周末證券丨大盤高位分歧加重 防御性配置聚焦大金融、消費板塊

金融投資報記者 林珂

在連續上漲一段時間后，大盤的高位波動開始愈加明顯，而資金的高位分歧也在明顯加重。

雖然近期熱點板塊依舊輪番有所表現，但持續性明顯不如前期，部分高位流出資金開始轉道進入防御性板塊布局。有分析指出，隨著市場高位波動風險逐漸加劇，雖然深度調整的可能性不大，但前期處于高位的部分行業及個股容易面臨資金集中獲利了結。因此，建議投資者在大盤的震蕩過程中，適當關注防御性板塊中的大金融、消費等板塊。

大金融：估值洼地安全邊際高

對于大金融板塊而言，在震蕩市中防御性凸顯，因為大金融個股往往都是權重股，可以通過高權重穩定指數，而其“估值洼地”的現狀也開始逐步獲得資金關注。在此背景下，防御性凸顯的大金融板塊在近期大盤高位震蕩的過程中可適當參與。

隨著基本面筑底改善，銀行板塊存在絕對收益。國聯民生證券分析師王先爽表示，2025年三季報數據顯示，上市銀行的凈利息收入和中間收入兩大核心營業收入已呈現回升態勢，這將對沖“撥備反哺”和“債市浮盈”乏力帶來的不利影響，為銀行后續的業績增長提供支撐。得益于息差拖累改善和減值貢獻加大，預計2025年全年的上市銀行歸母凈利潤同比增速和營業收入同比增速均環比提升。中期來看，預計股債分化程度有望收斂，而銀行板塊的絕對收益和相對收益或將好于2025年下半年。長期來看，銀行板塊基本面穩定有韌性，凈資產收益率、業績增速和分紅率或將高于全市場，且估值低于全市場。隨著未來公募基金評價體制更加注重長期業績和實際賺錢效應，預計高夏普和高長期年化回報的銀行板塊會受益于機構風格再配置，利好銀行板塊折價收斂和估值修復。

銀行凈利息收入有望重回正增長，銀行基本面筑底改善。浙商證券分析師邱冠華指出，2026年是“十五五”開局之年，銀行股有望“再出發”。從兩個維度來看，金融強國，大行筑基，建議關注交通銀行、工商銀行、建設銀行等；凈資產收益率提升，中小銀行進取，建議關注浦發銀行、南京銀行、上海銀行、渝農商行等。

非銀金融中的券商行業也被業內普遍看好。開源證券指出，在“十五五”頂層設計對資本市場定調積極，低利率持續的背景下，居民財富向資本市場遷移的趨勢明顯，券商有望持續分享發展紅利。隨著慢牛格局延續，券商經紀業務和投資收益表現有望先行；且隨著牛市持續，券商投行、公募基金和衍生品業務有望加速改善。當前券商板塊估值和機構持倉仍在低位，由于過往一年整體滯漲，看好券商板塊的布局機會，且業績預告和政策端有望在短期帶來催化行情。

長城證券表示，隨著市場量能持續放大，并一度站上3萬億元，看好券商板塊的開年布局機會。建議高度重視券商板塊走強趨勢，在并購主線上，建議重點關注以中金公司、首創證券、中國銀河等為代表的券商；對于具有估值擴張空間的公司，則建議關注綜合能力強、風險資本指標優化、受益于ETF發展及海外業務強的廣發證券、華泰證券、東方證券等。

潛力股精選

浦發銀行(600000)規模增長空間打開

公司近兩年以“數智化”戰略為統領，深入貫徹“強賽道、優結構、控風險、提效益”經營主線，做實做透長三角大本營。業績快報顯示，2025年公司分別實現營業收入、歸母凈利潤1740億元、500億元，同比分別增長1.9%、10.5%。單季度看，第四季度分別實現營業收入、歸母凈利潤417億元、112億元，同比分別增長1.9%、11.6%，環比分別增長1.6%、1.3%。國泰海通證券指出，公司總資產于2025年末達10.08萬億元，成功突破十萬億元關口，同比增速達6.6%，增速較三季度末有所提升。公司立足上海，深耕長三角，區域活力持續釋放，支撐公司維持較快擴表節奏。在2025年10月轉債全部完成轉股后，靜態測算有望提升核心資本充足率32基點，達到9.19%，進一步夯實資本基礎，為后續規模增長打開空間。

南京銀行(601009)盈利增速韌性較強

公司2025年前三季度營業收入、撥備前利潤、歸母凈利潤的同比增速分別為8.8%、11.7%、8.1%，顯示公司的營業收入、撥備前利潤增長提速，盈利增速韌性較強。往后看，可轉債轉股有效增厚公司股本，對后續擴張展業形成堅實支撐，主要股東增持也進一步彰顯對公司未來發展信心。光大證券指出，作為江蘇省頭部上市城商行，公司金融牌照齊全，市場認可度高，凈資產收益率始終維持在較高水平。公司業務發展深耕長三角經濟發達地區，“大零售戰略”和“交易銀行戰略”兩大戰略持續推進，在南京主城區零售業務優勢突出，金融市場投資能力較強，全面綜合的業務發展能力，使得公司具有較強的逆周期抗風險能力。公司“百家網點”增設計劃已扎實落地，機構分布密度的提升有助于資產端的擴張提速，并支撐盈利增長。

中金公司(601995)綜合競爭力迎來提升

公司吸收合并東興證券、信達證券定價相對公允，契合政策導向，將顯著增強中金公司的資本實力、業務網絡與綜合競爭力，為其長期發展戰略注入強勁動力。靜態測算顯示，合并后公司總資產將突破萬億元級別，歸母凈資產提升約48%，行業排名躍升至第4位。更重要的是，公司的資本結構將得到優化，這不僅增強了風險抵御能力，也為未來運用杠桿擴張資產規模提供了廣闊空間。國信證券指出，根據公司的發展規劃，之后的目標是成為“全要素、全球、全能”的綜合性現代投資銀行，即以客戶為中心，整合人力、資本、數據(含AI)全要素，拓展全球布局，實現全能型業務覆蓋。本次合并是加速公司邁向3.0戰略目標的關鍵催化劑，將極大助力其提升綜合競爭力與國際影響力。

廣發證券(000776)發力海外業務發展

公司董事會近日通過《審議關于公司根據一般性授權實施H股再融資的議案》，擬通過H股配售及轉債募資約61億港元，全部用于境外子公司增資。本次配售和發行可轉債(轉換后)一共對H股股份稀釋19%，對總股本稀釋4%，募資額全部用于向公司境外子公司增資，以支持國際業務發展。短期來看，事件對公司股價，尤其是港股存在壓制，但中長期將有利于海外業務發展，提升整體凈資產收益率。開源證券指出，當前券商海外業務處于高景氣階段，國際子公司資本利用效率更高，凈資產收益率高于國內業務、杠桿上限更高，有望驅動公司中長期凈資產收益率持續提升。此外，公司是財富管理主線的核心標的，易方達和廣發基金中期利潤的貢獻達17%，主動及被動優勢突出，有望充分受益于居民財富遷移。

華泰證券(601688)高增長提振市場信心

公司2025年前三季度扣非歸母凈利潤同比增長100%，投資、經紀與投行業務均實現同比高增長。公司投資業務凈收入同比增長75.87%，達到131.89億元，是扣非后業績改善的主因。一方面，公司金融資產規模較2024年底增長29.15%，達到4646.9億元，增厚投資收益；另一方面，公司私募股權基金及另類投資項目估值同比增長，提振投資業績。國泰海通證券指出，伴隨技術的逐步穩固，券商AI應用已步入商業化階段。華泰證券推出的人工智能APP“AI漲樂”憑借極致用戶體驗，有望進一步提升華泰證券線上獲客與留客能力，助力提升公司經紀業務市場份額；未來，盈利模式的形成將進一步增厚公司盈利，提升公司盈利水平。公司金融科技優勢有望形成定價邏輯，進一步提振估值。

消費：出行鏈景氣度持續走高

元旦假期已過，各項出行數據表現良好，出行鏈景氣度持續恢復。有分析指出，在外部宏觀環境不確定的背景下，擴大內需更加成為經濟增長重要抓手，對應政策值得期待。往后看，春節假期將至，當前時點的相關細分領域仍值得關注。

宏觀層面看，“十五五”規劃建議提出“推進旅游強國建設”，標志著旅游產業進入質量效益全面提升新階段。2025年前三季度，國內居民出游人次與花費同比顯著增長，各地加快推進傳統景區升級改造，產業融合深度推進。有分析人士預計，2026年，旅游行業將在“十五五”規劃的指引下，加速轉型升級，呈現出新興消費趨勢持續深化和技術應用驅動產業深刻變革兩大新特征。

從最近的假期數據來看，在出游人數持續走高的背后，人均消費也在增長。可以看到，2026年元旦的3天小長假成為年度首個連休假期，已有效帶動旅游市場實現“開門紅”。據統計，假期期間，全國日均出游達0.47億人次，較2024年元旦假期增長5.19%，日均出游總花費為282.63億元，較2024年元旦假期增長6.35%，兩項數據相比2025年清明、端午等小長假均有所增長。游客消費意愿顯著增強，元旦人均日消費達199.04元，高于2025年所有假期水平。隨著旅游收入的回暖，預計將推動出行鏈業績逐步改善。

中銀證券指出，元旦假期國內旅游市場熱度依舊高漲，出入境旅游市場雙向升溫。今年春節共有9天假期，出行景氣度有望繼續提升。建議重點關注資源優質、運營強勁、有外延增長預期的出行鏈及相關產業鏈公司，如長白山、黃山旅游、嶺南控股、同程旅行等；關注受益于商旅客流復蘇以及疫后市占率提高的連鎖酒店品牌首旅酒店；此外，免稅市場迎多重政策利好，疊加海南進入旅游旺季，有望驅動免稅銷售，建議關注中國中免、王府井等。

作為出行鏈上的重要一環，業績明顯改善的民航業中長期景氣度回升已成為業內共識。西南證券就表示，在美聯儲降息推動下，人民幣兌美元匯率在2026年有望進一步提升，為航司帶來匯兌收益，同時國際原油價格在2026年繼續下行，航司的燃油成本壓力有望緩解。需求方面，經濟增長將有望驅動航空出行需求結構性增長，持續看好后續票價及航司利潤表現。重點關注南方航空、春秋航空、華夏航空等。

潛力股精選

長白山(603099)冰雪游核心標的

公司依托長白山景區自然稟賦，經營旅游客運、景區管理、酒店、旅行社等多元業務，聚焦旅游主業，整合全域旅游資源，發展冰雪旅游，打造國內一流綜合性旅游服務企業。根據中國旅游研究院數據，冰雪旅游市場規模持續增長，2024—2025年冰雪季旅游人數約5.2億人次；旅游收入超過6300億元。近年來各項政策陸續出臺，支持我國冰雪產業發展。冰雪游以一二線城市客群為主，休閑度假屬性凸顯。東吳證券指出，旅游出行延續高景氣，公司是兼具避暑游和冰雪游稀缺資源的區域旅游龍頭，享受冰雪政策紅利，新項目和交通改善打開接待能力天花板。考慮公司作為冰雪游核心標的，客流快速增長且天花板廣闊，公司估值具有溢價空間。

首旅酒店(600258)業績表現逆勢微增

公司2025年前三季度實現營業收入57.82億元，同比下滑1.81%；實現歸母凈利潤7.55億元，同比增長4.36%；實現扣非歸母凈利潤6.75億元，同比增長2.15%，顯示公司前三季度的自身運營效率持續改善，實現利潤在當前市場環境下的逆勢微增。中銀證券指出，公司2025年前三季度新開店數1051家，同比增長10.4%，完成全年1500家目標的70%。層級上，公司酒店質量不斷提升，截至三季度末，如家3.0及以上產品占比超80%，較2024年底提升8.3%。此外，中高端酒店房量及占比持續提升，2025年三季度末，中高端酒店房量占比為42.5%，中高端酒店收入占比為60.5%，皆較去年同期水平有所提升。長期來看，品質化、中高端化發展或為利潤增長提供更多支撐。

中國中免(601888)觸底反彈信號強化

公司2025年前三季度營業收入較上年同期減少31.59億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤較上年同期減少8.67億元，主要是受消費需求放緩，公司經營業績持續承壓所致。分季度看，2025年第三季度公司收入同比降幅收窄，核心市場海南離島免稅銷售額自9月起實現同比轉正，中秋國慶期間離島免稅銷售額同比增長13.6%，驗證復蘇趨勢。海南離島免稅是公司核心基本盤，已呈現明顯的復蘇態勢。隨著消費信心修復與政策利好釋放，公司在海南主場的市場份額仍將穩中有升，業績彈性可期。國金證券指出，公司2025年三季度業績拐點明確，核心海南業務企穩回升，市內免稅政策落地則為第二成長曲線打開新空間。隨著離島政策優化、口岸渠道復蘇及數字化運營深化，公司有望重回業績增長軌道。

南方航空(600029)盈利能量明顯改善

公司2025年前三季度實現營業收入1377億元，同比增長2.2%，實現歸母凈利潤23.1億元，同比增長17.4%，實現扣非歸母凈利潤14.2億元，同比扭虧為盈。公司前三季度非經常收益主要來自可轉債衍生工具公允價值變動和飛機運營補償，而2024年同期確認了大額飛機運營補償。單就2025年第三季度看，公司實現營業收入514億元，同比增長3%；實現歸母凈利38.4億元，同比增長20.3%；實現扣非歸母凈利34.6億元，同比增長20%。其盈利同比增長主要得益于成本費用端改善，在收入端仍受價格下降壓制的情況下，實現盈利同比增長。民生證券指出，油價下降和財務費用壓降如期推動盈利改善，看好行業票價底部回升帶來的盈利彈性，公司全貨機仍將穩定貢獻盈利。

春秋航空(601021)量價回升獲機構看好

公司2025年第三季度運力投放同比增長14%，整體客座率達到92.5%，同比基本持平。運力主要增投在國際航線，公司國際港澳臺運力同比增長25%，客座率達到89.3%，同比下滑0.9%，國際航線增班后供需基本平衡；國內航線運力同比增長11%，客座率93.5%，與往年第三季度旺季基本持平。因行業降價而提升的客座率達到較高水平，往后看，公司客公里收益有望從低位走出。在運力端，公司機隊利用率仍有回升空間，疊加機隊凈增長，運量仍在擴張通道，看好量價回升。民生證券指出，前三季度國內機票價格階段性承壓，看好行業供需改善帶動票價回升以及公司量價回升，看好公司中長期航網布局深化帶動的公司票價水平及盈利能力提升。