十年陪伴，六輪重倉支持：一家本土VC投出全球小核酸領軍企業

近日，中國小核酸技術的主要開拓者、小核酸制藥領域的領軍企業瑞博生物（Suzhou Ribo Life Science Co., Ltd.）正式在港股IPO，標志著這家在創新藥前沿領域深耕近二十年的Biotech公司迎來資本市場的高光時刻。

左：瑞博生物創始人、董事長梁子才教授 右：瑞博生物聯席CEO、全球研發總裁甘黎明博士

本次IPO，瑞博生物開盤價75港元，截至上午9點50分17秒，其市值已達111.8億港元。

在記錄中國小核酸產業發展的歷史時，瑞博生物及其創始人梁子才教授是無法繞過的名字。所謂“小核酸”，是中國學界和產業界對分子量較小的單鏈或雙鏈RNA藥物的統稱，主要包括ASO（反義寡核苷酸）和siRNA（小干擾RNA）兩類。2006年，RNAi（RNA干擾）的發現者榮獲諾貝爾獎，而最早將“siRNA”技術引入中國并將其譯為“小核酸”的學者，正是瑞博生物的創始人梁子才。

回望中國小核酸產業與瑞博生物的成長之路，不僅是一部技術攻堅史，也是一場關于信念與陪伴的資本敘事——科學家在前沿默默深耕，投資機構在起伏中堅定相隨。

梳理企業融資歷史，不乏君聯、GGV、高瓴、中金等明星投資機構，也不乏在生物醫藥領域深耕的垂直類投資機構，更有一系列國有投資機構。其中，自瑞博生物第一輪對外融資時便參與其中的磐霖資本更是歷經十年陪跑、前后六輪加注，成為投資瑞博次數最多、投資金額最大的兩家機構之一。

從左至右：瑞博生物創始人梁子才，磐霖資本的創始主管合伙人李宇輝

在國內的風險投資江湖上，磐霖資本算是老牌，以“投資科學家中的企業家”著稱，早在起家之時，磐霖就因其投出了康泰生物（300601）、凱普生物（300639）等企業而在業內奠定了其聲譽，也因此自帶生物醫藥投資的基因和屬性。

時間回到2015年瑞博生物初次融資時。

彼時的一級市場仍沉浸于“Copy to China”的成功敘事，即便在生物醫藥領域，仿制藥紅利猶存，Me-too、Me-better仍是更主流、更安全的投資主題。即便在如今“耐心資本”已成共識的今天，投資創新藥依然是一場漫長而高風險的征程——它需要面對“三個十定律”：十年研發周期、十億美元投入，不足10%的成功率。

磐霖資本的創始主管合伙人李宇輝坦言，當時的磐霖資本正從PE思維向VC打法轉型，投資瑞博生物對磐霖而言，不只是一次“破冰”，更是一次基于專業認知的勇敢布局。而這次布局，最終換來了一場長達十年的企業陪伴與產業卡位，也讓磐霖收獲了源于遠見、堅守與專業判斷的長期回報與方法論構建。

01

在無人區播種，于投資洼地提前認知、提前卡位

2015年初夏的中國醫藥投資市場，“仿制”仍是關鍵詞，Me-too是穩妥的選擇。即便在創新藥領域，焦點也集中在PD-1、EGFR等已被驗證的靶點上，比拼的是誰能更快推出Me-better藥物。

2015年初夏的中國醫藥投資市場，“仿制”仍是關鍵詞，Me-too是穩妥的選擇。即便在創新藥領域，焦點也集中在PD-1、EGFR等已被驗證的靶點上，比拼的是誰能更快推出Me-better藥物。

至于siRNA，它在當時的資本熱宴中稍顯冷清——盡管這個領域已走過一段跌宕的歷程。

2000年前后，Andrew Fire和Craig Mello通過實驗證實了雙鏈RNA可以特異性沉默基因表達，并將其命名為RNA干擾（RNA Interference，RNAi），這為后續研究奠定基礎。2006年，Fire and Mello因“發現RNA干擾”而獲得諾貝爾生理學或醫學獎，極大地推動了該領域的研究。

巧合的是，與此同時，在瑞典卡羅琳斯卡醫學院任副教授期間已創立過一家ASO公司和一家siRNA研究試劑開發公司的梁子才，當時意識到siRNA巨大的前景，擬創辦一個siRNA藥物和技術研發公司，因此于2006年選擇回國進入北大新創建分子醫學研研究所，并于2007年1月18日，完成瑞博生物的注冊并擔任董事長。

隨著跨國藥企巨頭紛紛重金布局，早期研究者嘗試開發針對病毒復制的首個siRNA藥物，但因面臨遞送困難和不穩定性等問題于三期臨床折戟，巨頭黯然離場，行業陷入了漫長的沉寂與低谷。

而瑞博生物在2008年獲得國家重大專項支持，代表瑞博生物與國家戰開始同頻。2010年，瑞博生物獲得第一屆江蘇省級雙創團隊，獲得了市場融資之前的最大一筆支持，對公司堅持到VC射程極為重要。

2013-2014年間，曙光再現。GalNAc（N-乙酰半乳糖胺）遞送技術問世，能特異性地將siRNA遞送到肝細胞，讓破解藥物遞送瓶頸看到了曙光；同時，行業領軍企業Alnylam的藥物獲得FDA孤兒藥資格，行業信心開始緩慢復蘇。

李宇輝告訴動脈網，正是在這個由低谷向上爬坡的微妙節點，他首次接觸到了由梁子才教授創立的瑞博生物?！爱敃r的情況是，領投方已基本確定，且是比磐霖規模更大的知名機構?！钡@并未影響磐霖生物醫藥投資團隊的熱情。團隊在這個時間窗口期中快速獨立地完成了對行業、技術、團隊和公司的全面盡調，不僅把RNAi從諾獎發現到Ionis、Alnylam的管線全部拆解一遍，還明確了梁子才教授在中國創新藥發展歷程中的地位——“他不僅率先將siRNA翻譯為‘小核酸’，讓這個名字迅速被行業采納，更在2007年就創辦了瑞博生物，這比國內不少同行早了整整十年?！?/p>

于是，在多數同行仍在觀望，甚至質疑中國有沒有真正的創新藥時，磐霖資本果斷在瑞博的A輪投資中下注，投出了磐霖轉型VC后的第一家生物醫藥早期研發企業。這為磐霖后續十年陪伴拉開了序幕，也為磐霖 “提前認知、提前卡位”的投資策略奠定了雛形。

據李宇輝回憶，磐霖下注的核心除了基于需求、產業技術演進邏輯和平臺化產品力，更多地是基于對創始人梁子才教授作為國際知名的小核酸專家，具有前瞻性的戰略眼光和極強的行業資源整合力的認可，磐霖認為真正吸引人的是他將前沿科學進行產業轉化的強烈意愿和能力。

李宇輝繼續向動脈網介紹道，磐霖投資瑞博的邏輯，首先是從未被滿足的臨床剛性需求出發。隨著中國人口老齡化加速，腫瘤、代謝性疾病、心血管、自免、CNS等領域疾病存在巨大的臨床需求。傳統的化學藥和抗體藥在某些靶點上存在局限性，而小核酸藥物因其可靶向“不可成藥”靶點、作用持久等特性，展現出解決上述難題的潛力。

其次，是對生物技術演進邏輯的持續跟蹤。磐霖團隊研究了小核酸技術從概念提出到臨床波折的全過程，發現其核心瓶頸在于遞送技術和肝外靶向能力。而當時瑞博已初步建立起脂質納米粒（LNP）遞送平臺，并與國際領先的Quark和Ionis公司成立了合資公司，引入了處于臨床階段的眼科產品管線，這在當時國內是獨一無二的產業合作。

更重要的是對技術平臺“產品化”潛力的判斷。如何理解這種“產品化”潛力？李宇輝指出，小核酸技術具備強大的平臺屬性：一旦某個遞送技術或化學修飾平臺取得突破，可以快速衍生出針對多個不同靶點的藥物管線，形成產品集群。瑞博生物當時已展現出這種平臺化發展的雛形。

事實證明，磐霖團隊的這一判斷極具前瞻性，產業后續的發展也給了磐霖資本更多的信心和底氣。2018年，全球首個小核酸藥物Onpattro獲批上市，標志著siRNA藥物正式進入臨床市場，行業徹底迎來爆發。特別是近幾年，中國本土的小核酸制藥產業在一批主要開拓者的引領下形成共振，呈現出差異化創新與突破性創新的良好態勢，現代制藥的第三次浪潮似乎已經噴薄欲出。而到了2025年，全球小核酸領域交易活動頻繁，已披露交易總額接近350億美元，涉及siRNA、ASO、microRNA等多技術方向。

磐霖也因此自小核酸領域完成卡位和布局。在后續磐霖資本的布局中，我們也依然了能看到先衍生物、迪納元昇等本土小核酸創新藥企。

02

尋找科學家中的企業家，緊盯“三個轉化”

投資瑞博生物后，市場給磐霖上的第一課是“等待的代價”。

2017年，瑞博進入B輪融資。此時全球首個小核酸藥物Onpattro尚未獲批，行業離真正騰飛還有一段時日。瑞博的LNP平臺向GalNAc迭代，核心乙肝管線還沒成型，燒錢速度卻越來越快。創始團隊見投資人時，不再是講技術故事，而是展示臨床數據——如何在肝細胞實現90%遞送效率，如何讓siRNA穩定性提高一定倍數。

李宇輝認為，這正是“技術產品化”階段，企業已有了平臺進化的關鍵潛力。另一方面，2017年的一級市場算不上火爆，但小核酸巨頭Alnylam旗下在研新藥的II期數據相當樂觀，公司的核心重磅產品patisiran更是上市在即。產業端的技術驗證即將完成，可一級市場還活在十年前的記憶里。國內資本正在觀望，似乎認為等patisiran獲批了，行業熱起來再追。

2018年全球首個小核酸藥物獲批，賽道溫度驟升，也正是這一年，磐霖資本在業內率先提出了“投資創新藥的春天來了”，加速布局創新藥。緊接著便是2019年，對于創新藥產業來說，這在一定程度上可以被視為一個劃時代的年份——一批新藥密集上市，中國本土創新藥企終于開始進入實質性的進展階段。

然而，2019年則是小核酸產業的重要轉折點。盡管創新藥投資熱度雖起，但市場對真正的源頭創新關注不足。瑞博生物正處于遞送技術平臺迭代期，新一代平臺尚未完全成型，行業遇挫，企業急需資金支持。在此背景下，磐霖資本力挺瑞博，果斷與三一創新創投聯合領投了瑞博的C1輪，支撐其完成技術轉型。信任也在發展的征程中持續深化。

在李宇輝看來，在此過程中，梁子才教授則展現出了一個企業家所具備的奮斗的秉性，即成功從科學家向科學企業家轉型，這是科學家創業成功的關鍵所在。與此同時，磐霖資本也通過適當的投后賦能助力企業發展。

事實上，磐霖資本內部有一套 “尋找科學家企業家”的畫像模型：他們多為海歸科學家、科技或產業精英等，不僅具有較高的學術權威性、更具有較強的組織領導力和資源整合能力（BD及融資等）。

梁子才教授在這四個維度上都展現出稀缺的特質。作為中國小核酸領域的奠基人，其學術地位是吸引人才的強大磁石；早在10年前就布局遞送平臺，展現出前瞻性的產品思維；組建了涵蓋化學、生物學、藥學的跨學科團隊，并在瑞博生物的全球化戰略中，成功邀請到了原阿斯利康全球研發副總裁、阿斯利康CVRM研發中心負責人甘黎明（Liming Gan）博士加盟，出任全球研發總裁兼首席醫學官（CMO）；在BD合作方面，也引入Ionis、勃林格殷格翰等國際合作伙伴。

李宇輝回憶道，他“溫文爾雅但邏輯清晰、親和力強且情商高，以及強烈的產業轉化意愿”的特質在他后續吸引國際人才、推動BD合作，以及多輪融資中，都發揮了至關重要的作用。

03

逆周期布局與長期主義，打造中國式“耐心資本”

2022年下半年開始，國內創投生態急轉，賽道生變，資本新寵頻現，ChatGPT爆發，AI開始逐步成為吸金的核心底座。生物醫藥進入寒冬期，仿佛一夜之間ADC、抗體藥、核酸藥物都成了舊時代的故事。

但此時的磐霖資本逆勢募集了新的硬科技基金和生物醫藥基金，持續出手/追加了在今天已經成為明星項目的干細胞定向分化再生胰島研發企業「智新浩正」、小口徑再生血管研發企業「領博生物」、生命科學行業智能自動化企業「奔曜科技」、rAAV基因治療藥物研發企業「至善唯新」等諸多醫療領域早期研發企業。并對智新浩正、川土微電子、沃飛長空、瑞云冷鏈、PPIO等多家portfolio進行投后賦能、多輪加注。

這種多輪加注的策略，是磐霖資本在多年的積累中定下來的“精品投資”方法論，即“提前認知、提前卡位；精耕細作，長期陪伴；多輪加注，陪伴黑馬變白馬”。據統計，磐霖投資的項目中，超過一半都獲得了兩次及以上的追加投資。這背后是強烈的信號：只有真正看好并深度理解的企業，才值得持續下注。只有真正地幫助到企業的投資機構，企業才會讓其繼續追投。這種模式不僅提高了投資成功率，也通過“反稀釋”等機制，在項目價值飆升時保障了早期投資人的回報。

也正是在這兩年生物醫藥行業的資本市場寒冬下，李宇輝強調更要逆勢布局，“那時候很多人問我，宇輝你怎么還在投創新藥？我的回答是：為什么不投？這正是最好的時候。”他多次提到“喇叭口理論”：醫療是真正的長坡厚雪，市場剛需和前沿療法帶來的投資前景依然亮眼，即生物醫藥產業的蓬勃發展與資本市場的寒冬構成剪刀差，估值回歸理性，反而是專業機構精選標的、從容布局的最佳時機，這正是投資窗口。讓真正具有專業識別能力的機構篩選差異化真創新的企業，以及具有臨床應用和市場前景的產品。

在此過程中，小核酸產業和瑞博生物的發展并未減速。

2023年開始，僅是獲批上市的小核酸產品，就有四款，分別是渤健/Ionis合作開發的ASO藥物Tofersen、諾和諾德針對PH1的RNAi療法Nedosiran、安斯泰來的核酸適配體藥物Izervay，以及阿斯利康與Ionis合作開發的ASO療法eplontersen。MNC也紛紛布局siRNA用于慢性病。

同年底，瑞博生物也通過分別與齊魯制藥以及勃林格殷格翰的兩起授權合作實現了收入來源。

2025年，小核酸藥物領域的BD交易呈現爆發式增長。一方面是MNC與本土小核酸藥企的合作交易持續升溫；另一方面是海外市場中，代表性上市公司Alnylam 市值一路攀升，成為全球小核酸藥物領域的標桿企業。

這一切都指向了一個事實：這一技術賽道所展現出的巨大應用潛力正在慢慢為市場所認可，也意味著小核酸藥物市場已接近爆發。“投資永遠是賺認知的錢。熱鬧的時候大家都在追，認知差很小。反而在冷清的時候，你能憑借更深的研究，看到別人看不到的價值。”李宇輝總結道。

回望來路，中途不乏艱險時刻。而“十年、六輪投資”的數字已經詮釋了磐霖資本在瑞博項目上的耐心以及對小核酸技術和藥物市場前景的堅守。這份耐心并非被動地長期持有，而是基于產業認知的主動陪伴和逆周期決策。

04

正向循環的生態穿越周期

十年陪伴，一朝收獲。事實上，磐霖資本對瑞博生物的投資，超越了單個項目的財務回報所帶來的意義。作為磐霖在VC階段生物醫藥領域投出的第一單，它更意味著是磐霖資本進入到VC階段投資的樣本之一，即“可復制的投資方法論”邏輯。從結果看，瑞博生物也只是磐霖資本VC投資所取得的序列化的成果之一，除了2025年9月成功登陸港股的勁方醫藥（2595.HK），還有PPIO等磐霖多輪加注的企業都已在香港聯交所遞表，更有亞飛生物、川土微電子、沃飛長空、瑞云冷鏈、復諾健生物、金仕生物、奔曜科技、智新浩正、易買工品等多家企業已陸續進入IPO申報流程。

2025年，磐霖資本與成都高新投、成都交子金控、成都科創投及廣東寶鋮合作的磐霖成都高新CGT（基因治療/細胞治療）天使基金——成都磐霖弘康創業投資合伙企業（有限合伙）已完成中基協基金備案，在磐霖前期布局智新浩正、至善唯新、先衍生物、星奕昂等CGT企業基礎上，繼續出手翎泰天潤、迪視醫療、海博為等企業。這也是磐霖資本在生物醫藥領域繼續精耕細作，繼投資大分子、小分子、抗體、小核酸藥物之后，將能力復制遷移到CGT領域深挖源頭創新企業。

或許，在這“退出”與“新基金”的正向循環之中，磐霖真正的底氣正是來自于此。畢竟，能夠讓投資人信任一家VC機構能賺取到豐厚回報的，則一定是正向循環的體系化能力所帶來的可持續性。

李宇輝解釋了其背后的多重考量。為了保障這份難得的正向循環的體系化能力，磐霖資本采取了“克制規?！钡哪假Y策略。磐霖相信，好的早期科技項目是稀缺的。要堅持投資標準“優中選優”，精耕細作、長期陪伴的精品策略就必然需要克制基金規模。其二是平衡多元化LP訴求。磐霖的LP結構多元，包括追求財務回報的市場化資金、追求產業落地的政府引導基金，以及有戰略協同訴求的產業資本。規模適中的基金更容易平衡DPI要求和產業招商目標，滿足不同LP的訴求。

比起追賽道、投節點或是盲目擴張，這種“克制”反而構建了一個更健康的生態循環：憑借專業認知投得好，吸引高質量LP募得好，通過深度賦能管得好，最終通過IPO等方式為LP退得好。業績與聲譽，又反哺下一輪循環。

05

如今，中國生物醫藥的敘事正悄然改寫。從“跟跑”到“并跑”，甚至在部分賽道開始“領跑”，源頭創新不再是口號，而成為一批科學家和企業家的日常。這樣的時代，需要的不僅是錢，更是能看懂科學、尊重規律、愿意陪跑十年甚至更久的“同行者”。資本的角色，正在從幕后的金主，走向臺前的生態共建人。

瑞博上市，像是一個章節的句點，但更像新故事的開始。下一個十年，技術浪潮只會更加洶涌——基因編輯、AI制藥、細胞療法......每一片深水區，都在呼喚下一個“瑞博”，也在考驗著如磐霖這樣的機構：那套被驗證過的方法論，能否再次重重跋涉、穿越迷霧，辨認出真正值得陪伴的航海家？這既是身處其中的每個個體必須面對的命題，也是整個中國硬科技投資生態走向成熟的關鍵觀察。而真正的長期主義者，往往沉默耕耘，靜待回聲。

市場仍在觀察，時間自會作答。