平安好醫(yī)生：穿越周期的確定性

導語：在投資者眼中，當下的平安好醫(yī)生正站在一個罕見的“三重共振”點上。

在資本市場，聰明錢（Smart Money）總是在尋找穿越周期的確定性。

近日，摩根士丹利（Morgan Stanley）發(fā)布的一份重磅研報，將中國平安列入重點關注名單并維持首選評級，同時顯著上調(diào)其A/H股目標價。

大摩看多平安的底層邏輯，在于其精準捕捉了社會三大需求：居民理財、醫(yī)療健康與養(yǎng)老。

在這場關于“價值重估”的宏大敘事中，平安好醫(yī)生（1833.HK）被賦予了不小的戰(zhàn)略權重。

在大摩的推演中，平安好醫(yī)生不再僅僅是一個互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺，它是平安集團差異化競爭的“勝負手”。通過深度整合醫(yī)療、健康及養(yǎng)老服務，并以AI技術為底座，平安好醫(yī)生正在成為連接平安集團龐大金融客群與優(yōu)質(zhì)醫(yī)療服務的核心樞紐。

無獨有偶，中金公司在近日發(fā)布的2026年展望中，也給出了相似的判斷。中金認為，壽險行業(yè)正站在新一輪“黃金發(fā)展期”的門口，負債端的積極改善將驅(qū)動行業(yè)投資邏輯回歸——從單純的防御屬性，重回“給予成長能力估值溢價”的軌道。

這意味著，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的經(jīng)營優(yōu)勢將被放大。

在行業(yè)貝塔（Beta）向上與政策紅利的雙重加持下，平安好醫(yī)生正通過與集團的深度協(xié)同，構建起獨特的阿爾法（Alpha）優(yōu)勢。當業(yè)績增長的確定性遇上行業(yè)估值的修復期，平安好醫(yī)生或許正站在業(yè)績與估值“戴維斯雙擊”的關鍵節(jié)點。

01 難啃的“慢活”

醫(yī)療O2O的浪潮奔涌多年，但這本厚重的商業(yè)大書，遠未翻到終章。

回望過去，從在線問診、掛號預約起步，到如今的藥品即時配送、健康管理延伸，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療已深刻改變了數(shù)億中國人的就醫(yī)習慣。然而，隨著用戶習慣養(yǎng)成的早期紅利消退，行業(yè)已行至結構性拐點的十字路口。

接下來的增長極，無一例外，都是難啃的“慢活”與“重活”。

首先，是銀發(fā)浪潮下的能力博弈。“十四五”末，中國60歲及以上人口突破3.1億，帶病生存的慢病管理、居家養(yǎng)老的復雜場景，將成為對醫(yī)療服務體系最大的壓力測試。

其次，是高端醫(yī)療服務的供給考驗。隨著醫(yī)保支付改革進入深水區(qū)，以及家庭財富的積累，高凈值人群手中的鈔票，正在尋找那些能夠提供差異化、高品質(zhì)服務的出口。

最后，是AI帶來的技術杠桿。從智能分診到輔助診療，AI醫(yī)療正在成為驅(qū)動行業(yè)重回高速增長的那個“奇點”。

如果僅看營收規(guī)模和GMV，京東健康與阿里健康憑借強大的電商基因和供應鏈優(yōu)勢，確實建立了極高的壁壘，極大地提升了藥品流通的效率。

但相比于電商立竿見影的GMV增長，醫(yī)療服務的口碑積累、醫(yī)生資源的整合、患者信任的建立，都需要更長的時間周期。

02 老玩家的底氣

這正是大摩看重平安好醫(yī)生的關鍵邏輯：

它并未試圖在“賣藥”的紅海中與巨頭貼身肉搏，而是依托平安集團的生態(tài)，構建了一種“保險+醫(yī)療”的差異化樣本。

不同于多數(shù)高度依賴C端獲客的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺，平安好醫(yī)生的用戶源覆蓋F、B、C三端。

首先是F端（金融端）帶來的“出身紅利”。背靠平安集團，平安好醫(yī)生直接觸達2.47億高凈值金融客戶。對于這些已經(jīng)購買了壽險、健康險或銀行服務的用戶而言，慢病管理、養(yǎng)老服務不僅是醫(yī)療需求，更是保單自帶的“增值權益”。

這種“左手保單，右手醫(yī)療”的協(xié)同效應，讓平安好醫(yī)生無需在外部市場短兵相接，就能獲得千萬級用戶體量。2025年，已有2000萬平安集團金融客戶轉化為平安好醫(yī)生用戶，同期增長高達34.6%。大摩研報預計，未來3至5年，這一轉化率預計仍將保持約10%至低雙位數(shù)的穩(wěn)健增長。

其次是B端（企業(yè)端）構成的增長第二極。截至2025年9月，平安好醫(yī)生已覆蓋超4500家大中型企業(yè)，通過提供體檢、醫(yī)務室及健康計劃等一站式解決方案，牢牢占據(jù)了職場人的健康入口。大摩研報預計，未來3至5年，該板塊將實現(xiàn)30%至50%的爆發(fā)式增長。

基于F端與B端的雙重支撐，疊加C端的穩(wěn)健貢獻，大摩預測平安好醫(yī)生中期收入將保持良好增長態(tài)勢，復合年均增長率有望突破10%。

然而，獲客只是第一步。服務履約的“深度”與用戶留存率，才是檢驗商業(yè)模式能否跑通的核心。如何將低頻的保險與企業(yè)客戶，轉化為高頻的健康管理使用者，取決于平臺能否提供實質(zhì)性的醫(yī)療價值。

平安好醫(yī)生提出的“到線、到店、到家、到企”模式，本質(zhì)上是在構建一個立體化的醫(yī)療服務交付網(wǎng)絡。從線上AI問診的毫秒級響應，到線下醫(yī)療機構的精準轉診，再到將服務觸角延伸至家庭與企業(yè)，它試圖覆蓋用戶健康管理的廣泛場景——為用戶匹配最合適的醫(yī)生、最精準的方案、最高效的藥物。

在這種閉環(huán)體系下，一個貫穿用戶全生命周期的商業(yè)故事變得清晰可見：

一個30歲的用戶，通過B端企業(yè)服務完成了年度體檢；45歲時，檢出指標異常，順勢通過F端保單權益進入慢病管理體系；到了70歲，他自然而然地轉化為居家養(yǎng)老的高粘性客戶。

03 AI 向?qū)崳障蛏?/strong>

AI醫(yī)療的下半場，大幕已經(jīng)拉開。

近年來，國家對AI醫(yī)療的態(tài)度已經(jīng)從宏觀層面的“扶持”，下沉到了執(zhí)行層面的“規(guī)范”。一個明顯的信號是：產(chǎn)品上市審批制度的“路”被修通了，分類目錄、審批流程及要點等相關文件陸續(xù)公布，對實踐應用的呼聲越來越高。

承上啟下的2025年末，AI醫(yī)療更是迎來一記政策定音錘：《關于促進和規(guī)范“人工智能+醫(yī)療衛(wèi)生”應用發(fā)展的實施意見》明確指出，到2030年，基層診療智能輔助應用基本實現(xiàn)全覆蓋。

政策有推力，場景有需求，企業(yè)有效率。頭部入局者早已厲兵秣馬，試圖用技術重塑醫(yī)療：

阿里健康從2017年就開始布局AI醫(yī)療，表示“十年內(nèi)替代醫(yī)生一半工作量”；京東健康自2018年啟動AI研發(fā)，陸續(xù)發(fā)布了“AI京醫(yī)” “京東卓醫(yī)”等一系列基于大模型的AI醫(yī)療產(chǎn)品。

相比之下，平安好醫(yī)生的優(yōu)勢何在？

平安好醫(yī)生手里握著的，是覆蓋醫(yī)療、健康、養(yǎng)老全場景的高質(zhì)量“原礦”。

十余年來，平安好醫(yī)生累計問診記錄已超過14.4億條；隨著與平安集團的整合，平安好醫(yī)生得以獲取約2.5億金融客戶的保險理賠及健康檔案數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)被源源不斷地注入疾病、處方、產(chǎn)品、資源、個人健康五大數(shù)據(jù)庫，由此滋養(yǎng)出的“平安醫(yī)博通”等大模型，比通用模型更懂醫(yī)療，也更懂患者。

數(shù)據(jù)喂養(yǎng)模型，模型反哺場景。平安好醫(yī)生研發(fā)的AI大模型，不僅接管了醫(yī)療基礎問診、病例整理、分診接待等重復性工作，更將頂尖專家的智慧標準化，能為醫(yī)生開展醫(yī)療服務提供更多的知識和效率賦能，甚至在復雜疾病的診療中扮演關鍵的輔助角色。

AI醫(yī)療效率的提升，直接轉化為了降本增效的規(guī)模效應。2025年上半年，AI的應用推動了顯著的成本優(yōu)化，使家庭醫(yī)生的單客平均服務成本降低了約52%，同時診斷準確率保持在約98%。

04 當“賣藥”不再是唯一的生意

但在同樣的營收規(guī)模下，平安好醫(yī)生擁有一個更好的利潤故事：無論是企業(yè)為員工采購的健康包，還是保險附贈的家庭醫(yī)生卡，本質(zhì)上都是一種更有成長性商業(yè)邏輯。

若論平安好醫(yī)生的對標，聯(lián)合健康和凱撒醫(yī)療這兩大華爾街投資人心中的“白月光”可納入考量。這類公司之所以能享有高估值，核心在于創(chuàng)造了投資人最看重的指標——ARR（年度經(jīng)常性收入）。

當“賣藥”不再是唯一的生意，平安好醫(yī)生的估值邏輯，也就此完成了重構。

市場正在用真金白銀投票：平安好醫(yī)生已連續(xù)多個交易日獲得南下資金的凈流入。截至目前，港股通持股占比已悄然攀升至23.07%。

在投資者眼中，當下的平安好醫(yī)生正站在“三重共振”點：一是行業(yè)的共振，政策定調(diào)與AI技術的成熟，讓互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療從“概念”變成了“基建”；二是周期的共振，市場情緒的回暖，讓被低估的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)重新回到了聚光燈下；三是基本面的共振，降本增效的兌現(xiàn)與管理式醫(yī)療模式的跑通，讓企業(yè)的內(nèi)生動力變得更強。

風起于青萍之末，浪成于微瀾之間。業(yè)績的成長不僅是時間給長期主義者的獎賞，更是下一個黃金十年的序章。