誰(shuí)在凍結(jié)萬(wàn)科股權(quán)？

近日，一則來(lái)自天眼查的風(fēng)險(xiǎn)信息，為本就風(fēng)雨飄搖的萬(wàn)科再添一層寒霜。

信息顯示，萬(wàn)科企業(yè)股份有限公司所持有的深圳市萬(wàn)科發(fā)展有限公司5.7億元人民幣股權(quán)被廣東省東莞市中級(jí)人民法院凍結(jié)，期限長(zhǎng)達(dá)三年。

此次被凍結(jié)的股權(quán)，指向萬(wàn)科的核心資產(chǎn)之一——深圳市萬(wàn)科發(fā)展有限公司。

該公司成立于1994年，注冊(cè)資本6億元，由萬(wàn)科及其旗下財(cái)務(wù)公司共同持股，是萬(wàn)科體系內(nèi)重要的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。

在法律和財(cái)務(wù)層面，股權(quán)凍結(jié)意味著萬(wàn)科對(duì)該子公司股權(quán)的處置權(quán)（如轉(zhuǎn)讓、質(zhì)押）在三年內(nèi)被暫時(shí)剝奪。這直接產(chǎn)生了雙重負(fù)面影響：

其一，它限制了萬(wàn)科通過(guò)出售或抵押這部分資產(chǎn)來(lái)快速獲取流動(dòng)性的能力，堵塞了一條潛在的自救渠道。其二，這向所有債權(quán)人、投資者和市場(chǎng)傳遞了一個(gè)強(qiáng)烈的負(fù)面信號(hào)——公司的償債風(fēng)險(xiǎn)正在加劇，已引發(fā)司法介入。

這種信號(hào)會(huì)進(jìn)一步侵蝕市場(chǎng)信心，加劇股債價(jià)格的波動(dòng)。就在債券展期消息傳出的11月26日，萬(wàn)科多只境內(nèi)債券價(jià)格曾出現(xiàn)劇烈下跌，部分一度跌超30%并臨停，而公司股價(jià)亦在近期創(chuàng)下多年新低。

股權(quán)凍結(jié)的陰影下，萬(wàn)科更迫在眉睫的壓力來(lái)自于公開(kāi)市場(chǎng)的債務(wù)兌付。核心焦點(diǎn)是一筆債項(xiàng)余額20億元、原定于12月15日到期的“22萬(wàn)科MTN004”中期票據(jù)。

浦發(fā)銀行作為召集人，已公告擬于12月10日召開(kāi)持有人會(huì)議，審議該筆債券的展期事項(xiàng)。市場(chǎng)普遍將此舉解讀為萬(wàn)科啟動(dòng)市場(chǎng)化債務(wù)重組的標(biāo)志性起點(diǎn)。

通過(guò)召開(kāi)持有人會(huì)議協(xié)商展期，而非直接違約，形式上符合“市場(chǎng)化、法治化”的原則。其根本目的是“以時(shí)間換空間”，為萬(wàn)科爭(zhēng)取寶貴的緩沖期，以應(yīng)對(duì)緊隨其后的另一筆37億元到期債券，兩者共同構(gòu)成了年內(nèi)57億元的償債關(guān)卡。

然而，展期是一把“雙刃劍”。盡管可能避免立即的公開(kāi)市場(chǎng)違約，維護(hù)暫時(shí)的表面平穩(wěn)，但它會(huì)被評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和專(zhuān)業(yè)投資者視為一種“軟違約”。

這很可能導(dǎo)致萬(wàn)科未來(lái)的融資成本顯著上升，再融資渠道進(jìn)一步收緊，并可能引發(fā)其他債券持有人的擔(dān)憂(yōu)和連鎖反應(yīng)。

面對(duì)巨大的債務(wù)窟窿和持續(xù)惡化的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)（今年前三季度累計(jì)虧損達(dá)280億元），萬(wàn)科正在多條戰(zhàn)線(xiàn)上進(jìn)行自救，但每一步都顯得步履維艱。

首先，加速資產(chǎn)變現(xiàn)，但優(yōu)質(zhì)籌碼有限。“把能變現(xiàn)的優(yōu)質(zhì)籌碼盡量變現(xiàn)”是萬(wàn)科當(dāng)前的核心思路。

今年前三季度，萬(wàn)科已完成近70億元的大宗交易簽約。近期清空所持貝殼股份的操作頗具代表性——選擇流動(dòng)性好、質(zhì)地優(yōu)的資產(chǎn)出手，既能快速回血，也意在向債權(quán)人展示“自救決心”。

商業(yè)、物流、冰雪等非核心業(yè)務(wù)的出售預(yù)計(jì)也將提速。然而，在行業(yè)整體下行、買(mǎi)方市場(chǎng)形成的背景下，資產(chǎn)處置的速度和價(jià)格都可能不及預(yù)期。

其次，大股東支持轉(zhuǎn)向“有條件”模式。長(zhǎng)期以來(lái)被視為萬(wàn)科“定海神針”的第一大股東深鐵集團(tuán)，其支持方式正在發(fā)生微妙而關(guān)鍵的變化。

盡管深鐵集團(tuán)表態(tài)將幫助萬(wàn)科化解風(fēng)險(xiǎn)，但其提供的借款已從信用借款轉(zhuǎn)向需要資產(chǎn)抵質(zhì)押擔(dān)保的借款。截至目前，深鐵集團(tuán)已提供借款超過(guò)300億元，這意味著剩余可動(dòng)用的額度已非常有限。

最后是戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。萬(wàn)科需要從過(guò)去的“高周轉(zhuǎn)擴(kuò)張”邏輯，堅(jiān)決切換至“現(xiàn)金流優(yōu)先”的生存邏輯，主動(dòng)收縮拿地與投資，轉(zhuǎn)向“輕資產(chǎn)、低杠桿”模式。但這意味著規(guī)模的主動(dòng)收縮和陣痛。

整體來(lái)看，5.7億股權(quán)被凍結(jié)，猶如一面鏡子，映照出萬(wàn)科在償債高峰、業(yè)績(jī)虧損、資產(chǎn)處置與信用修復(fù)之間艱難平衡的現(xiàn)狀。

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