控制權變更致股價波動，嘉亨家化復牌后累計跌近6%

嘉亨家化股份有限公司（以下簡稱“嘉亨家化”，證券代碼：300955）這次控制權變更的動靜不小，不過資本市場并不買賬。

復雜的股權轉讓設計

公告顯示，嘉亨家化創始人兼實際控制人曾本生于2025年12月31日一次性與杭州拼便宜網絡科技有限公司（以下簡稱“杭州拼便宜”）、溫州蒼霄企業管理合伙企業（有限合伙）及杭州潤宜企業管理咨詢合伙企業（有限合伙）簽署股份轉讓協議，擬以每股33.21元的價格合計轉讓公司29.70%的股份。轉讓完成后，曾本生還將放棄其所持剩余25.79%股份對應的全部表決權。

與此同時，作為本次交易的牽頭方，杭州拼便宜在完成上述受讓后，將向除自身及其一致行動人以外的全體股東發出部分要約收購，擬收購公司21.10%的股份，所需資金總額預計不超過7.06億元，相關履約保證金將于兩個交易日內到位。

這意味著，嘉亨家化未來數年的戰略航向，即將迎來新的掌舵者。

表面看，這是一次復雜的資本騰挪。三份協議，一份承諾，外加一份待啟動的部分要約收購，層層嵌套，目的很明確：讓杭州拼便宜及其一致行動人平穩拿到實控權。但清揚君研究發現，這場交易的深度，遠超一次簡單的“賣殼”。

最值得琢磨的，是那份“業績承諾”安排。協議里劃出了一塊叫做“現有業務”的自留地——也就是嘉亨家化原有的日化產品OEM/ODM和塑料包裝容器業務，并明確在2026到2028這三年里，這塊業務繼續由曾本生或其指定的人來負責經營管理。新控股股東則承諾會“充分配合、支持、保障”這種管理權。這相當于在控制權易主的大背景下，為原有核心業務和團隊設置了一個為期三年的“穩定器”和“隔離帶”。

用意何在？或許是收購方對這塊實業本身的具體運營尚需時間熟悉，或許是為了避免核心團隊動蕩影響短期業績，又或許，這本身就是交易對價的一部分——用未來三年的經營平穩，來換取當下控制權的順利過渡。但無論如何，這種“新人掌權、舊人操盤”的架構，在A股的控制權交易中并不算常見，它既體現了交易的復雜性，也埋下了未來公司治理上需要微妙平衡的伏筆。

另一個關鍵點在于資金支付與共管賬戶的設計。龐大的交易價款被分拆為首期款和二期款，其支付節奏與股份過戶、董事會重組乃至三年業績承諾實現情況深度綁定，形成層層解鎖機制。尤其是其中2000萬元的尾款，直接與承諾期業績完成度掛鉤。這已超越了單純的股權款項支付，本質上是一套縝密而貫穿多年的對賭與約束安排。錢，在此成為最直接的履約指揮棒。

復牌后累計跌近6%

此外，“部分要約收購”承諾，明確說明拼便宜在協議受讓19.40%股份后，計劃再向其他股東發起21.10%股份的要約，部分要約方式以不低于本次股份轉讓的價格（即每股 33.21 元，并根據上市公司股份除權除息情況調整，如需）。而曾本生則承諾將積極預受要約。這一組合拳打下來，拼便宜最終目標持股比例直指40.50%以上，控制權將變得相當牢固。這幾乎是在公告之初，就向市場清晰勾勒出了股權結構的終局圖景，減少了后續的不確定性。

或許正是因為要約收購價格尚未確定，且停牌前41.51元/股的收盤價顯著高于33.21元的股權轉讓價格，導致嘉亨家化復牌后在A股整體上漲的背景下股價劇烈震蕩：首日（1月5日）大漲8.72%，次日卻放量大跌8.91%，第三日再度下挫4.96%。至第三個交易日收盤，股價收于39.07元/股，較停牌前下跌約5.88%，且下跌趨勢明顯。

當然，風險提示里也寫得明白，交易所的合規性確認、過戶登記，這些關鍵環節還沒走完，不確定性仍在。新股東帶來的產業資源與渠道優勢能否順利注入并產生化學反應，也需要時間驗證。

杭州拼便宜

公告顯示，杭州拼便宜成立于2017年，是國內領先的聚焦快消品深度分銷與社區便利店供應鏈的多邊協作供應鏈運營服務商。公司通過自主構建的數據系統與算法系統，服務超4000家經銷商、60萬家社區便利店及5萬名配送司機之間的高頻多邊協作。數據系統覆蓋商品、車輛、位置、交易、履約與庫存等多維度信息；算法系統致力于優化“供-需-配”之間的動態匹配效率，實現全局最優協作調度。

公司以人工智能深度賦能產業運營為核心邏輯，依托自主研發的算法系統與多邊協作操作系統，推動供應端、物流端、渠道端與零售端的高效協同。截至目前，其業務網絡已覆蓋全國10個省份、近32座城市。

杭州拼便宜已獲國家高新技術企業、浙江省專精特新企業、浙江省/杭州市獨角獸企業、胡潤全球獵豹企業、中國產業數字化百強等多項榮譽。

2022至2024年間，杭州拼便宜的營業收入分別為6.04億元、10.79億元和9.99億元；同期凈利潤分別為4286.71萬元、20635.38萬元和23616.04萬元；同期凈資產收益率分別為23.81%、41.71%和25.14%。

而對于本次收購，杭州拼便宜十分看好：基于對上市公司長期價值的認可，擬通過本次要約收購進一步增持上市公司股份，鞏固對上市公司的控制權。本次要約收購完成后，收購人將以有利于上市公司可持續發展、有利于上市公司全體股東權益為出發點，結合自身在消費品領域的產業資源、渠道資源等方面的優勢，提高上市公司的持續經營能力和盈利能力，助力上市公司長遠發展。

二代接班失敗？

值得留意的是，2024年11月，嘉亨家化完成董事會換屆：創始人曾本生退居幕后，其子曾煥彬（1974年出生）當選第三屆董事會董事長并續任總經理，其女曾雅萍（1976年出生）出任副董事長兼副總經理，標志著企業正式步入“二代接棒”階段。

然而，嘉亨家化業績持續承壓——2022年、2023年營收分別下滑9.45%和3.41%，歸母凈利潤同比降幅達28.25%和42.39%；2024年更首次出現上市以來年度虧損，凈虧損2369.7萬元，營收同比下降9.13%。進入2025年，盡管前三季度實現營業收入8.6億元，同比增長24.42%，但歸母凈利潤卻錄得-2950.05萬元，不僅由盈轉虧，虧損額更已超過2024年全年水平。

此次控制權變更，某種程度上意味著“二代”接班未能扭轉經營頹勢，帶領企業走出困境的希望已然落空；然而在資本層面，創始人家族卻通過高位退出獲得了可觀回報——理想中的家族傳承與現實中的經營困局之間，裂痕清晰可見。盡管如此，曾氏家族憑借先發優勢與精準時點把握，已穩穩落袋為安，堪稱這一輪周期中的贏家。

清揚君點評：

嘉亨家化此番易主，遠非一次尋常的股東更迭。透過交易結構中設置的多層約束機制與潛在對賭安排，各方試圖在控制權移交、經營連續性與未來業績承諾之間，構建一種脆弱而精密的動態平衡。

對市場而言，真正的看點或許不在于今日誰坐上董事長之位，而在于未來三年，“協議治理”下的雙軌運行機制能否真正落地。但與此同時，新任管理層還面臨著一個更為迫切且關乎生存的現實挑戰：如何盤活因產能利用率低迷而嚴重拖累利潤的湖州生產基地。

資本市場的目光，永遠聚焦于新舊秩序交替處的博弈、妥協與可能性。這一次，劇本才剛剛翻開第一頁。

圖源：嘉亨家化、萬聯證券