一起就會(huì)讓人看不清楚。趕碳號(hào)并不預(yù)設(shè)立場(chǎng)，只是覺(jué)得，在大數(shù)據(jù)時(shí)代，真想要查清這些信息的起點(diǎn)、傳播路徑以及關(guān)聯(lián)賬戶(hù)的交易行為，在技術(shù)上并不難。如果長(zhǎng)期不去做這件事，只會(huì)鼓勵(lì)更多人把“寫(xiě)小作文”當(dāng)成市場(chǎng)交易行為的一部分。

雖然有人說(shuō)這個(gè)世界就是個(gè)草臺(tái)班子，但我們總歸要信奉些什么，堅(jiān)持些什么。

05商品期貨史給我們的一點(diǎn)啟示

為了避免情緒化，也為了避免被扣上帶節(jié)奏的帽子，我們可以把多晶硅期貨放到更大的期貨史里去觀察。

正常情況下，一個(gè)成熟的期貨品種，價(jià)格高了、低了，都會(huì)在以下幾股力量之間找到平衡：

• 真實(shí)供需：產(chǎn)量、庫(kù)存、進(jìn)出口、季節(jié)性；

• 套保盤(pán)：上游賣(mài)出套保，下游買(mǎi)入套保；

• 投機(jī)盤(pán)：為市場(chǎng)提供流動(dòng)性，順勢(shì)也好、逆勢(shì)也好，最終都要尊重交割規(guī)則。

當(dāng)交割品設(shè)計(jì)、倉(cāng)單安排、品牌集中度出現(xiàn)明顯短板時(shí)，就容易被利用，演變成極端行情。

在世界范圍內(nèi)，比較典型的例子有：

2022年倫敦LME鎳價(jià)在短短幾天內(nèi)飆升到每噸10萬(wàn)美元以上，背后就是空頭集中、交割品稀缺和交易所風(fēng)控缺位的疊加。事后，LME被英國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)罰款，原因就是“系統(tǒng)和控制措施不足”。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，證監(jiān)會(huì)公布的典型案例中，也有投資者通過(guò)大額報(bào)撤單、虛假申報(bào)等方式操縱純堿、動(dòng)力煤等期貨合約價(jià)格，最后被認(rèn)定為“操縱期貨合約價(jià)格”，受到罰沒(méi)和市場(chǎng)禁入處罰。

還有人借用協(xié)會(huì)或?qū)＜颐x，在雞蛋、玻璃等品種上編造“聯(lián)名信”、舉報(bào)信，制造恐慌或利好情緒，被認(rèn)定為“編造并傳播期貨交易虛假信息”。

這些案例有一個(gè)共同點(diǎn)：一旦證據(jù)鏈閉合，處罰都很重。

從國(guó)家層面看，監(jiān)管部門(mén)這幾年在期貨打假上力度并不小。公開(kāi)信息顯示，2024年一年，證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)處理的操縱市場(chǎng)案件幾十起，罰沒(méi)金額數(shù)十億元。

所以，多晶硅期貨今天的局面，更像是剛剛走到“該認(rèn)真看一看”的階段：

一方面，盤(pán)面上已經(jīng)出現(xiàn)期現(xiàn)長(zhǎng)期背離、交割月逼倉(cāng)、規(guī)則被充分利用；

另一方面，如何界定其中哪些是“利用規(guī)則”，哪些可能已經(jīng)踩到操縱、傳播虛假信息的紅線(xiàn)，需要監(jiān)管部門(mén)拿出調(diào)查和案例。

當(dāng)然，這只是趕碳號(hào)的一家之言。這個(gè)市場(chǎng)中一些真實(shí)的聲音如果重復(fù)地多了，聽(tīng)到的人就多。在A股市場(chǎng)中有個(gè)案例，就是對(duì)于量化的限制。當(dāng)然，很多事情急不得，都有一個(gè)從不完善到完善的過(guò)程。

后 記

評(píng)價(jià)很多事，都需要回歸我們的初心，我們的初衷，我們的原點(diǎn)。

市場(chǎng)中推出多晶硅期貨，本意很清楚：

一是給光伏上游一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理工具，方便企業(yè)鎖定利潤(rùn)、平滑波動(dòng)；

二是通過(guò)透明的期貨價(jià)格，給產(chǎn)業(yè)鏈一個(gè)參考坐標(biāo)，減少情緒化殺價(jià)、避免行業(yè)大起大落。

從這個(gè)角度看，多晶硅期貨本身并不是壞事。真正的問(wèn)題在于：這一次，它似乎被玩成了一場(chǎng)規(guī)則極端化利用的金融游戲。

趕碳號(hào)認(rèn)為，接下來(lái)至少有幾件事值得認(rèn)真討論：

交割和倉(cāng)單制度要不要微調(diào)？是否需要適度擴(kuò)大交割品范圍，引入不同品牌、不同等級(jí)的升貼水；是否可以把5月、11月的統(tǒng)一注銷(xiāo)規(guī)則做得更平滑一些，避免人為制造“交割真空期”；是否要對(duì)持倉(cāng)量與可交割資源的比例設(shè)定更明確的預(yù)警線(xiàn)。

另外，在信息層面，是否要徹查一次小作文？

對(duì)于屢次與盤(pán)面大波動(dòng)高度同步的“收儲(chǔ)小作文”，有真有假，對(duì)于那些事后證偽的謠言，能不能做幾起穿透式的樣本調(diào)查，把信息源頭、傳播路徑與相關(guān)交易行為串起來(lái)，給市場(chǎng)一個(gè)明確的信號(hào)：不是誰(shuí)都可以隨意編故事。

另外，多晶硅期貨要讓真正有套保需求的企業(yè)敢用、會(huì)用。

目前不少產(chǎn)業(yè)客戶(hù)，實(shí)際上已經(jīng)對(duì)多晶硅期貨有點(diǎn)敬而遠(yuǎn)之。硅片企業(yè)激進(jìn)的也有下場(chǎng)參加多晶硅期貨炒作的，但頭部企業(yè)還是以囤現(xiàn)貨為主。

俗話(huà)說(shuō)，股市是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表。期貨市場(chǎng)，也應(yīng)當(dāng)成為光伏產(chǎn)業(yè)景氣的溫度計(jì)。靠一輪逼空行情拉出來(lái)的高價(jià)，既不是光伏行業(yè)的真實(shí)溫度，也不是硅料企業(yè)長(zhǎng)期可以依賴(lài)的價(jià)格基礎(chǔ)。

真正決定行業(yè)未來(lái)的，仍然是技術(shù)路線(xiàn)、成本曲線(xiàn)和全球需求。而多晶硅期貨這一次給所有人的提醒是：金融工具本身并不是壞事，關(guān)鍵在于它的規(guī)則設(shè)計(jì)和參與者的邊界。

這一兩天，一個(gè)多月前的一篇文章居然被下架了，雖然閱讀量并不高。從某種角度說(shuō)，這反而促進(jìn)趕碳號(hào)寫(xiě)今天這篇文章。行業(yè)關(guān)注度很高，大家對(duì)光伏也都抱有很大期待。趕碳號(hào)一向魯直粗率，難免說(shuō)錯(cuò)話(huà)，難免會(huì)得罪一些人，但初衷肯定是為了行業(yè)更好。希望大家包涵，就像文章中難免會(huì)有錯(cuò)別字一樣，請(qǐng)?jiān)谠u(píng)論區(qū)多多指正，多多指教。

當(dāng)然，作為光伏媒體更宜謹(jǐn)言慎行。最后仍要重申，趕碳號(hào)認(rèn)同并鼓勵(lì)目前所有的光伏產(chǎn)能整合與行業(yè)自律行為，只有如此行業(yè)才有未來(lái)。這也是我們一貫的立場(chǎng)。