【關注】張明等：我國科技金融的特征事實、問題挑戰(zhàn)與應對策略

科技金融未來發(fā)展目標是構建一個“體系進化、結構優(yōu)化、機制創(chuàng)新、生態(tài)躍升”的創(chuàng)新資本生態(tài)體系。本文在梳理中國科技金融發(fā)展的特征事實的基礎上，探究中國科技金融發(fā)展面臨的問題與挑戰(zhàn)。基于中國科技金融發(fā)展遇到的問題與挑戰(zhàn)，本文提出完善科技金融體系、調優(yōu)科技金融結構、豐富科技金融市場與優(yōu)化科技金融政策與監(jiān)管4個方面的政策建議，以期加快發(fā)展中國科技金融系統(tǒng)，打造與科技型企業(yè)融資相適配的科技金融體制。

本文作者系盤古智庫學術委員、中國社會科學院金融研究所副所長、國家金融與發(fā)展實驗室副主任張明，中國社會科學院大學應用經(jīng)濟學院博士研究生劉展廷，文章發(fā)表于《中國科技人才》2025年第3期。

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2023年首屆中央金融工作會議指出，要“做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章”。會議將科技金融列為五篇大文章首位，并強調要“統(tǒng)籌運用好股權、債券、保險等手段，為科技型企業(yè)提供全鏈條、全生命周期金融服務，支持做強制造業(yè)”。《中共中央關于進一步全面深化改革、推進中國式現(xiàn)代化的決定》強調，要“構建同科技創(chuàng)新相適應的科技金融體制，加強對國家重大科技任務和科技型中小企業(yè)的金融支持”。科技金融已成學界關注重點。

作為推動經(jīng)濟高質量發(fā)展的核心引擎和強勁動力，科技金融在促進科技成果轉化、培育科技企業(yè)成長及提升產業(yè)競爭力方面發(fā)揮著至關重要的作用。在世界百年未有之大變局和實現(xiàn)中華民族偉大復興的戰(zhàn)略全局的“兩個大局”背景下，打造服務于科技創(chuàng)新與產業(yè)升級的金融體系，促進創(chuàng)新鏈、產業(yè)鏈與資金鏈的深度融合，建立起科技、產業(yè)、金融三者之間協(xié)同發(fā)展的良性循環(huán)機制，是大力發(fā)展新質生產力、實現(xiàn)高水平科技自立自強的應有之義。

本文在分析中國科技金融發(fā)展的特征事實與問題挑戰(zhàn)的基礎上，提出進一步推動中國科技金融發(fā)展的政策建議，以期推動科技與金融深度融合，助力科技創(chuàng)新與產業(yè)升級。

一、中國科技金融發(fā)展的特征事實

（一）科技金融概念界定

根據(jù)中國人民銀行等七部門聯(lián)合印發(fā)的《關于扎實做好科技金融大文章的工作方案》，科技金融旨在“推動金融機構和金融市場全面提升科技金融服務能力、強度和水平，為各類創(chuàng)新主體的科技創(chuàng)新活動提供全鏈條全生命周期金融服務，精準支持國家重大科技任務、科技型企業(yè)培育發(fā)展、戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展和未來產業(yè)布局、傳統(tǒng)產業(yè)技術改造和基礎再造、國家和區(qū)域科技創(chuàng)新高地建設等重點領域”。筆者認為，在中國大力發(fā)展新質生產力的背景下，科技金融又被賦予了新的內涵：通過金融創(chuàng)新與政策引導，為科技企業(yè)提供全生命周期的資金支持，助力科技創(chuàng)新鏈與金融資本鏈深度融合，從而推動新質生產力的發(fā)展。這一過程不僅要依賴金融機構在金融產品上的創(chuàng)新，還要國家通過宏觀政策設計，優(yōu)化金融資源的配置效率，以有效支撐戰(zhàn)略新興產業(yè)的快速發(fā)展，最終為經(jīng)濟高質量發(fā)展注入強勁動力。科技金融的新內涵賦予了科技金融新的使命，即推動新質生產力的培育與發(fā)展。新質生產力強調以科技創(chuàng)新為核心，通過高端化、智能化、綠色化的生產方式重塑經(jīng)濟增長動能。而科技金融可以通過資金支持與資源整合，助力科技企業(yè)突破關鍵技術瓶頸，加速產業(yè)化進程，助力中國經(jīng)濟實現(xiàn)高質量發(fā)展。

（二）中國科技金融的實踐成效

自改革開放以來，我國逐步構建起具有本土特色的科技金融體制，為科技創(chuàng)新與經(jīng)濟高質量發(fā)展提供了重要支撐。近年來，我國科技金融進入快速發(fā)展階段，形成了涵蓋資本市場、銀行信貸、科技保險、創(chuàng)業(yè)投資及信托資金支持的復合型、多層次服務體系。

1、資本市場服務科技型企業(yè)融資能力顯著增強

資本市場通過風險自擔、分散決策的方式推動資金向新興產業(yè)集聚，能夠有效促進創(chuàng)新資本積累、激發(fā)創(chuàng)新動能、提升資金在科技創(chuàng)新領域的配置效率。

一方面，國家積極推進多層次資本市場建設。2009年與2019年分別設立創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板，支持科技型企業(yè)上市；2021年成立北京證券交易所，為“專精特新”企業(yè)上市提供便利，不斷優(yōu)化債券融資支持體系，全面推行注冊制，持續(xù)完善資本市場的風險共擔、利益共享機制。目前，我國已初步建成多層次資本市場體系，成立上海證券交易所（以下簡稱“上交所”）、深圳證券交易所（以下簡稱“深交所”）、北京證券交易所（以下簡稱“北交所”）3家證券交易所，形成了行業(yè)協(xié)同、優(yōu)勢互補的新發(fā)展格局，強化了資本市場服務科技型企業(yè)的功能屬性。以科創(chuàng)板為例，據(jù)萬得信息網(wǎng)（Wind）統(tǒng)計，截至2024年12月31日，科創(chuàng)板共有581家公司上市，總市值達63429億元（圖1）。

另一方面，資本市場不斷提供豐富的科技金融產品，以滿足不同類型、不同周期科技型企業(yè)的融資需求。2023年以來，上交所相繼推出科創(chuàng)50ETF期權、科創(chuàng)100指數(shù)等產品，并發(fā)行科創(chuàng)債券，這意味著支持科技創(chuàng)新的金融產品體系正在逐步成型。據(jù)Wind統(tǒng)計，科創(chuàng)債月均發(fā)行規(guī)模2022—2024年呈快速增長態(tài)勢，分別為77.18億元、132.53億元和405.09億元。深交所也積極推出科技類主題債券，并完善審核“綠色通道”機制。未來，我國將進一步發(fā)展科技債券市場。2025年3月6日，在十四屆全國人大三次會議經(jīng)濟主題記者會上，中國人民銀行行長潘功勝表示，中國人民銀行將會同證監(jiān)會、科技部等部門，創(chuàng)新推出債券市場的“科技板”。

2、科技信貸是助力科技型企業(yè)發(fā)展的主力軍

中國人民銀行與商業(yè)銀行共同發(fā)力，積極滿足科技型企業(yè)融資需求。一方面，商業(yè)銀行運用信用貸款、投保聯(lián)動、投貸聯(lián)動等多種方式，積極解決科技型企業(yè)融資難問題。這些科技金融產品和服務，有效降低了企業(yè)的融資門檻和成本，提升了科技型企業(yè)的融資效率。另一方面，中國人民銀行從頂層設計層面，運用創(chuàng)新型貨幣政策工具，引導金融機構貸款向科技型企業(yè)傾斜，有效構建了科技型中小企業(yè)信貸支持體系。2022年，中國人民銀行面向21家金融機構，設立了額度為2000億元的科技創(chuàng)新再貸款，利率僅為1.75%，這有效加強了金融機構向科技企業(yè)發(fā)放貸款力度，撬動了社會資金助力科技企業(yè)發(fā)展。2024年，中國人民銀行設立科技創(chuàng)新與技術改造再貸款項目，引導金融機構將資金向科技型企業(yè)傾斜。截至2025年第一季度，科技型中小企業(yè)本外幣貸款余額3.33萬億元，獲得貸款支持的科技型中小企業(yè)27.18萬家（圖2）。

3、科技保險發(fā)展初見成效

2021年，我國科技保險保費總量超100億元，過去15年來年復合增長率達到36%。據(jù)國家金融監(jiān)管總局數(shù)據(jù)顯示，2024年僅1—8月，科技保險為科技活動提供風險保障超過7萬億元，風險保障規(guī)模增長迅速。科技保險的快速發(fā)展，主要得益于以下兩方面。

一是參與科技保險的金融機構數(shù)量不斷增加，且科技保險產品種類日益豐富。截至2024年年底，我國已成立科技保險子公司超過20家。同時，我國科技保險產品承保范圍逐年擴大，覆蓋了創(chuàng)新活動的技術研發(fā)、產品生產、產品銷售等各環(huán)節(jié)。

二是國家高度重視科技保險發(fā)展，支持科技保險發(fā)展的政策不斷加碼。2021年12月，中國銀行保險監(jiān)督管理委員會（現(xiàn)國家金融監(jiān)督管理總局）發(fā)布了《關于銀行業(yè)保險業(yè)支持高水平科技自立自強的指導意見》，強調要完善產品體系、加大保障力度，探索構建科技保險共保體機制。2024年，國家金融監(jiān)督管理總局印發(fā)的《科技保險業(yè)務統(tǒng)計制度》清晰界定了科技保險助力國家創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略的重要作用。

4、創(chuàng)業(yè)投資加大對科技型企業(yè)支持力度

持續(xù)加碼的優(yōu)惠政策，極大改善了創(chuàng)投市場發(fā)展環(huán)境。2018年，財政部和稅務總局發(fā)布的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)稅收政策通知，有效促進了創(chuàng)投資金投向科技型企業(yè)。2023年，優(yōu)惠政策的延續(xù)進一步激發(fā)了資金投資初創(chuàng)科技型企業(yè)的熱情。2025年，科技部、中國人民銀行等七部門聯(lián)合印發(fā)《加快構建科技金融體制有力支撐高水平科技自立自強的若干政策舉措》，內容包含設立國家創(chuàng)業(yè)投資引導基金、支持創(chuàng)投機構發(fā)債融資、健全創(chuàng)業(yè)投資退出渠道等一系列重要舉措，有利于優(yōu)化創(chuàng)投生態(tài)，為促進中國科技創(chuàng)新發(fā)展創(chuàng)造了良好條件。另外，股權投資基金快速發(fā)展，已成創(chuàng)新資本的重要來源之一。股權投資基金（包含早期投資、VC、PE）于2014—2021年進入快速擴張期，2021年專業(yè)化創(chuàng)業(yè)投資機構6979家，相較2014年增加6234家，管理資本為22085.19億元，相較2014年增加16967.21億元（圖3）。

當前，中國股權投資基金市場規(guī)模與高峰期相比顯著萎縮，其原因主要：一是受3年疫情的影響，中國經(jīng)濟增速有所放緩，疊加市場不確定性增加，投資者的風險偏好出現(xiàn)明顯下降。投資者更傾向于投資低風險、低回報的項目，而這些項目的市場規(guī)模通常較小，導致股權市場發(fā)展受阻；二是國際黑天鵝事件頻發(fā)疊加中美戰(zhàn)略性競爭因素，致使外資私募基金撤離中國，進一步加劇了中國股權投資基金市場的萎縮。盡管中國股權投資基金市場規(guī)模有所縮減，但其管理資本仍有14449.29億元，且新募集金額在50億元以上的大額基金相較2023年比重提升4.1個百分點。

5、信托產品是科技型企業(yè)融資的重要補充

信托產品不僅有助于推動資本市場與科技產業(yè)的深度融合，還有效引導了社會中長期資金進入科創(chuàng)領域，促進了科技創(chuàng)新及新質生產力的發(fā)展。信托產品在資金配置上表現(xiàn)出較強的靈活性與專業(yè)性。其中，支持科技金融發(fā)展的信托產品主要為股權信托、債權信托和資產證券化信托。信托公司通過深度參與資本市場，有效促進了社會資金向新興產業(yè)、創(chuàng)新業(yè)態(tài)及前沿技術領域的投資。據(jù)統(tǒng)計，截至2023年第四季度末，信托資金配置于證券市場的規(guī)模已達6.6萬億元，占比接近38%，并呈現(xiàn)持續(xù)上升的態(tài)勢。

二、中國科技金融發(fā)展的問題與挑戰(zhàn)

（一）科技金融體系存在的問題

目前，中國科技金融服務體系存在創(chuàng)新性不足、針對性較差的困境，這種困境導致中國科技金融體系難以滿足科技型企業(yè)的多樣化融資需求。一方面，科技金融服務體系創(chuàng)新性不足，科技金融產品在設計與適用范圍存在局限性。例如，銀行主導的信貸產品多以傳統(tǒng)有形資產抵押貸款為主，而科技型企業(yè)的資產多以知識產權、無形資產的形式存在，缺乏傳統(tǒng)意義上的抵押物，這種錯配導致許多初創(chuàng)期科技型企業(yè)難以獲得銀行貸款支持。另一方面，科技金融服務體系針對性較差，未能滿足科技型企業(yè)全生命周期的融資需求，導致不同發(fā)展階段的科技型企業(yè)面臨資金不足的問題。科技型企業(yè)一般會經(jīng)歷初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期4個階段，每個階段的經(jīng)營特征、融資需求及風險收益結構存在顯著差異。初創(chuàng)期的科技型企業(yè)由于缺乏足值抵押物、信用記錄不足，以及商業(yè)模式尚未成熟，其困境主要體現(xiàn)在難以通過傳統(tǒng)信貸渠道獲取大量低成本的資金支持。進入成長期和成熟期后，企業(yè)的融資需求更加多元化，然而現(xiàn)有科技金融產品仍以標準化產品為主，難以滿足其定制化融資需求。

（二）科技金融結構存在的問題

在科技金融結構方面，主要存在投融資結構不均衡與廣義股權市場發(fā)育不足兩個問題。

第一，直接融資與間接融資比例失衡，導致金融支持科技創(chuàng)新效果不佳。由于中國的金融體系由銀行主導，間接融資（銀行貸款）在科技型企業(yè)融資中占據(jù)主導地位。根據(jù)中國人民銀行的數(shù)據(jù)，間接融資（銀行貸款）占全社會融資比例的60%~70%；直接融資（包含債券、股票等融資工具）占比為30%~40%。然而，這種融資結構與科技型企業(yè)的融資需求存在明顯錯配。科技創(chuàng)新的高風險、長周期的特性決定了其對直接融資的依賴程度較高。例如，半導體、人工智能等前沿技術領域的研發(fā)往往需要長周期的持續(xù)投入，且失敗率較高，信貸資金難以滿足企業(yè)的研發(fā)需求。相比之下，股權融資具有風險共擔、收益共享的特性，能更好地適應科技創(chuàng)新的融資需求。

第二，廣義股權市場發(fā)育不足進一步加劇了科技金融結構失衡。

首先，股票市場長期回報率顯著低于發(fā)達國家股票市場，而且股市相關政策的行政性很強，這使得一級市場上股權投資退出不暢（圖4）。一方面，上證指數(shù)長期以來在3000點附近徘徊，這嚴重打擊了各種類型投資者的投資信心，難以吸引社會資金流入股票市場。另一方面，在股市面臨下行壓力時，監(jiān)管部門往往會采取階段性收緊或暫停IPO的調控措施。此舉雖然有助于穩(wěn)定股票市場，但對VC、PE基金的退出卻造成負面影響。

其次，國有股權投資基金太過于強調短期回報，且股權投資附加額外條件，導致投資風格過分保守。我國風投起始于國資引導，目前主要有直接投資與間接投資兩種方式，其在股權投資基金市場占據(jù)重要地位。一方面，各地國資委并未針對國有股權投資基金建立單獨考核機制，導致這些股權投資基金傾向于追求短期盈利，這種考核導向導致基金更傾向選擇成熟期項目，偏離了“投早投小”的初衷，無法將國有資本有效轉化為支持科技型企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的耐心資本。另一方面，一些地方政府主導的國有股權投資基金已異化為招商引資機構，其股權投資需以項目方資金返投作為條件，進一步阻礙了國有股權投資基金的發(fā)展。

最后，中國VC、PE基金行業(yè)生態(tài)存在結構性矛盾，即專業(yè)化缺失與賽道扎堆。專業(yè)化的VC、PE基金重點在于把股權投資業(yè)務做精做細，即專注一個賽道，投資一個行業(yè)，深耕一個領域，甚至整合一個產業(yè)鏈。然而，中國的VC、PE往往在股權投資活躍期形成，既不夠專業(yè)化，又需要在很短時間內把錢投出去，因此經(jīng)常出現(xiàn)向熱門領域集中投資的問題，導致熱門賽道項目估值溢價率較高。

（三）科技金融市場存在的問題

在科技金融市場方面，耐心資本規(guī)模不足問題凸顯。所謂耐心資本，指的是愿意長期持有、承受高風險并支持科技創(chuàng)新的資金，主要包括保險資金、國有企業(yè)資本以及財政資金支持的政府引導基金等。耐心資本規(guī)模不足的原因主要有以下兩點。

一是耐心資本供給主體比較單一。目前，中國的耐心資本主要來源于國有資本與部分大型科技企業(yè)，而民間資本與機構投資者的參與度較低。究其原因，科技領域的投資具有周期長、不確定性大等特點，金融機構往往受短期利益驅動，不愿意為科技項目承擔過高的風險，而傾向于將資金投資于周期短、收益快、風險低的項目，從而導致許多高風險、高回報周期的科技企業(yè)缺乏足夠的資金支持。

二是金融機構在評估科技企業(yè)時，往往缺乏系統(tǒng)化、專業(yè)化的工具與方法，導致資本的分配效率不高，致使短期資本沒有意愿轉化為長期耐心資本。究其原因，當前金融體系對科技型企業(yè)的風險評估存在顯著的制度性滯后，這一缺陷在初創(chuàng)企業(yè)融資過程中尤為突出，其本質是傳統(tǒng)金融工具與技術創(chuàng)新特性之間的范式?jīng)_突。

（四）科技金融監(jiān)管存在的問題

在科技金融監(jiān)管方面，主要存在監(jiān)管模式僵化、監(jiān)管協(xié)調性不足以及績效評價標準不明晰3個問題。

一是中國科技金融監(jiān)管傾向于“一刀切”的監(jiān)管模式，抑制了科技金融產品的創(chuàng)新。近年來，為防范發(fā)生系統(tǒng)性金融風險，金融監(jiān)管機構采取了“嚴監(jiān)管”模式，此舉雖有助于穩(wěn)定金融市場，但也抑制了科技金融產品的多樣化發(fā)展。例如，監(jiān)管部門對科技金融產品的審批流程較為嚴格，導致創(chuàng)新型金融工具（如知識產權質押融資、收益權融資）發(fā)展緩慢。

二是監(jiān)管部門與市場主體的協(xié)調性不足，降低了科技金融服務體系的發(fā)展的質量和效率。科技金融的發(fā)展需要監(jiān)管部門、金融機構與科技型企業(yè)之間的密切協(xié)作，但目前三者之間的協(xié)調機制仍不完善。例如，監(jiān)管部門基于傳統(tǒng)行業(yè)的監(jiān)管經(jīng)驗，對科技型企業(yè)進行風險評估，從而抑制了企業(yè)的創(chuàng)新潛力；金融機構在創(chuàng)新科技金融產品時，難以全面了解科技型企業(yè)需求，導致產品與企業(yè)實際需求脫節(jié)。

三是科技金融績效評價標準不明晰，導致科技金融發(fā)展效率受限。目前，科技金融領域尚未建立統(tǒng)一且明晰的績效評價體系，因此應從科技金融理論本源出發(fā)，挖掘科技金融績效評價的核心因素。Romer提出的內生增長理論認為，技術創(chuàng)新的累積性產出（如專利）是經(jīng)濟增長的核心驅動力。因此，創(chuàng)新的累積性產出可以作為刻畫科技金融績效的核心因素。筆者認為，有3個指標可以很好地刻畫創(chuàng)新的累積性產出，即獨角獸企業(yè)數(shù)量與質量、專利數(shù)量及專利質量。

首先，獨角獸企業(yè)數(shù)量與質量從企業(yè)成長角度衡量科技金融績效，反映科技金融對高潛力企業(yè)的培育能力。該指標的優(yōu)點在于，獨角獸企業(yè)的估值由市場自發(fā)驅動，因此該指標能夠很好地反映投資者對企業(yè)商業(yè)模式和技術創(chuàng)新的認可度。此外，獨角獸企業(yè)的出現(xiàn)能夠激發(fā)市場投資熱情，吸引更多的社會資本投向科技金融領域。該指標的缺點是：一方面，市場投機行為會使得部分獨角獸企業(yè)估值虛高，導致績效評估失真；另一方面，獨角獸企業(yè)多集中于經(jīng)濟發(fā)地區(qū)，中國獨角獸企業(yè)共409家，其中超6成位于北上杭深廣6座城市，該指標難以反映全國科技金融的整體績效。

其次，專利數(shù)量是從創(chuàng)新產出角度衡量科技金融績效，反映科技金融支持下的技術創(chuàng)新活動強度。該指標的優(yōu)點：一是數(shù)據(jù)公開且易于統(tǒng)計，便于監(jiān)管部門進行跨區(qū)域、跨行業(yè)的比較；二是專利數(shù)量直接反映研發(fā)活動強度及創(chuàng)新活躍度，能直觀體現(xiàn)科技金融支持技術創(chuàng)新的成果。該指標的缺點：一是專利質量參差不齊，不同專利間的含金量存在顯著差異，如部分類型專利難以體現(xiàn)真正的技術突破；二是不同行業(yè)間專利申請差異較大，用單一數(shù)量指標衡量比較不同行業(yè)間的績效，可能有失公允；三是專利從申請到授權需數(shù)年，難以實時反映科技金融的即時績效。

最后，專利質量是從創(chuàng)新質量角度衡量科技金融績效，可以以專利的引用率、授權率或技術影響力作為評價指標。用專利質量作為衡量指標的優(yōu)點是：一方面，高質量專利（如高被引專利）往往代表技術領域的重大突破，具有較高的學術和商業(yè)價值；另一方面，高質量專利的生命周期更長，市場轉化率更高，能持續(xù)為企業(yè)和社會創(chuàng)造回報。用專利質量作為衡量指標的缺點：一是專利質量的評估需依賴復雜指標，數(shù)據(jù)獲取和分析成本較高；二是高質量專利的影響力可能需數(shù)年顯現(xiàn)，短期績效評估難度較大；三是不同評估機構對“質量”的定義可能存在差異，導致評估結果不一。

三、應對策略

針對上述科技金融發(fā)展存在的問題，下一階段需完善科技金融體系、調優(yōu)科技金融結構、豐富科技金融市場并優(yōu)化科技金融政策與監(jiān)管，加快發(fā)展中國科技金融系統(tǒng)，打造與科技型企業(yè)融資適配的科技金融體制。

（一）完善科技金融體系

一方面，要創(chuàng)新金融產品，打造覆蓋科技型企業(yè)全生命周期的金融支持體系。科技型企業(yè)在不同發(fā)展階段具有截然不同的融資需求，因此需要創(chuàng)新多樣化的金融產品，以實現(xiàn)精準支持。例如，在初創(chuàng)階段，種子基金和天使投資是企業(yè)的主要資金來源；在成長期，VC、PE基金更為重要；在成熟階段，IPO或債券融資成為企業(yè)擴張的關鍵。針對科技型企業(yè)的特點，可發(fā)展并完善如下科技金融產品：一是完善知識產權質押貸款，針對科技型企業(yè)核心資產（如專利、商標）設計質押融資工具，降低對傳統(tǒng)實體抵押物的依賴：二是豐富科技保險產品，針對研發(fā)失敗、科技成果市場化等風險，開發(fā)專項保險產品，如研發(fā)中斷險、成果轉化險等，以降低企業(yè)創(chuàng)新的不確定性：三是推廣收益共享型貸款，可借鑒美國硅谷銀行，設計基于未來收益分成的貸款模式，減輕科技型企業(yè)還本付息壓力。

另一方面，構建各機構間風險共擔、擔保與保險有機結合的信用保證體系。在這一方面，德國擔保銀行運作模式值得借鑒。德國擔保銀行不能開展吸收公眾存款或發(fā)放貸款業(yè)務，只能開展貸款擔保業(yè)務，即商業(yè)銀行負責前端客戶篩選，擔保銀行專注風險評估，政府通過再擔保實施最終風險托底。在風險共擔機制方面，該模式構建了“市場檢驗—機構共擔—政府托底”的多層緩釋體系。當發(fā)生代償風險時，商業(yè)銀行需首先承擔20%損失，剩余80%中由政府通過再擔保基金承擔65%～80%，最終擔保銀行實際承擔的風險不到三成。

（二）調優(yōu)科技金融結構

一方面，要強化投融資相協(xié)調的資本市場功能。首先，加快科技金融產品培育，引導耐心資本流向科技金融市場。相較于其他金融產品，科技金融產品具有獨特風險收益特征，可滿足不同類型機構投資者的風險配置需求。支持具有耐心資本特性的各類資金（如社會養(yǎng)老基金、保險資金、銀行理財類資金等）以市場化原則投資科技創(chuàng)新，引導資產管理機構開發(fā)與科技金融適配的創(chuàng)新金融產品。其次，積極推動中國股票市場的市場化法制化改革。根據(jù)《中共中央關于進一步全面深化改革推進中國式現(xiàn)代化的決定》的指導意見，資本市場改革應著力實現(xiàn)投融資動態(tài)平衡、風險防控機制完善與監(jiān)管效能提升的有機統(tǒng)一。在實踐層面，可積極推動養(yǎng)老基金等長期資金投向中國股市，可借鑒美國401k計劃，通過稅收遞延等政策工具引導養(yǎng)老基金有序入市。同時，監(jiān)管部門應加大對財務造假、股市操縱等違法行為的懲治力度與處罰標準，堅持“違法必究、執(zhí)法必嚴”的監(jiān)管原則，并建立完善的集體訴訟制度。最后，暢通創(chuàng)新資本退出機制。從美國經(jīng)驗來看，美國創(chuàng)投資金退出途徑多樣（如IPO、并購重組等），是其科技金融繁榮的重要因素之一。由于科技創(chuàng)新企業(yè)從初創(chuàng)到上市周期較長，唯有著力打造活躍的并購市場與科技創(chuàng)新資產投資市場，才能提升多元股權融資的流動性。因此，應積極引導產業(yè)資本、私募資本、上市公司資金加大對科技型企業(yè)的并購、收購與整合，擴大并豐富創(chuàng)新資本的退出渠道。

另一方面，要嘗試發(fā)展壯大高收益?zhèn)袌觥?/strong>高收益?zhèn)鳛橐环N介于股權和傳統(tǒng)債務之間的融資工具，是科技型企業(yè)的重要融資途徑之一，建設高收益?zhèn)袌隹捎行卣箍萍夹推髽I(yè)的融資渠道。為此，可從以下兩方面著手：一方面，建立科技專項債券市場，設立面向科技型企業(yè)的高收益?zhèn)灰灼脚_，降低科技型企業(yè)債券發(fā)行門檻，引導商業(yè)銀行、保險公司等機構投資者積極購買科技型債券，提升高收益?zhèn)袌隽鲃有裕壳皣乙延媱澩瞥鰝袌觥翱苿?chuàng)板”，支持金融機構、科技型企業(yè)、私募股權投資機構等3類主體發(fā)行科技創(chuàng)新債券，豐富科技創(chuàng)新債券的產品體系；二是引入信用評級機制，通過引入專業(yè)的信用評級機構，為科技型企業(yè)債券提供資產定價、風險評估等服務，增強高收益?zhèn)袌龅膶I(yè)性。

（三）豐富科技金融市場

第一，構建有中國特色的投貸聯(lián)動機制。投貸聯(lián)動作為一種結合股權投資與債權融資的模式，能夠有效平衡風險與收益，可精準為科技型企業(yè)提供融資支持。具體而言，可以從以下3個方面作出努力：一是構建商業(yè)銀行與VC、PE基金的合作機制，通過“股權+債權”的方式為科技型企業(yè)提供資金支持，如銀行提供低息貸款，VC基金則提供股權投資，形成風險共擔的機制；二是發(fā)揮政策性銀行的引領示范作用，國家開發(fā)銀行等政策性金融機構可率先開展投貸聯(lián)動項目試點，打造示范性工程，進而在商業(yè)銀行廣泛推廣；三是監(jiān)管機構應構建完善的投貸聯(lián)動監(jiān)管機制，明確投貸聯(lián)動中的股權處置和債權回收機制，明確商業(yè)銀行、VC、PE基金等利益相關方的權責，降低操作風險。

第二，發(fā)揮政府引導基金支持性與引領性的差異化作用。根據(jù)不同的類型的科技研究，政府引導基金應采取不同的支持策略，以精準支持科技型企業(yè)融資。針對具有長期戰(zhàn)略價值但市場成熟周期較長的基礎性研究，可構建“政府—大基金—社會資本”的協(xié)同分層投資體系。研發(fā)初期，政府引導基金應發(fā)揮投資的基石作用，以較大比例出資，吸引市場資本共同出資，發(fā)揮科技金融價值發(fā)現(xiàn)與創(chuàng)造功能，實現(xiàn)國家對芯片、高端裝備制造等重點領域的戰(zhàn)略性布局。同時，可通過稅收優(yōu)惠、收益共享、風險共擔等方式吸引社會資本參與設立科研基金項目，為基礎性科技研發(fā)提供穩(wěn)定的金融支持，構建與長周期基礎性研究相適配的科技研發(fā)、成果應用轉化機制。針對3～5年可產業(yè)化的市場導向型研究，政府引導基金應確立“市場主導、政府補位”的原則，即政府引導基金以少量資金入股，引動社會資本跟投。當項目正常盈利后，政府引導基金應有序退出，提升政府引導基金的資金周轉效率，減少因政府干預而可能產生的市場扭曲現(xiàn)象。

（四）優(yōu)化科技金融政策與監(jiān)管

第一，健全監(jiān)管與考核機制，平衡好安全與發(fā)展的關系。國有資本具有服務國家戰(zhàn)略定位、價值投資取向及資金規(guī)模優(yōu)勢等屬性，這意味著國有資本天然具備耐心資本特性。當前，機構投資者出資規(guī)模逐步萎縮，國有資本已成支持初創(chuàng)企業(yè)培育、新興技術孵化和戰(zhàn)略產業(yè)布局的核心力量。但國有資本保值增值的考核要求與科技創(chuàng)新投資不確定性之間存在結構性沖突，嚴重打擊了國有資本參與科技創(chuàng)新的積極性。鑒于此，建議從以下兩個方面優(yōu)化國有資本監(jiān)管評估體系：一是構建以整體效益與長期價值為導向的考核體系，摒棄以短期財務回報為核心的評價指標，鼓勵國有資本加大對國計民生、戰(zhàn)略新興產業(yè)的投資，建立整體業(yè)績和長期回報的考核機制，目前國家已開始著手改革政府投資基金的考核機制，國務院辦公廳印發(fā)的《關于促進政府投資基金高質量發(fā)展的指導意見》強調，“遵循基金投資運作規(guī)律，容忍正常投資風險，優(yōu)化全鏈條、全生命周期考核評價體系，不簡單以單個項目或單一年度盈虧作為考核依據(jù)”；二是構建對于科技型企業(yè)投資的盡職免責制度，適度提升股權投資風險容忍閾值，鼓勵長期投資與價值投資，著力減輕國有資本投資科技型企業(yè)的投后之憂。

第二，發(fā)揮貨幣政策與財政政策的引導作用。在財政政策方面，可通過直接投資、設立專項補貼、稅收優(yōu)惠等方式，引導金融機構資金向科技型企業(yè)傾斜，如對金融機構的科技貸款提供貼息支持。同時，可對科技型企業(yè)的研發(fā)投入給予稅收抵扣，激勵科技型企業(yè)加大研發(fā)力度。在貨幣政策方面，可利用定向降準、再貸款等政策工具，降低金融機構為科技型企業(yè)貸款的成本，提升金融機構支持科技型企業(yè)發(fā)展的意愿。

第三，構建明晰的科技金融績效評價體系。由于獨角獸企業(yè)數(shù)量與質量、專利數(shù)量及專利質量3個指標在評價科技金融績效時各有優(yōu)劣，因此建議將3個指標均以一定權重納入科技金融績效指標評價體系。同時，可根據(jù)地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平差異，動態(tài)調整各指標權重。如針對北京、上海及深圳等經(jīng)濟發(fā)達區(qū)域，可適當提升獨角獸企業(yè)數(shù)量與質量指標權重，以更好地反映區(qū)域科技金融發(fā)展水平。

四、未來展望

基于當前中國科技金融的發(fā)展基礎與問題挑戰(zhàn)，科技金融未來發(fā)展目標是構建一個“體系進化、結構優(yōu)化、機制創(chuàng)新、生態(tài)躍升”的創(chuàng)新資本生態(tài)體系，從而為科技強國建設提供堅實的金融支持。“體系進化”是指科技金融將超越傳統(tǒng)融資功能，著力打造覆蓋企業(yè)“初創(chuàng)期—成長期—成熟期”的全生命周期金融支持體系。徹底破解當前科技金融體系創(chuàng)新性不足、針對性弱的困局，使金融活水精準支持科技型企業(yè)發(fā)展。“結構優(yōu)化”的重要任務是推動資本市場從“融資場所”向“創(chuàng)新資本樞紐”升級，并壯大“耐心資本”根基。一方面，加速培育適配科技企業(yè)特征的股債產品，并通過市場化、法治化改革提升股票市場定價效率與吸引力。另一方面，引導養(yǎng)老金、保險資金等長期資本大規(guī)模、可持續(xù)地流入科技創(chuàng)新領域，從根本上破解“短錢長投”的期限錯配難題。“機制創(chuàng)新”旨在推進政策協(xié)同與監(jiān)管范式轉變，構建“精準分層”的監(jiān)管模式，并搭建監(jiān)管機構與市場主體的制度化溝通平臺，提升政策響應速度。同時，構建全國統(tǒng)一的科技金融績效評價體系，為資源配置和政策調整提供科學標尺。“生態(tài)躍升”是指充分發(fā)揮中國“有效市場+有為政府”的獨特優(yōu)勢，構建具有全球競爭力的創(chuàng)新資本生態(tài)。這意味著政府引導基金需從“直接輸血”轉向“機制構建”，通過設計科學的管理機制與退出安排，撬動更大規(guī)模的社會資本。同時，探索具有中國特色的“投貸聯(lián)動”業(yè)務，促進銀行資金與風投資本在風險識別、項目培育上的深度協(xié)同。

中國科技金融雖面臨結構性挑戰(zhàn)，但通過實施系統(tǒng)化、體系化的改革，其必將完成從“規(guī)模擴張”到“質效引領”的戰(zhàn)略轉型，構建一個資本與科技深度融合、風險與創(chuàng)新良性互動的金融生態(tài)，為中國經(jīng)濟高質量發(fā)展注入金融動能。（注釋略）■

文章發(fā)表于《中國科技人才》2025年第3期

圖文編輯：張洵

責任編輯：劉菁波