富國基金羅擎：AI貫穿明年全年主線，非常看好光模塊，未來兩年需求確定，但短期仍會震蕩

近期，富國基金經理羅擎在一次線上交流活動中，分享了他對人工智能（AI）領域的深度觀察與最新研判。

投資作業本課代表整理了要點如下：

1、我對明年主線非常樂觀，AI無疑是貫穿全年的最明顯主線。但過程中必然有波折，也要對短期快速上漲保持警惕。

中長期非常看好AI板塊，但短期追高有虧錢風險。建議等待適度回撤后買入，勝率可能更高。

2、關于算力，若真正投資，建議等市場情緒冷卻后尋找更好買點。

3、光模塊行業需求訂單仍然供不應求。當前，唯一制約光模塊公司業績釋放的就是上游原材料的準備。物料準備越充分的公司，明年業績越可能表現出色。

我非常看好光模塊，但短期漲幅確實夸張，有些標的一兩周漲了30%-40%。如此大的體量下，短期再漲后可能需要休整，但長遠看好。

4、液冷本質上是AI的一個分支。我看好明年行業開始放量。現在需要關注哪些國內企業能獲得海外認證并拿到訂單，從而兌現業績。

只有當整個行業的機會真正進展到更高功率平臺（如Rubin或后續階段）的時候，才需要把液冷作為一個必選項。

5、存儲方面，國內目前可投的多為模組標的。

6、港股互聯網很受海外宏觀環境影響。今年美國經濟好，美聯儲降息節奏不順。但我對互聯網基金后續相對樂觀。

其中，騰訊能提供穩定收益；阿里有AI故事支撐；美團則受外賣大戰影響，短期業績承壓。

預計明年上半年外賣大戰緩和后，港股互聯網基金應有較好表現。

羅擎，富國基金基金經理，作為科技賽道的新銳力量，他具備全球科技視野，擁有8年證券從業經歷及3年投資管理經驗。

職業履歷覆蓋券商資管、銀行、科技企業與公募基金等多類機構：曾先后任職于海通證券資管、招商銀行、安謀科技（Arm中國）及東財基金，擔任行業研究員、高級分析師等職，專注TMT領域研究。在加入富國基金前，他曾管理東財旗下多只混合型發起式基金。

2025年1月羅擎加入富國基金，同年7月起擔任富國創新科技混合型證券投資基金的基金經理。

其投資理念始終聚焦高成長行業與優質公司，基于對TMT行業的長期深耕，堅定看好該領域的產業前景與投資機會。

羅擎現任富國創新科技混合型證券投資基金（A/C份額）基金經理，在管基金總規模52.91億元。

截至12月11日，其管理的富國創新科技混合A/C今年以來收益均超過136%，業績表現持續強勁，近6月、近1年、近2年及今年以來收益率均超過100%，近3個月收益也超過25%。

以富國創新科技混合A為例，該基金規模37.81億元（截至2025年9月30日）。自今年7月15日羅擎接管以來，基金累計收益率持續跑贏滬深300與上證指數，期間雖有階段性回調，但整體凈值呈現穩步上行趨勢。

且與同類產品比較，富國創新科技混合A的收益都遙遙領先。

由此可見，羅擎較好地把握了本輪算力行情。

除了羅擎管理的富國創新科技混合基金之外，市場上還有其他不少值得關注的優質基金。可點擊文末“閱讀原文”，查看由【作業本航海指數】梳理并推薦的精選基金榜單。

回到正題，從最新披露的三季報來看，羅擎在三季度主要進行了以下持倉調整：進一步加大了在海外與國內算力方向的配置，同時減持了部分傳媒和軍工板塊的個股。

羅擎仍長期看好AI產業前景，行業仍在快速演進——如OpenAI與芯片巨頭的深度綁定、Sora2的突破表現等，但也指出經歷三季度大幅上漲后，部分公司股價已較充分反映當前基本面，投資性價比有所回落。

未來，他將在持續深耕算力產業鏈的同時，積極關注半導體、AI應用、新能源電子、核聚變等方向，努力捕捉產業與企業經營的拐點型機會。持倉結構將結合三季報反映的最新經營情況進行動態調整。在倉位上，基金延續一貫的高倉位運作思路，預計未來仍將保持該策略。

此外，羅擎在本次交流中特意說明，其管理的產品波動較大，漲跌都可能很劇烈，歷史上出現過單日大跌6%-8%的情況，不建議追高。

以下是投資作業本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

光模塊未來兩年需求確定，

上游原材料短缺是瓶頸

光模塊行業需求訂單仍然供不應求。從海外客戶訂單看，2026、2027年的產能基本已被預定完畢，甚至2028年的許多訂單也已給出了框架性需求。

當前，唯一制約光模塊公司業績釋放的，就是上游原材料的準備。

傳統光模塊多采用EML芯片方案。而新的硅光模塊，則包含CW光源、硅光芯片、隔離器等上游元器件。

近期訂單井噴，導致上游元器件非常緊張。備料需要上游廠商提前擴產。因此，誰能鎖定上游原材料，誰就能在未來一年生產更多光模塊，從而取得更好的業績。

今年三季度，光模塊龍頭公司的業績出現分化，有的光模塊公司業績很好，但也有不少公司業績不佳或低于預期。核心差別就在于對原材料的準備。物料準備越充分的公司，明年業績越可能表現出色。我們持續看好光模塊行業的整體發展。

我的核心觀點是：需求依然存在。

液冷明年開始放量

液冷本質上是AI的一個分支。我看好明年行業開始放量。

因為隨著AI機柜密度和芯片功率提升，發熱量越來越高，必須使用液冷這種高效散熱方式來維持系統穩定。

此前供應商主要是臺灣企業，現在需要關注哪些國內企業能獲得海外認證并拿到訂單，從而兌現業績。

投資者問答部分：

Q1：能講講芯片和雙創的情況嗎？

A: 最近國家批準了很多科創相關ETF，顯示政策支持力度大。整個板塊增速很快，但目前相關標的估值不低。我對此持謹慎樂觀態度。

就國產芯片標的而言，我對其企業經營節奏非常看好。但當前許多標的市值已達數千億，估值上百甚至上千倍。因此，我看好其發展前景，但對股票投資持謹慎樂觀態度。

明年上半年外賣大戰緩和后，

港股互聯網會有較好表現

Q2：港股互聯網基金虧損怎么辦？

A: 先答第一部分。港股互聯網很受海外宏觀環境影響。今年美國經濟好，美聯儲降息節奏不順。但我對互聯網基金后續相對樂觀。其中，騰訊能提供穩定收益；阿里有AI故事支撐；美團則受外賣大戰影響，短期業績承壓。

預計明年上半年外賣大戰緩和后，港股互聯網基金應有較好表現。

AI無疑是貫穿全年的最明顯主線

Q3 ：從今天市場看，之前的主線是否回歸？能走多遠？

A : 預測市場很難。今天（12月8日）市場久違地成交超2萬億。

我對明年主線非常樂觀，AI無疑是貫穿全年的最明顯主線。但過程中必然有波折，例如中際旭創在23、24、25年都出現過腰斬。因此，既要對行業前景樂觀，也要對短期快速上漲保持警惕。

至于能走多遠？市場驅動主要有兩方面：一是企業業績，這是根本；二是市場流動性。

我對明年業績很有信心。但流動性方面，此前全天成交約1.5-1.6萬億，不足以持續推高大市值公司。需要更多降息等資金政策，或居民儲蓄入市，才能提升流動性，但這有一定不確定性。

總結來說，看好基本面，但資金面需邊走邊看。

光模塊：非常看好，但漲幅夸張，

短期需休整

Q5 : 光模塊行情能否持續？

A: 我非常看好光模塊，但短期漲幅確實夸張，有些標的一兩周漲了30%-40%。如此大的體量下，短期可能再漲一漲后，會稍微休息一下，但長遠看好。

Q6: PCB和光模塊對應2026年底的估值？

A: 光模塊按中性預期，明年估值約20多倍；樂觀預期下，當前估值不到20倍。

PCB明年估值普遍也在20倍左右，部分樂觀公司可能僅10倍出頭。相對而言，光模塊明年增速可能更快，理應享受更高估值。

機器人：中期看好，但短期選股難

Q7: 機器人板塊怎么看？

A: 屬于AI下游應用，年初表現很好。中長期前景廣闊，但短期投資角度，參與公司眾多，難以確定最終哪些公司能成功做出產品。因此，中期看好板塊，投資需甄別個股。

存儲：國內可投標的集中在存儲模組環節

Q8: 存儲方面，怎么投資？

A: 存儲分兩塊：一是美光、SK海力士、鎧俠、三星等晶圓原廠；二是國內模組廠，國內企業則大多從事存儲模組業務，即從上述原廠采購芯片，經封裝測試、組裝成模組后銷售給下游客戶。

因此從國內市場來看，當前可投資的標的主要集中于存儲模組領域。但從長期來看，待長江存儲上市后，其將成為一家純正的存儲晶圓原廠，屆時可作為存儲核心制造標的進行投資。

國內目前可投的多為模組標的。

待長存上市后，將是純正的晶圓原廠標的，但需注意其上市初期可能因情緒高漲而價格偏高，需耐心等待合適買點。

液冷：只有滿足這個條件時，

才作為必選項

Q9: 關于液冷，這個方向投資成本非常高，想了解國內目前液冷技術的落地狀況如何？明年有計劃大規模投入嗎？

A: 液冷這邊的投資占比確實比較高。如果按照最新的一個技術節點（如AI服務器升級）的機會去拆解成本的話，它跟高端PCB的成本占比基本上是類似的。

但是在目前來看，很多業內公司的業績并沒有體現出來，主要是因為之前的整體功率密度相對來說還不夠大。

只有當整個行業的機會真正進展到更高功率平臺（如Rubin或后續階段）的時候，才需要把液冷作為一個必選項。

所以液冷雖然投資很大，但是只要行業趨勢在不斷地向前推動算力密度，密度不斷提高，功率不斷變大，它就會成為一個雖然很貴、但是你必須要投的一個方向。

國內之前因為受到限制，買不到英偉達最先進的卡，而且國內的這些卡很多如果是用國產制程來做的話，它們是很難控制發熱量的。因此過內對液冷的需求也相對較大。

明年，應該明顯能看到很多上市公司，特別是液冷設計相關的上市公司的業績在財務報表上有比較好表現。

國產算力：建議市場情緒冷卻后，

尋找合適買點

Q10: 國產算力出現泡沫化行情，是否意味著龍頭估值是否已偏高，但仍有空間？

A: 您總結的到位。

從傳統PE/PS看，估值確實很高，這些公司市值已達數千億級別。但從行情看，判斷其有無上漲空間需考慮博弈因素。

如果是純主題投資，是由資金和情緒驅動，難以把握。若真正投資，建議等市場情緒冷卻后尋找更好買點。快進快出不適合公募基金。

恒生科技：美國降息后，

可能迎來階段行情

Q11: 能說下恒生科技和港股互聯網嗎？

A: 港股互聯網的觀點我剛才已經分享過了,不再贅述。

恒生科技指數這邊，它的成分股覆蓋范圍確實更廣。它不僅包含了主要的港股互聯網公司，還涵蓋了智能汽車整車、半導體晶圓制造，甚至包括像美的集團這樣業務多元化的標的。

因此，對于恒生科技，我主要從宏觀的“貝塔”層面來談。我認為它的大方向應該是向上的。這是因為指數的走勢與美國利率周期關聯度非常高。

只要美國降息的進程確立并推進，流動性預期改善，恒生科技應該會迎來一個比較有利的階段性情。

AI：中長期看好，短期不宜追高

Q12: AI當前價位能否買入？

A: 中長期非常看好AI板塊，但短期追高有虧錢風險。建議等待適度回撤后買入，勝率可能更高。

美股科技：可考慮長期配置

Q13：有位投資者詢問對美股的看法，尤其關注OpenAI是否還有機會，以及HBM國產化有何具體催化因素。

A: 關于美股，過去投資美股的體驗普遍較好。但從今年表現來看，納斯達克指數的漲幅并未跑贏部分中國的科技主題基金。

不過，如果您的投資周期較長，或確實有配置海外資產的需求，美股仍可作為長期資產配置的選項之一。

對OpenAI持謹慎樂觀態度

HBM高端產品仍需持續研發

關于OpenAI，我目前持謹慎樂觀的態度。

一方面，其大模型當前的技術優勢正在收窄，相較于谷歌及其他競爭對手，領先差距已不明顯。

另一方面，公司目前面臨較大的資金壓力。按照當前的投入節奏，OpenAI必須持續融資，才能支撐其未來數據中心的建設和運營。在這些問題得到實質性解決之前，我會保持相對謹慎的判斷。

至于HBM國產化的催化因素，目前主要在設備與材料環節存在相應門檻。

目前，國產化在較低端的HBM2產品上已實現突破，但向更高層級技術推進時，仍需要美系設備的支持。

而在最先進的高端制程設備方面，國產設備的成熟度仍有提升空間，需持續投入研發以實現進一步突破。

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