聚和材料赴港IPO 昔日“全球第一”面臨市場(chǎng)份額與現(xiàn)金流雙重挑戰(zhàn)

招股書(shū)顯示，這家自稱(chēng)全球第一的光伏銀漿企業(yè)，其市場(chǎng)份額已被合并后的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手超越，且經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流連續(xù)三年為負(fù)，累計(jì)凈流出超70億元。

2026年1月14日，常州聚和新材料股份有限公司正式向香港聯(lián)合交易所遞交H股發(fā)行上市的申請(qǐng)材料。這家已在科創(chuàng)板上市的光伏導(dǎo)電漿料制造商，開(kāi)啟了“A+H”雙資本平臺(tái)戰(zhàn)略。

然而其招股書(shū)揭示，聚和材料自稱(chēng)的“全球第一”已名不副實(shí)：其市場(chǎng)份額已被合并后的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手超越。

赴港IPO

2026年1月14日，聚和材料正式向港交所遞交上市申請(qǐng)，華泰國(guó)際和Jefferies擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

根據(jù)公司公告，此次發(fā)行上市尚需取得中國(guó)證監(jiān)會(huì)、香港證監(jiān)會(huì)和香港聯(lián)交所等相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)，仍存在不確定性。

公司表示，此次港股上市募集資金將用于建設(shè)國(guó)內(nèi)空白掩膜版生產(chǎn)設(shè)施、研發(fā)、光伏及半導(dǎo)體價(jià)值鏈相關(guān)的潛在戰(zhàn)略投資及收購(gòu)，以及營(yíng)運(yùn)資金和一般公司用途。

招股書(shū)援引灼識(shí)咨詢(xún)的資料稱(chēng)，截至2025年前三季度，聚和材料的光伏導(dǎo)電漿料銷(xiāo)售收入在全球制造商中排名第一。

然而，這份報(bào)告披露了一個(gè)關(guān)鍵細(xì)節(jié)：行業(yè)排名第二的“公司A”已于2025年9月收購(gòu)了排名第三的“公司B”。

招股書(shū)顯示，聚和材料的市場(chǎng)份額為27%，而被收購(gòu)的“公司B”份額為9%，收購(gòu)方“公司A”份額為24.4%。合并后，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市場(chǎng)份額將達(dá)到33.4%，已經(jīng)超越聚和材料。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者查詢(xún)確認(rèn)，“公司A”為A股上市公司帝科股份，“公司B”為浙江索特材料科技有限公司。

盈利與現(xiàn)金流困境

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，聚和材料在2023年、2024年和2025年前三季度分別實(shí)現(xiàn)收入102.3億元、123.9億元和106.07億元。同期利潤(rùn)分別為4.41億元、4.1億元和2.34億元。

盡管2024年和2025年前三季度收入同比增長(zhǎng)，但同期的利潤(rùn)分別下滑約7%和44.34%。

更令人擔(dān)憂(yōu)的是，聚和材料的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~在報(bào)告期內(nèi)持續(xù)為負(fù)，且缺口巨大。具體來(lái)看，分別為-26.73億元、-8.99億元和-34.58億元，累計(jì)凈流出超70億元。

這種現(xiàn)金流困境源于其業(yè)務(wù)模式的結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配：供應(yīng)商通常要求交貨前全額支付現(xiàn)金，而大部分客戶(hù)通過(guò)銀行承兌匯票結(jié)算，且公司通常給予客戶(hù)30至60天的信用期。

此外，聚和材料在招股書(shū)中多次強(qiáng)調(diào)“研發(fā)驅(qū)動(dòng)”。然而，其研發(fā)開(kāi)支占收入的比例卻在逐年下滑。

數(shù)據(jù)顯示，公司研發(fā)費(fèi)用率由2023年的2.9%下降至2024年的2.5%，2025年前9個(gè)月進(jìn)一步降至1.8%。

這一趨勢(shì)發(fā)生在光伏技術(shù)迭代最激烈的時(shí)期。招股書(shū)顯示，2024年，聚和材料的產(chǎn)品退貨率一度升至2.6%（2023年為1.4%），原因是客戶(hù)技術(shù)路線變更導(dǎo)致產(chǎn)品不再適用。

面對(duì)研發(fā)費(fèi)用率一路走低的問(wèn)題，聚和材料證券部人士表示，雖然光伏行業(yè)一直在向“無(wú)銀化”方面推進(jìn)，但公司也在與下游客戶(hù)做一些對(duì)應(yīng)的研發(fā)。

截至2025年前三季度，聚和材料光伏導(dǎo)電漿料的毛利率已從2023年的9.2%降至6.5%。與此同時(shí)，公司資本負(fù)債率由2023年的34.4%攀升至58.5%。

這家公司的客戶(hù)群高度集中，報(bào)告期內(nèi)來(lái)自前五大客戶(hù)的收入占比在53.9%至58.3%之間。供應(yīng)商集中度更高，向五大供應(yīng)商的采購(gòu)金額占比一度達(dá)到86.5%。

登陸港交所能否為聚和材料帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇，仍然充滿(mǎn)不確定性。