芝商所的加密貨幣門戶

文章作者：Prathik Desai

文章編譯：Block unicorn

每當(dāng)看到有人因?yàn)橐粭l關(guān)于 X 的推文就押注加密貨幣，讓資金流動(dòng)起來時(shí)，我都會覺得好笑。我也曾有過這樣的經(jīng)歷。我記得五年前，我把一個(gè)月的大部分積蓄都投進(jìn)了狗狗幣，因?yàn)椋牛Ｂ　ゑR斯克在推特上提到了它。那時(shí)候我甚至都不知道加密貨幣到底是什么。

但有些資金進(jìn)入加密貨幣領(lǐng)域并非靠一條推文、一期播客或一次會議主題演講就能實(shí)現(xiàn)。它需要更多東西。或許是一份聯(lián)邦監(jiān)管機(jī)構(gòu)的備忘錄、一份風(fēng)險(xiǎn)評估以及一個(gè)值得信賴的平臺會有所幫助。

美國商品期貨交易委員會 (CFTC) 的最新聲明允許在 CFTC 注冊的交易所交易現(xiàn)貨加密貨幣產(chǎn)品，這正是該聲明的內(nèi)容。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）的默許可能會促使美國最正規(guī)的衍生品交易市場——芝加哥商品交易所（CME）——上市加密貨幣。如果這種情況發(fā)生，將會打開加密貨幣市場的大門，吸引大量資金從傳統(tǒng)市場涌入加密貨幣領(lǐng)域。

在今天的深度分析中，我將解釋此舉如何能讓加密貨幣流入美國存放最受信任資產(chǎn)的同一棟大樓，以及這為什么這很重要。

讓我們開始吧。

在如今無縫銜接的金融市場出現(xiàn)之前很久，人們并不愿意進(jìn)行金融產(chǎn)品交易。問題不在于缺乏買賣雙方；市場上的買賣雙方數(shù)量充足。問題在于缺乏信任，每個(gè)人都擔(dān)心“如果對方無法付款怎么辦？”

如今，你無需再為此擔(dān)憂。這要?dú)w功于現(xiàn)代證券交易所這項(xiàng)常被低估的發(fā)明。它通過規(guī)范合約、強(qiáng)制披露和監(jiān)管行為來建立信任。這些成熟的市場將所有這些都納入“清算”和“保證金”機(jī)制，從而避免結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)每天都阻礙交易者的積極性。

盡管人們都在談?wù)摗盁o需信任”的系統(tǒng)，但在加密貨幣市場中，信任卻難以建立。美國商品期貨交易委員會（CFTC）的最新公告或許能夠彌補(bǔ)這一缺口。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）代理主席卡羅琳·范表示，“……上市現(xiàn)貨加密貨幣產(chǎn)品將首次在美國聯(lián)邦監(jiān)管的 CFTC 注冊期貨交易所開始交易。”范預(yù)計(jì)此舉將為美國民眾提供“更多選擇，并讓他們更容易進(jìn)入安全、受監(jiān)管的美國市場”。

此次更新重新劃定了加密貨幣重心可能移動(dòng)的界限，因?yàn)楸O(jiān)管機(jī)構(gòu)正努力將數(shù)字資產(chǎn)融入全球最大經(jīng)濟(jì)體的主流市場。

只需看一下芝加哥商品交易所 (CME) 的數(shù)據(jù)，你就能明白它對加密貨幣現(xiàn)貨市場可能有多重要。

11 月 21 日，芝加哥商品交易所 (CME) 的加密貨幣期貨和期權(quán)單日成交量創(chuàng)下歷史新高，達(dá)到 794,903 份合約，超過了今年 8 月 22 日創(chuàng)下的 728,475 份合約的紀(jì)錄。

該市場還公布了今年以來已有多少交易活動(dòng)轉(zhuǎn)移到其受監(jiān)管的框架內(nèi)。其年初至今（YTD）的日均交易量為 270,900 份合約，名義價(jià)值約為 120 億美元，同比增長 132%。與此同時(shí)，年初至今的平均未平倉合約量為 299,700 份合約，名義價(jià)值為 266 億美元，同比增長 82%。

即使在設(shè)情況下，如果芝加哥商品交易所（CME）僅將名義成交額的 5% 轉(zhuǎn)化為現(xiàn)貨交易，那也相當(dāng)于每天 6 億美元。如果達(dá)到 15%，這個(gè)數(shù)字可能接近每天 20 億美元。

但芝加哥商品交易所 (CME) 將現(xiàn)貨加密貨幣和衍生品放在同一屋檐下有什么優(yōu)勢呢？

首先，它縮短了交易者持倉與對沖之間的距離。目前，許多交易者將加密貨幣敞口放在一個(gè)地方，而將對沖頭寸放在另一個(gè)地方。他們可能在芝加哥商品交易所 (CME) 交易加密貨幣期貨，因?yàn)?CME 受監(jiān)管且清算，但他們的現(xiàn)貨敞口可能來自 ETF、主經(jīng)紀(jì)商或加密貨幣交易所。每次在不同交易場所之間跳轉(zhuǎn)未必會增加貨幣成本，但會帶來非貨幣摩擦。例如，需要與更多交易對手打交道，承擔(dān)更多運(yùn)營成本，并面臨更多風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

如果一個(gè)受監(jiān)管的市場同時(shí)容納現(xiàn)貨市場和衍生品市場，套期保值將更加便捷，展期持倉也將更加高效。交易者押注的兩部分都可以納入同一合規(guī)體系，保證金、報(bào)告和監(jiān)控等環(huán)節(jié)均已包含在內(nèi)。

那些同時(shí)運(yùn)營現(xiàn)貨和衍生品的加密原生平臺——Coinbase（旗下Deribit）、Kraken和Robinhood——已經(jīng)因?yàn)椤耙徽臼健狈?wù)而受益。

第二個(gè)優(yōu)勢是，它改變了大額交易者對“現(xiàn)貨”的定義。

作為散戶交易者，在加密貨幣交易所購買現(xiàn)貨時(shí)，你考慮的是資產(chǎn)的價(jià)格。而基金購買現(xiàn)貨時(shí)，則會考慮托管、結(jié)算、報(bào)告以及市場承壓時(shí)的穩(wěn)定性。

像芝加哥商品交易所 (CME) 這樣的衍生品交易所已經(jīng)建立了一套能夠增強(qiáng)市場信心的系統(tǒng)。CME 提供的清算所、保證金系統(tǒng)和監(jiān)控措施，可以為大型基金公司提供一個(gè)受監(jiān)管的安全港灣，讓他們在不確定時(shí)期能夠安全地將資金投入波動(dòng)性相對較大的加密貨幣市場。

數(shù)百億美元的資金可能從大型基金公司流入。僅美國現(xiàn)貨比特幣 ETF 發(fā)行商就持有超過 1120 億美元的資產(chǎn)。自 2024 年 1 月成立以來，這些發(fā)行商已累計(jì)獲得超過 570 億美元的資金流入。

現(xiàn)貨和衍生品相結(jié)合的生態(tài)系統(tǒng)可能會促使部分投資者從“通過基金持有”轉(zhuǎn)向“在市場上交易”。對于基金公司而言，這可以帶來成本優(yōu)勢和更好的控制力。

ETF 會收取費(fèi)用，其目的是持有標(biāo)的資產(chǎn)。雖然它們的交易方式與股票類似，但在交易時(shí)段內(nèi)，它們?nèi)匀灰蕾囉诠善笔袌龅幕A(chǔ)設(shè)施運(yùn)行。對于需要管理風(fēng)險(xiǎn)并利用市場低效機(jī)會的基金公司而言，它們更傾向于選擇能夠提供全天候?qū)_、嚴(yán)格基差執(zhí)行、頻繁再平衡或做市等功能的平臺。

第三個(gè)優(yōu)勢是運(yùn)營方面的。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）將此舉解釋為對“近期離岸交易所事件”的回應(yīng)，并辯稱美國民眾理應(yīng)享有消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)和市場誠信保障的市場準(zhǔn)入權(quán)。而這背后隱藏的關(guān)鍵在于杠桿交易。Pham 明確指出，早在金融危機(jī)后，國會就已啟動(dòng)相關(guān)改革，并表示國會原本希望零售商品杠桿交易能在期貨交易所進(jìn)行，但多年來一直未能明確相關(guān)規(guī)定。

杠桿交易是加密貨幣領(lǐng)域最糟糕事件的溫床。無需回顧太久，10 月 10 日加密貨幣史上最嚴(yán)重的清算事件就導(dǎo)致 190 億美元化為烏有。如果杠桿交易能夠轉(zhuǎn)移到以監(jiān)控、保證金紀(jì)律和清算為核心的平臺上，至少可以提高透明度。屆時(shí)，你將不再面臨黑箱式的離岸清算，而是擁有公開透明的保證金、已知的交易對手以及不會隨意更改的規(guī)則。

此次更新甚至促使加密貨幣平臺承諾公平對待散戶和大型交易者。

不久，受美國監(jiān)管的衍生品交易所 Bitnomial聲稱，將對零售和機(jī)構(gòu)訂單提供“平等和公平的待遇”，不會進(jìn)行優(yōu)先路由。

綜合所有因素來看，CFTC 的這一舉措似乎很有前景，因?yàn)樗赡軙宫F(xiàn)貨加密貨幣交易變得容易和值得信賴，而此前只有大型資本的流動(dòng)交易才能做到這一點(diǎn)。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）的聲明不會讓芝加哥商品交易所（CME）明天就變成一家成熟的現(xiàn)貨加密貨幣交易所。即使市場朝著這個(gè)方向發(fā)展，最初的版本也可能出于設(shè)計(jì)上的考慮而較為保守，交易品種較少，杠桿條款定義嚴(yán)格，并且交易渠道將通過 CME 生態(tài)系統(tǒng)中已有的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行。

這是因?yàn)樾湃蔚慕⑾騺砭徛鴿u進(jìn)的。即使從歷史上看，信任也是先通過設(shè)置各種保障措施才建立起來的，而不是通過一條關(guān)于 X 的隨機(jī)推文就能實(shí)現(xiàn)的。

本次深度分析到此結(jié)束，我們下一篇文章再見。

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