萬達商管集團被下調評級 展望負面

穆迪在2026年1月19日將大連萬達商業管理集團股份有限公司的公司家族評級由“Caa2”下調至“Ca”，并維持“負面”展望。這次評級調整是萬達商業自2023年以來持續惡化的流動性危機和債務壓力的直接體現。

評級下調的核心原因

穆迪的此次評級行動并非孤立事件，而是基于一系列持續存在的財務和運營風險。

? 嚴峻的流動性壓力與再融資風險：萬達商業面臨顯著的短期償債壓力。截至2024年9月末，公司總負債達2990億元，其中一年內到期的非流動負債為400.8億元，而同期貨幣資金僅為132.69億元，無法覆蓋短期債務，現金短債比低至0.2，短期償債壓力巨大。公司融資渠道受限，籌資性現金流持續凈流出，再融資難度高。穆迪認為，萬達商業進行債務展期（如將2026年2月到期的4億美元債尋求延長至2028年）是一種“不良交換”，凸顯了其流動性的枯竭和再融資能力的喪失。

? 巨額回購義務與上市對賭失敗：萬達商業的核心風險源之一是其子公司珠海萬達商管未能如期上市。根據與戰略投資者簽署的協議，若未能在一定期限內完成上市，萬達商業需承擔巨額股份回購義務。2024年，蘇寧易購就因股份回購糾紛對萬達集團及萬達商業提起仲裁，要求支付約50.4億元款項。這部分潛在的支付義務進一步加劇了其流動性危機。

? 薄弱的財務管理與治理風險：穆迪多次指出萬達商業在財務管理和公司治理方面存在薄弱環節，包括激進的管理方式、復雜的組織結構以及關聯交易信息披露不充分等。這些治理問題削弱了投資者和債權人的信心，加劇了融資困難。

“Ca”評級與“負面”展望的含義

? “Ca”評級：在穆迪的評級體系中，“Ca”級別意味著發行主體已處于非常高的信用風險狀態，可能已經發生違約或處于違約的邊緣，并且債權人在違約事件中的回收前景非常不樂觀。

? “負面”展望：這表明穆迪認為萬達商業的信用狀況在未來12-18個月內仍有進一步惡化的可能性。公司的流動性可能持續緊張，或者正在進行的債務重組方案可能對債權人更為不利。

萬達的應對措施與未來挑戰

為應對危機，萬達商業采取了一系列措施，但其效果仍待觀察。

? 大規模資產出售：萬達通過出售資產來回籠資金，緩解債務壓力。例如，在2025年5月，計劃將旗下48座萬達廣場打包出售給太盟投資集團等機構牽頭的合營企業，市場預估交易規模可能達500億元。此外，還出售了酒店管理公司、美國傳奇影業等非核心資產。

? 尋求債務展期：萬達積極與債權人溝通，尋求將到期債務延長。除了前述的4億美元債，其在2024年12月也曾成功將另一筆4億美元債券的到期日延長。這些舉措旨在為資產處置和業務調整爭取時間。

? 探索REITs融資：萬達嘗試通過發行房地產投資信托基金盤活存量資產。例如，在2025年12月，其對煙臺芝罘萬達廣場進行了“先贖回再賣出”的操作，市場分析認為這是為后續發行消費基礎設施REITs做準備。

然而，這些措施也帶來挑戰。大規模出售核心資產（如萬達廣場）可能削弱其租金收益基本盤，影響長期造血能力。同時，債務展期只是將償付壓力后移，并未從根本上解決高負債問題。

總結

總而言之，穆迪將萬達商業的評級下調至“Ca”，反映了該公司面臨的流動性危機、沉重的債務負擔以及由子公司上市對賭失敗引發的巨額回購義務等多重挑戰。盡管萬達通過資產出售和債務重組努力爭取喘息空間，但其信用狀況依然非常脆弱。