營收破4億仍難保殼？*ST花王陷退市死局

作者 胡群

1月15日晚間，丹陽順景智能科技股份有限公司（證券簡稱：*ST花王，代碼：603007.SH）發布《關于公司股票可能被終止上市的風險提示性公告》。盡管公司預計2025年全年營業收入將躍升至3.8億至4.3億元，成功跨過3億元的退市紅線，但其扣除非經常性損益后的凈利潤仍預計虧損3.2億至4.3億元，虧損規模已接近甚至超過營收。這一異常結構源于對歷史資產集中計提約2.6億元的減值損失。表面“保殼”有望，實則仍在消化過往激進擴張留下的財務包袱，暴露出企業依賴并購并表續命的脆弱本質。

資本市場對*ST花王的掙扎反應復雜。1月16日，截至本文發稿前，*ST花王股價報5.99元，下跌4.16%。1月15日收盤，股價報6.25元，上漲4.17%，成交額達2.79億元，換手率6.61%。然而，高市凈率（11.50）、負市盈率（-7.17）、68.84%的負債率，以及高達4.81億元的商譽，無不揭示其資產質量堪憂。在連續兩年觸及財務類退市指標的背景下，這家從園林工程跨界智能科技的公司，正站在生死存亡的懸崖邊緣，2月13日年報披露日，將是最終審判時刻。

*ST花王的前身是花王生態工程股份有限公司，曾以市政園林、生態修復為主業。但自2020年起，受地方政府財政收緊、項目回款周期拉長及自身管理問題影響，公司業績持續下滑。2024年，其扣除與主營業務無關及無商業實質收入后的營業收入僅為8840.41萬元，歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損81,331.23萬元（約8.13億元），首次觸發“凈利潤為負且營業收入低于1億元”的退市風險警示，于2025年5月6日被實施退市風險警示，股票簡稱變更為“*ST花王”。

為避免退市，公司啟動雙線自救：一是推進破產重整，二是跨界并購。2025年下半年，*ST花王完成對安徽尼威汽車動力系統有限公司的控股權收購，并自9月起將其納入合并報表。此舉直接推高全年營收預期至4億元區間，在報表層面跨過3億元退市紅線。但這場“營收救贖”代價高昂。

根據1月16日發布的2025年年度業績預告，公司預計歸母凈利潤虧損1.8億至2.4億元，扣非凈利潤虧損更是擴大至3.2億至4.3億元。造成巨虧的核心原因并非經營惡化，而是大規模資產減值。公司稱，基于審慎原則，對存在減值跡象的應收賬款、固定資產及其他非流動資產計提減值損失約2.6億元。其中，歷史園林工程形成的應收賬款高達3.79億元，回收前景不明，成為拖累資產負債表的主要包袱。

與此同時，公司通過破產重整確認了1.26億元的非經常性收益。具體包括：因擔保財產價值不足，將約9000萬元債權剝離至信托計劃；另3600萬元暫緩債權完成確權后同步剝離；此外還轉回應收款項減值準備2468萬元，并收回原控股股東業績補償款768萬元。這些操作雖改善了賬面利潤，卻無法改變主營業務缺乏可持續盈利能力的事實。

值得注意的是，公司已于2025年完成工商變更，更名為“丹陽順景智能科技股份有限公司”，并新增半導體、集成電路等經營范圍，但其業務結構尚未發生實質性轉型。2025年半年報顯示，公司仍歸類于“土木工程建筑業”，未披露任何研發投入或核心技術團隊。所收購的安徽尼威雖屬新能源汽車零部件領域，但其規模、技術壁壘及與上市公司協同效應均未經過市場驗證。

目前，公司已聘請立信中聯會計師事務所進行預審，后者出具了《關于可能消除財務類退市風險的專項說明》，但該文件僅為初步判斷，不具備法律效力。根據規定，*ST花王須在2026年2月13日正式披露經審計的2025年年報，屆時交易所將依據最終數據決定是否啟動終止上市程序。在此期間，公司承諾每10個交易日發布一次風險提示公告。

*ST花王走到今天，并非偶然。它曾是地方政府生態工程的寵兒，如今卻淪為會計科目與監管規則之間的走鋼絲者。并購、重整、更名，不過是延緩出清的技術動作；真正的病灶，在于多年主業空心化后，已喪失定義自身價值的能力。注冊制的意義，正在于終結這種“上市即終點”的幻覺，市場不再為資格付費，只為準入后的持續創造買單。2026年2月13日，將是*ST花王能否奪回時間主動權的關鍵節點。即便年報勉強跨過財務紅線，其多年主業空心化所積累的信任赤字與產業斷層，也非一紙摘帽公告所能彌合。而對整個A股而言，一個靠殼生存的時代，終將在實業與現金流的審判下，悄然退場。

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胡群

金融市場研究院院長 主要關注銀行、消費金融領域市場動態。