前沿觀察 | 中國需求強勁，油價話語權卻仍在歐佩克！為何？

中國需求強勁，油價話語權

卻仍在歐佩克！為何？

【Oilprice網 12月27日報道】

· 中國目前正驅動著短期油價波動，因其不透明的進口模式、煉油利潤率和戰略儲備行為日益塑造著邊際需求和近期的價格發現機制。

· 歐佩克的影響力則已轉向中期。

· 在真正的供應緊張時期，定價權將回歸生產國。

新聞速遞

在過去的十年大部分時間里，石油市場將歐佩克的決策視為價格走向的主要信號。這種等級秩序正受到考驗，但并未被顛覆。發生變化的是交易員們尋找短期線索的場所。如今，這些線索越來越多地來自中國，這并非因為北京控制供應，而是因為其購買行為如今主導著邊際需求和近期的價格發現。

正如路透社所報道，中國已超越歐佩克，成為石油價格形成中最具影響力的力量，這主要是由其原油購買的規模和時機驅動，而非任何形式上的價格管理嘗試。這一變化向我們展示了石油市場如何變得日益由需求主導，而中國正居于這一變化的中心。中國是全球最大的原油進口國，但其影響力遠不止于引人注目的進口量。

路孚特分析師近期指出，將歐佩克+等生產國視為主要油價制定者的傳統觀點在“2025年受到了中國的挑戰”，他們解釋稱，北京利用戰略庫存為原油價格提供底部和頂部支撐的做法，今年有效地取代了產油國集團對價格方向的引導。引用分析人士的話補充道，我可以提供其他選項。

與經濟合作與發展組織買家不同，中國的石油體系融合了國有大型企業、獨立煉油廠和戰略儲備實體，其購買行為不透明，且往往難以在實時數據中準確反映。貨物可能流向商業庫存、戰略儲備或浮動存儲，透明度有限。這種不確定性本身已成為一個市場變量。

當中國購買加速時，即使全球供應依然充足，價格也趨于堅挺。當進口放緩時，即使歐佩克限制產量，價格也會下跌。過去兩年，這種模式反復出現，使得交易員現在將中國的進口勢頭視為比歐佩克產量目標更直接的價格驅動因素，而歐佩克的許多目標要么已被市場預期，要么僅部分執行。

歐佩克（尤其是沙特阿拉伯）仍然控制著全球大部分閑置產能。這種產能繼續錨定著長期預期。但在短期價格由需求波動主導時，閑置產能的重要性降低。在當今市場，邊際桶的定價更多地取決于中國是否在積極從市場中吸納原油。

中國煉油廠的利潤率已成為價格走向的早期指標。當利潤率改善時，尤其是獨立煉油廠的利潤率，原油進口通常會增加。當利潤率收緊時，購買會迅速放緩。由于這些煉油廠運營計劃周期短，資產負債表靈活性有限，它們的行為引入了歐佩克政策難以平抑的波動性。

地緣政治也在這里發揮作用，中國通過替代性定價安排增加了來自俄羅斯和其他受制裁供應商的原油進口，削弱了歐佩克決策與現貨價格之間的聯系，因為貿易流向了供應紀律和基準價格信號有效性較低的渠道。

但這并不意味著歐佩克無關緊要。該組織的政策決策仍然影響著中期供需平衡，并為價格預期設定邊界。但市場的重心已經轉移，交易員如今以曾經關注歐佩克公報的同等強度，關注著中國的海關數據、煉廠開工率以及政策信號。

所有這些都不意味著中國已經取代生產國成為最終的定價者。中國的影響力是在邊際上和短期內發揮作用，而非在真正的供應緊張時期。在供應充裕時，戰略儲備和不透明的購買可以影響價格，但在真正的供應沖擊期間無法限制價格上漲，一旦庫存正常化且需求放緩，也無法守住價格底部。

當市場收緊時，定價權會迅速回歸那些控制閑置產能的一方。在這方面，歐佩克（主要是沙特阿拉伯）仍然掌握著決定性的杠桿。中國的信號也許易于被交易員用來交易，但它們仍然是有條件的。如果北京真的在設定價格，它應該能夠維持它們。其是否能夠做到這一點，最終將檢驗這一論點的極限。

翻譯 | 陳依然（微信部）

審校 | 張 顏（微信部）

編輯 | 陳依然（微信部）

注：圖片來源網絡，文章有刪減

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