當醫(yī)藥悄然崛起，怎樣抓住這一抹投資亮色？

本輪醫(yī)藥行情背后是政策、業(yè)績、估值的三重共振，且向上邏輯依舊不變。醫(yī)保領域最值得關注的增量政策是建立多元復合的醫(yī)保支付方式改革，這一政策會影響醫(yī)藥企業(yè)的產(chǎn)品銷售和利潤。例如，能夠適應新醫(yī)保支付方式、產(chǎn)品被納入醫(yī)保范圍的企業(yè)可能會獲得更多市場份額。

醫(yī)療領域即將迎來薪酬制度及分級診療等深水區(qū)的改革，分級診療的推進可能會使基層醫(yī)療市場需求增加，相關醫(yī)療器械、常用藥品的生產(chǎn)企業(yè)有望受益。創(chuàng)新是醫(yī)藥行業(yè)穿越周期的最好法寶，全球流動性有望邊際改善，國家政策鼓勵創(chuàng)新藥發(fā)展，新技術推動行業(yè)快速發(fā)展。如信達生物、康方生物、科倫博泰、百濟神州等代表性公司，其創(chuàng)新藥研發(fā)能力較強，可能帶來較高的投資回報。

編 輯

全球已經(jīng)誕生了很多萬億級別的醫(yī)藥頭部公司，這類公司通常在資產(chǎn)配置時可作為一種補充。它們每年的凈利潤和資產(chǎn)回報率都非常穩(wěn)定，具有較強的抗風險能力和品牌優(yōu)勢。在降息過程中，可關注成長性更好的醫(yī)藥企業(yè)，包括美股、港股、A股的創(chuàng)新藥標的。這些公司在政策和市場環(huán)境的推動下，可能有更大的發(fā)展?jié)摿Γ瑫r也伴隨著較高的風險。

長期看醫(yī)藥行業(yè)有望走出全球性大公司，創(chuàng)新藥和器械公司出海是重要方向。像百濟神州、金斯瑞生物及其他有重磅品種license - out的創(chuàng)新藥公司、聯(lián)影醫(yī)療等，對公司產(chǎn)品及團隊國際競爭力的評估是最核心的選股依據(jù)，已有較強競爭力的公司應給予較高溢價。

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騎牛看熊認為醫(yī)藥行業(yè)投資機遇的把握方向，主要如下：

一、政策與改革紅利驅動

1.支付體系與制度深化

2025年醫(yī)保領域將建立多元化支付體系，推動醫(yī)療資源高效配置；薪酬制度改革和分級診療政策落地，將優(yōu)化醫(yī)療服務質量并重塑行業(yè)格局。政策常態(tài)化背景下，具備創(chuàng)新能力和政策適應性的企業(yè)更具優(yōu)勢。

2.政策支持創(chuàng)新與國際化

國家持續(xù)鼓勵創(chuàng)新藥研發(fā)，醫(yī)保談判降價幅度收窄至30%，《全鏈條支持創(chuàng)新藥發(fā)展實施方案》明確創(chuàng)新藥定價保護機制，政策風向從“控費”轉向“促新”。

二、創(chuàng)新與國際化主線

1.創(chuàng)新藥研發(fā)與出海

中國創(chuàng)新藥逐步獲得國際認可，具備全球競爭力的企業(yè)可通過BD（商務合作）、成立新公司等方式出海。重點關注已有重磅品種授權（license-out）或國際臨床試驗進展的標的，如百濟神州、信達生物等。

2.器械與供應鏈自主可控

醫(yī)療器械領域受益于國內設備更新政策支持（如財政專項債）及國產(chǎn)替代趨勢，醫(yī)療設備、高值耗材等細分賽道龍頭有望加速出海。

三、細分領域結構性機會

1.CXO與上游產(chǎn)業(yè)鏈

CXO行業(yè)受益于海外需求回暖及國內研發(fā)投入回升，新增訂單加速、毛利率企穩(wěn)的頭部企業(yè)值得關注。制藥產(chǎn)業(yè)鏈上游（如基因測序、生物反應器）長期成長邏輯明確。

2.消費醫(yī)療與中藥

眼科、醫(yī)美、口腔等消費醫(yī)療賽道隨消費復蘇回暖；中藥行業(yè)受益于政策支持高質量發(fā)展，品牌OTC龍頭（如華潤三九、同仁堂）及具備并購整合能力的企業(yè)更具潛力。

四、技術賦能與新興增長點

1.AI醫(yī)療商業(yè)化加速

AI在靶點發(fā)現(xiàn)、分子設計等環(huán)節(jié)提升研發(fā)效率，縮短周期。醫(yī)療產(chǎn)業(yè)大模型（如深圳醫(yī)保與騰訊合作案例）加速落地，2025年或成為商業(yè)化爆發(fā)年。

2.創(chuàng)新技術突破

mRNA、細胞治療等新技術推動行業(yè)升級，關注布局前沿生物技術的企業(yè)，如恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)成分股中的科倫博泰、諾誠健華等等。

五、風險與策略建議

當前醫(yī)藥板塊估值處于歷史低位，機構持倉比例低于均值，增量資金入場可能推動反彈。優(yōu)先選擇2024年營收和利潤雙增、現(xiàn)金流穩(wěn)定的企業(yè)，規(guī)避依賴單一產(chǎn)品或政策敏感度過高的標的。需警惕集采擴圍、地緣政治對供應鏈的影響，以及創(chuàng)新藥研發(fā)失敗風險。

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醫(yī)藥行業(yè)當前處于政策、技術、估值多維度共振的機遇期，建議以“創(chuàng)新+出海”為核心，結合AI賦能和細分賽道景氣度變化，動態(tài)配置優(yōu)質標的。可關注有產(chǎn)品或技術出海潛力的醫(yī)藥企業(yè)，它們能夠開拓更廣闊的市場，提升企業(yè)的收入和利潤空間。例如一些在海外臨床試驗進展順利、與國際藥企有合作的企業(yè)。留意行業(yè)內一些有新業(yè)務拓展、技術突破、市場份額提升等邊際變化的企業(yè)，這些變化可能帶來新的投資機會。

關注細分行業(yè)景氣度邊際變化，如目前器械板塊下半年增速逐步恢復，中藥板塊預計下半年增速改善等，可選擇相關板塊中的優(yōu)質公司進行投資。行業(yè)整合拉開帷幕，一些大型藥企可能會通過并購、重組等方式擴大規(guī)模、提升競爭力。關注這些有整合預期的企業(yè)，可能會獲得較好的投資機會，企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)和增長潛力，如處方藥業(yè)績持續(xù)爬坡，創(chuàng)新 + 準入拉動增長的企業(yè)；集采影響逐步減弱，低基數(shù)效應逐步體現(xiàn)的高值耗材企業(yè)等。

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騎牛看熊根據(jù)2025年醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展趨勢及機構觀點，結合行業(yè)政策、創(chuàng)新方向和市場需求，建議從以下方向進行資產(chǎn)配置：

一、創(chuàng)新主線：聚焦醫(yī)藥研發(fā)與技術進步

1.創(chuàng)新藥及生物技術

雙抗藥物：國內已有3款雙抗藥物上市（如康方生物的卡度尼利單抗），2025年醫(yī)保談判后有望快速放量。

GLP-1藥物：減肥藥技術平臺化潛力大，關注原料藥及制劑企業(yè)。

神經(jīng)退行性疾病：阿爾茨海默癥治療領域或突破，海外技術領先但國內加速追趕。

2.CXO行業(yè)邊際改善

海外投融資復蘇帶動訂單修復，頭部企業(yè)（如藥明康德、康龍化成）強者恒強，ADCCDMO等細分領域差異化競爭。

二、出海機遇：全球化布局打開增長天花板

1.創(chuàng)新藥License-out

國產(chǎn)創(chuàng)新藥授權交易頻現(xiàn)，重點關注具備FIC（首創(chuàng)藥物）或BIC（同類最優(yōu)）管線企業(yè)（如信達生物、百濟神州）。

2.高端器械國際化

化學發(fā)光、人工晶狀體等集采后國產(chǎn)替代加速，疊加海外市場拓展（如邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療）。

三、老齡化需求：剛性賽道長期配置價值

1.中藥板塊

政策支持（傳承創(chuàng)新、國企改革）+消費屬性，業(yè)績穩(wěn)定性強（如東阿阿膠、華潤三九）。

2.慢病管理與康復醫(yī)療

慢病用藥、家用醫(yī)療器械（如魚躍醫(yī)療）受益老齡化需求。

四、政策驅動：關注邊際改善領域

1.醫(yī)療設備更新

財政支持設備采購復蘇，招標需求釋放（如內窺鏡、影像設備）。

2.血制品行業(yè)

采漿量回升+凝血因子等高附加值產(chǎn)品占比提升，龍頭企業(yè)（華蘭生物、天壇生物）業(yè)績加速。

五、估值修復與核心資產(chǎn)配置

1.左側布局低估值板塊

消費醫(yī)療（眼科、醫(yī)美）、藥房（益豐藥房）等受宏觀復蘇驅動，估值修復可期。

2.指數(shù)化工具分散風險

中證A50/500ETF等核心資產(chǎn)指數(shù)產(chǎn)品，兼具分紅機制與長期配置價值。

3.配置策略建議

權重分配：建議創(chuàng)新藥及CXO占40%，出海標的占30%，老齡化相關占20%，低估值修復占10%。

風險對沖：關注美聯(lián)儲降息節(jié)奏（影響海外融資成本）、國內醫(yī)保支付改革及行業(yè)政策風險。

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A股創(chuàng)新藥在經(jīng)歷政策扶持階段后，歷經(jīng)五六年醞釀，開始逐步進入收獲期。在降息過程中，美股、港股、A股的創(chuàng)新藥標的估值獲得了一定提升。不過，創(chuàng)新藥也存在行業(yè)政策風險如集采、醫(yī)保支付等政策變化）、研發(fā)不及預期風險如臨床入組進度、療效及安全性結果數(shù)據(jù)不確定以及宏觀環(huán)境波動風險，如全球經(jīng)濟增速放緩、國際關系等等。

政策支持下，醫(yī)藥行業(yè)尤其醫(yī)藥央國企仍有較多并購整合機會。“并購六條”明確支持跨界并購、允許并購未盈利資產(chǎn)，支持“兩創(chuàng)”板塊公司并購產(chǎn)業(yè)鏈上下游資產(chǎn)等，引導更多資源要素向新質生產(chǎn)力方向聚集。可關注有并購預期和整合能力較強的企業(yè)。