大模型上市，比誰更不賺錢？

兄弟們，智譜和Minimax這不前后腳交了招股書嘛，好多朋友催小新聊聊這兩家上市前到底咋樣。

別的公司我可能還分析分析盈利前景，但大模型這塊兒……說實話，盈利預期我真看不清楚。虧損數就擺在這兒，大家自己感受：

2022年至2024年，智譜經調整凈虧損分別是9741.7萬元、6.21億元、24.66億元。 2025年上半年經調整凈虧損17.52億元。 2022年至2024年，MiniMax凈虧損分別為7370萬美元、2.69億美元、4.65億美元。 2025年前三季度為5.12億美元。

他們的招股書啊，總結一下那就是營收高增長、研發高投入，啊對，還有一個利潤高虧損。

不過智譜和Minimax的路子還真不太一樣。智譜主要面向B端和G端（企業和政府），而Minimax更多是做C端個人用戶的生意。

小新仔細看了下，智譜AI的收入主要分兩塊：一是給大企業和機構做本地化私有部署，二是通過云端提供模型調用服務的MaaS平臺。

截至今年6月底，智譜AI服務了全球超1.2萬家企業客戶、8000萬臺終端設備和4500萬名開發者，自稱是國內賦能終端設備最多的獨立大模型廠商。

其中，私有化部署項目通常客單價高、毛利也好看，但周期長、客戶數量有限，很難快速規模化；MaaS平臺則以標準化API服務更多中小客戶，雖然市場覆蓋面廣，但單客戶利潤相對有限。

Minimax這邊，C端業務占了收入七成。產品包括AI視頻創作工具“海螺AI”、全模態交互應用“星野”、還有在美國青少年中挺火的Talkie等等。

如果非要在矮子里拔將軍，小新略微更看好智譜一點。

2022年到2024年，智譜毛利率分別是54.6%、64.6%、56.3%，2025年上半年毛利率50%，至少毛利率是軟件企業應該有的水平。

相比之下Minimax的毛利率雖然從2023年的負值快速提升到2024年的12.2%，2025年前九個月又增長到23.3%，但差距依然明顯。

再細看Minimax細分業務的毛利率，對比就更強烈了。

招股書顯示，其AI原生產品（主要是C端應用）在2024年毛利率還是-8.1%，相當于每賺100元反倒貼8元，到2025年才勉強轉正，但也只有4.7%，利潤空間很薄。

舉個例子，Minimax的“海螺AI”是個付費視頻生成平臺，會員定價不低，但海外市場用戶付費意愿相對較高。2025年前三季度，海外市場為Minimax貢獻了0.39億美元收入，占比超過七成。

不過AI生視頻這類功能未來肯定會越來越普及。

就說Sora吧，1天、7天、30天、60天用戶留存率一路降到10%、2%、1%、0%（根據SensorTower的數據），說明大家都是圖個新鮮。而且，做App還有個問題：需要持續推廣拉新。

為了控制虧損，Minimax已經在縮減推廣支出，2025年前三季度銷售費用同比減少超過四分之一。

當然，智譜那邊也并非高枕無憂。ToB、ToG的數字化項目，普遍回款周期較長，資金壓力也不小。

現在智譜的行業地位不低，已經位列中國通用大模型開發商的年收入第二、獨立通用大模型開發商收入第一，但它的去年營收不過 3.12 億元水平。

按照智譜今年上半年的現金消耗率來看，3.12億元也就智譜倆月的花銷，智譜2024年全年經營活動凈消耗22.45億元，月均約1.87億元；2025年上半年經營性現金流出13.27億人民幣，月均消耗升至約2.21億元。

所以嘛，這個大模型上市，小新覺得你們別爭誰是第一股了，先看看誰不虧錢吧。

作者丨冰河

編輯丨墨墨

爆料請聯系小新微信號：NEWBILLION2025