利空突襲，5倍創新藥牛股大幅殺跌，股價腰斬

記者丨唐唯珂

編輯丨季媛媛

昔日5倍大牛股，連日遭遇瘋狂拋售。

12月15日，一品紅的股價走勢上演了戲劇性一幕：開盤即大幅下探，短短半小時內便觸及20%跌停線，12月16日繼續大幅下挫跌超10%，截至收盤報33.42元/股，市值縮水至150億元左右，創近半年新低。

該股從去年9月底到今年7月，漲幅超過500%，但隨后一路走弱，股價較最高位已經腰斬。年初至今漲幅回落至100%內。

就在12月15日晚，一品紅還發布了利好公告，公司擬以集中競價交易方式回購股份。回購金額不低于1億元且不超過2億元；回購價格不超70.00元/股。資金來源為自有資金、自籌資金，回購期限為3個月內。

“預告式BD交易年初被玩壞了，市場去除泡沫之后需要逐漸回歸理性，對于不同品種的交易的估值預期也在調整。”華南某券商分析師向21世紀經濟報道記者表示。

利好突變利空，市場用腳投票

此次股價異動的直接誘因，是12月14日晚間一品紅發布的參股公司并購公告。

• 一品紅9.5億美元并購利好卻引拋售

公告顯示，其參股的美國Arthrosi公司將被Sobi美國以9.5億美元首付款及最高5.5億美元里程碑付款收購，而一品紅持有核心痛風新藥AR882的中國市場全權益及全球生產供應優先權。從常規邏輯看，此類涉及核心管線的并購合作通常被視為利好，但市場卻給出了相反反饋。

投資者的擔憂主要集中在三個層面。其一，并購對價不及預期。有投資者在互動平臺指出，Arthrosi作為AR882的合作研發方，此次收購總價上限約130億元人民幣，與同類創新藥管線的交易估值存在差距，間接引發市場對AR882商業化前景的疑慮。

其二，短期業績承壓明確。盡管創新管線推進順利，但一品紅此前披露的2024年業績預告顯示，公司預計凈虧損4.72億至6.79億元，較上年同期盈利1.85億元大幅轉虧，扣非后凈利潤同樣虧損2.41億至3.47億元。

其三，資產減值與現金流壓力。2024年公司需支付醫保退款，并對收購華南疫苗形成的商譽計提1102.64萬元減值，同時計提2500萬至3500萬元資產減值，非經常性損益影響額達-2.95億元，短期現金流承壓明顯。

而也有分析人士向21世紀經濟報道記者表示，市場的分歧主要在9.5億美元的預期，但是通風類藥品與抗癌類藥品的實際估值存在差異是必然的，且一品紅此次并購僅主要針對海外市場。

創新藥押注下企業的成長煩惱，成為下一個階段一品紅必須面對挑戰。

作為聚焦兒童藥+慢病藥雙核賽道的創新藥企，一品紅近年來持續加大研發投入，2024年研發費用占營收比例超22%，重點布局痛風、糖尿病等領域的10余個全球創新藥。其中核心管線AR882已進入國內外Ⅲ期臨床，獲美國FDA快速通道資格，被視為具備BIC潛力的重磅品種，可填補口服小分子藥物在痛風石治療領域的空白。

此外，口服小分子GLP-1受體激動劑等管線也在推進中美雙報，創新布局堪稱扎實。

但創新藥研發的高投入、長周期特性，與短期經營壓力形成了尖銳矛盾。一方面，新產能爬坡拖累盈利。公司聯瑞生物醫藥智能制造基地尚處于產能釋放初期，雖推動產品出貨量增長，但規模效應未顯現，導致營業收入與毛利率同步下滑。

另一方面，行業政策加劇短期陣痛。2024年醫藥行業醫保談判、集采擴圍等政策持續深化，公司面臨醫保退款壓力，傳統產品盈利空間被壓縮，而創新藥尚未進入商業化回報期，形成"青黃不接"的局面。

值得注意的是，盡管政策短期帶來壓力，但長期仍利好創新藥企。此前即有政策明確，對臨床急需創新藥實施"研審聯動"，縮短臨床試驗審評時限至30個工作日，并將符合條件的創新藥納入醫保支付范圍。一品紅的創新布局與政策支持方向高度契合，但其短期業績表現未能給市場足夠信心。

醫藥板塊估值邏輯生變

一品紅的股價異動，折射出當前醫藥板塊估值邏輯的深刻變化。過去依賴創新概念就能獲得估值溢價的時代已漸趨落幕，投資者更看重“管線進展—商業化能力—業績兌現”的傳導確定性。

從行業層面看，2024年12月國家啟動第五批高值醫用耗材集采，涉及人工耳蝸、外周血管支架等品類，進一步強化了醫藥行業"降本增效"的政策導向。

在此背景下，市場對藥企的盈利能力提出了更高要求，單純依賴研發管線講故事的企業難以獲得資金青睞。對于一品紅而言，其核心看點仍在于AR882等管線的臨床進展能否超預期，以及智能制造基地能否快速實現盈虧平衡。

截至12月15日收盤，一品紅跌停封單仍達208.16萬股，成交額激增至6.3億元，顯示短期市場情緒仍偏謹慎。有機構分析師指出，此次股價調整或為短期情緒宣泄，但若后續AR882臨床數據披露不及預期，或2025年業績未能顯現改善跡象，公司估值仍有下修壓力。而若創新管線順利推進并實現商業化突破，當前的業績陣痛或將成為長期成長的鋪墊。

在醫藥產業向高質量發展轉型的關鍵期，本質上是創新藥企業短期業績與長期價值的一次激烈碰撞。對于投資者而言，如何在政策波動與技術突破中尋找平衡，將成為未來布局醫藥板塊的核心命題。

創新藥估值邏輯已經從“想象空間”逐漸轉換到“價值兌現”，從“管線數量導向”到“臨床價值與商業化潛力雙輪驅動”的轉型，投資者更關注臨床進展確定性、商業化路徑清晰度及現金流穩定性。

2024年港股18A及科創板未盈利Biotech企業平均市銷率（PS）已從高峰期30倍回落至8–12倍，盈利藥企PE普遍降至20–30倍，反映出市場對“盈利路徑模糊”的零容忍。

另一方面，創新藥臨床I期至III期整體成功率僅12.3%，痛風新藥III期成功率不足30%，投資者會對“未商業化管線”按成功概率折價，對“風險轉移”與“確定收益”的權衡更趨謹慎。

此外，對于商業模式認可度也存在分化，具備自主研發平臺、中美雙報能力及臨床數據優勢的企業獲估值溢價，而依賴授權引進、缺乏核心壁壘的企業易遭折價。

前述分析師向21世紀經濟報道記者指出，此前一品紅股價500%漲幅的核心支撐，是市場對參股公司Arthrosi核心產品AR882的“完整BD收益+長期銷售分成”預期，這一預期對應了創新藥管線“商業化后持續現金流”的估值邏輯。但收購公告發布后，市場誤讀為“出售股權=失去管線權益”，忽視了其保留的中國市場100%權益與全球優先供應權，短期將“長期權益價值”簡化為“一次性股權收益”（約9億元現金），導致管線估值大幅下修。

但長期來看，其估值仍需錨定新商業模式的驗證：若能通過全球供應權實現穩定現金流，估值體系可從“研發型藥企”轉向“創新藥核心制造商”，PE有望向30–40倍靠攏；若傳統業務持續下滑且創新藥權益變現不及預期，則當前估值仍需進一步與業績匹配。

SFC

出品丨21財經客戶端 21世紀經濟報道

編輯丨江佩佩

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