10.6億司法競拍落槌！深陷債務泥潭的“醬油大王”，迎來資本救贖

作者 | 曾有為

來源 | 品牌觀察官（ID：pinpaigcguan）

引言：昔日“醬油大王”陷泥潭，如今“金融醫生”入局跨界救贖，或許能讓這家老牌醬油廠起死回生。

走進商超里的調味品貨架，海天、李錦記的產品琳瑯滿目，卻難尋曾經的“醬油第一股”加加的身影。

這份貨架上的缺席，背后是一紙股權過戶公告的落地。

中國東方以10.66億元司法競拍價拿下ST加加23.42%股份，正式成為第一大股東。

這意味著，執掌這家企業28年的楊振家族，徹底交出了權杖。

這個從語文老師白手起家的醬油帝國，終究沒能逃過“富不過三代”的魔咒，迎來了國資主導的全新階段。

從A股上市締造市值神話，到跨界敗局纏身46億巨債，加加的的起落，更像是一面鏡子。

照見了民營企業家的路徑依賴、快消行業的渠道變革、傳統制造業在創新中的短板。

如今，“金融醫生”中國東方攜重組ST澄星的成功經驗入局，一邊是擅長債務剝離的資本“手術刀”，一邊是講究口味、渠道、品牌的“廚房江湖”。

這場跨界救贖，是加加觸底反彈的轉機，還是資本與產業的又一次博弈？

當家族時代落幕，這家老牌醬油廠，能否在新掌舵人手里，找回丟失的市場席位？

語文老師的醬油帝國

從瓶蓋發明者到跨界狂魔

締造加加帝國的楊振，最初的身份是語文老師，那時不甘平庸的他辭職下海。

但真正改變他命運的，是一個看似不起眼的發明。

帶拉環的孔口瓶蓋，這個獲得專利的小創新，讓他看到了調味品行業的潛力。

1996年，加加醬油廠在寧鄉成立；當時市場上的醬油均價1.5元，楊振卻劍走偏鋒定價6.5元瞄準高端市場，還豪擲公司近七年的利潤在央視打廣告。

2012年，加加比海天搶先登陸A股，成為“中國醬油第一股”，市值突破百億。

但成也創新，敗也創新。

楊振沉迷于“一招鮮吃遍天”的邏輯，卻也陷入了認知閉環的陷阱。

上市后，他沒有繼續深耕調味品賽道，反而開啟了瘋狂跨界模式。

2015年收購云廚電商51%股權，最終0元轉讓；2017年擬收購辣妹子食品，磋商半年無果；2018年試圖收購金槍魚釣，“蛇吞象”式并購延宕兩年后流產。

這些跨界投資并非獨立運作，而是通過楊振家族控制的湖南卓越投資進行資本騰挪。

自2018年起，楊振未經審批，擅自以加加食品名義進行違規擔保、開具商業承兌匯票并挪用資金，涉案累計金額超9億元，致使公司在2020年首次被標記ST。

截至2024年，楊振及其家族被執行總金額高達46.38億元，一家三口淪為“老賴”，信用破產的陰霾籠罩了這家上市公司。

然而，家族治理的系統性崩塌，也是加加的墜落原因。

楊振家族持股比例曾高達42%，核心管理層幾乎被親屬包攬，這些缺乏現代企業管理能力的“自己人”，成了公司發展的隱形枷鎖。

加加的家族治理可以說是“裸奔”狀態。卓越投資與上市公司資金混同，家族債務傳導至主業。

并且缺乏職業經理人團隊；沒有風險隔離機制，一旦創始人信用破產，就影響整個公司。

2024年6月，卓越投資及楊振、楊子江、肖賽平因個人債務糾紛被列入失信被執行名單，這也直接沖擊了經銷商和消費者的信心。

在跨界敗局的背后，其實是主業被持續“抽血”的殘酷現實。

楊振將大量資金投入房地產、金融等非主業領域，這些重資產、長周期的項目吞噬了現金流。

數據顯示，2021-2024年，加加連續虧損四年。

當海天布局全國渠道、千禾深耕零添加賽道時，加加的研發投入占比逐年下降，產品迭代幾乎停滯。

這場由認知閉環和家族治理缺陷引發的危機，最終以“債主變主人”的方式落幕。

中國東方作為最大債權人，從2019年起累計為加加還債超30億元，最終通過司法拍賣成為第一大股東。

貨架上的消失

不隨波逐流就被淘汰

如今大型商超里擺滿了海天、千禾、李錦記的醬油，而加加醬油卻難覓蹤跡。

這種終端失語的背后，是一場快消行業渠道革命的殘酷博弈，而加加在渠道轉型中的遲緩與被動，讓它付出了一定的代價。

上世紀90年代至21世紀初，商超的崛起是調味品銷售的核心渠道，成為品牌觸達消費者的關鍵陣地。

對于全國布局的調味品企業來說，終端渠道的覆蓋廣度和深度，決定了品牌的市場聲量與銷售業績。

加加的渠道策略調整滯后，引發了很多經銷商集體撤離，商超覆蓋率大幅萎縮。

大量核心終端陣地的丟失，讓品牌在消費市場的能見度漸漸下滑。

其實，加加的渠道困境，本質上是傳統制造企業對渠道變革的認知滯后。

快消行業的渠道已不是簡單的“賣貨通道”，而是品牌曝光、消費者互動、數據反饋的核心載體。

當千禾借助電商和社區團購實現彎道超車時，加加依然依賴傳統經銷商模式，既沒有擁抱商超渠道，也沒有布局新興渠道。

而且，加加的渠道管理也缺乏彈性。

經銷商選擇代理品牌的核心訴求是盈利，當加加既不能提供渠道費用支持，又因債務危機導致供貨不穩定時，經銷商自然會轉向政策更優、品牌更穩的競品。

2025年半年報顯示，加加的銷售收入仍主要依賴“加加”醬油和“盤中餐”食用植物油，占總收入的75%左右。

但這些核心產品的終端覆蓋率已不足行業平均水平的三分之一。

在2024年中國東方入主后，加加才啟動全渠道布局，完成了淘寶、京東等傳統電商和抖音、小紅書等內容電商的全覆蓋。

2025年上半年線上收入2597.17萬元，同比增長37.32%；但這個增速在行業內并不算突出，千禾僅抖音渠道的月銷就已破億元。

加加的渠道補課，顯然已經錯過了最佳窗口期。

在快消行業，渠道從來不是“要不要做的選擇題，而是“怎么做好”的生存題。

快消行業的渠道變革從未停止，從早期的供銷社、小賣部，到商超主導時代，再到現在的線上線下融合、私域流量崛起，每一次渠道迭代都會淘汰一批跟不上節奏的企業。

數據顯示，2025年中國調味品行業線上渠道占比在30%左右，而2025年上半年，加加的線上收入占比僅3.5%，遠低于行業平均水平。

即便2025年上半年營收降幅收窄，其營業收入仍同比下降7.07%，渠道短板依然是制約其復蘇的核心瓶頸。

減鹽先鋒的掉隊

沒有壁壘的健康概念一文不值

在健康消費升級的今天，減鹽醬油成為各大品牌的必爭之地。

2018年，加加率先布局減鹽賽道。

于2019年推出首款減鹽醬油產品，通過電滲析等物理減鹽核心技術，實現減鹽35%以上的突破。

憑借發酵優化工藝，完整保留醬油的鮮醇風味，解決了“減鹽不減味”的行業痛點，稱得上調味品健康化轉型的創新先鋒。

但這份先發優勢卻未能轉化為長久競爭力，核心問題就出在知識產權布局的缺失。

加加初期未及時為減鹽核心技術構建完善的專利保護體系，在行業競爭尚不激烈的階段，這一疏漏的影響尚未凸顯。

可隨著健康消費趨勢升溫，同行紛紛推出減鹽產品，隱患才爆發。

由于缺乏專利壁壘，加加既無法通過專利維權，也無法建立技術壁壘，只能陷入價格戰的泥潭；前期的創新投入未能充分轉化為市場收益。

反觀后來者千禾，其成功的核心在于專利布局的前瞻性。

其圍繞“零添加”技術申請了多項核心專利，憑借“不含防腐劑、香精、味精”的差異化定位，迅速搶占高端市場。

2024年千禾的醬油產品收入19.64億元，占總營收64%；而加加的減鹽系列收入占比不足10%，曾經的創新先鋒淪為追隨者了。

當2021年減鹽賽道成為風口，加加順勢推出減鹽系列升級款產品，試圖重拾先發優勢。

但此時市場格局早已定型，千禾憑借清晰的“零添加和健康”的品牌認知占據高端市場；海天依托規模優勢搶占大眾市場。

而加加的升級款沒有突出的技術亮點，又因前期品牌聲量弱化、渠道布局不足難以觸達消費者，自然難以突圍。

加加的減鹽創新更像是一次“靈感爆發”，而千禾的零添加戰略則是系統性布局，從原料、工藝、專利、營銷，形成完整的產業鏈閉環。

2025年上半年，千禾的研發投入占比達3.1%，而加加僅1.7%。

缺乏持續的研發投入和專利保護，健康概念不過是空中樓閣。

在消費升級的時代，消費者為健康買單的前提是“真創新”，而不是沒有技術壁壘的“偽概念”。

當金融醫生遇上廚房戰爭

AMC的跨界底氣十足

中國東方的入主，給深陷泥潭的加加帶來了一線生機。

作為國內四大資產管理公司（AMC）之一，中國東方被稱為“金融醫生”。

它在化解企業債務危機、推動破產重整方面擁有豐富經驗，其投后管理團隊的豪華配置，讓市場充滿期待。

從公開的信息可以看出，中國東方的領導層陣容強勁。

總裁鄧智毅有深厚金融監管背景，多位高管精通資產重組、產業整合；新任董事長梁強深耕四大全國性AMC，擅長復雜債務重組。

此外，中國東方還為加加配備含ST澄星重組核心成員的專項投后團隊，核心任務為剝離不良資產、優化債務、聚焦主業、重構渠道，復制過往重組成功經驗。

中國東方能否救活加加，關鍵在于能否將過往的重組經驗和調味品行業的特性相結合。

回顧其成功案例，ST澄星重組最具參考價值。

中國東方介入后采取“債務剝離+主業聚焦”核心策略，厘清債務、剝離非主業，集中優質資產于磷化工賽道，引入產業資源優化產品結構，助力其扭虧為盈。

還有一則案例是東阿阿膠的重組。2004年華潤控股東阿阿膠后，剝離非主業、聚焦阿膠核心業務，依托自身資源拓展市場，推動其復蘇成長。

雖然東阿阿膠的重組方是華潤而非中國東方，但其“剝離+聚焦+資源注入”的邏輯，同樣適用于加加。

對于加加，中國東方已啟動同類重組。

2024年關停虧損子公司、聚焦調味品主業并推廣高毛利產品，同時優化債務結構。

2025年上半年加加的歸母凈利潤835萬元，同比扭虧為盈，重組“止血方案”初見成效。

盡管有成功案例可循，但中國東方面臨的挑戰依然嚴峻。

首先，行業屬性完全不同。

ST澄星的磷化工是重資產、強周期行業，重組的核心是優化產能、穩定供應鏈，以實現規模效應。

而調味品屬快消行業，核心競爭力在于品牌、渠道與產品創新，需長期市場培育，短期資產整合難以突破。

其次，渠道重建難度極高。

ST澄星的核心是B端工業渠道，重建難度較低；而加加的核心是C端商超與線上渠道，重建需大量資金和時間，還要受海天、千禾等競品擠壓。

2025年上半年營收仍同比下降7.1%，說明渠道修復效果未顯。

最后，品牌信任修復任重道遠。

債務危機與創始人失信造成的品牌損傷需長期優質經營修復，而AMC擅長的是金融運作，在品牌營銷、市場運營上經驗不是很足，這可能成為重組的短板。

不過，中國東方也有獨特優勢。其資金實力可支撐渠道重建與研發；資源整合能力能引入優質供應鏈與合作伙伴。

還有“無實控人”股權結構（持股23.42%，第二大股東18.79%）可規避單一股東的決策失誤，助力引入專業管理團隊。

并且，其承諾18個月不轉讓股份，彰顯出長期投資的決心，這為加加的穩定發展提供了時間窗口。

ST加加的易主，本質上是傳統制造業時代變革中的必然洗牌。

楊振家族退出，標志著“個人英雄主義”式的民營企業家時代落幕；中國東方的入主，則開啟了“專業治理與資本賦能”的新周期。

但加加的重生，絕非換主那么簡單。

治理結構得從家族式轉向現代化，建立清晰決策、風控與職業經理人制度。

發展邏輯要從“機會驅動”跨界擴張轉向“能力驅動”的主業深耕，將創新轉化為可持續核心競爭力。

渠道思維要從被動適應規則轉向主動構建生態，實現線上線下深度融合。

這些蛻變，或許是加加未來的著重點。

2025年上半年扭虧為盈是加加重生的第一步，但僅是“止血”而非“痊愈”。

要想重拾昔日榮光，難題還需一步步攻克。

未來，中國東方的金融魔法能否在廚房戰爭中奏效，仍需拭目以待。

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