泡泡瑪特四個月市值蒸發2000億，Labubu市場溢價在消退

近日，泡泡瑪特（09992.HK）股價持續下跌，12月8日股價跌超8%，12月9日跌超5%。自今年8月高點339.8港元/股以來，其累計跌幅約40%，總市值蒸發超過2000億港元（約合人民幣1800億元）。

泡泡瑪特門店 網絡圖

在此前的17個月內（2024年3月-2025年8月），泡泡瑪特的股價翻了接近15倍，創下了港股消費股的神話。

在股價一路高歌猛進的時間段里，泡泡瑪特的業績也在逐步上漲。2024年上半年，泡泡瑪特的凈利潤為9.2億元，2024年全年則斬獲了31.3億元的凈利潤。進入2025年，單是上半年泡泡瑪特就賺了45.7億元。

股價的暴增一定程度上與泡泡瑪特旗下的頭部IP——LABUBU爆火有關。雖然LABUBU誕生于2015年，但直至2025年，這個有著九顆牙齒和尖尖長耳朵的形象才成為“流量密碼”。

隨著一些外國明星、公眾人物開始展示LABUBU，LABUBU也逐漸走向海外。相關產品不僅國內火熱銷售賣到斷貨，海外門店也排起長隊，可謂“一布難求”，二手交易平臺的價格也水漲船高。LABUBU在全球范圍內的熱度越來越高，助推泡泡瑪特市值屢破新高。

除此之外，“星星人”“哭娃”等IP在二手市場也出現了不同程度的漲價。

不過，隨著泡泡瑪特產能的擴大，部分IP的熱度正在降溫，畢竟物以稀為貴。今年8月，泡泡瑪特供應鏈中心總裁袁俊杰表示，以毛絨玩具為例，現在一個月的產能是去年同期的十倍以上，現在是3000萬只左右。目前還處于“追產能”的階段。

但資本市場卻對此有所擔憂。據香港《經濟日報》，德銀發布的報告稱，為滿足激增需求，Labubu產能從上半年的1000萬只拉升至年底的月均5000萬只。對于依賴“酷”和“稀缺”屬性的潮流玩具而言，普及往往是熱度衰退的前兆。報告稱，自今年8月以來，Labubu及其他熱門IP的市場溢價已見消退。其中，Labubu隱藏款的溢價幅度縮水超過50%，而Labubu3.0及4.0常規款式在二手平臺價格已跌穿官方零售價。

另一方面，消費者開始出現審美疲勞，一些IP在二手市場的價格逐漸下跌。今年三季度發售的迷你版Labubu，9月時該系列整盒14款（A-M）的價格一度達到2000元以上，如今價格已回落至1100元左右，跌幅逾40%。

隨著股價與產品價格的雙雙回落，無論是泡泡瑪特的股票還是其潮流玩具，都已不再具備理想的理財屬性。

不過，早在2024年業績會上，泡泡瑪特管理層就表示，“我們希望賣的是好的產品，而不是理財產品”。

產業時評人張書樂告訴第一財經記者，無論是盲盒，還是其他二次元周邊，本身沒太多價值，主要是靠其IP來增益價值，加上隱藏款的稀有性來提升價值而已。目前，盲盒也暫時沒有成為“收藏品”，更多的是提供二次元粉絲賞玩的情緒價值。同時，對于泡泡瑪特而言，還有進步空間，譬如IP的故事厚度不夠，IP矩陣依然不夠豐滿，IP的變現場景仍有所局限。

張書樂進一步表示，股價本身也是照妖鏡，此前資本熱炒和LABUBU紅火，確實讓泡泡瑪特無論是股價還是產品上都被外部加持了大量虛火，這對于一個上升期公司而言，也是雙刃劍，即在朋友圈極速破圈的同時，也暗藏捧殺危機。因此，在LABUBU熱退潮后，資本市場和泡泡瑪特都在積極修復市值、回歸常態，畢竟，下一個LABUBU何時出現，還是玄學，只有內功修煉好，找到潮玩和中國制造無限組合的新爆點，才有大未來。