金融大家評 | 中銀證券全球首席經濟學家管濤：數字人民幣2.0時代的“變”與“不變”

導語：日前，中國人民銀行副行長陸磊發表題為《守正創新，穩步發展數字人民幣》的文章（下稱“陸文”），披露人民銀行將出臺《關于進一步加強數字人民幣管理服務體系和相關金融基礎設施建設的行動方案》（下稱《行動方案》），新一代數字人民幣計量框架、管理體系、運行機制和生態體系將于2026年1月1日正式啟動實施。這是貫徹落實“加快建設金融強國”“穩步發展數字人民幣”戰略部署，做好金融“五篇大文章”的重大舉措，意味著數字人民幣將由數字現金的1.0時代邁入數字存款貨幣的2.0時代。

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中國是數字貨幣探索的先行者

2025年國際金融領域的大事件之一是，美國通過了三項關鍵的數字貨幣法案：《指導與建立美元穩定幣國家創新法案》（下稱《GENIUS法案》，又稱《天才法案》）、《2025數字資產市場清晰法案》（即《CLARITY法案》）和《反央行數字貨幣監控國家法案》。這標志著私人發行美元數字貨幣（即美元穩定幣）將逐步被監管“收編”。一時間，美國將用美元穩定幣給美元霸權續命的說法甚囂塵上。國內不少專家學者也紛紛呼吁中國要奮起直追。彼時，似乎不講穩定幣，專家就是落伍；不搞穩定幣，國家就要掉隊。

當時筆者一再澄清，中國早就開始了數字貨幣的探索，只是中國選擇了央行發行數字貨幣〔即央行數字貨幣（CBDC）〕，美國躊躇十余載后選擇了私人發行數字貨幣。同時，筆者提出，中國應該保持戰略定力，堅持“揚長避短、趨利避害”：一方面，要堅持央行主導的數字貨幣發展路徑；另一方面，不排斥但也不要神話新興支付技術/工具，即便引入也應按中國國情進行適配性改造，而且相關技術/工具的運用場景可能不限于跨境支付。

中國于2014年啟動數字人民幣的理論研究和封閉測試，2016年提出具有數字貨幣特征的電子支付工具（DC/EP）的法定數字貨幣理論框架構想，2019年起在部分城市開始試點并不斷擴大試點范圍。陸文指出，中國初步構建了數字人民幣的生態體系，走出了一條央行主導、依托商業性金融機構和現有支付體系、融合最新技術進展的中國特色數字貨幣發展道路。在各國央行試驗推進的項目中，數字人民幣處于領跑態勢。

值得一提的是，中國在CBDC試點中也使用了區塊鏈/分布式賬本（DLT）技術/工具，但去掉了代幣（數字人民幣是央行負債，依然稱作“人民幣”，與法幣人民幣等值且具有法償地位）、匿名（數字人民幣是小額可匿名、大額可追溯）、離岸（當時僅限于境內支付）等特性。因此，中國用最小的摩擦成本實現了新興支付技術/工具與國內現有監管規則的對接，此乃中國特色的數字貨幣發展之路。

陸文指出，數字人民幣2.0是中央銀行提供技術支持保障并實施監管、具有商業銀行負債屬性，以賬戶為基礎、兼容分布式賬本技術特點，在金融體系內發行、流通的現代化數字支付和流通手段，具備貨幣價值尺度、價值儲藏、跨境支付職能。

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數字人民幣2.0并非另起爐灶

從數字人民幣1.0進入2.0時代不是重新開始，更不是改換賽道，而是保留了前期試點的核心成功要素，主要表現為兩個“不變”。

一個“不變”是堅持“全局一本賬”的雙層運營架構。陸文指出，有別于加密資產的“去中心化”和“去媒介化”技術路線，人民銀行數字貨幣研究所完成了第一代原型設計，在全球率先試驗成功“中央銀行—商業機構”雙層運營體系。在現代金融體系中，央行基礎貨幣發行和商業銀行貨幣派生的雙層運營體系，構成了貨幣單一性、貨幣金融與實體經濟需要高度結合的重要基礎性制度。通過十年的實踐檢驗，這被全球央行和國際組織廣泛認可，已經成為數字貨幣的通用標準。

在雙層運營架構下，將以管辦分離確保功能監管全覆蓋。《行動方案》明確，在“管”的層面，人民銀行建立數字人民幣管理委員會，統籌相關業務條線，在各自職責范圍內進行功能監管；在數字貨幣研究所設立自律辦公室，牽頭制定并推動落實數字人民幣運營展業自律規范，指導參與機構建立健全市場激勵機制。在“辦”的層面，確保系統運行安全性、連續性。在數字貨幣研究所管理下，數字人民幣運營管理中心（設在北京）和數字人民幣國際運營中心（設在上海）分別負責央行端數字人民幣系統和跨境業務系統的建設運行和安全防護。后文提及的基于成方鏈底座建設區塊鏈服務平臺和數字資產平臺，以及多邊央行數字貨幣橋，應均屬于數字人民幣2.0時代的金融基礎設施，由人民銀行指導、數字貨幣研究所負責具體實施。這避免了中國的銀行卡發行初期，各家發卡行需到商家柜臺鋪設POS機的情況，體現了數字貨幣探索中舉國體制的優勢。

另一個“不變”是堅持兼容賬戶型管理優勢和區塊鏈效率優勢。陸文指出，與一些國際組織和央行探索的單純區塊鏈技術模式不同，數字人民幣自起步走的就是“兼有賬戶和價值（區塊鏈技術）特征的混合式架構”發展路線。當前，加密資產和穩定幣以價值型為基本技術路線，由此形成一種看法，似乎只有區塊鏈的運用才是真正的數字貨幣。而中國的試點和實踐證明，以銀行賬戶為基礎，運用智能合約等數字技術，可以實現更低成本、更高效率的數字貨幣支付服務。其中，在海量零售和批發環節，依托賬戶實現數字技術運用，保持中心化和管理有效性；在需要增進信任的特定場景，依托區塊鏈實現協同交易，保持對新技術與新場景的適配性。下一步，將依托銀行賬戶作為支付基本單元的成熟管理優勢，堅持在賬戶體系內推動數字貨幣和智能合約技術運用。同時，利用區塊鏈等新型金融科技手段支持服務金融“五篇大文章”和跨境支付效率提升。

日前，國際貨幣基金組織（IMF）發表《理解穩定幣》一文，在肯定穩定幣具有提升支付效率、降低成本和促進金融包容性潛力的同時，也對在缺乏充分監管與安全機制情況下，可能帶來宏觀金融穩定、貨幣替代、資本流動波動、支付體系碎片化，以及金融誠信和法律確定性等風險表達了擔憂。數字人民幣2.0時代的前述兩個“不變”，將繼續嚴格限制數字貨幣的代幣、匿名和離岸等特性，有助于我們在使用新興技術/工具時趨利避害。2025年底，有關部門召開打擊虛擬貨幣交易炒作工作協調機制會議，重申繼續堅持對虛擬貨幣的禁止性政策，持續打擊虛擬貨幣相關非法金融活動。

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數字人民幣2.0也有推陳出新

第一個改變是從央行數字貨幣到數字人民幣的華麗轉身。這不是簡單的文字游戲。數字人民幣1.0時代，數字現金是央行負債，不計入商業銀行的資產負債表，央行是數字人民幣的發行主體。客戶持有CBDC沒有利息收入，銀行辦理CBDC業務不付息但也造成存款流失且不能運用相關資金。數字人民幣2.0時代，數字現金轉為數字存款貨幣，計入銀行資產負債表，銀行成為數字人民幣的發行主體。銀行可以對數字人民幣錢包余額自主開展資產負債經營管理，既要按規定給客戶數字人民幣錢包余額計付利息，繳納存款準備金、納入存款保險，也可以用數字人民幣錢包余額做資產運用如發放貸款。數字人民幣錢包余額按照流動性分別計入相應貨幣層次〔目前按活期存款計付息、納入狹義貨幣供應（M1），理論上應該還可以是定期存款、納入廣義貨幣供應（M2）〕。

陸文強調，銀行賬戶相對于現金的生息能力對個人和單位的激勵、存款貨幣有利于保持負債穩定性對商業銀行的激勵，是任何貨幣創新工作中不容忽視的決定性因素。數字現金變成數字存款貨幣計付利息后，對于客戶來講，數字人民幣也就從價值尺度、支付工具拓展為具有一定的價值儲藏功能。

對于數字人民幣錢包余額，中國沒有玩弄“代幣”的噱頭，該余額依然是以與法幣等值且具有法償地位的“人民幣”計值。若不同銀行開立的數字人民幣錢包余額被賦予不同的貨幣名稱，將影響銀行之間以及銀行與非銀行支付機構之間資金往來的互通性，進而影響客戶使用和持有的便利性，有畫蛇添足之嫌。

此外，非銀行支付機構（如微信、支付寶）為客戶提供的數字人民幣由客戶以自身銀行存款兌換，屬于支付機構負債，依法納入數字人民幣保證金監管。這沿用了非銀行支付機構客戶備付金的現行托管方式，即100%托管為央行存款，有助于防范穩定幣所面臨的“脫錨”風險（如即便以持有短期國債作為穩定幣發行的儲備資產，也存在債券價格的波動風險）。

第二個改變是在銀行賬戶的基礎上，綜合運用數字幣串、智能合約和區塊鏈等數字技術，使數字人民幣由電子支付進入數字支付時代。前期試點時，由于CBDC的運用場景與現有銀行和非銀行支付機構的支付場景基本重疊，而后者已經在境內支付場景具有較高的滲透度，這影響了CBDC的普及。目前，銀行和非銀行支付機構賬戶中的人民幣余額都是電子貨幣，其轉賬屬于電子支付范疇。《行動方案》明確了“賬戶體系+幣串+智能合約”的數字化方案，提出升級現有賬戶體系，在新型賬戶（數字人民幣錢包）基礎上推動新興技術應用，提升人民幣發行、流通、支付等環節的數字化、智能化水平，升級數字人民幣智能合約生態服務平臺，支撐構建智能合約開源生態體系。

陸文指出，一方面，賬戶可以融入銀行現有業務體系，具有規范性、合規性、可識別、互通性強的優勢；另一方面，幣串和數字人民幣傘列錢包體系的監管穿透性和多級資金管理能力，在公用事業、醫保社保、企業集團司庫管理、綠色能源交易、國庫資金運營等閉環領域具備低成本、高效能運用前景。

第三個改變是利用區塊鏈等新型金融科技手段支持服務金融“五篇大文章”和跨境支付效率提升。陸文指出，區塊鏈技術具有難以篡改、可追溯、多源信息共享、多方對等協作等特性，其在證券結算、產權轉讓、交易登記、供應鏈金融等行業應用方面具有優勢，可探索在復雜金融場景下實現物流、資金流、單據流等“多流合一”，重塑多個利益相關方之間的信任建立機制。

可見，區塊鏈技術的應用場景遠不只是跨境支付，同時現實世界資產的數字化探索也被納入議事日程。其實，2025年9月數字人民幣國際運營中心在上海正式運營，就一舉推出了數字人民幣跨境數字支付平臺（“數幣達”）、數字人民幣區塊鏈服務平臺及數字資產平臺三大業務平臺。《行動方案》提出，在上海設立數字人民幣國際運營中心和進一步推廣多邊央行數字貨幣橋（mBridge），這都是區塊鏈在數字人民幣層面的現實運用。

據陸文介紹，在數字人民幣國際運營中心，基于成方鏈底座建設區塊鏈服務平臺和數字資產平臺并實現了“統一賬本、業務分域”，提供鏈上結算工具和跨鏈轉接能力，探索有利于穿透式監管的合規資產數字化創新，支持票據、貿易融資工具、碳排放權等在鏈上發行、登記、托管和資金結算，逐步形成7×24小時運行、一點對接、服務多元、貨幣聯通、系統聯通的優勢。多邊央行數字貨幣橋側重發揮區塊鏈的分布式賬本技術特點，著力解決各司法轄區的“業務主權和貨幣主權”問題，有效實現各參與主體身份對等、權利對等、責任對等、利益對等，在所有參與主體之間實現數據同步。

適合的才是最好的。相信隨著央行主導的兼容賬戶型管理優勢和區塊鏈效率優勢的數字人民幣運用場景不斷拓展，將有助于鞏固和加強中國在數字金融和數字貨幣領域探索的領先優勢。

來源丨第一財經

編輯丨秦婷

責編丨蘭銀帆

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