智譜與MiniMax全維度PK：AI大模型第一股爭奪戰

12月17日，“AI六小虎”中的智譜和MiniMax幾乎同時叩響港交所大門，最終誰將拿下“AI大模型第一股”的桂冠，目前還難說。

雖然同為獨立大模型創業者，但智譜與MiniMax方向并不相同，前者更側重2B領域，代表基座模型；后者更聚焦2C賽道，代表多模態模型。

數據顯示，2024年中國大模型市場規模達53億元，預計2030年增至1011億元，復合年增率63.5%。

目前，中國大模型行業仍處 “燒錢競賽” 階段，而智譜與MiniMax一旦成功登陸二級市場動態，毫無疑問將為中國AI再添一把火。

一 公司概況：

智譜

由清華大學研究人員于2019年創立，是大模型“六小虎”中首家啟動IPO流程的企業，2025年4月完成輔導備案，2025年12月17日通過港交所上市聆訊，沖刺“全球基座大模型第一股”，預計最快2026年初登陸港股。

智譜定位為專注于基礎模型研發的獨立廠商，以“讓機器像人一樣思考”為愿景，致力于通用人工智能（AGI）研發，擁有原創GLM預訓練架構，構建覆蓋語言、代碼、多模態及智能體的全棧模型矩陣，適配40余款國產芯片，技術路線與全球頂尖水平同步。

MiniMax

2022年初成立，創始人為前商湯科技高管閆俊杰，定位“生而全球化”的AGI公司，聚焦“模型—多模態—應用”一體化發展，致力于研發具備國際競爭力的通用模型。

值得一提的是，截至2025年9月底，MiniMax員工僅385人，平均年齡29歲，研發人員占比近74%，董事會平均年齡32歲，人效居行業前列；累計花費僅5億美元（約35億元人民幣），不足OpenAI累計花銷（400-550億美元）的1%。

2025年7月以保密形式提交香港上市申請，計劃募資40-50億港元；2025年12月17日晚間通過港交所上市聆訊，預計2026年1月掛牌上市，若成功將刷新“AI公司從成立到IPO最短時間紀錄”（不足4年）。

二 投資方

智譜

智譜累計完成8輪融資，累計融資超83.6億元，最新投后估值達243.77億元。

智譜投資方主要包括互聯網產業資本、頂級投資機構與地方國資基金。

其中互聯網產業資本包括美團、阿里系（螞蟻集團旗下投資平臺）、騰訊、小米等互聯網巨頭。投資機構包括紅杉資本、高瓴資本、啟明創投、君聯資本。

值得關注的是，地方國資也密集入局智譜。2024年起，地方國資成為智譜投資的重要力量，主要來自北京、杭州、珠海、成都等AI產業重點城市，既提供資金，更推動智譜與地方政府、國企的合作，加速本地化部署。

MiniMax

MiniMax累計完成7輪融資，募集資金超15.5億美元，投后公司估值超過40億美元（約合300億元人民幣）。

MiniMax投資方主要包括互聯網產業資本、頂級投資機構。

互聯網產業資本包括阿里巴巴、騰訊、米哈游、小紅書，其中米哈游、小紅書的加入為MiniMax提供了二次元和C端群體資源。投資機構包括高瓴資本、IDG資本、紅杉中國、經緯創投等。

MiniMax也有地方國資入股，但與智譜相比數量較少，僅在2025年C輪融資階段，上海國資母基金為主要投資方。

三 財務狀況

智譜

收入：2022-2024年營收分別為5740萬元、1.245億元、3.124億元，復合年增長率超130%；2025年上半年營收1.91億元，較2024年同期的4490萬元增長超3倍。

盈利：毛利率長期穩定在50%以上，2022-2024年分別為54.6%、64.6%、56.3%，2025年上半年為50%。

虧損：2022-2024年年內虧損分別為1.44億元、7.88億元、29.58億元，2025年上半年虧損23.58億元。三年半累計虧損超62億元，虧損擴大的速度驚人。

研發：2022-2024年研發開支分別為8440萬元、5.289億元、21.954億元，2025年上半年達15.947億元，累計研發投入約44億元；其中2025年上半年算力成本11.45億元，占研發總開支71.8%。

營銷：2022-2024年，營銷費用從1514萬元增至3.87億元，2025年上半年達2.09億元，三年半累計營銷開支約7.12億元。

資金儲備：截至2025年10月31日，現金及現金等價物、短期投資及未動用銀行額度合計89.43億元。

MiniMax

收入：2023年、2024年及2025年前三季度，收入分別為246.0萬美元、3052.3萬美元及5343.7萬美元。目前，海外市場收入占比超70%。

盈利：2023年毛利率為-24.7%，2024年轉正至12.2%，2025年前九個月提升至23.3%；其中，B端業務毛利率達69.4%，C端毛利率4.7%（主要因C端“星野”產品幾乎未商業化，剔除星野后整體毛利近50%）。

虧損：2022-2024年分別錄得虧損7370萬美元、2.69億美元、4.65億美元、3.04億美元，2025年前三季度為5.12億美元。近四年，MiniMax累計虧損約為13.2億美元（約合人民幣92.9億元）。

研發：據MiniMax招股書，公司研發開支于2022年、2023年、2024年及截至2024年及2025年前三季度分別為1060萬美元、7000萬美元、1.89億美元、1.39億美元及1.8億美元，總計研發投入約為4.5億美元（折合人民幣約32億元），主要包括模型訓練涉及的云服務費用。研發開支占收入的百分比由2023年的2000%以上降至2024年的619.1%，并進一步降至截至2025年9月30日止九個月的337.4%。

營銷：公司銷售及分銷開支在2022年、2023年、2024年及截至2024年及2025年前三季度分別為58.7萬美元、2282.7萬美元、8699.5萬美元、3932.5萬美元，營銷費用同比收窄。

資金儲備：截至2025年9月30日，現金結余合計11.02億美元（含現金及等價物、短期理財、未動用銀行融資3940萬美元），資金儲備充裕。

四 業務

智譜

客戶：截至2025年6月30日，賦能全球超1.2萬家企業客戶、8000萬臺終端設備及4500萬名開發者，是中國賦能終端設備最多的獨立通用大模型廠商；2025年上半年前五大客戶收入占比40%，較2023年的61.5%下降.

產品與技術：推出中國首個百億模型、開源千億模型、對話模型、多模態模型及全球首個設備操控智能體；以基座模型為核心，擁有全棧自研能力，GLM系列架構適配40余款國產芯片，技術自主可控性強，契合國內政企對數據安全與供應鏈獨立的需求。2025年12月密集發布GLM-4.6V多模態大模型、AutoGLM智能體模型、GLM-ASR語音識別模型等，進一步降低開發者使用門檻，吸引中小客戶與開發者生態。GLM-4.5在全球開源社區Hugging Face榜單位列首位，GLM-4.6編碼能力獲CodeArena全球第一。

商業化路徑：以MaaS（模型即服務）平臺為核心，收入主要來自大模型授權與API調用；計劃將API業務收入占比提升至50%，目前API平臺服務超270萬付費客戶，2025年面向開發者的軟件工具和模型業務年度經常性收入（ARR）超1億元；海外布局加速，在馬來西亞、新加坡等落地大模型基礎設施，通過OpenRouter平臺的付費API收入超所有國產模型之和。

MiniMax

客戶：截至2025年9月30日，覆蓋超200個國家及地區，累計超2.12億個人用戶、10萬余名企業客戶及開發者；70%收入來自海外市場，產品Talkie在美國青少年群體中受歡迎，長期占據應用商店榜單前列；C端付費用戶從2023年11.97萬名增至2024年65.03萬名，2025年前九個月達177.16萬名，用戶付費轉化效率高。

產品與技術：2025年10月開源新一代文本大模型MiniMax M2，發布即躋身Artificial Analysis榜單全球前五、開源第一（中國開源模型首次獲此成績）。2023年推出國內首個Transformer架構語音大模型Speech 01，2024年升級至Speech 02（綜合性能全球第一），累計生成超2.2億小時語音；2025年10月發布Speech 2.6，進一步強化語音交互能力。2024年8月發布Video-01及“海螺AI”（創全球內容播放量紀錄），2025年6月推出Hailuo-02（Artificial Analysis視頻評測全球第二），累計生成超5.9億個視頻。開源模型躋身全球前五，聚焦影視內容創作等垂直場景，試圖構建“模型訓練 - 內容生成 - 版權運營”閉環。

商業化路徑：

C端業務（占比70%）：以訂閱收入為主，產品包括AI視頻創作平臺“海螺AI”、語音生成平臺“MiniMax Audio”、通用智能體“MiniMax Agent”、全模態交互平臺“星野”，其中Talkie應用在美國青少年群體中高度受歡迎，長期占據應用商店榜單前列。

B端業務（占比30%）：通過“MiniMax開放平臺”提供API服務，覆蓋AI + 硬件、文旅、電商等領域，日均處理超萬億Token請求；合作方包括騰訊（視頻/天美工作室影視游戲內容生產）、字節跳動（Trae AI coding工具文本模型）、小米（小愛音箱/智元機器人語音交互）、阿里、小紅書等，客戶覆蓋超100個國家及地區。

五 市場前景

智譜：國內B端為主，受益于AI國產化與政企數字化

國內企業級客戶是智譜的核心增長引擎，2024-2030年復合年增率63.7%，智譜的基座模型與國產化適配能力，恰好滿足政企數字化轉型中對自主可控AI工具的需求。

值得一提的是，智譜也在布局海外市場。目前智譜雖在東南亞落地基礎設施，但主要聚焦B端硬件解決方案，與MiniMax的C端應用出海形成差異，短期海外收入貢獻有限。

MiniMax：海外C端為核心，依賴多模態場景滲透

海外C端AI應用市場空間廣闊，尤其是多模態虛擬伴侶、內容創作等場景需求旺盛，Talkie的高用戶黏性與付費意愿為其奠定基礎。

國內市場方面，MiniMax入局較晚，B端市場面臨智譜、百度等企業的擠壓，C端則需與字節豆包、阿里通義千問等互聯網大廠產品競爭，短期難以形成規模優勢，市場增長更多依賴海外C端的持續滲透。

六 挑戰

智譜：地緣政治與C端短板

智譜被列入實體清單后，雖目前供應鏈暫未受重大影響，但長期可能面臨海外算力、技術合作限制，尤其若其海外業務拓展至美國及盟友國家，可能遭遇更多監管壁壘。

此外，智譜長期側重B端，C端產品（如智譜清言）用戶反饋與市場份額落后于互聯網大廠，雖2025年發布AutoGLM 2.0嘗試補短板，但C端用戶運營、產品迭代經驗不足。

MiniMax：海外監管與商業化單一

根據招股書，MiniMax 70%收入來自海外，需應對不同國家的數據隱私（如歐盟GDPR）、內容監管（如美國青少年保護法規），若產品不合規可能面臨下架或罰款；尤其Talkie面向青少年，內容審核壓力大，一旦出現違規內容，可能對品牌與用戶信任造成重大打擊。此外，海外C端市場競爭激烈，面臨OpenAI、谷歌等國際巨頭及本土應用的競爭。

目前，MiniMax收入高度依賴Talkie應用，且以C端為主，若后續用戶增長放緩或付費意愿下降，營收將面臨較大波動。

共同挑戰：

1 智譜和MiniMax目前都處于“高增長、高投入、高虧損”階段，都面臨盈利難題：從招股書數據看，兩家均處虧損狀態，智譜 2024 年凈虧損 29.58 億元，虧損額為營收的 9.5 倍；MiniMax 雖未披露具體虧損，但多模態模型研發與海外市場推廣同樣需高額投入，且 2024 年營收僅 5.11 億元，盈利周期可能更長。行業層面，大模型訓練與推理的算力成本居高不下（智譜 2025 年上半年算力成本占研發 71.8%），若后續營收增長不及研發投入增速，虧損可能進一步擴大，對資本市場信心造成壓力。

2估值錨定風險：作為首批赴港上市的大模型企業，二者估值缺乏二級市場參照，若上市后市盈率、市銷率過高（如 MiniMax 市銷率達 30 倍），可能面臨估值回調風險；

3國內大模型處于高迭代階段，智譜和MiniMax不僅將面臨其他獨立“六小虎”競爭，還將面臨更高維的互聯網巨頭、海外AI巨頭的競爭，隨著技術迭代、算力軍備競賽和商業落地挑戰，智譜和MiniMax將面臨更嚴苛的競爭。