當代名醫在線 | 醫藥界的“巨無霸”藥明康德讓股民陷入迷茫

文 | 當代名醫在線首席觀察家 付強

2026年年初的醫藥資本市場，被藥明康德（603259.SH/2359.HK）攪得五味雜陳。一邊是凈利潤預計暴漲超100%的業績預告，刷新市場對其盈利能力的認知；另一邊是實控人同步完成53億元套現，合規操作背后引發無數猜測。這份看似亮眼的成績單，夾雜著非經常性收益的水分、海外市場的深度依賴與地緣政治的潛在風險，讓手握股票的股民陷入迷茫：這到底是價值爆發的起點，還是高位離場的信號？

時間線的巧合，放大了市場的困惑。2026年1月5日，藥明康德披露股東減持計劃實施完畢公告，實控人控制的股東在短短一個多月內，通過集中競價和大宗交易方式累計減持5967.51萬股，占公司總股本的2%，按期間股價估算套現金額超53億元。而僅僅一周后，1月12日公司發布2025年度業績預增公告，預計全年歸母凈利潤191.5億元，同比增幅高達102.6%，基本每股收益6.70元/股，同比增長104.3%。

一邊是“落袋為安”的股東，一邊是“盈利翻倍”的公司，兩組消息的碰撞讓資本市場瞬間分裂。看好者認為，這是CXO行業龍頭擺脫此前行業陰霾、重回高增長軌道的明確信號；質疑者則擔憂，大股東在業績巔峰期精準減持，是否預示著對公司未來增長的底氣不足，而翻倍凈利潤的背后，又藏著多少不可持續的“水分”？

業績拆解：翻倍凈利的“虛實”之分

要讀懂藥明康德的業績謎題，需先剝離數據表象，看清核心經營能力的真實水平。根據公司官方披露，2025年預計實現營業收入454.6億元，同比增長15.8%，其中持續經營業務收入同比增長21.4%，這一增速顯著高于整體營收增幅，印證了公司核心業務的穩健性——剔除已剝離的非核心業務后，其為全球藥企提供研發生產外包服務的主業仍保持強勁增長勢頭。

但凈利潤的翻倍增長，卻并非完全由主業驅動。公告明確提及，歸母凈利潤中包含出售聯營公司部分股權及剝離部分業務所獲得的投資收益，經測算這部分非經常性收益約56億元，占總凈利潤的29.2%。這意味著，若扣除該部分一次性收益，公司依靠主業實現的凈利潤增速將回歸至合理區間。

兩個核心盈利指標更能反映真實經營狀況：預計扣非歸母凈利潤132.4億元，同比增長32.6%；經調整Non-IFRS歸母凈利潤149.6億元，同比增長41.3%。兩者增速差異主要受匯率波動影響，卻共同指向一個結論：藥明康德的主業盈利能力確實在提升，但遠未達到凈利潤翻倍所體現的“爆發式增長”水平。這種“賬面盈利”與“主業盈利”的背離，成為股民困惑的第一道關卡。

盈利效率的提升則是業績中的亮點。依托獨特的CRDMO（合同研究、開發與生產組織）模式，公司2025年前三季度生產業務毛利率達49%，顯著高于全球頭部同行38%-40%的平均水平。這一優勢源于商業化項目集中度提升帶來的規模效應，以及AI與自動化設備對生產流程的優化——據賽迪顧問2024年報告，AI管理使藥明康德車間人員減少30%，能效提升15%，直接推動毛利率攀升。截至2025年9月末，公司在手訂單近600億元，同比增長41%，為未來2-3年的業績提供了確定性支撐。

減持迷局：合規操作下的市場情緒博弈

與業績數據的“虛實交織”相比，大股東的減持操作更讓股民難以捉摸。從合規性來看，本次減持完全遵循事前披露原則，2025年10月30日公司便發布了減持計劃公告，減持前實控人控制的股東合計持股5.43億股，占總股本18.211%，減持后仍持有近16%股份，控制權未發生變化，且接盤方中不乏國際知名機構，側面體現專業投資者對公司長期價值的認可。

但從市場情緒來看，減持時機的選擇難免引發聯想。在業績預告發布前完成減持，大股東精準踩中“業績高光期”，這種時間上的契合，讓中小投資者質疑“是否存在信息不對稱”，或“大股東認為當前股價已反映未來增長預期，選擇落袋為安”。事實上，從資本運作邏輯分析，本次減持或與股東個人財務安排及公司戰略布局相關——藥明康德近年持續擴張產能，泰興基地等項目建設需要大量資金，同時公司通過剝離非核心業務優化資產結構，股東減持或為平衡個人資產與公司發展資金需求的理性操作。

值得注意的是，減持并未影響公司核心業務推進。2025年公司小分子D&M業務收入142.4億元，同比增長14%，管線儲備達3430個分子，其中80個商業化項目、87個臨床三期項目為業績增長提供“后手”；TIDES業務（多肽、寡核苷酸等）更是實現爆發式增長，前三季度收入78.4億元，增速高達121.1%，泰興基地多肽固相合成能力翻倍，成為承接全球訂單的核心支撐。

深層隱憂：海外依賴與地緣風險的雙重枷鎖

拋開業績與減持的短期博弈，藥明康德的長期發展仍面臨一道繞不開的坎——對海外市場的高度依賴，以及由此引發的地緣政治風險。官方數據顯示，2025年上半年公司境外收入占比超八成，其中美國市場是核心收入來源，前三季度來自美國客戶的收入達221.5億元，同比增長31.9%，占總收入比重近七成；歐洲市場收入38.4億元，同比增長13.5%，增速顯著低于美國市場。

這種“一頭扎進美國市場”的業務結構，既是公司的核心競爭力，也是潛在的風險導火索。憑借完善的全流程服務能力和成本優勢，藥明康德已成為全球30多個國家約6000家合作伙伴的核心服務商，美國藥企對其供應鏈的依賴度較高，更換合作伙伴的周期長達數年，短期難以替代。但近年來，美國頻繁以“生物安全”為由調整相關法案，藥明康德作為行業龍頭多次被納入關注名單，盡管目前相關政策尚未實質落地，公司也通過剝離海外資產降低敏感度，但地緣政治的不確定性始終如懸頂之劍。

在14屆藥明康德全球論壇上，行業專家圍繞“臨床效率提升”“創新療法突破”等議題展開探討，AI在藥物研發中的應用、細胞基因療法的商業化等成為焦點，傳遞出全球醫藥產業創新升級的積極信號。但對藥明康德而言，如何在擁抱行業機遇的同時，破解“海外市場依賴癥”，成為其持續增長的關鍵。目前公司雖在歐洲布局生產基地，嘗試平衡區域收入結構，但短期內美國市場的核心地位難以撼動。

觀察評論：理性看待成長中的“矛盾與平衡”

中國金融網董事長、名醫大典國際醫療健康產業創研院院長何世紅指出，藥明康德引發的市場爭議，是全球化醫藥企業在成長過程中，短期業績波動、資本運作與長期戰略發展之間的矛盾體現。對股民而言，糾結于“凈利翻倍”與“股東減持”的對立，不如理性拆分三層邏輯：其一，業績增長的質量的，扣非后32.6%的增速在CXO行業仍屬優秀，AI賦能與產能擴張構建了核心壁壘；其二，減持操作的性質，合規前提下的股東財務安排，并未影響公司控制權與核心業務推進，國際機構接盤也反映出對其價值的認可；其三，長期風險的邊界，海外依賴雖存，但全球藥企對中國CXO服務的需求具有結構性剛性，地緣風險的影響更多體現在情緒層面而非實質經營。

從行業視角來看，藥明康德的發展軌跡映射出中國生物制造產業的崛起路徑——從低端代工到高端服務，從區域布局到全球領跑，但其面臨的挑戰也具有行業普遍性：如何平衡全球化布局與地緣風險，如何在規模擴張中保持盈利效率，如何突破核心技術的“卡脖子”環節。隨著全球醫藥研發成本攀升，外包服務的需求仍將持續增長，藥明康德憑借近600億元的在手訂單和技術優勢，有望持續受益于行業紅利，但需在區域多元化、技術自主化上加快步伐。

對資本市場而言，藥明康德的“矛盾性”提醒投資者，面對亮眼的業績數據需保持穿透式思維，區分“一次性收益”與“可持續盈利”，警惕短期情緒炒作帶來的估值波動。對藥明康德而言，化解市場疑慮的最佳方式，并非回避資本運作與業務風險，而是以更透明的信息披露、更均衡的業務布局、更穩健的業績增長，證明其“醫藥巨無霸”的成長韌性。這場圍繞業績與減持的博弈，最終將回歸到公司核心價值的競爭，而這，或許才是股民撥開迷霧的關鍵。