衡水前首富，帶不動“六個核桃”？

曾風靡一時的植物蛋白飲料似乎“賣不動”了。這種變化，既體現在超市貨架上不斷減弱的存在感，也反映在企業業績中。

具體來看，承德露露今年前三季度營收與凈利潤雙雙下滑，歡樂家同期凈利潤更是驟降近88%。曾憑借“經常用腦，多喝六個核桃”的廣告語引領市場、造就“衡水首富”的養元飲品，也同樣面臨不小挑戰。

財報顯示，2025年前三季度，養元飲品實現營收39.05億元，同比下滑7.64%；歸母凈利潤11.19億元，同比下滑8.95%。

2025年1—9月，養元飲品華東、華中、華北等七大銷售區域收入出現全線下滑，其中西北、東北地區跌幅均超過32%。公司2024年年報亦指出，“六個核桃”產品收入已連續三年下滑，但在公司總收入中占比仍超過80%。

昔日的行業領跑者，為何如今步履維艱？

健康風向襲來，“六個核桃”不香了

飲料行業的底層邏輯正在發生變化。

“近年來無糖茶、椰子水等新興品類的崛起，對植物蛋白飲料形成了明顯替代效應，直接擠壓了原本屬于核桃乳的消費場景。” 中國食品產業分析師朱丹蓬對《鳳凰WEEKLY財經》表示，在健康管理、營養管理、體重管理、顏值管理等需求驅動之下，無糖飲料及功能性飲料市場空間持續釋放。

從“六個核桃”的營養成分表來看，每100毫升六個核桃中含糖量約為3.5克。

作為核桃調制植物蛋白飲料，在生產過程中為調和風味而添加白砂糖，在過去“重功能、輕配料”的消費環境中并不是問題，但在如今消費者習慣先看配料表再決定是否下單的時代，或逐漸轉變為潛在的競爭劣勢。

健康、無糖并非消費者短期行為，朱丹蓬指出，未來三年，中國飲料行業將呈現出明顯的“健康化、低糖化、功能化”趨勢，這既符合消費者對新口味和新功能的追求，也倒逼企業加速產品創新與升級。

品牌老化、與年輕消費者脫節，也是核桃乳銷量下滑的重要原因。“經常用腦，多喝六個核桃”的廣告語曾成功打入大眾心智，但對新一代消費者而言，這種功能訴求顯得單一且不夠時尚。

新業務對業績拉動有限

面對增長壓力，養元也在嘗試尋找突破口。在2024年財報中，養元飲品明確表示，將持續打造多元化產品矩陣，創新研發紅棗、燕麥核桃乳及養元早餐豆奶等產品，并推出智匯露、新無糖、新鮮裝等多規格產品。

截至目前，新業務對整體業績的拉動較為有限。2024年，公司主營業務收入60.23億元，同比小幅下滑2.18%。其中，核心產品核桃乳營收53.73億元，占比近九成，同比下滑5.86%；功能性飲料板塊雖同比增長45%，營收達6.49億元，但基數相對較小；其他植物飲料營收僅12.08萬元，同比下跌近91%。

六個核桃核桃乳 圖/養元飲品官網

這背后有多重原因。一方面豆奶市場已是“紅海”，作為后來者“養元早餐豆奶”，面臨與維他奶、豆本豆等品牌的正面競爭；另一方面，“六個核桃”的創新更多在于品類延伸或規格調整，而非顛覆性創新。

今年9月回應投資者提問時，養元飲品管理層表示，將針對消費市場分層化、分級化和存量競爭特點，持續打造多元化產品矩陣，通過精準細分消費場景和人群需求，構建覆蓋多價格帶的產品體系。同時，推進全域深分銷工作，通過渠道立體化布局穩固市場份額，圍繞消費者優化C端運營策略，拓展消費新場景。

投資能否成為“第二曲線”？

在核心產品增長放緩、新品規模有限的背景下，養元飲品正嘗試通過股權投資尋找“第二曲線”。

在創始人姚奎章的帶領下，公司近年來投資版圖迅速擴張，延伸至人工智能、新能源、半導體等與主業關聯度不高的領域。

財報顯示，2019至2022年間，養元飲品持有的交易性金融資產始終維持在70億至105億元的高位，其中大部分為理財產品。

其中較為核心的投資平臺，是與北京聞名投資基金管理有限公司（以下簡稱“聞名基金”）共同設立的私募基金——蕪湖聞名泉泓投資管理合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“泉泓投資”）。該基金規模已從最初的30億元增至40億元，養元飲品作為有限合伙人出資比例較高。公開信息顯示，泉泓投資已投向長江存儲、瑞浦蘭鈞、重慶紫光華智等一眾科技企業，累計投資金額近30億元。

其中，泉泓投資于2023年12月以貨幣出資方式對長江存儲控股股份有限公司（以下簡稱“標的公司”）增資16億元，該項投資為財務性投資。截至目前，泉泓投資持有標的公司0.98%的股份。

作為國內最大的NAND Flash制造商之一，長江存儲與三星、SK集團、美光等國際廠商競爭，國產替代預期強烈。養元飲品也曾一度因投資長江存儲而搭上“半導體”概念的東風，股價在二級市場連續走出四個漲停板。

不過，養元飲品在今年9月的公告中也坦言，該項投資尚未產生收益，未來收益也存在不確定。財務數據顯示，2024年度，泉泓投資實現營業收入0元，凈利潤為-903萬元。

對于養元飲品跨界投資的行為，深度科技研究院院長張孝榮認為，這是一場“高風險、高潛在回報”的布局。成敗關鍵在于被投企業的上市進程及行業景氣度，一旦上市成功，養元飲品有望獲得豐厚回報。但他同時提醒，跨界投資也可能帶來資金占用、回報周期拉長以及對陌生領域缺乏掌控力等風險。

“跨界投資可能會給企業帶來好的投資收益以及一些新的發展機會。但即便是在有前景的賽道，也可能因被投企業經營不善而導致損失。”資深連鎖產業專家文志宏對《鳳凰WEEKLY財經》表示，一切的關鍵，在于企業的投資判斷以及賽道選擇能力。

《鳳凰WEEKLY財經》就經營發展以及跨界投資方面問題聯系養元飲品，截至發稿未獲回復。

隨著植物蛋白飲品市場的調整持續深化，養元飲品正站在新的十字路口：一方面需要解決主業增長放緩的問題，另一方面也在探索跨界投資的可行性。曾依靠單一產品創造百億銷售規模，養元飲品的未來走向值得關注。