2025醫藥業十大圖譜：做好藥、練重功夫、玩轉全球化與長期致勝

長期主義、專業主義雙向奔赴！

作者：行者

編輯：楚逸

風品：時完

來源：首財——首條財經研究院

當深潛者浮出水面，他們攜帶的不僅是氧氣，還有照亮星空的明珠。回望2025年的中國醫藥業，便是這樣一位滿載而歸的深潛者。從資本寒潮中修復估值，在全球化浪潮里達成天價交易，于合規陣痛里重塑質量筋骨、創新血脈，一場靜默而深刻的蛻變，正將整個行業推向理性與價值的新海岸。

盤點全年以下10大事件，在一粒新藥、一次系統治療、一張海外訂單、一項核心科技突破中，或能更真切感知這是一次系統進化、藏著最真實的“成年禮”，一個嶄新醫藥業正向我們闊步走來。

1

上市新藥量創新高、資本升溫

據人民日報、21世紀經濟報道消息，2025年中國批上市新藥數量創下歷史新高，二級市場21家生物藥企成功IPO，年內申萬醫藥指數上漲10%，估值得到可觀修復。

首評：市場資本雙熱，這輪創新藥大行情是資本理性回歸、創新成果激增、政策系統支持等多因素共驅的結果。所謂深蹲之后有起跳，經歷了數年臥薪嘗膽、轉型升級陣痛，如今行業正在迎來一個收獲季。

當然，融資重新活躍、不代表萬物普漲，估值趨于謹慎修復的背后傳遞出一個清晰價值邏輯：從一味追逐風口概念轉向臨床應用、重點管線的含金量和實打實的商業化成效。這意味著，消解上一輪擴張估值泡沫只是表象，管線同質化、模式難落地等積弊破題才是根本。后續躍升空間依然巨大，但隨之而來的挑戰也提醒企業要匹配相應的秀肌實力。

2

創新藥出海加速、BD大單不斷

據醫藥魔方數據，2025年中國創新藥達成157起授權出海交易，總額1356.55億美元、同比增超150%；其中首付款達70億美元，創歷史新高。

回望2025，BD交易堪稱大年，大單基本貫穿全年始終。1月，啟光德健與美國上市公司Biohaven、韓國創新生物技術公司AimedBio達成超130億美元合同；5月，三生制藥與輝瑞合作，首付款12.5億美元；7月，恒瑞醫藥與GSK達成潛在總額達125億美元的合作；10月，信達生物是與武田制藥簽下114億美元大單……

首評：一個個大單落地，不止反映了企業創新實力，也是中國創新藥受到全球市場認可的一個縮影，開始從“全球跟隨者”向“全球引領者”角色轉變。尤其信達生物與武田制藥的合作超越了簡單“賣青苗”模式，是BD合作方式的一大進步。

不過繁華背后，并非無懈可擊，需關注創新藥資產定價偏低、簽署后產品價值具體落地等問題。破局之道仍在創新本身，堅持突破性療效導向、打造“療效優勢+臨床未滿足需求”差異化優勢以及保持長期戰略定力上，只要持續堅持日拱一卒、質量為先，躋身全球引領者只是時間問題。

3

A股龍頭掀起赴港上市潮

2025年，恒瑞醫藥、百奧賽圖等順利完成“A+H”上市，石藥創新、邁瑞醫療、貝達藥業、長春高新等則在二次沖關路上。

首評：“A+H”上市，不只是儲備資金子彈，更是打開國際資本市場、加速創新國際化的關鍵一步。還以恒瑞為例，公司已累計達成14筆創新藥對外授權合作，其中近三年9筆，涉及Lp(a)抑制劑、DLL3 ADC、GLP-1資產組合、PARP1抑制劑等核心品種，許可給默沙東、德國默克等多家海外藥企，累計交易金額約140億美元。二次成功上市，無疑為其國際化再添一對翅膀。

但同時須知，期許越大責任越大，資本并非萬能藥，關鍵是能將所募資金變成真正的技術護城河和更高的運營效率。長期看，資本故事最終要回歸商業本質。從這個角度講，二次上市只是遠征的開始。

4

反腐倡廉縱深推進

醫藥業經歷合規洗禮

據新華社，2025年1月召開的二十屆中央紀委四次全會明確指出，深化拓展醫藥、高校、煙草等重點領域反腐。1月14日市場監管總局還發布了《醫藥企業防范商業賄賂風險合規指引》。

另一方面，醫保基金監管改革持續深化，筑牢醫保基金安全防線。據人民日報、大河報等，2025年4月起，國家醫保局以“四不兩直”的檢查方式，對全國定點醫藥機構開展飛行檢查；上半年國家醫保局檢查定點醫藥機構33.5萬家。9月25日，國家醫保局發布通知，明確深入打擊倒賣醫保回流藥、違規超量開藥等違法違規使用醫保基金行為，并以“百日行動”專項整治醫保基金管理突出問題。

首評：強監管零容忍，刀刃向內是產業健康發展的必然選擇，也是在筑牢做大做強的根本。激濁揚清中，不僅能守好國民“救命錢”，也能為上游企業營造一個風清氣正的營商環境，一切質量療效說話，讓真正沉心練內功、有真本事的企業脫穎而出。有了更多提質增效降價底氣，這契合醫改大方向，也是真正提升醫療水平、藥企核心競爭力的無二法門。

5

恒瑞醫藥成功A+H上市

國際化再提速

2025年5月23日，恒瑞醫藥登陸港股，募資凈額達97.47億港元。是近五年內港股醫藥板塊最大IPO，也是2025年度第二大港股IPO。當日收盤價55.15港元，較發行價上漲25%；最新收盤價76.75港元，市值逼近5100億港元。

再看經營面，公司近年集采風險基本出清，創新轉型逐進收獲季。2025年前三季創新藥銷售及許可收入達到95.61億元，營收占比超60%；截至三季度末，在中國獲批上市的1類創新藥累計24款，2類新藥5款。出海授權步伐加快，2025年7月，與GSK就PDE3/4抑制劑HRS-9821及11個早期項目，達成潛在總額125億美元的合作。

首評：大象轉身殊為不易、可貴可敬。所謂春華秋實，恒瑞醫藥能有今日成果，得益于前瞻性的市場戰略眼光、決絕的創新業務轉型、以及高效務實的團隊執行力。創新+國際化雙輪驅動，讓企業率先享受到了中國創新藥修復紅利。而二次上市又打開了嶄新的國際化想象空間，恒瑞醫藥的路正越走越寬。從醫藥大國到醫藥強國，行業也呼喚更多恒瑞這樣的頭雁來領航開路。

6

十五年長跑，百濟神州終盈利

2025年11月12日，公司發布三季報，前三季營收275.95億元、同比增長44.2%，凈利11.39億元、同比扭虧為盈。這是百濟神州2010年成立以來首次盈利。截至2025年12月31日，公司A股報收268.6元，總市值攀至4138.26億元。

首評：十五年長跑，終于瞥見勝利曙光。作為創新藥研發龍頭企業，百濟神州核心產品戰力增強、血液瘤領導地位穩固、多項自主研發管線正迎來價值拐點，這是自身創新戰略的勝利，也是生物醫藥業不斷強肌增肉、商業化實力提升的一個縮影，著實振奮人心。不過掌聲背后、也需冷靜審視，畢竟連續多年未曾盈利疊加市場瞬息萬變、創新藥研發是一場馬拉松，能夠持續造血盈利才是模式跑通、最終脫穎而出的關鍵。

7

信達生物刷新出海大單紀錄

2025 年 10 月 22 日，公司公告與武田達成總額114億美元的重磅合作，創下國內創新藥出海單筆交易紀錄。

公告稱，新一代IO基石療法IBI363與武田制藥達成共同開發協議，將在全球范圍內共同開發，并在美國共同商業化。這種利潤損失共擔模式，也被稱為Co-Co模式，即合作雙方“共同開發+共同商業化”，不再是單純的授權方。信達生物表示，該模式旨在利用交易合作后的實戰經驗和合作伙伴的支持，將公司海外能力進一步提升。值得一提的是，在研產品瑪仕度肽臨床數據顯示，綜合療效顯著優于司美格魯肽。

首評：回望2025 年創新藥業，“BD”無疑是貫穿全年的核心關鍵詞，既是開年的焦點議題，更是年末的壓軸亮點。交易大單涌現，背后是硬核創新實力、平臺優勢積蓄結出的碩果。驚嘆之余，我們更應以長期、正常化的視角來觀察。過去50年來，BD交易在美國就是一個常態化事件。隨著我國創新藥發展進入新節點，也應如是觀。

所以，簽下史詩級大單不代表高枕無憂，想要業績真正“反轉”、奔赴“國際一流的生物制藥企業”，從突圍同質化，到高效商業化以及消解創新研發的不確定性，仍會有諸多考題待解。

8

藥明康德再次大額減持

2025年10月29日，藥明康德公告，通過大宗交易出售藥明合聯3030萬股，套現23.46億港元，預計將為2025年稅后凈利貢獻16.79億元。據Wind數據，這是藥明康德年內第四次此類操作，累計出售藥明合聯股份所產生的投資收益達43.51億元。2026年1月6日晚，藥明康德公告，截至2026年1月5日，實控人李革、張朝暉、劉曉鐘三人控制的18家股東主體已在2025年11月20日—2026年1月5日通過集中競價和大宗交易方式，累計減持公司股份約5968萬股，占總股本的2%，套現約54億元。

財報顯示，2025年前三季，公司營收328.57億元、同比增長18.61%，凈利潤95.22億元、同比增長42.51%。

首評：頻繁且大規模的股權出售減持，短期確實可以提振盈利，讓公司財務報表好看一些，同時為核心業務發展儲備充足資金，增強抗風險力。但也在一定程度上模糊了公司主業的真實底色，且持續大額減持也易向外界傳遞主動放棄未來價值的印象、損傷市場信心。如上述10月29日減持公告后的次日，公司A股股價大跌超8%，市值跌破3000億，一度引發投資者“割韭菜”的擔憂。

說千道萬，證明公司長線價值最好的方法是內生驅動型、高質量可持續增長，如何消除業績含金量、長益短利等質疑，藥明康德仍有功課要做。

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同仁堂再次因貼牌翻車

據中國消費者報，2025年12月11日，上海市消保委公布了15款不同品牌南極磷蝦油產品的比較檢測結果。其中，一款標注為“北京同仁堂99%高純南極磷蝦油”的產品，在銷售頁面上宣稱具有“高含量”“智利進口原料”“高度提純”“1粒≈100只磷蝦”等特點，其標識磷脂含量為43%，實際檢測結果則顯示為0。

一石激起千層浪，百年老字號的貼牌亂象被再次置于熒光燈下。北京同仁堂集團發布致歉聲明，宣布進行人事變動，并坦承事件暴露出企業委托生產加工行為不規范等問題。

首評：同仁堂不缺勃勃生機、旺盛發展張力，這在老字號中難能可貴。關鍵在于，如何控制好個中節奏、尺度。快速奔跑擴張的同時，守好安全、品質底盤，防止動作過于粗放埋下隱患。但愿經此一役能真正痛定思痛，根治貼牌亂象，走出一條激發更多內涵式發展的發展新路徑。百年信譽積累不易，必須把金字招牌守好用好。

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溢價160倍，復星醫藥豪賭新藥

2025年12月15日，復星醫藥公告稱，擬收購綠谷醫藥51%股權，交易完成后后者將成為復星醫藥控股子公司，核心產品阿爾茨海默病治療藥物甘露特鈉膠囊（商品名“九期一”）也將并入其創新藥管線。值得一提的是，“九期一”曾于2019年11月獲國家藥監局有條件批準上市，但藥品注冊批件2024年到期后，續期申請未獲批準，導致該藥自2024年11月起暫停生產。

對此，12月16日上交所下發監管工作函，要求復星醫藥說明該藥品上市后確證性臨床試驗進展、已有試驗數據、未解決的核心技術問題、此前續期申請未獲批準的主要原因，以及后續開展臨床試驗是否存實質障礙等。

首評：并購向來機遇挑戰并行，堪稱冒險豪賭。何況市場對這筆超14億收購的定價合理性存爭議。要知道，復星醫藥處在業績起伏、市值蒸發的轉型較勁期，約160倍的高溢價，讓人捏一把汗。兜兜轉轉真正的解題思路，還得新老業務并進、外延內生并舉，沉心念好自研+BD、國際+創新的內力心經上。

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長期主義與專業主義致勝

復盤2025全年，一個核心邏輯浮出水面：醫藥沒有“輕模式”，只有“重功夫”，當潮水改變方向，只有真正的“硬核玩家”能留在牌桌。無論百濟神州十五年熬出的盈利，還是信達生物簽下的史詩級大單，抑或是同仁堂用信譽交出的學費，都在印證同一件事——行業的終極游戲，是長期主義與專業主義的“雙向奔赴”。

盤點十大事件，核心密碼無他：唯有回歸“做好藥”的樸素真理，以臨床價值為錨，以合規運營為舵，穿越周期迷霧的航船，才能載著創新的果實，抵達健康的彼岸。2025，是狂飆后的清醒元年。2026的主劇本，也必然只寫給那些手握硬科技、玩轉全球化、并敬畏紅線的企業。接下來的故事，是價值者的“上岸”時間。

本文為首財原創