老鄉雞三闖港交所：估值腰斬，潛在罰款風險達7470萬

2026年1月8日，港交所披露文件顯示，中式快餐龍頭老鄉雞第三次向港股主板遞交上市申請，聯席保薦人為中金公司與海通國際。這是其自2022年以來第五次沖擊資本市場——兩次A股折戟、三次港股遞表（2025年1月、7月、2026年1月），而估值已從巔峰期的181億元縮水至90億元，近乎“腰斬”。這場持續四年的“上市長跑”，暴露出中式快餐龍頭在規模擴張與資本信任間的深層矛盾。

一、資本冷遇：從181億到90億的信任塌方

老鄉雞的估值暴跌，是資本市場投票的結果。2022年首次沖刺A股時，市場對其估值高達181億元，視其為“中式快餐第一股”的不二人選；但2025年6月胡潤研究院發布的《全球獨角獸榜》顯示，其估值已縮水至90億元，僅為巔峰期的一半。

這一變化背后，是老鄉雞“高增長、低質量”的經營現狀。盡管2022-2024年營收從45.28億元增至62.88億元（年均復合增速15%），凈利潤從2.52億元增至4.09億元，但毛利率長期徘徊在20%-24%之間，2024年僅為22.8%，遠低于同行小菜園（68.12%）、鄉村基地（56%）等品牌。中國食品產業分析師朱丹蓬指出：“快餐行業的核心是規模效應下的盈利質量，老鄉雞的‘重資產’模式（自建養雞場、中央廚房）推高了成本，毛利率天花板過低直接削弱了資本吸引力。”

老鄉雞的上市之路，始終繞不開“合規”這道坎。招股書顯示，2022-2025年前8個月，其社保及公積金供款缺口累計超1億元，潛在罰款風險達7470萬元。公司解釋稱，主要因餐飲行業員工流動性高、部分員工參保意愿低，但這一理由難以消除投資者對其“用工不規范”的質疑。更令資本警惕的是食品安全問題。2022-2024年，13家直營店因使用過期食材、餐具衛生不達標等問題被處罰，涉及約676名消費者；黑貓投訴平臺顯示，以“老鄉雞”為關鍵詞的投訴超千條，集中于食品異物、服務質量等。東方企業創新發展中心專家高澤龍直言：“消費行業‘合規即生命線’，頻發的食安問題和社保欠繳，直接削弱了品牌信任，成為估值折價的關鍵因素。”

二、治理之惑：家族控股與擴張瓶頸的疊加挑戰

作為典型的家族企業，老鄉雞的股權高度集中——束小龍（創始人之子）、束文（胞妹）、董雪（配偶）合計持股92.02%，外部資本僅加華資本持股4.98%。這種“一言堂”的治理結構，在A股IPO期間曾引發證監會45項反饋意見，涉及“控制權歸屬”“中小股東利益保護”等核心問題。

家族控股的另一面，是全國化擴張的乏力。截至2025年8月，老鄉雞1658家門店中，86.5%集中于華東地區（安徽占47.3%），省外門店多虧損。其“直營+加盟”模式也未破局：加盟店單店日均銷售額較直營店低22%，且加盟商多為“老員工轉化”，缺乏區域適應性。

三、破局之路：從“安徽老鄉雞”到全國品牌的轉型

面對資本信任危機，老鄉雞已啟動多重調整。2024年，公司回購麥星投資、廣發乾和等機構股權，強化家族控制權；同時計劃將募資的60%用于中央廚房擴建與門店下沉，試圖通過供應鏈“去中心化”降低跨區域成本。

在品控層面，老鄉雞推出《菜品溯原報告》，公開300余家供應商信息，并通過智能供應鏈系統實現食材全程溯源，2024年注冊會員超2370萬。此外，其嘗試“一城一策”調整產品線——如在北方市場增加面食，在華東推出高端湯品，以化解區域依賴。

結語：信任復利才是最終護城河

老鄉雞的“三闖港交所”，不僅是一家企業的資本化征程，更折射出中式快餐行業的共性困境：如何在規模擴張中平衡盈利質量，在家族治理中引入現代企業制度，在區域深耕中實現全國化突破。

當前港股消費板塊估值修復（恒生消費指數自2025年12月以來漲幅超12%）為其提供了窗口期，但資本最終買單的，是“可驗證的信任”——從合規經營到供應鏈效率，從單店盈利到全國復制力。對老鄉雞而言，上市不是終點，而是用“信任復利”重塑行業規則的起點。