比亞迪供應商美德樂IPO：分紅后又募資，與客戶數據“打架”

出品 | 創業最前線

作者 | 希波

編輯 | 王亞靜

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

智能物流裝備是在自動化基礎上集成感知傳感、信息化、人工智能等技術，從而實現智能化的物流裝備，是實現智能制造的重要組成部分。

作為智能工廠建設的一部分，生產傳送帶的智能制造裝備不可或缺。其中，大連美德樂工業自動化股份有限公司（以下簡稱“美德樂”）就深耕于此，并逐漸發展壯大，開始沖刺資本市場。

2023年6月，美德樂啟動IPO輔導，擬沖刺深主板上市；2024年9月，轉戰北交所。2025年11月27日，美德樂在北交所成功過會；12月8日，公司提交注冊。

近年來，美德樂業績波動明顯，在2023年出現營收、凈利雙降。此外，公司上億收入確認憑證僅有簽字，導致收入確認準確性被質疑。

作為輸送系統生產商，美德樂的客戶不乏比亞迪、先導智能等行業巨頭，但公司客戶集中度較高、披露的銷售額與核心客戶披露數據“打架”等問題也被廣泛關注。

此外，美德樂大手筆募資擬投向擴產項目，募資合理性及必要性存疑。種種問題之下，美德樂的上市之路仍阻礙重重。

1、欣旺達實控人入股，收入確認準確性遭問詢

美德樂由張永新、陳立波出資設立，初始注冊資本50萬元。其中，張永新出資33萬元，持股66%；陳立波出資17萬元，持股34%。

2022年12月，張永新、陳立波等人作為發起人，將美德樂有限整體變更為股份有限公司。此后，美德樂又進行了兩次增資擴股。

截至招股書簽署日，美德樂的控股股東、實控人為張永新，直接持有并控制46.15%股份，并擔任公司董事長、總經理。而陳立波直接持有22.99%的股份，擔任公司董事。

（圖 / 美德樂招股書）

2023年12月，深圳市立夏一號創業投資合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“立夏一號”）入股美德樂。值得一提的是，立夏一號的第一大股東王明旺正是欣旺達的創始人，目前也是欣旺達的第一大股東。

（圖 / 天眼查）

據悉，美德樂主要產品為模塊化輸送系統和工業組件，廣泛應用于新能源、汽車零部件、電子、倉儲物流等行業領域。

2022年至2025年上半年（以下簡稱“報告期”），美德樂的營業收入分別為10.31億元、10.09億元、11.38億元和7.12億元。

同期，公司歸母凈利潤分別為2.22億元、2.05億元、2.11億元和1.52億元。其中，在2023年時，公司出現了營收、利潤雙降的現象。

（圖 / 美德樂招股書）

2025年前三季度，美德樂實現營業收入10.56億元，同比增長25.15%；歸母凈利潤2.23億元，同比增長38.83%，業績回溫明顯。

（圖 / 美德樂招股書）

但值得注意的是，美德樂的新增訂單并未放量。報告期內，美德樂新增訂單金額分別為19.01億元、11.62億元、12.02億元和10.10億元，整體來看公司新增訂單規模縮減。

（圖 / 二輪問詢函回復）

在業績增長背后，美德樂的收入真實性值得關注。問詢函顯示，美德樂存在以驗收單作為收入確認憑證的問題，報告期各期，該部分收入金額分別為1.33億元、4.11億元、7.07億元和2.90億元。

（圖 / 首輪問詢函回復）

其中，僅簽字未蓋章驗收單的金額分別為2234.70萬元、7273.91萬元、1.07億元和2023.01萬元，占比分別為16.78%、17.69%、15.19%和6.97%。

若一旦發生糾紛，這些僅簽字未蓋章的驗收單是否能作為有效的收入憑證？對此，美德樂在問詢函中表示，公司客戶驗收單僅簽字未蓋章，是因客戶內部管理規定及交易習慣，其向供應商出具的驗收單無需蓋章，且驗收單簽字人員均為客戶授權人員。

不過，美德樂確認收入的50萬元以上合同對應簽收單上，存在實際簽收人與收貨聯系人不一致的情形。報告期各期，該部分金額分別為4001.28萬元、5292.47萬元、3094.28萬元和2498.55萬元。

美德樂在問詢函回復中表示，在部分項目實際執行中，公司產品到達客戶項目現場時，簽收單上的收貨聯系人因未在項目現場等原因，不能親自簽字收貨，因此存在客戶倉庫員工、貨代人員等代為收貨并簽字的情形。

只是，美德樂上億收入的確認憑證不規范問題，不僅引發了市場對其收入確認準確性的質疑，更給公司業績真實性蒙上陰影，成為亟待厘清的關鍵問題。

2、客戶集中度較高，信披數據“打架”

招股書顯示，美德樂的主要客戶包括先導智能、海目星、今天國際、先惠技術、昆船智能等知名系統解決方案供應商，以及比亞迪、寧德時代等新能源電池、汽車零部件制造巨頭。

在經營中，美德樂也十分依賴大客戶。

報告期各期，美德樂來自前五大客戶的銷售收入分別為6.12億元、5.18億元、5.40億元和4.47億元，占營業收入的比例分別為59.34%、51.29%、47.50%和62.75%。

（圖 / 美德樂招股書）

除2024年之外，比亞迪長期位居美德樂第一大客戶的位置。報告期內，來自比亞迪的銷售額分別為5.09億元、2.46億元、1.17億元和2.25億元。

然而，「創業最前線」注意到，在數據披露上，美德樂所披露的客戶銷售額與客戶年報中公布的采購額出現顯著差異。

例如，招股書顯示，2024年，美德樂對先導智能的銷售額高達2.44億元，先導智能一躍成為公司第一大客戶。

而先導智能的年報顯示，2024年，公司對第一大供應商的采購額僅有1.26億元，與美德樂披露的2.44億元銷售額相差甚遠。

（圖 / 先導智能2024年財報）

同在2024年，美德樂向第三大客戶海目星的銷售金額為8580.35萬元，而海目星向第一大采購商的采購額僅有5917.62萬元。

（圖 / 海目星2024年年報）

美德樂與核心客戶之間“打架”的銷售數據，引發外界對公司收入真實性的質疑。

此外，美德樂與先導智能之間的交易也存在疑點。2024年，美德樂對先導智能的銷售額為2.44億元，同比增長287.55%。

同年，先導智能的營收同比下降28.71%、歸母凈利潤同比下降83.88%，業績大幅下滑，這與公司對美德樂采購額逆勢增長的趨勢背離。

（圖 / 先導智能招股書）

在一輪問詢函中，北交所要求公司說明，來自先導智能收入與先導智能營業收入變動趨勢不一致的原因。

美德樂在問詢函回復中解釋，核心原因在于報告期前期，公司與先導智能的交易規模較小，2022年前后公司陸續斬獲大額新增訂單，而相關項目直至2024年才逐步完成驗收，進而導致雙方收入變動趨勢出現差異。

3、分紅1.25億又擬募資，合理性存疑

此次IPO，美德樂擬募資6.45億元，用于大連美德樂四期建設項目、華東工業自動化輸送設備生產及研發項目、高端智能化輸送系統研發生產項目和美德樂華南智能輸送設備研發生產項目。

（圖 / 美德樂招股書）

從賬面來看，美德樂似乎并不差錢。截至2025年中期末，美德樂的交易性金融資產為2.38億元、貨幣資金1.62億元，且沒有短債。

（圖 / 美德樂招股書）

2022年至2024年，美德樂分別現金分紅5000萬元、4500萬元和2999.79萬元，合計1.25億元。

手握4億元流動資金，又連續3年分紅，美德樂又計劃向資本市場募資，其中的合理性存疑。

此外，美德樂募投項目的產能消化也遭到北交所質疑。據招股書披露，美德樂前三個募投項目均計劃生產高速智控輪、輕載摩擦帶、中載積放鏈、重載積放輥輸送系統等高精度輸送系統。

高端智能化輸送系統研發生產項目則擬研發生產磁驅、混合動力輸送系統等。

（圖 / 首輪問詢回復函）

據了解，美德樂不以產能、產量等指標衡量產品的生產銷售規模。

不過，目前美德樂募投項目生產的高精度輸送系統，主要應用于新能源電池領域。報告期各期，公司應用于新能源電池領域的產品收入分別為6.56億元、5.85億元、6.52億元和4.40億元，占總收入的比分別為63.76%、58.19%、57.46%和61.98%。

（圖 / 美德樂招股書）

值得注意的是，2022年前后，新能源行業投資需求旺盛，同行企業博世力士樂、怡合達、廣州載德、中山四海等企業均建設了擴產項目。

如今，新能源電池行業市場規模增速、產能擴張均有所放緩，美德樂來自新能源電池領域的新增訂單也在下滑，已經由2022年的13.06億元降至2024年的6.69億元。

不僅如此，應用于汽車零部件領域、電子領域的產品新增訂單金額，也有所下滑。

（圖 / 第二輪問詢函回復）

因此，在一輪問詢函中，北交所要求公司結合相關產品的產能利用情況，說明募投項目必要性及新增產能消化能力，此后又進一步要求公司說明募投項目擴產的合理性，并視情況揭示產能消化風險。

除此之外，高端智能化輸送系統研發生產項目尚未取得土地使用權，就擬募資建設，也難免引發外界質疑。

從收入確認憑證的瑕疵爭議，到核心客戶數據“打架”的真實性疑點，再到募資合理性與產能消化的重重拷問，美德樂的上市之路已然布滿荊棘。在多重財務與經營層面問題的影響下，美德樂若想成功上市，仍需給出更具說服力的答案。

*注：文中題圖來自攝圖網，基于VRF協議。