【關(guān)注】張明等：我國科技金融的特征事實、問題挑戰(zhàn)與應(yīng)對策略

科技金融未來發(fā)展目標(biāo)是構(gòu)建一個“體系進化、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、機制創(chuàng)新、生態(tài)躍升”的創(chuàng)新資本生態(tài)體系。本文在梳理中國科技金融發(fā)展的特征事實的基礎(chǔ)上，探究中國科技金融發(fā)展面臨的問題與挑戰(zhàn)?；谥袊萍冀鹑诎l(fā)展遇到的問題與挑戰(zhàn)，本文提出完善科技金融體系、調(diào)優(yōu)科技金融結(jié)構(gòu)、豐富科技金融市場與優(yōu)化科技金融政策與監(jiān)管4個方面的政策建議，以期加快發(fā)展中國科技金融系統(tǒng)，打造與科技型企業(yè)融資相適配的科技金融體制。

本文作者系盤古智庫學(xué)術(shù)委員、中國社會科學(xué)院金融研究所副所長、國家金融與發(fā)展實驗室副主任張明，中國社會科學(xué)院大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟學(xué)院博士研究生劉展廷，文章發(fā)表于《中國科技人才》2025年第3期。

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2023年首屆中央金融工作會議指出，要“做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章”。會議將科技金融列為五篇大文章首位，并強調(diào)要“統(tǒng)籌運用好股權(quán)、債券、保險等手段，為科技型企業(yè)提供全鏈條、全生命周期金融服務(wù)，支持做強制造業(yè)”。《中共中央關(guān)于進一步全面深化改革、推進中國式現(xiàn)代化的決定》強調(diào)，要“構(gòu)建同科技創(chuàng)新相適應(yīng)的科技金融體制，加強對國家重大科技任務(wù)和科技型中小企業(yè)的金融支持”?？萍冀鹑谝殉蓪W(xué)界關(guān)注重點。

作為推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的核心引擎和強勁動力，科技金融在促進科技成果轉(zhuǎn)化、培育科技企業(yè)成長及提升產(chǎn)業(yè)競爭力方面發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。在世界百年未有之大變局和實現(xiàn)中華民族偉大復(fù)興的戰(zhàn)略全局的“兩個大局”背景下，打造服務(wù)于科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級的金融體系，促進創(chuàng)新鏈、產(chǎn)業(yè)鏈與資金鏈的深度融合，建立起科技、產(chǎn)業(yè)、金融三者之間協(xié)同發(fā)展的良性循環(huán)機制，是大力發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、實現(xiàn)高水平科技自立自強的應(yīng)有之義。

本文在分析中國科技金融發(fā)展的特征事實與問題挑戰(zhàn)的基礎(chǔ)上，提出進一步推動中國科技金融發(fā)展的政策建議，以期推動科技與金融深度融合，助力科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級。

一、中國科技金融發(fā)展的特征事實

（一）科技金融概念界定

根據(jù)中國人民銀行等七部門聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于扎實做好科技金融大文章的工作方案》，科技金融旨在“推動金融機構(gòu)和金融市場全面提升科技金融服務(wù)能力、強度和水平，為各類創(chuàng)新主體的科技創(chuàng)新活動提供全鏈條全生命周期金融服務(wù)，精準(zhǔn)支持國家重大科技任務(wù)、科技型企業(yè)培育發(fā)展、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展和未來產(chǎn)業(yè)布局、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)改造和基礎(chǔ)再造、國家和區(qū)域科技創(chuàng)新高地建設(shè)等重點領(lǐng)域”。筆者認(rèn)為，在中國大力發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的背景下，科技金融又被賦予了新的內(nèi)涵：通過金融創(chuàng)新與政策引導(dǎo)，為科技企業(yè)提供全生命周期的資金支持，助力科技創(chuàng)新鏈與金融資本鏈深度融合，從而推動新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。這一過程不僅要依賴金融機構(gòu)在金融產(chǎn)品上的創(chuàng)新，還要國家通過宏觀政策設(shè)計，優(yōu)化金融資源的配置效率，以有效支撐戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，最終為經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展注入強勁動力?？萍冀鹑诘男聝?nèi)涵賦予了科技金融新的使命，即推動新質(zhì)生產(chǎn)力的培育與發(fā)展。新質(zhì)生產(chǎn)力強調(diào)以科技創(chuàng)新為核心，通過高端化、智能化、綠色化的生產(chǎn)方式重塑經(jīng)濟增長動能。而科技金融可以通過資金支持與資源整合，助力科技企業(yè)突破關(guān)鍵技術(shù)瓶頸，加速產(chǎn)業(yè)化進程，助力中國經(jīng)濟實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

（二）中國科技金融的實踐成效

自改革開放以來，我國逐步構(gòu)建起具有本土特色的科技金融體制，為科技創(chuàng)新與經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展提供了重要支撐。近年來，我國科技金融進入快速發(fā)展階段，形成了涵蓋資本市場、銀行信貸、科技保險、創(chuàng)業(yè)投資及信托資金支持的復(fù)合型、多層次服務(wù)體系。

1、資本市場服務(wù)科技型企業(yè)融資能力顯著增強

資本市場通過風(fēng)險自擔(dān)、分散決策的方式推動資金向新興產(chǎn)業(yè)集聚，能夠有效促進創(chuàng)新資本積累、激發(fā)創(chuàng)新動能、提升資金在科技創(chuàng)新領(lǐng)域的配置效率。

一方面，國家積極推進多層次資本市場建設(shè)。2009年與2019年分別設(shè)立創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板，支持科技型企業(yè)上市；2021年成立北京證券交易所，為“專精特新”企業(yè)上市提供便利，不斷優(yōu)化債券融資支持體系，全面推行注冊制，持續(xù)完善資本市場的風(fēng)險共擔(dān)、利益共享機制。目前，我國已初步建成多層次資本市場體系，成立上海證券交易所（以下簡稱“上交所”）、深圳證券交易所（以下簡稱“深交所”）、北京證券交易所（以下簡稱“北交所”）3家證券交易所，形成了行業(yè)協(xié)同、優(yōu)勢互補的新發(fā)展格局，強化了資本市場服務(wù)科技型企業(yè)的功能屬性。以科創(chuàng)板為例，據(jù)萬得信息網(wǎng)（Wind）統(tǒng)計，截至2024年12月31日，科創(chuàng)板共有581家公司上市，總市值達63429億元（圖1）。

另一方面，資本市場不斷提供豐富的科技金融產(chǎn)品，以滿足不同類型、不同周期科技型企業(yè)的融資需求。2023年以來，上交所相繼推出科創(chuàng)50ETF期權(quán)、科創(chuàng)100指數(shù)等產(chǎn)品，并發(fā)行科創(chuàng)債券，這意味著支持科技創(chuàng)新的金融產(chǎn)品體系正在逐步成型。據(jù)Wind統(tǒng)計，科創(chuàng)債月均發(fā)行規(guī)模2022—2024年呈快速增長態(tài)勢，分別為77.18億元、132.53億元和405.09億元。深交所也積極推出科技類主題債券，并完善審核“綠色通道”機制。未來，我國將進一步發(fā)展科技債券市場。2025年3月6日，在十四屆全國人大三次會議經(jīng)濟主題記者會上，中國人民銀行行長潘功勝表示，中國人民銀行將會同證監(jiān)會、科技部等部門，創(chuàng)新推出債券市場的“科技板”。

2、科技信貸是助力科技型企業(yè)發(fā)展的主力軍

中國人民銀行與商業(yè)銀行共同發(fā)力，積極滿足科技型企業(yè)融資需求。一方面，商業(yè)銀行運用信用貸款、投保聯(lián)動、投貸聯(lián)動等多種方式，積極解決科技型企業(yè)融資難問題。這些科技金融產(chǎn)品和服務(wù)，有效降低了企業(yè)的融資門檻和成本，提升了科技型企業(yè)的融資效率。另一方面，中國人民銀行從頂層設(shè)計層面，運用創(chuàng)新型貨幣政策工具，引導(dǎo)金融機構(gòu)貸款向科技型企業(yè)傾斜，有效構(gòu)建了科技型中小企業(yè)信貸支持體系。2022年，中國人民銀行面向21家金融機構(gòu)，設(shè)立了額度為2000億元的科技創(chuàng)新再貸款，利率僅為1.75%，這有效加強了金融機構(gòu)向科技企業(yè)發(fā)放貸款力度，撬動了社會資金助力科技企業(yè)發(fā)展。2024年，中國人民銀行設(shè)立科技創(chuàng)新與技術(shù)改造再貸款項目，引導(dǎo)金融機構(gòu)將資金向科技型企業(yè)傾斜。截至2025年第一季度，科技型中小企業(yè)本外幣貸款余額3.33萬億元，獲得貸款支持的科技型中小企業(yè)27.18萬家（圖2）。

3、科技保險發(fā)展初見成效

2021年，我國科技保險保費總量超100億元，過去15年來年復(fù)合增長率達到36%。據(jù)國家金融監(jiān)管總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年僅1—8月，科技保險為科技活動提供風(fēng)險保障超過7萬億元，風(fēng)險保障規(guī)模增長迅速?？萍急ｋU的快速發(fā)展，主要得益于以下兩方面。

一是參與科技保險的金融機構(gòu)數(shù)量不斷增加，且科技保險產(chǎn)品種類日益豐富。截至2024年年底，我國已成立科技保險子公司超過20家。同時，我國科技保險產(chǎn)品承保范圍逐年擴大，覆蓋了創(chuàng)新活動的技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品生產(chǎn)、產(chǎn)品銷售等各環(huán)節(jié)。

二是國家高度重視科技保險發(fā)展，支持科技保險發(fā)展的政策不斷加碼。2021年12月，中國銀行保險監(jiān)督管理委員會（現(xiàn)國家金融監(jiān)督管理總局）發(fā)布了《關(guān)于銀行業(yè)保險業(yè)支持高水平科技自立自強的指導(dǎo)意見》，強調(diào)要完善產(chǎn)品體系、加大保障力度，探索構(gòu)建科技保險共保體機制。2024年，國家金融監(jiān)督管理總局印發(fā)的《科技保險業(yè)務(wù)統(tǒng)計制度》清晰界定了科技保險助力國家創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略的重要作用。

4、創(chuàng)業(yè)投資加大對科技型企業(yè)支持力度

持續(xù)加碼的優(yōu)惠政策，極大改善了創(chuàng)投市場發(fā)展環(huán)境。2018年，財政部和稅務(wù)總局發(fā)布的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)稅收政策通知，有效促進了創(chuàng)投資金投向科技型企業(yè)。2023年，優(yōu)惠政策的延續(xù)進一步激發(fā)了資金投資初創(chuàng)科技型企業(yè)的熱情。2025年，科技部、中國人民銀行等七部門聯(lián)合印發(fā)《加快構(gòu)建科技金融體制有力支撐高水平科技自立自強的若干政策舉措》，內(nèi)容包含設(shè)立國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、支持創(chuàng)投機構(gòu)發(fā)債融資、健全創(chuàng)業(yè)投資退出渠道等一系列重要舉措，有利于優(yōu)化創(chuàng)投生態(tài)，為促進中國科技創(chuàng)新發(fā)展創(chuàng)造了良好條件。另外，股權(quán)投資基金快速發(fā)展，已成創(chuàng)新資本的重要來源之一。股權(quán)投資基金（包含早期投資、VC、PE）于2014—2021年進入快速擴張期，2021年專業(yè)化創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)6979家，相較2014年增加6234家，管理資本為22085.19億元，相較2014年增加16967.21億元（圖3）。

當(dāng)前，中國股權(quán)投資基金市場規(guī)模與高峰期相比顯著萎縮，其原因主要：一是受3年疫情的影響，中國經(jīng)濟增速有所放緩，疊加市場不確定性增加，投資者的風(fēng)險偏好出現(xiàn)明顯下降。投資者更傾向于投資低風(fēng)險、低回報的項目，而這些項目的市場規(guī)模通常較小，導(dǎo)致股權(quán)市場發(fā)展受阻；二是國際黑天鵝事件頻發(fā)疊加中美戰(zhàn)略性競爭因素，致使外資私募基金撤離中國，進一步加劇了中國股權(quán)投資基金市場的萎縮。盡管中國股權(quán)投資基金市場規(guī)模有所縮減，但其管理資本仍有14449.29億元，且新募集金額在50億元以上的大額基金相較2023年比重提升4.1個百分點。

5、信托產(chǎn)品是科技型企業(yè)融資的重要補充

信托產(chǎn)品不僅有助于推動資本市場與科技產(chǎn)業(yè)的深度融合，還有效引導(dǎo)了社會中長期資金進入科創(chuàng)領(lǐng)域，促進了科技創(chuàng)新及新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。信托產(chǎn)品在資金配置上表現(xiàn)出較強的靈活性與專業(yè)性。其中，支持科技金融發(fā)展的信托產(chǎn)品主要為股權(quán)信托、債權(quán)信托和資產(chǎn)證券化信托。信托公司通過深度參與資本市場，有效促進了社會資金向新興產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)新業(yè)態(tài)及前沿技術(shù)領(lǐng)域的投資。據(jù)統(tǒng)計，截至2023年第四季度末，信托資金配置于證券市場的規(guī)模已達6.6萬億元，占比接近38%，并呈現(xiàn)持續(xù)上升的態(tài)勢。

二、中國科技金融發(fā)展的問題與挑戰(zhàn)

（一）科技金融體系存在的問題

目前，中國科技金融服務(wù)體系存在創(chuàng)新性不足、針對性較差的困境，這種困境導(dǎo)致中國科技金融體系難以滿足科技型企業(yè)的多樣化融資需求。一方面，科技金融服務(wù)體系創(chuàng)新性不足，科技金融產(chǎn)品在設(shè)計與適用范圍存在局限性。例如，銀行主導(dǎo)的信貸產(chǎn)品多以傳統(tǒng)有形資產(chǎn)抵押貸款為主，而科技型企業(yè)的資產(chǎn)多以知識產(chǎn)權(quán)、無形資產(chǎn)的形式存在，缺乏傳統(tǒng)意義上的抵押物，這種錯配導(dǎo)致許多初創(chuàng)期科技型企業(yè)難以獲得銀行貸款支持。另一方面，科技金融服務(wù)體系針對性較差，未能滿足科技型企業(yè)全生命周期的融資需求，導(dǎo)致不同發(fā)展階段的科技型企業(yè)面臨資金不足的問題?？萍夹推髽I(yè)一般會經(jīng)歷初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期4個階段，每個階段的經(jīng)營特征、融資需求及風(fēng)險收益結(jié)構(gòu)存在顯著差異。初創(chuàng)期的科技型企業(yè)由于缺乏足值抵押物、信用記錄不足，以及商業(yè)模式尚未成熟，其困境主要體現(xiàn)在難以通過傳統(tǒng)信貸渠道獲取大量低成本的資金支持。進入成長期和成熟期后，企業(yè)的融資需求更加多元化，然而現(xiàn)有科技金融產(chǎn)品仍以標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品為主，難以滿足其定制化融資需求。

（二）科技金融結(jié)構(gòu)存在的問題

在科技金融結(jié)構(gòu)方面，主要存在投融資結(jié)構(gòu)不均衡與廣義股權(quán)市場發(fā)育不足兩個問題。

第一，直接融資與間接融資比例失衡，導(dǎo)致金融支持科技創(chuàng)新效果不佳。由于中國的金融體系由銀行主導(dǎo)，間接融資（銀行貸款）在科技型企業(yè)融資中占據(jù)主導(dǎo)地位。根據(jù)中國人民銀行的數(shù)據(jù)，間接融資（銀行貸款）占全社會融資比例的60%~70%；直接融資（包含債券、股票等融資工具）占比為30%~40%。然而，這種融資結(jié)構(gòu)與科技型企業(yè)的融資需求存在明顯錯配?？萍紕?chuàng)新的高風(fēng)險、長周期的特性決定了其對直接融資的依賴程度較高。例如，半導(dǎo)體、人工智能等前沿技術(shù)領(lǐng)域的研發(fā)往往需要長周期的持續(xù)投入，且失敗率較高，信貸資金難以滿足企業(yè)的研發(fā)需求。相比之下，股權(quán)融資具有風(fēng)險共擔(dān)、收益共享的特性，能更好地適應(yīng)科技創(chuàng)新的融資需求。

第二，廣義股權(quán)市場發(fā)育不足進一步加劇了科技金融結(jié)構(gòu)失衡。

首先，股票市場長期回報率顯著低于發(fā)達國家股票市場，而且股市相關(guān)政策的行政性很強，這使得一級市場上股權(quán)投資退出不暢（圖4）。一方面，上證指數(shù)長期以來在3000點附近徘徊，這嚴(yán)重打擊了各種類型投資者的投資信心，難以吸引社會資金流入股票市場。另一方面，在股市面臨下行壓力時，監(jiān)管部門往往會采取階段性收緊或暫停IPO的調(diào)控措施。此舉雖然有助于穩(wěn)定股票市場，但對VC、PE基金的退出卻造成負面影響。

其次，國有股權(quán)投資基金太過于強調(diào)短期回報，且股權(quán)投資附加額外條件，導(dǎo)致投資風(fēng)格過分保守。我國風(fēng)投起始于國資引導(dǎo)，目前主要有直接投資與間接投資兩種方式，其在股權(quán)投資基金市場占據(jù)重要地位。一方面，各地國資委并未針對國有股權(quán)投資基金建立單獨考核機制，導(dǎo)致這些股權(quán)投資基金傾向于追求短期盈利，這種考核導(dǎo)向?qū)е禄鸶鼉A向選擇成熟期項目，偏離了“投早投小”的初衷，無法將國有資本有效轉(zhuǎn)化為支持科技型企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的耐心資本。另一方面，一些地方政府主導(dǎo)的國有股權(quán)投資基金已異化為招商引資機構(gòu)，其股權(quán)投資需以項目方資金返投作為條件，進一步阻礙了國有股權(quán)投資基金的發(fā)展。

最后，中國VC、PE基金行業(yè)生態(tài)存在結(jié)構(gòu)性矛盾，即專業(yè)化缺失與賽道扎堆。專業(yè)化的VC、PE基金重點在于把股權(quán)投資業(yè)務(wù)做精做細，即專注一個賽道，投資一個行業(yè)，深耕一個領(lǐng)域，甚至整合一個產(chǎn)業(yè)鏈。然而，中國的VC、PE往往在股權(quán)投資活躍期形成，既不夠?qū)I(yè)化，又需要在很短時間內(nèi)把錢投出去，因此經(jīng)常出現(xiàn)向熱門領(lǐng)域集中投資的問題，導(dǎo)致熱門賽道項目估值溢價率較高。

（三）科技金融市場存在的問題

在科技金融市場方面，耐心資本規(guī)模不足問題凸顯。所謂耐心資本，指的是愿意長期持有、承受高風(fēng)險并支持科技創(chuàng)新的資金，主要包括保險資金、國有企業(yè)資本以及財政資金支持的政府引導(dǎo)基金等。耐心資本規(guī)模不足的原因主要有以下兩點。

一是耐心資本供給主體比較單一。目前，中國的耐心資本主要來源于國有資本與部分大型科技企業(yè)，而民間資本與機構(gòu)投資者的參與度較低。究其原因，科技領(lǐng)域的投資具有周期長、不確定性大等特點，金融機構(gòu)往往受短期利益驅(qū)動，不愿意為科技項目承擔(dān)過高的風(fēng)險，而傾向于將資金投資于周期短、收益快、風(fēng)險低的項目，從而導(dǎo)致許多高風(fēng)險、高回報周期的科技企業(yè)缺乏足夠的資金支持。

二是金融機構(gòu)在評估科技企業(yè)時，往往缺乏系統(tǒng)化、專業(yè)化的工具與方法，導(dǎo)致資本的分配效率不高，致使短期資本沒有意愿轉(zhuǎn)化為長期耐心資本。究其原因，當(dāng)前金融體系對科技型企業(yè)的風(fēng)險評估存在顯著的制度性滯后，這一缺陷在初創(chuàng)企業(yè)融資過程中尤為突出，其本質(zhì)是傳統(tǒng)金融工具與技術(shù)創(chuàng)新特性之間的范式?jīng)_突。

（四）科技金融監(jiān)管存在的問題

在科技金融監(jiān)管方面，主要存在監(jiān)管模式僵化、監(jiān)管協(xié)調(diào)性不足以及績效評價標(biāo)準(zhǔn)不明晰3個問題。

一是中國科技金融監(jiān)管傾向于“一刀切”的監(jiān)管模式，抑制了科技金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。近年來，為防范發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險，金融監(jiān)管機構(gòu)采取了“嚴(yán)監(jiān)管”模式，此舉雖有助于穩(wěn)定金融市場，但也抑制了科技金融產(chǎn)品的多樣化發(fā)展。例如，監(jiān)管部門對科技金融產(chǎn)品的審批流程較為嚴(yán)格，導(dǎo)致創(chuàng)新型金融工具（如知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資、收益權(quán)融資）發(fā)展緩慢。

二是監(jiān)管部門與市場主體的協(xié)調(diào)性不足，降低了科技金融服務(wù)體系的發(fā)展的質(zhì)量和效率。科技金融的發(fā)展需要監(jiān)管部門、金融機構(gòu)與科技型企業(yè)之間的密切協(xié)作，但目前三者之間的協(xié)調(diào)機制仍不完善。例如，監(jiān)管部門基于傳統(tǒng)行業(yè)的監(jiān)管經(jīng)驗，對科技型企業(yè)進行風(fēng)險評估，從而抑制了企業(yè)的創(chuàng)新潛力；金融機構(gòu)在創(chuàng)新科技金融產(chǎn)品時，難以全面了解科技型企業(yè)需求，導(dǎo)致產(chǎn)品與企業(yè)實際需求脫節(jié)。

三是科技金融績效評價標(biāo)準(zhǔn)不明晰，導(dǎo)致科技金融發(fā)展效率受限。目前，科技金融領(lǐng)域尚未建立統(tǒng)一且明晰的績效評價體系，因此應(yīng)從科技金融理論本源出發(fā)，挖掘科技金融績效評價的核心因素。Romer提出的內(nèi)生增長理論認(rèn)為，技術(shù)創(chuàng)新的累積性產(chǎn)出（如專利）是經(jīng)濟增長的核心驅(qū)動力。因此，創(chuàng)新的累積性產(chǎn)出可以作為刻畫科技金融績效的核心因素。筆者認(rèn)為，有3個指標(biāo)可以很好地刻畫創(chuàng)新的累積性產(chǎn)出，即獨角獸企業(yè)數(shù)量與質(zhì)量、專利數(shù)量及專利質(zhì)量。

首先，獨角獸企業(yè)數(shù)量與質(zhì)量從企業(yè)成長角度衡量科技金融績效，反映科技金融對高潛力企業(yè)的培育能力。該指標(biāo)的優(yōu)點在于，獨角獸企業(yè)的估值由市場自發(fā)驅(qū)動，因此該指標(biāo)能夠很好地反映投資者對企業(yè)商業(yè)模式和技術(shù)創(chuàng)新的認(rèn)可度。此外，獨角獸企業(yè)的出現(xiàn)能夠激發(fā)市場投資熱情，吸引更多的社會資本投向科技金融領(lǐng)域。該指標(biāo)的缺點是：一方面，市場投機行為會使得部分獨角獸企業(yè)估值虛高，導(dǎo)致績效評估失真；另一方面，獨角獸企業(yè)多集中于經(jīng)濟發(fā)地區(qū)，中國獨角獸企業(yè)共409家，其中超6成位于北上杭深廣6座城市，該指標(biāo)難以反映全國科技金融的整體績效。

其次，專利數(shù)量是從創(chuàng)新產(chǎn)出角度衡量科技金融績效，反映科技金融支持下的技術(shù)創(chuàng)新活動強度。該指標(biāo)的優(yōu)點：一是數(shù)據(jù)公開且易于統(tǒng)計，便于監(jiān)管部門進行跨區(qū)域、跨行業(yè)的比較；二是專利數(shù)量直接反映研發(fā)活動強度及創(chuàng)新活躍度，能直觀體現(xiàn)科技金融支持技術(shù)創(chuàng)新的成果。該指標(biāo)的缺點：一是專利質(zhì)量參差不齊，不同專利間的含金量存在顯著差異，如部分類型專利難以體現(xiàn)真正的技術(shù)突破；二是不同行業(yè)間專利申請差異較大，用單一數(shù)量指標(biāo)衡量比較不同行業(yè)間的績效，可能有失公允；三是專利從申請到授權(quán)需數(shù)年，難以實時反映科技金融的即時績效。

最后，專利質(zhì)量是從創(chuàng)新質(zhì)量角度衡量科技金融績效，可以以專利的引用率、授權(quán)率或技術(shù)影響力作為評價指標(biāo)。用專利質(zhì)量作為衡量指標(biāo)的優(yōu)點是：一方面，高質(zhì)量專利（如高被引專利）往往代表技術(shù)領(lǐng)域的重大突破，具有較高的學(xué)術(shù)和商業(yè)價值；另一方面，高質(zhì)量專利的生命周期更長，市場轉(zhuǎn)化率更高，能持續(xù)為企業(yè)和社會創(chuàng)造回報。用專利質(zhì)量作為衡量指標(biāo)的缺點：一是專利質(zhì)量的評估需依賴復(fù)雜指標(biāo)，數(shù)據(jù)獲取和分析成本較高；二是高質(zhì)量專利的影響力可能需數(shù)年顯現(xiàn)，短期績效評估難度較大；三是不同評估機構(gòu)對“質(zhì)量”的定義可能存在差異，導(dǎo)致評估結(jié)果不一。

三、應(yīng)對策略

針對上述科技金融發(fā)展存在的問題，下一階段需完善科技金融體系、調(diào)優(yōu)科技金融結(jié)構(gòu)、豐富科技金融市場并優(yōu)化科技金融政策與監(jiān)管，加快發(fā)展中國科技金融系統(tǒng)，打造與科技型企業(yè)融資適配的科技金融體制。

（一）完善科技金融體系

一方面，要創(chuàng)新金融產(chǎn)品，打造覆蓋科技型企業(yè)全生命周期的金融支持體系。科技型企業(yè)在不同發(fā)展階段具有截然不同的融資需求，因此需要創(chuàng)新多樣化的金融產(chǎn)品，以實現(xiàn)精準(zhǔn)支持。例如，在初創(chuàng)階段，種子基金和天使投資是企業(yè)的主要資金來源；在成長期，VC、PE基金更為重要；在成熟階段，IPO或債券融資成為企業(yè)擴張的關(guān)鍵。針對科技型企業(yè)的特點，可發(fā)展并完善如下科技金融產(chǎn)品：一是完善知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款，針對科技型企業(yè)核心資產(chǎn)（如專利、商標(biāo)）設(shè)計質(zhì)押融資工具，降低對傳統(tǒng)實體抵押物的依賴：二是豐富科技保險產(chǎn)品，針對研發(fā)失敗、科技成果市場化等風(fēng)險，開發(fā)專項保險產(chǎn)品，如研發(fā)中斷險、成果轉(zhuǎn)化險等，以降低企業(yè)創(chuàng)新的不確定性：三是推廣收益共享型貸款，可借鑒美國硅谷銀行，設(shè)計基于未來收益分成的貸款模式，減輕科技型企業(yè)還本付息壓力。

另一方面，構(gòu)建各機構(gòu)間風(fēng)險共擔(dān)、擔(dān)保與保險有機結(jié)合的信用保證體系。在這一方面，德國擔(dān)保銀行運作模式值得借鑒。德國擔(dān)保銀行不能開展吸收公眾存款或發(fā)放貸款業(yè)務(wù)，只能開展貸款擔(dān)保業(yè)務(wù)，即商業(yè)銀行負責(zé)前端客戶篩選，擔(dān)保銀行專注風(fēng)險評估，政府通過再擔(dān)保實施最終風(fēng)險托底。在風(fēng)險共擔(dān)機制方面，該模式構(gòu)建了“市場檢驗—機構(gòu)共擔(dān)—政府托底”的多層緩釋體系。當(dāng)發(fā)生代償風(fēng)險時，商業(yè)銀行需首先承擔(dān)20%損失，剩余80%中由政府通過再擔(dān)?；鸪袚?dān)65%～80%，最終擔(dān)保銀行實際承擔(dān)的風(fēng)險不到三成。

（二）調(diào)優(yōu)科技金融結(jié)構(gòu)

一方面，要強化投融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能。首先，加快科技金融產(chǎn)品培育，引導(dǎo)耐心資本流向科技金融市場。相較于其他金融產(chǎn)品，科技金融產(chǎn)品具有獨特風(fēng)險收益特征，可滿足不同類型機構(gòu)投資者的風(fēng)險配置需求。支持具有耐心資本特性的各類資金（如社會養(yǎng)老基金、保險資金、銀行理財類資金等）以市場化原則投資科技創(chuàng)新，引導(dǎo)資產(chǎn)管理機構(gòu)開發(fā)與科技金融適配的創(chuàng)新金融產(chǎn)品。其次，積極推動中國股票市場的市場化法制化改革。根據(jù)《中共中央關(guān)于進一步全面深化改革推進中國式現(xiàn)代化的決定》的指導(dǎo)意見，資本市場改革應(yīng)著力實現(xiàn)投融資動態(tài)平衡、風(fēng)險防控機制完善與監(jiān)管效能提升的有機統(tǒng)一。在實踐層面，可積極推動養(yǎng)老基金等長期資金投向中國股市，可借鑒美國401k計劃，通過稅收遞延等政策工具引導(dǎo)養(yǎng)老基金有序入市。同時，監(jiān)管部門應(yīng)加大對財務(wù)造假、股市操縱等違法行為的懲治力度與處罰標(biāo)準(zhǔn)，堅持“違法必究、執(zhí)法必嚴(yán)”的監(jiān)管原則，并建立完善的集體訴訟制度。最后，暢通創(chuàng)新資本退出機制。從美國經(jīng)驗來看，美國創(chuàng)投資金退出途徑多樣（如IPO、并購重組等），是其科技金融繁榮的重要因素之一。由于科技創(chuàng)新企業(yè)從初創(chuàng)到上市周期較長，唯有著力打造活躍的并購市場與科技創(chuàng)新資產(chǎn)投資市場，才能提升多元股權(quán)融資的流動性。因此，應(yīng)積極引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)資本、私募資本、上市公司資金加大對科技型企業(yè)的并購、收購與整合，擴大并豐富創(chuàng)新資本的退出渠道。

另一方面，要嘗試發(fā)展壯大高收益?zhèn)袌觥?/strong>高收益?zhèn)鳛橐环N介于股權(quán)和傳統(tǒng)債務(wù)之間的融資工具，是科技型企業(yè)的重要融資途徑之一，建設(shè)高收益?zhèn)袌隹捎行卣箍萍夹推髽I(yè)的融資渠道。為此，可從以下兩方面著手：一方面，建立科技專項債券市場，設(shè)立面向科技型企業(yè)的高收益?zhèn)灰灼脚_，降低科技型企業(yè)債券發(fā)行門檻，引導(dǎo)商業(yè)銀行、保險公司等機構(gòu)投資者積極購買科技型債券，提升高收益?zhèn)袌隽鲃有?，目前國家已計劃推出債券市場“科?chuàng)板”，支持金融機構(gòu)、科技型企業(yè)、私募股權(quán)投資機構(gòu)等3類主體發(fā)行科技創(chuàng)新債券，豐富科技創(chuàng)新債券的產(chǎn)品體系；二是引入信用評級機制，通過引入專業(yè)的信用評級機構(gòu)，為科技型企業(yè)債券提供資產(chǎn)定價、風(fēng)險評估等服務(wù)，增強高收益?zhèn)袌龅膶I(yè)性。

（三）豐富科技金融市場

第一，構(gòu)建有中國特色的投貸聯(lián)動機制。投貸聯(lián)動作為一種結(jié)合股權(quán)投資與債權(quán)融資的模式，能夠有效平衡風(fēng)險與收益，可精準(zhǔn)為科技型企業(yè)提供融資支持。具體而言，可以從以下3個方面作出努力：一是構(gòu)建商業(yè)銀行與VC、PE基金的合作機制，通過“股權(quán)+債權(quán)”的方式為科技型企業(yè)提供資金支持，如銀行提供低息貸款，VC基金則提供股權(quán)投資，形成風(fēng)險共擔(dān)的機制；二是發(fā)揮政策性銀行的引領(lǐng)示范作用，國家開發(fā)銀行等政策性金融機構(gòu)可率先開展投貸聯(lián)動項目試點，打造示范性工程，進而在商業(yè)銀行廣泛推廣；三是監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)構(gòu)建完善的投貸聯(lián)動監(jiān)管機制，明確投貸聯(lián)動中的股權(quán)處置和債權(quán)回收機制，明確商業(yè)銀行、VC、PE基金等利益相關(guān)方的權(quán)責(zé)，降低操作風(fēng)險。

第二，發(fā)揮政府引導(dǎo)基金支持性與引領(lǐng)性的差異化作用。根據(jù)不同的類型的科技研究，政府引導(dǎo)基金應(yīng)采取不同的支持策略，以精準(zhǔn)支持科技型企業(yè)融資。針對具有長期戰(zhàn)略價值但市場成熟周期較長的基礎(chǔ)性研究，可構(gòu)建“政府—大基金—社會資本”的協(xié)同分層投資體系。研發(fā)初期，政府引導(dǎo)基金應(yīng)發(fā)揮投資的基石作用，以較大比例出資，吸引市場資本共同出資，發(fā)揮科技金融價值發(fā)現(xiàn)與創(chuàng)造功能，實現(xiàn)國家對芯片、高端裝備制造等重點領(lǐng)域的戰(zhàn)略性布局。同時，可通過稅收優(yōu)惠、收益共享、風(fēng)險共擔(dān)等方式吸引社會資本參與設(shè)立科研基金項目，為基礎(chǔ)性科技研發(fā)提供穩(wěn)定的金融支持，構(gòu)建與長周期基礎(chǔ)性研究相適配的科技研發(fā)、成果應(yīng)用轉(zhuǎn)化機制。針對3～5年可產(chǎn)業(yè)化的市場導(dǎo)向型研究，政府引導(dǎo)基金應(yīng)確立“市場主導(dǎo)、政府補位”的原則，即政府引導(dǎo)基金以少量資金入股，引動社會資本跟投。當(dāng)項目正常盈利后，政府引導(dǎo)基金應(yīng)有序退出，提升政府引導(dǎo)基金的資金周轉(zhuǎn)效率，減少因政府干預(yù)而可能產(chǎn)生的市場扭曲現(xiàn)象。

（四）優(yōu)化科技金融政策與監(jiān)管

第一，健全監(jiān)管與考核機制，平衡好安全與發(fā)展的關(guān)系。國有資本具有服務(wù)國家戰(zhàn)略定位、價值投資取向及資金規(guī)模優(yōu)勢等屬性，這意味著國有資本天然具備耐心資本特性。當(dāng)前，機構(gòu)投資者出資規(guī)模逐步萎縮，國有資本已成支持初創(chuàng)企業(yè)培育、新興技術(shù)孵化和戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)布局的核心力量。但國有資本保值增值的考核要求與科技創(chuàng)新投資不確定性之間存在結(jié)構(gòu)性沖突，嚴(yán)重打擊了國有資本參與科技創(chuàng)新的積極性。鑒于此，建議從以下兩個方面優(yōu)化國有資本監(jiān)管評估體系：一是構(gòu)建以整體效益與長期價值為導(dǎo)向的考核體系，摒棄以短期財務(wù)回報為核心的評價指標(biāo)，鼓勵國有資本加大對國計民生、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的投資，建立整體業(yè)績和長期回報的考核機制，目前國家已開始著手改革政府投資基金的考核機制，國務(wù)院辦公廳印發(fā)的《關(guān)于促進政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》強調(diào)，“遵循基金投資運作規(guī)律，容忍正常投資風(fēng)險，優(yōu)化全鏈條、全生命周期考核評價體系，不簡單以單個項目或單一年度盈虧作為考核依據(jù)”；二是構(gòu)建對于科技型企業(yè)投資的盡職免責(zé)制度，適度提升股權(quán)投資風(fēng)險容忍閾值，鼓勵長期投資與價值投資，著力減輕國有資本投資科技型企業(yè)的投后之憂。

第二，發(fā)揮貨幣政策與財政政策的引導(dǎo)作用。在財政政策方面，可通過直接投資、設(shè)立專項補貼、稅收優(yōu)惠等方式，引導(dǎo)金融機構(gòu)資金向科技型企業(yè)傾斜，如對金融機構(gòu)的科技貸款提供貼息支持。同時，可對科技型企業(yè)的研發(fā)投入給予稅收抵扣，激勵科技型企業(yè)加大研發(fā)力度。在貨幣政策方面，可利用定向降準(zhǔn)、再貸款等政策工具，降低金融機構(gòu)為科技型企業(yè)貸款的成本，提升金融機構(gòu)支持科技型企業(yè)發(fā)展的意愿。

第三，構(gòu)建明晰的科技金融績效評價體系。由于獨角獸企業(yè)數(shù)量與質(zhì)量、專利數(shù)量及專利質(zhì)量3個指標(biāo)在評價科技金融績效時各有優(yōu)劣，因此建議將3個指標(biāo)均以一定權(quán)重納入科技金融績效指標(biāo)評價體系。同時，可根據(jù)地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平差異，動態(tài)調(diào)整各指標(biāo)權(quán)重。如針對北京、上海及深圳等經(jīng)濟發(fā)達區(qū)域，可適當(dāng)提升獨角獸企業(yè)數(shù)量與質(zhì)量指標(biāo)權(quán)重，以更好地反映區(qū)域科技金融發(fā)展水平。

四、未來展望

基于當(dāng)前中國科技金融的發(fā)展基礎(chǔ)與問題挑戰(zhàn)，科技金融未來發(fā)展目標(biāo)是構(gòu)建一個“體系進化、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、機制創(chuàng)新、生態(tài)躍升”的創(chuàng)新資本生態(tài)體系，從而為科技強國建設(shè)提供堅實的金融支持。“體系進化”是指科技金融將超越傳統(tǒng)融資功能，著力打造覆蓋企業(yè)“初創(chuàng)期—成長期—成熟期”的全生命周期金融支持體系。徹底破解當(dāng)前科技金融體系創(chuàng)新性不足、針對性弱的困局，使金融活水精準(zhǔn)支持科技型企業(yè)發(fā)展?！敖Y(jié)構(gòu)優(yōu)化”的重要任務(wù)是推動資本市場從“融資場所”向“創(chuàng)新資本樞紐”升級，并壯大“耐心資本”根基。一方面，加速培育適配科技企業(yè)特征的股債產(chǎn)品，并通過市場化、法治化改革提升股票市場定價效率與吸引力。另一方面，引導(dǎo)養(yǎng)老金、保險資金等長期資本大規(guī)模、可持續(xù)地流入科技創(chuàng)新領(lǐng)域，從根本上破解“短錢長投”的期限錯配難題?！皺C制創(chuàng)新”旨在推進政策協(xié)同與監(jiān)管范式轉(zhuǎn)變，構(gòu)建“精準(zhǔn)分層”的監(jiān)管模式，并搭建監(jiān)管機構(gòu)與市場主體的制度化溝通平臺，提升政策響應(yīng)速度。同時，構(gòu)建全國統(tǒng)一的科技金融績效評價體系，為資源配置和政策調(diào)整提供科學(xué)標(biāo)尺?！吧鷳B(tài)躍升”是指充分發(fā)揮中國“有效市場+有為政府”的獨特優(yōu)勢，構(gòu)建具有全球競爭力的創(chuàng)新資本生態(tài)。這意味著政府引導(dǎo)基金需從“直接輸血”轉(zhuǎn)向“機制構(gòu)建”，通過設(shè)計科學(xué)的管理機制與退出安排，撬動更大規(guī)模的社會資本。同時，探索具有中國特色的“投貸聯(lián)動”業(yè)務(wù)，促進銀行資金與風(fēng)投資本在風(fēng)險識別、項目培育上的深度協(xié)同。

中國科技金融雖面臨結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)，但通過實施系統(tǒng)化、體系化的改革，其必將完成從“規(guī)模擴張”到“質(zhì)效引領(lǐng)”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，構(gòu)建一個資本與科技深度融合、風(fēng)險與創(chuàng)新良性互動的金融生態(tài)，為中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展注入金融動能。（注釋略）■

文章發(fā)表于《中國科技人才》2025年第3期

圖文編輯：張洵

責(zé)任編輯：劉菁波