大樹云“雙百億”目標背后：凈利潤虧損2億元，市值縮水20億元

納斯達克“個人護理第一股”的光環(huán)，終究沒能照亮大樹云的可持續(xù)之路。

12月31日，大樹云（DSY.US）股價已跌至0.3美元/股，淪為名副其實的“仙股”，全年跌幅約91%，市值縮水2.88億美元（折合人民幣約20億元）。

據財報數據，2024年7月1日至2025年6月30日期間，大樹云營收暴跌65.08% 至255.7萬美元，凈利潤由盈轉虧為-3253萬美元（折合人民幣虧損約2.2億），而同期銷售費用卻暴增26倍，從127.9萬美元飆升至3471萬美元。

這意味著，疊加納斯達克2025年12月收緊的退市新規(guī)，這家曾喊出5年“營收100億元、市值100億美元”雙百億目標的企業(yè)，如今在持續(xù)經營的壓力之下，又被退市陰影步步緊逼。

“速成”的個護第一股

2020年，曾擔任貴陽市云巖區(qū)魯底駐村第一書記的朱文泉“下海”創(chuàng)業(yè)，成立大樹云投資控股有限公司。這家總部位于香港、內地運營中心設在深圳的企業(yè)，從誕生之初就將上市作為核心目標——2020年9月，朱文泉便亮相紐約納斯達克宣傳大屏，高調宣稱“預計兩年內登陸納斯達克”。

彼時，中國女性衛(wèi)生用品市場正釋放巨大潛力：15-49歲育齡女性人口約3 億- 3.5億，每年衛(wèi)生巾消費量達上千億片，年銷售額超千億元。瞄準這一賽道，大樹云選擇了“KOL 種草 + 公益營銷”的速成模式。

品牌推廣初期，大樹云構建起以微信、抖音、小紅書為核心的社交營銷網絡，通過品牌推廣人及KOL發(fā)布個人護理知識內容，潛移默化植入產品信息。這一模式初期成效顯著：2022財年其衛(wèi)生巾產品銷售收入僅45.52萬美元，2024 財年已增至516.28萬美元，成為公司第一大收入來源，占比超七成；同期總營收從194萬美元增長至732萬美元，凈利潤在2023和2024財年連續(xù)實現盈虧平衡。

為進一步搶占用戶心智，大樹云將“種草”延伸至校園公益領域。2023年起，公司啟動為期3年的“微笑云”公益之旅，公開招募100所欠發(fā)達地區(qū)中小學校，計劃捐贈總價值超2000萬元的消毒級衛(wèi)生巾及現金。但按照現行學制，小學生畢業(yè)年齡一般為12周歲左右，尚未進入衛(wèi)生巾消費群體，這種超前的“公益種草”策略引發(fā)行業(yè)爭議，卻為品牌帶來了不小的曝光度。

線下渠道方面，大樹云推出便利店加盟模式，宣稱只需繳納5000元加盟費，即可享受品牌支持、物流配送、商品營銷等服務，2023年宣傳資料顯示曾“一個月在營口新增20家門店”。線上電商與線下加盟并行，疊加社交平臺種草，讓大樹云在短短4年內就完成了從成立到上市的資本化路徑。

2024年6月，大樹云通過SPAC（特殊目的并購公司）方式成功登陸納斯達克全球板，成為國內首家在納市上市的衛(wèi)生巾企業(yè)。這種監(jiān)管更少、流程更短的上市模式，借助殼公司早期IPO募集的3550萬美元，幫助大樹云實現了“兩年上市”的目標。上市儀式上，創(chuàng)始人朱文泉意氣風發(fā)，宣布公司將轉型為“中國個人護理產品第一國際資本平臺企業(yè)”。

核心業(yè)務縮水超八成

上市后的大樹云，迅速切換至“資本運作+大規(guī)模營銷”的雙輪驅動模式。2025財年，公司將銷售費用飆升至3471萬美元，較上一財年的127.9萬美元增長26倍有余，這筆巨額開支涵蓋分銷商股權激勵補償、廣告費、市場推廣支出、物流配送費等，其中，用于股份支付的費用又高達3420萬美元。

然而，這場豪賭式的營銷投入并未換來預期回報，反而陷入“越燒錢越虧損”的惡性循環(huán)。2025財年，大樹云衛(wèi)生巾業(yè)務收入僅95.45萬美元，較上一財年的516.28萬美元縮水81.51%，核心業(yè)務直接“膝斬”。

最為直觀的是，線上渠道全面遇冷。抖音賬號“大樹云消毒級衛(wèi)生巾” 已于2023年5月停更，小紅書相關賬號2024年初陸續(xù)停擺，店鋪商品鏈接顯示“已下架”；淘寶官方店鋪9款商品合計付款人數不足200人，京東平臺在售產品多為第三方經銷商，銷量多為個位數。

線下加盟業(yè)務同樣曇花一現。2023年初上線的便利店加盟項目，僅運營半年后，“大樹云經營連鎖”微信賬號便于當年8月停更，“百城萬店”計劃不了了之。有加盟商反映，繳納5000元加盟費后，并未獲得承諾的物流和營銷支持，不少門店已悄然閉店。

營銷模式失靈的核心，在于產品核心競爭力的缺失。截至2024年6月底，大樹云僅有2名研發(fā)和產品開發(fā)人員。2024年衛(wèi)生巾行業(yè)爆發(fā)“國標負差”信任危機，消費者對產品品質關注度空前提升，并敲響了個護品牌品質提升和研發(fā)創(chuàng)新的警報。

更值得質疑的是，大樹云的巨額銷售費用存在諸多疑點。年報顯示，3420萬美元的股份支付費用主要支付給分銷商，而其SPAC上市時公告顯示，公司與一家大型分銷商簽訂了三年5280萬元的采購合同，該分銷商貢獻了超一半營收。但這家關鍵分銷商的具體身份、是否存在關聯(lián)關系等問題，公司始終未明確披露。剔除如此高額的股份支付費用后，2025財年大樹云實際用于市場推廣的費用僅51.26萬美元。

脫節(jié)的“雙百億”目標

上市后，大樹云迅速拋出宏大的資本藍圖。創(chuàng)始人朱文泉公開表示，公司將發(fā)揮全球資本市場資源優(yōu)勢，戰(zhàn)略投資并購中國優(yōu)質個護產品企業(yè)，與國際品牌建立戰(zhàn)略合作，推動業(yè)務全球化，最終實現5年“雙百億”目標。為匹配這一戰(zhàn)略，大樹云轉型輕資產模式，出售生產工廠，宣稱將專注于衛(wèi)生巾生產原料研發(fā)制造，加大新材料研發(fā)投入。

2025年，大樹云進一步推出“創(chuàng)新 50”行動計劃，聲稱要重點支持50項具有產業(yè)化前景的先進技術項目，培育5 家以上傳統(tǒng)企業(yè)赴境外上市，廣東云佳創(chuàng)新材料有限公司成為該計劃落地的第一家企業(yè)。然而，這些看似美好的戰(zhàn)略布局卻又遠超公司的實際狀況。

事實上，研發(fā)能力薄弱已成為該戰(zhàn)略落地的最大障礙。截至2024年 6 月底，大樹云僅有2名研發(fā)人員，公司總員工數從2023年上半年的82人銳減至50人，2025年6月進一步縮減至20人，其中銷售人員僅5名。如此單薄的人才隊伍，既無法支撐新材料研發(fā)的技術突破，也難以完成優(yōu)質企業(yè)的調研、并購和整合。“2名研發(fā)人員要撬動衛(wèi)材材料產業(yè)的技術革命，無異于天方夜譚。”有市場分析人士如是質疑。

同時，資金鏈或存在斷裂風險。2025年，大樹云完成新一輪戰(zhàn)略增資，深圳穩(wěn)固發(fā)展投資合伙企業(yè)承諾分階段增資3000萬元，其中2300萬元已到賬，但截至2025年6月底，這筆資金已基本消耗殆盡，公司現金及等價物僅余167.9萬美元。與此同時，公司還面臨不小的債務壓力：流動負債338.22萬美元，2-5年到期貸款304.28萬美元，一年內到期付款62.66萬美元。

更值得警惕的是，大樹云的資本運作模式早已存在爭議。2020年，公司推出“驚喜匯”商城，以“每月固定消費”、“全商城幫忙賣貨”模式發(fā)展多級經銷商，并承諾入駐商家可成為“原始股東”，截至2020年9月底，號稱“原始股東商家”已達2.4萬家。隨后推出的“百城萬店便利店加盟計劃，宣稱“到2025年開設超6000家店”。但這些項目均半途而廢：“驚喜匯”服務號2021年12月停更，便利店加盟賬號2023年8月停擺，數萬加盟商和所謂“原始股東”利益受損，相關投訴在社交平臺時有出現。

新規(guī)下的退市陰影

事實上，退市陰影一直籠罩著這只“個人護理第一股”。大樹云上市僅兩個月就曾遭遇退市危機：2024年8月5日，因公眾持股市值低于納斯達克要求的1500萬美元最低標準，大樹云收到退市警示函，后于當年9月23日勉強解除危機。如今，退市陰影再次籠罩。

2025年9月，納斯達克推出的上市新規(guī)進一步提高門檻，不僅維持1500萬美元的最低公眾持股市值要求，還明確已注冊轉售的存量股份不再計入流通股市值計算，同時加快了市值低500萬美元公司的退市流程。以12月31日0.3美元/股的股價估算，大樹云當前市值已大幅低于安全線，若短期內無法提振股價，將再次觸發(fā)退市條款。

更嚴峻的是，大樹云股價已陷入“跌跌不休”的循環(huán)中。2025 年9月9日，公司股價曾突然暴漲169.61%至7.33 美元/股，但這波無業(yè)績支撐的短期炒作并未持續(xù)，隨后一路回落。根據納斯達克規(guī)則，股價連續(xù)30個交易日低于1美元將收到退市警告，90天內未能改善將被停止交易，這意味著大樹云已站在退市懸崖邊。

行業(yè)環(huán)境的惡化進一步加劇了生存壓力。中國衛(wèi)生巾市場雖規(guī)模龐大，但競爭異常激烈且市場集中度極低——頭部品牌蘇菲、七度空間、護舒寶的市場份額僅為12%、10%和6%，數千個中小品牌在中低端市場激烈廝殺。近年來，原材料成本持續(xù)上漲，營銷費用不斷走高，中小品牌生存空間被持續(xù)擠壓。2024年行業(yè)爆發(fā)的“國標負差”信任危機，讓消費者對中小品牌的信任度降至冰點。

面對危機，大樹云在財報中表示將繼續(xù)推進“創(chuàng)新50”行動計劃，通過技術創(chuàng)新提升核心競爭力。但在研發(fā)投入不足、資金匱乏的現實面前，這一計劃更像是無奈的表態(tài)。有投資者在股吧留言：“從種草到資本游戲，大樹云始終在講故事，卻從未真正做實業(yè)務。”

從快速上市的資本黑馬，到如今瀕臨退市的“仙股”，大樹云折射出部分中概股“重營銷輕研發(fā)、重概念輕實體、重資本運作輕核心競爭力構建”的問題。對于衛(wèi)生巾這類直接關系消費者健康的產品，品質才是立足之本。

顯然，在中國個護行業(yè)整合升級的當下，只有真正堅守產品品質、重視技術創(chuàng)新、規(guī)范經營管理的企業(yè)，才能在激烈的競爭中脫穎而出。大樹云的經歷，或將成為行業(yè)發(fā)展的一面鏡子……

（本文基于公開數據與資料分析，尚不構成任何投資建議。）