海光信息不合并了

作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

12月9日，海光信息發(fā)布公告，終止對中科曙光的換股吸收合并。這場交易規(guī)模達(dá)1159.67億元的重組籌劃了半年多，最終沒能落地。次日開盤，兩家公司股價都有所下跌。

今年5月，這樁重組剛公布時曾引起不小關(guān)注。作為新重組新規(guī)落地后的首單A股上市公司間吸收合并，如果完成，將打通“芯片-整機(jī)-系統(tǒng)-服務(wù)”的完整鏈條。海光信息做高端芯片設(shè)計，中科曙光做服務(wù)器與系統(tǒng)集成，兩家本想通過資本整合實現(xiàn)垂直一體化。

但從披露預(yù)案到宣布終止，市場環(huán)境發(fā)生了不小變化，特別是雙方股價都漲了不少，原定的換股比例很難再讓各方滿意。

12月10日的投資者說明會上，海光信息董事兼總經(jīng)理沙超群給出了具體解釋。他表示，8月中旬之后，受國內(nèi)外環(huán)境和AI產(chǎn)業(yè)熱度影響，兩家公司股價漲幅較大且波動明顯，半年前定下的交易價格已經(jīng)跟不上市場節(jié)奏。

時間往回推，5月26日兩家公司同時發(fā)公告，海光信息要換股吸收合并中科曙光。這在當(dāng)時算是個大動作，畢竟是新重組新規(guī)落地后的首單A股上市公司間吸收合并。

6月披露的方案顯示，中科曙光換股價79.26元，海光信息143.46元，換股比例0.5525比1。當(dāng)時海光信息停牌前市值3158億元左右，中科曙光903億元。

6月10日預(yù)案正式披露，兩家公司復(fù)牌。中科曙光當(dāng)天一字漲停，海光信息也大幅高開。不過到8月中旬之前，雙方股價走勢還算平穩(wěn)，說明重組方案本身沒讓市場過度興奮。但8月中旬一過，情況就變了。

沙超群在說明會上表示，A股市場整體在漲，AI概念股更是熱，兩家公司股價跟著就起來了。具體來看，海光信息從停牌前136元漲到現(xiàn)在218.5元，漲了60%多。中科曙光三季度最高沖到128.12元，比停牌前翻了一倍。目前兩家公司市值分別達(dá)到5078.68億元和1318.56億元。

沙超群特別提到，這不是兩家公司的單獨現(xiàn)象，同期的芯片股、AI股、算力股都是這個走勢。兩家公司股價變化和行業(yè)整體高度相關(guān)，受國內(nèi)外環(huán)境變化、A股市場走勢、AI產(chǎn)業(yè)熱度等多重因素影響。

問題在于，股價漲得太快，半年前商量好的價格就不合適了。按照原來的換股比例，現(xiàn)在已經(jīng)很難讓各方都滿意。

交易本身的復(fù)雜程度也不能忽視，這次重組規(guī)模大、參與的機(jī)構(gòu)和股東多，每家的考慮角度都不一樣，很難協(xié)調(diào)到一塊去。沙超群在回答投資者提問時坦言，公司在籌備重組時已經(jīng)做了充分審慎的論證，但市場環(huán)境變化有不可預(yù)計性，加上本次重組規(guī)模大、參與方多，各方視角不同，最終未能成功。

重組沒成，兩家公司接下來怎么辦?沙超群在說明會上表示，兩家都是國產(chǎn)算力行業(yè)的頭部企業(yè)，技術(shù)實力擺在那里，靠自身發(fā)展加上資本市場支持，空間不會小。

從產(chǎn)業(yè)角度分析，合并和不合并各有道理。合并能形成垂直一體化，產(chǎn)業(yè)鏈整合可以降成本提效率，技術(shù)協(xié)同能加快創(chuàng)新速度。但不合并也有好處，兩家公司獨立運作，在企業(yè)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)生態(tài)、市場競爭三個方面都能保持靈活性。

實際操作層面，海光信息繼續(xù)當(dāng)芯片供應(yīng)商，給國產(chǎn)服務(wù)器行業(yè)供貨。中科曙光作為整機(jī)廠商，可以和不同的芯片企業(yè)合作，形成“芯片廠商競爭、整機(jī)廠商挑選”的市場格局。這種模式讓國產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈保持了多樣性。

合作不會因為重組失敗就中斷，沙超群透露，海光信息還是會以芯片產(chǎn)品為核心，和中科曙光這樣的產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)一起做軟硬件優(yōu)化。兩家會在系統(tǒng)級產(chǎn)品應(yīng)用上加強(qiáng)配合，在智能計算、算力調(diào)度、數(shù)據(jù)中心方案等領(lǐng)域繼續(xù)合作。

業(yè)績數(shù)字能說明一些問題，中科曙光2025年前三季度營收88.04億元，增長9.49%，歸母凈利潤9.55億元，增長24.05%。

海光信息表現(xiàn)更好，前三季度營收94.9億元，增長54.65%，歸母凈利潤19.61億元，增長28.56%，第三季度單季營收首次過了40億元。研發(fā)投入上，海光信息前三季度投了29.3億元，同比增長35.38%。

英偉達(dá)H200獲準(zhǔn)對華出口后，沙超群的態(tài)度比較實際。其表示這肯定會加大競爭壓力，但H200的銷售分成機(jī)制會推高采購成本，進(jìn)入市場也不是那么容易。海光DCU要做的是強(qiáng)化性能對標(biāo)和生態(tài)兼容，突出安全合規(guī)和性價比，針對細(xì)分場景做定制。

IDC預(yù)測，2025年中國加速服務(wù)器出貨量會增長56.3%，2029年市場規(guī)模能超過千億美元。沙超群預(yù)計，海光DCU今年已經(jīng)進(jìn)入了行業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，2026年市場份額會有提升。

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