預計虧掉1.7億！來伊份押注加盟五年仍陷困局，實控人夫婦5次減持套現

本文來源：時代周報 作者：張釔璟

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在轉型自救的第五年頭，上海老牌零食企業來伊份（603777.SH）或將迎來上市至今最大的一次虧損。

1月16日晚間，來伊份發布公告稱，經財務部門初步測算，預計2025年全年歸母凈虧損為1.7億元左右，扣非凈虧損則在1.9 億元。這兩項業績指標的虧損幅度均較上年同期翻倍，同時也創下了該公司自2016年上市以來的最大虧損紀錄。

對于公司預虧的原因，來伊份在公告中表示，報告期內，公司對部分區域的門店店型及結構進行了主動性調整。此次調整導致報告期內門店總數及毛利率受影響同比下降，導致當期利潤不達預期。

而這正是來伊份押注“萬家燈火”戰略轉型的陣痛。2021年4月，來伊份交出了上市后首份虧損年報。彼時，來伊份仍以直營店為核心。然而，直營店多以租賃經營，其單店投入高，回本周期長，且這種重資產模式也易導致單店坪效停滯、人力成本占比高、擴張高度依賴資金。

2021年7月，來伊份進行了戰略調整，將2017年提出的“萬家燈火”計劃升級為發展戰略。該戰略也被業內視為來伊份的“轉型自救”之舉，具體表現為通過重點推進加盟業務，并著手把直營店轉為加盟店，將業務模式由重變輕，從而實現規模上的快速擴張。

按照最初規劃，“萬家燈火”戰略劍指2023年達成萬家門店的目標，不過這一規模預期最終未能實現。近年來，來伊份也悄然調整戰略側重點，從單純追求門店數量增長，轉向優化單店盈利模型、加大全國加盟推廣力度、拓展品牌市場認知度的高質量發展軌道。

據時代周報統計，2021年至2025年6月30日期間（含2021年變動），來伊份直營門店合計凈減少974家，加盟門店合計凈增加949家。截至2025年6月30日，來伊份加盟門店數量為1584家，占比攀升至53%，已成為渠道主導力量。

然而，從最新業績來看，短期內僅依靠轉型加盟業務，來伊份似乎尚難走出業績低谷。

值得注意的是，為了進一步加速“萬家燈火”戰略快速落地，1月16日，來伊份還稱要投入不超過1億元用于支持加盟商承接公司直營店或新開加盟店。

加盟業務壓制毛利空間，自救五年后虧損擴大

據了解，從銷售渠道來看，來伊份的收入主要來源于直營門店業務、加盟業務、特渠團購業務、電商業務。其中，直營門店業務和加盟業務為公司主要收入來源，2024年營收合計占比約86%。

事實上，押注加盟轉型曾短暫地給來伊份的業績帶來繁榮。2021年，來伊份錄得歸母凈利潤3100.10萬元，實現扭虧為盈；此后2022年，盈利能力繼續向好，錄得歸母利潤1.02億元，同比增長229%。

在當時，來伊份將業績轉好的原因歸結于完善業務布局、優化門店結構等“一系列經營工作取得一定的成效”。

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可惜好景不長，受鳴鳴很忙、萬辰集團等量販零食連鎖品牌快速擴張的沖擊，來伊份的業績連續下滑。2023年、2024年，該公司營收為39.77億元、33.70億元，同比下滑9.25%、15.25%；對應歸母凈利潤為5704.54萬元、-7526.76萬元，同比下滑44.09%、231.94%。

進入2025年，來伊份營收重回正增長。2025年上半年，來伊份實現營收19.40億元，同比增長約8.21%。分渠道來看，增長主要由加盟業務帶動。

報告期內，加盟業務貢獻營收7.22億元，同比增長78.71%，占比較上年同期提升14.7個百分點至37.22%；而直營店貢獻營收8.75億元，同比下降21.32%，占比較上年同期減少16.93個百分點至45.09%。此外，電商和團購業務分別實現收入1.80億元、8559萬元，收入占比較小。

雖然營收實現復蘇，但未能同步傳導到利潤端。2025年上半年，來伊份歸母凈虧損5068.39萬元，同比下降439.60%。

2025年第三季度，來伊份單季度實現營收9.14億元，高于第二季度的8.91億元。然而，第三季度歸母凈虧損7465.60萬元，虧損幅度也大于第二季度的6311.96萬元，陷入了“營收越多、虧損越重”的局面。

造成上述局面的直接推手是毛利空間的急劇收縮。2023年和2024年，來伊份的綜合毛利率分別為42.23%、41.00%，而2025年上半年其毛利率僅為32.61%，較上年同期下降了8.67個百分點。

東興證券分析師孟斯碩、王潔婷在2025年11月發布的研報中指出，來伊份的綜合毛利率長期維持在43%左右，但近年來有所下降，一方面因為行業競爭激烈，公司產品折扣力度較以往更大，另一方面因為毛利率較低的加盟業務占比提升。隨著加盟門店占比的提升，來伊份毛利率仍有下降的壓力。

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針對來伊份何時能扭虧、將采取哪些舉措改善業績等問題，記者致電來伊份證券部，接線工作人員表示，會將問題轉交具體業務部門，截至發稿尚未獲得回應。

另據東興證券研報預測，來伊份或將于2027年扭虧為盈。該機構認為，來伊份在堅持品質和高端的同時通過與養饞記的深入合作進入量販零食賽道，并通過開設生活店、倉儲會員店探索新的零食零售業態，在多條賽道上探索有望走出自己的特色之路。公司有望通過上述賽道實現收入的提升從而逐步提升公司盈利能力。

除了押注加盟業務外，來伊份近年來還進行許多轉型探索。

例如，2024年9月，來伊份進軍倉儲會員賽道，全國首家倉儲會員店在上海松江區正式營業，商品廣泛涵蓋休閑食品、生鮮、蔬菜水果、酒水飲料、米面糧油、家清個護、紡織家電、百貨、烘焙熟食、貓糧狗糧等各個品類。

2025年，來伊份又與養饞記達成戰略合作，雙方成立合資公司浙江養饞記品牌管理有限公司，來伊份持股51%，養饞記持股49%。養饞記是2018年于浙江嘉興起家的零食量販品牌，門店主要集中在江浙滬，主打社區小店。同年7月，來伊份與養饞記合作打造的首個養饞記“社區零售4.0”門店開業。

實控人夫婦5次減持，過去五年間套現超4億元

在來伊份押注加盟轉型自救的另一邊，公司實控人在這五年里卻在頻繁減持。

2026年1月8日，來伊份公告稱，公司控股股東上海愛屋企業管理有限公司（以下簡稱“愛屋企管”）擬通過集中競價交易、大宗交易等方式減持其持有的公司股份合計不超過1003.27萬股，即不超過公司總股本的3%。

資料顯示，愛屋企管由來伊份實控人施永雷、郁瑞芬夫婦全資控股。截至2026年1月8日，愛屋企管及一致行動人合計持有來伊份60.80%股權。若按照當日收盤價測算，此次減持完成后，施永雷、郁瑞芬夫婦可套現 1.42億元。

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜表示，來伊份發布控股股東減持預告后，緊接著披露公司預虧公告，市場體感極差。控股股東在這個節骨眼持續減持，戰術上合法，戰略上短視，等于給公司“自救”路上又加了一道信任裂縫。

拉長時間來看，2021年至今，施永雷、郁瑞芬夫婦通過愛屋企管共計完成了四次減持（減持理由均為控股股東自身資金需求），減持金額分別為1.40億元、0.93億元、0.92億元、0.82億元，合計4.07億元。

值得注意的是，實控人夫婦的上述減持行為還曾涉嫌違規。

據來伊份披露，2024年3月8日，愛屋企管曾收到證監會上海監管局出具的行政監管措施決定書（滬證監決【2024】127號），起因是2016年10月13日至2023年5月22日，愛屋企管及一致行動人通過交易累計凈賣出來伊份股份2119.28萬股，占該公司總股本的6.19%。作為公司首發股東，愛屋企管在2023年5月22日通過證券交易所交易累計幅度達 5% 時，未履行限售義務，繼續賣出股份導致超比例減持1.19%，違反《中華人民共和國證券法》第六十三條第二款的規定。

此后，2024年3月28日，來伊份公告稱，控股股東愛屋企管就違規減持致歉，并承諾以自有資金購回違規減持來伊份的1.19%股份。同年4月17日，愛屋企管通過集中競價購回公司上述股份，支付金額約0.42億元。不過，從價格來看，愛屋企管減持時的平均股價高于后續回購時的股價。