百度或許早該“拆墻”了

新眸原創·作者 | 李小東

2026年的第一天，互聯網大廠間的硝煙彌漫到了一個新的戰場。

百度集團發布公告，其孵化的AI芯片公司昆侖芯已透過保薦人向香港聯交所提交上市申請表格。這款被命名為“昆侖”的芯片，不再只是百度財報里的一個研發項目，外界也很快給它估出了一個價格，約30億美元。

消息一經傳出，港股新年首個交易日的早盤，百度股價突然拉升，盤中最高漲幅接近16%，總市值重回3900億港元上方。美股反應劇烈，股價單日暴漲超15%，創近三年最大單日漲幅——人們開始重新審視這家似乎“掉隊已久”的老牌互聯網公司的技術底色。

在公眾的認知里，百度始終帶著“搜索”和“廣告運營商”的標簽。從2005年納斯達克上市時的“中國谷歌”，到移動互聯網時代的掙扎轉型，再到后來AI戰略的反復強調，外界對它的評價似乎總在“期待”與“失望”之間搖擺。

但如果回溯百度上市以來的歷次股價高光時刻，會發現一個被忽視的規律：

2014年移動轉型后的股價沖高，2017-2018年陸奇主導AI戰略時的市值攀升，2020-2021年AI推動的暴漲，以及2023年文心一言發布后的股價反彈，幾乎所有關鍵上漲都與技術突破或AI業務進展深度綁定。

這種特殊性，讓百度在阿里、騰訊等同期互聯網大廠中顯得有些“另類”。

事實上，如果將百度的業務版圖拆解來看，智能云、自動駕駛、AI芯片各自都具備獨立成長的潛力，但很長時間以來，這些業務的價值并未能充分釋放。

如今，智能云業務已成為第二大收入來源；蘿卜快跑商業化進程加速；昆侖芯作為底層硬件支撐，這次獨立上市，被外界看作是百度對自身技術資產的重新認知，也是這家公司價值重估的開端。

01

分拆先機

昆侖芯的上市申請曝光時，不少市場觀察者的第一反應是“意料之外，情理之中”。

意料之外，是因為百度的智能云、自動駕駛等業務同樣具備拆分潛力；情理之中，是因為從技術積累、行業趨勢到資本環境，芯片業務都站在了當下最有利的風口上。

百度與芯片的緣分，早在上一個移動互聯網時代就已埋下伏筆。

2011年，百度內部一個為深度學習運算而生的芯片研發團隊成立，開始布局底層技術研發，其中就包含芯片相關的基礎研究。這個時間點，比谷歌正式公布其第一代TPU還要早幾年。

初衷很實際，為了更高效地運行自家的搜索與廣告算法。這決定了昆侖芯從基因里就不是一個“為造芯而造芯”的學院項目，其每一次迭代都背負著解決百度真實業務算力瓶頸的目的。

2017年，百度正式宣布“All in AI”戰略，次年第一代昆侖芯片誕生，并在兩年內實現量產，主要部署于百度搜索引擎、小度等內部業務場景；

與此同時，百度智能芯片及架構部獨立為昆侖芯公司，曾任百度首席芯片架構師的歐陽劍出任CEO，這一組織架構上的“松綁”，被視為百度決心將芯片業務推向更廣闊市場的關鍵信號。

獨立，意味著它需要直面市場的檢驗，而不僅僅是滿足母體的需求。以此為起點，芯片的研發與算法的進化，開始在百度內部形成一種“雙輪驅動”。此后，昆侖芯的進化速度明顯加快。

到2024年，昆侖芯3代P800系列推出并量產，主打訓推一體，對標英偉達A800，在算力密度和能效比上實現大幅提升，可支撐文心大模型的訓練和推理。據百度高管透露，目前百度已經基于P800芯片構建了五千卡乃至萬卡級別的單一集群，用于訓練參數更大的模型。

縱觀其發展脈絡，昆侖芯的特殊性在于，它可能是國內少數走通了“內部場景深度打磨、外部市場逐步驗證”路徑的AI芯片：誕生于中國頂級互聯網公司最復雜的業務場景，從廣告推薦到自動駕駛，再到如今的大模型訓練與推理，其進化幾乎就是一部濃縮的百度AI應用史。

而AI技術的爆發式增長，進一步放大了芯片的戰略價值。

大模型訓練對算力的渴求，讓GPU等高端芯片成為稀缺資源。百度文心大模型4.5系列最大參數規模達4240億，其訓練過程需要海量的算力支持，昆侖芯的存在讓百度在算力成本控制上具備天然優勢。

這種“模型+芯片”的協同效應，不僅提升了百度AI業務的競爭力，也讓昆侖芯獲得了持續迭代的應用場景。

再加上外部環境的劇烈變化，為所有國產替代技術按下了加速鍵。國外高端GPU出口的層層限制，讓包括百度、阿里在內的中國科技公司清醒地意識到，算力自主權已成為AI發展的生命線。

資本市場的動向更是直觀反映了芯片賽道的熱度。與數年前芯片投資更多被視為一場需要耐心的情懷長跑不同，近兩年的硬科技投資，尤其是AI算力相關領域，熱度空前。

2026年初，壁仞科技登陸港交所，成為“港股國產GPU第一股”，開盤后一度漲近120%，總市值超1000億港元。在此之前，摩爾線程、沐曦股份等國產芯片企業也已密集完成IPO，形成了“國產GPU四小龍”齊聚資本市場的局面。

這種行業與資本的雙重利好，讓昆侖芯的獨立上市具備了最佳時機。從百度自身的業務結構來看，廣告業務的周期性波動不同，芯片業務屬于高增長、高壁壘的硬科技賽道，能夠獲得更高的估值溢價。

近幾年，百度在線營銷收入出現連續下降，而以芯片、智能云為核心的非在線營銷收入同比增長。將昆侖芯拆分上市，能夠讓市場對其價值進行獨立評估，避免被傳統業務的疲軟所影響。

種種因素疊加，讓芯片成為百度拆分業務的首選。而另一面，這不僅是百度一家公司的戰略決策，也預示著，國產芯片的最好時代，或許真的來了。

02

連鎖反應

昆侖芯的獨立上市，只是百度業務價值重估的第一步。

其引發的連鎖反應，將超出一家子公司IPO的范疇，還有其母公司百度的價值評估體系的重構。

長期以來，百度始終與“搜索廣告公司”相掛鉤。盡管AI業務已成為增長核心，但市場對其的估值仍在很大程度上錨定在線營銷業務的表現。這種標簽化的認知，導致百度的估值水平長期低于阿里、騰訊等互聯網巨頭，即便其智能云、自動駕駛等業務的增長速度并不遜色。

尤其是回顧百度上市以來的股價表現，一個有趣的現象是：其歷史上的多次顯著上漲，往往并非由傳統廣告業務的增長驅動，而是與AI或重大技術突破緊密相關。然而，這些技術驅動的估值脈沖，往往因廣告基本盤的波動而難以持續。

分拆，提供了一種新的解題思路。通過將昆侖芯、智能云、自動駕駛（Apollo）等業務從集團龐雜的財報中剝離，讓它們各自面對資本市場的審視，百度有機會讓外界看到一個更為立體的自己。

這種“業務解綁、價值重估”的邏輯，在科技巨頭中并非沒有先例。

谷歌的母公司Alphabet，就通過將搜索、Waymo（自動駕駛）、DeepMind（人工智能）等業務分門別類地呈現，這種架構既保證了各業務板塊的靈活發展，又讓市場能夠對“現金牛”與“未來增長引擎”不同業務進行差異化估值，其中Waymo在2023年的估值已達500億美元，遠超許多獨立上市公司。

對于百度而言，分拆帶來的最直接機遇是估值邏輯的重塑。

當昆侖芯作為一家獨立的“AI計算芯片及系統供應商”上市，資本市場將能夠用半導體行業的市盈率、市銷率來為其定價，而非將其研發投入視為百度整體利潤的拖累。

而以昆侖芯上市為起點，逐步實現智能云、自動駕駛等業務的獨立運營或資本化，最終形成“母體+多個硬科技子公司”的集團架構。這種架構的優勢顯而易見：

各業務板塊能夠獲得更靈活的決策空間和融資渠道，吸引更專業的人才團隊，避免被集團整體的戰略調整所影響。對于百度母體而言，則可以聚焦于核心的搜索與AI生態建設，通過各子公司的協同效應，構建起從底層芯片到上層應用的完整AI生態。

風險同樣顯而易見。首當其沖的便是“協同效應”的減弱。

昆侖芯最大的早期優勢，在于其與百度飛槳深度學習框架、文心大模型的深度協同優化。一旦獨立，它必須向所有潛在客戶證明，它的優秀并非因為“百度之子”的身份，而是其產品本身具備開放性和通用競爭力。它需要構建一個獨立于百度的軟件生態和開發者社區。

另一個風險在于市場競爭的加劇。

國產芯片賽道已經擠滿了玩家，除了壁仞科技、摩爾線程等初創公司，華為、阿里、騰訊等科技巨頭也在布局相關業務。昆侖芯作為后上市的玩家，需要在技術性能、客戶拓展、成本控制等方面建立明確優勢。2025年，昆侖芯的外部客戶占比剛超過40%，如何在保持對百度內部供應的同時，快速拓展外部市場，將是其上市后的核心課題。

對于整個國產芯片行業而言，昆侖芯的上市也帶來了更深刻的價值拷問：在資本狂歡的背后，芯片公司的真正價值究竟是什么？近年來，國產芯片企業紛紛登陸資本市場，股價表現亮眼，但盈利問題卻始終懸而未決。

以香農芯創為例，2025年第三季度營收創歷史新高，但凈利潤卻同比微降，毛利率僅4%左右，反映出行業普遍存在的“增收不增利”問題。

摩爾線程、沐曦股份等企業也面臨類似的挑戰：雖然在資本市場獲得了高估值，但核心產品的商業化進展緩慢，過度依賴融資維持運營。壁仞科技在2026年上市時，大部分的募資凈額仍將用于研發投入，商業化收入尚未形成規模。

“重研發、輕盈利”在行業發展初期尚可被資本市場接受，但長期來看，只有能夠實現持續盈利的企業才能真正站穩腳跟。

與此同時，百度的拆分決策，還引發了另一個值得思考的問題：互聯網巨頭的硬科技業務，究竟該如何平衡獨立性與協同性？

過去，互聯網公司的硬科技布局往往依賴集團的資源支持，但也容易導致業務效率低下、決策流程冗長。通過拆分實現獨立運營，能夠解決這些問題，但如何保持與集團的協同效應，避免業務脫節，是所有巨頭都需要面對的挑戰。

對于百度而言，拆分之后的價值重估不會一蹴而就。市場需要時間來理解各業務板塊的真實價值，也需要看到各業務獨立運營后的實際表現。但可以肯定的是，昆侖芯的上市已經打破了百度的估值僵局。

03

時機選擇

百度選擇在2026年初推動昆侖芯上市，并非臨時起意。

從內部看，昆侖芯自身的發展到了一個關鍵的里程碑節點。作為經過了百度內部大規模業務淬煉的成熟產品，截止目前，昆侖芯已累計完成數萬卡部署，支持了百度內部絕大多數的大模型推理任務。基于P800芯片的萬卡集群也已點亮，能同時支撐多個千億參數大模型訓練。

這意味著，它已具備了作為一款商業產品對外規模交付的底氣。此時推向市場，講的是一個“已驗證”的故事，而非“純愿景”的故事。

從外部環境看，時機窗口已經打開。全球地緣政治波動下，科技自主、供應鏈安全成為從國家到企業的核心關切。疊加AI大模型的持續迭代和智能汽車的快速普及，芯片的市場需求將迎來爆發式增長。

昆侖芯此時上市，恰好站在了“國產算力需求爆發”與“資本市場關注硬科技”兩個風口的交匯點。

更重要的是，李彥宏和百度管理層對時機的判斷，根植于其獨特的“應用驅動”戰略觀。在2025年百度世界大會上，李彥宏反復強調：“當AI能力被內化，成為一種原生的能力，智慧就不再是成本，而是生產力。”

這一觀點的潛臺詞是，AI的終極價值在于改造千行百業，而不僅僅是炫技般的模型參數競賽。芯片、框架、模型這些底層技術，最終是為上層應用服務的。

昆侖芯的獨立，可以看作是這一戰略的延伸：

將作為“生產力引擎”的算力模塊化、產品化，不僅服務于百度自身的AI應用，更通過開放加速整個產業的AI原生進程。李彥宏在多次訪談中也指出，AI最大的機會在應用層，中國豐富的產業場景是獨一無二的優勢。

因此，此時的上市動作，既是為昆侖芯自身贏得獨立發展的彈藥和品牌，也是百度以另一種更開放的方式，夯實其AI全棧能力中“算力底座”這一環，為接下來的應用生態之戰儲備核心基礎設施。

回頭來看，當“搜索公司” 的標簽逐漸褪去，一個以 AI 為核心、以硬科技為支撐的新百度，正在逐漸浮出水面。這家公司最內核的驅動，正在從“信息”的索引邏輯，轉向“智能”的算力邏輯，而這個新百度的價值，才剛剛開始被市場所認知。